多地提前实施国六机动车排放标准
国六排放标准全称为“国家第六阶段机动车污染物排放标准”。7月1日起，北京、上海、天津、河北、广东等多地开始实施国六排放标准。据统计，截至目前全国范围已有15个省、直辖市出台了国六排放标准提前实施的文件。
国六堪称史上最严排放标准。首次从跟随欧美转变为制定全新的自主技术标准,引领世界标准的制定，有助于引领产业升级。要符合国六标准，汽车必须加装新的零部件和传感器，三元催化剂贵金属涂覆也将增加,发动机控制器硬件需要升级,诊断策略的软件需要重新开发。国六标准将倒逼包括传统发动机本身及与尾气的收集、净化和排放相关的零部件在内的多项关键技术升级，产业链公司将直接受益。
机构建议关注：银轮股份(002126)机动车尾气处理技术国内领先，主要有EGR、SCR、DPF、DOC等系统及技术，其综合运用是达到国六标准的“标配”。公司与弗吉亚、皮尔博格等合资进一步提升尾气处理技术及品牌影响力。
云内动力(000903)2018年年报披露，投入巨额资金加大国六柴油机项目研发。
贵研铂业(600459)控股子公司昆明贵研催化剂公司是目前国内规模最大、品质高、全方位服务的汽车尾气净化催化剂设计与生产商。
国盛证券表示，7月新标正式施行后，自主品牌两极分化几成定局，建议关注目前国六车型布局完善、品牌溢价突出的整车龙头上汽集团、长安汽车、长城汽车、江铃汽车。
上汽集团:经营稳健降本增效,纵横延伸未来可期
上汽集团 600104
研究机构：东北证券 分析师：李恒光 撰写日期：2019-04-08
事件:公发布2018年报,全年实现营收9022亿元,同比+3.6%,实现归母净利润360亿元,同比+4.7%,实现扣非归母净利润324亿元,同比-1.5%。拟每股派发股利1.26元(含税),股息率约4.8%。
全年整体经营稳健,18H2各企业分化承压。公司分红比例略低于预期,主要出于现金流安全考虑,回报股东的初心不变。18Q4营收下滑13%,归母利润下滑15%,伴随行业下行有所承压。合资企业中,大众通用相对稳健,18H2单车收入同比分别-7%/-6%,单车利润同比分别-3%/-1%,通用销量端在18H2下滑11%,有所拖累,但销量端上汽大众和通用依然实现200万辆左右,领跑乘用车行业。在消费升级的趋势下,上通五菱销量盈利承压较大。上汽自主销量表现亮眼,全口径盈利能力有所提升。降本增效稳中求进,聚焦新四化提升企业价值。对内,公司从18Q3加强现金流管理与费用管控,合理规划产能建设与研发投入,精益化企业管理抵御行业寒冬。对外,公司加强新四化业务投入,完善新能源和智能驾驶产业链的关键布局,推动移动出行平台建设,积极开拓国际市场,引进高技术人才不动摇,持续提升自主品牌在新赛道新机遇期的战略布局,我们预计新能源和海外业务将成为上汽未来重要的盈利增长点。
预计乘用车零售最早于19Q2同比转正,公司盈利能力有望伴随行业复苏而改善。我们维持全年对乘用车零售增速+6.4%的判断不变,认为19Q2行业零售增速有望同比转正,上汽集团作为行业龙头,伴随上通全新车型周期以及大众和荣威细分领域强竞争力,有望实现市占率和利润率的双重改善,将盈利较强的估值修复机会。
投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为358.4/379.1/415.9亿元,EPS分别为3.07/3.24/3.56元,PE分别为9.3/8.8/8.0倍,基于对行业零售在19Q2同比转正的估计,我们维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期;价格战风险
长城汽车:2经营拐点已现,静待行业复苏改善盈利
长城汽车 601633
研究机构：东北证券 分析师：李恒光 撰写日期：2019-03-27
事件:公司发布2018年报,全年实现营收992.3亿元,同比-1.92%,实现归母净利润52.1亿元,同比+3.58%,实现扣非归母净利润38.9亿元,同比-9.53%。拟每股派发股利0.29元(含税),股息率约3.7%。
销量跑赢乘用车行业,单车收入和单车盈利承压。长城18年销售105万辆,同比-1.6%,好于行业-4.3%的增速。公司盈利质量由于行业下行有所承压,通过让利维持市占率,18Q4销量回暖主要受到促销所致。公司毛利率和净利率在18Q3出现较大幅度下滑,行业承压是主因,另外高端车型WEY占比降低也有拖累。单车收入Q3下降至8.8万元,环比下降1.5万元,18Q3/Q4的单车扣非归母利润处在1000元以下,为近年底部,如果考虑到研发投入资本化比率首次提升至56%,盈利质量低于表观水平。
2018年经营拐点已现,新车型有望提振销量与盈利。18年长城经营层面调整明显,1)分拆细分产品事业部独立运营,大单品和平台化有望进一步降本增效。2)加大营销和研发改革,推出F系列车型与H系列分拆营销,核心零部件成立四个公司独立运营,加强市场化竞争。3)加码新能源补短板,欧拉新车型有望成为新的增长动力。4)资本开支Q4增加至32亿,分红率提升至50%,彰显公司对未来发展信心。
零售有望于19Q2反转,公司盈利质量有望改善。中国乘用车销量和保有量仍有2倍以上空间,预计长期能维持3%增长中枢,2018表观下滑主要受15年购置税退坡的扰动和高基数影响,并非需求不振。我们预计乘用车零售全年实现+6.4%,增速全年呈现前低后高,预计零售最快在Q2转正。公司有望率先受益低库存,叠加利润率改善形成较优的双击机会。
投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为57.3/63.6/71.2亿元,EPS分别为0.63/0.70/0.78元,PE分别为12.4/11.2/10.0倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期;价格战风险。
江铃汽车:国六切换短期政策扰动,不改长期成长逻辑
江铃汽车 000550
研究机构：国盛证券 分析师：程似骐 撰写日期：2019-06-06
事件:公司发布了5月产销快报,其中福特品牌SUV(撼路者+领界)销量3313台,相比上月环比有所下滑。实现总销量2.2万辆,同比下滑8.75%。国六切换之际,公司主动控制批售量。多个省市宣布将国六实施时间提前到今年7月1日,从政策时间节点来看,这些地区多是在今年年初宣布提前实施国六标准,而从整车企业销售研发时间节点来看,是按照2020年实施来准备。同时考虑到2017年1月1日行业刚完成了国五的升级,间隔时间不长,因此对于产业来讲准备切换的时间过短,政策具有突发性。我们认为公司在政策切换之际主动降低批发量,集中清理国五库存是理性之举。
国六实施影响消费者心理,引起持币代购情绪。我们认为国五到国六的切换引发了消费者两个担心--国五车型的保值率快速下降及国五车型的使用年限问题。同时由于整车企业已经开始切换或即将切换生产国六车型,车企均开始减少批售量集中清理现有国五库存,加大了终端折扣,媒 体的全面报道引发了消费者的持币待购情绪。两者共同作用一定程度压制了行业终端需求。
政策递延需求而非消灭需求,公司成长逻辑不改。政策因素带来行业的短期下滑使部分销量延后,预计三季度需求将得到集中释放。公司核心产品领界具有强劲的产品竞争力,在国内市场已成为福特品牌销量最高的车型,是福特维持在华市场份额和渠道的支柱。海外市场领界已经确定出口南美,对标南美SUV畅销车型Compass,Renegade(自由侠)和Kicks(劲客),参考其销量,有望带来较大的边际增量。我们认为江铃核心逻辑是受益福特通过联盟、合资当地企业、平台共享等方式削减成本的战略调整,并有望成为福特全球体系的合作伙伴,从而取得乘用车业务领域的突破。
盈利预测与投资建议。我们看好江铃福特领界在国内以及海外为公司业绩带来的弹性,同时看好公司在乘用车业务上取得新的拓展。预计公司2019-2021年实现归属净利润10.2/21.9/30.8亿,对应PE为20.1/9.3/6.6倍,维持“买入”评级。
风险提示:终端销量或不及预期,海外市场存在不确定性。
长安汽车首次覆盖:至暗时刻推改革,产品更新迎拐点
长安汽车 000625
研究机构：光大证券 分析师：邵将 撰写日期：2019-05-29
公司简介:
长安汽车是中国汽车四大集团阵营企业,已形成轿车、SUV、MPV、交叉乘用车、轻客、微卡、轻卡等乘用车和商用车产品谱系。旗下拥有长安自主品牌以及合资企业长安福特、长安马自达、长安标致雪铁龙等。
自主品牌和长安福特销量下跌,公司业绩受损: 随着长安福特和长安自主热销车型老化,叠加市场需求低迷, 18 年公司销量增速-25.6%,其中长安福特同比-54.4%,长安自主乘用车-21.7%。18 年公司利润同比-91%,其中长安福特由盈转亏,产生投资收益-4 亿元,自主品牌营业利润-27 亿元。19Q1 公司销量同比-32%,归母净利润-21 亿元。
自主改革聚焦重点,新品上市完善布局: 公司开启“第三次创业”,优化品牌架构,聚焦重点业务,对部分业务板块实施混改,减轻公司资本开支压力,改善亏损业务对公司业绩影响。公司加速产品更新,推出CS85、逸动ET、欧尚科赛、欧尚科尚和欧尚尼欧5 款新车,同时CS15、CS75 和逸动等车型将迎来改款换代。
林肯国产开启福特新一轮产品周期: 19 年4 月,福特汽车发布“福特中国2.0 ”战略计划,福特中国地位提升。18 年底开始,福特主力车型逐步完成改款换代,新车Escape 上市。豪华品牌林肯自19 年起将有三款车型国产化,长安福特全面开启新品周期。
估值与评级 我们预计下半年汽车行业大概率进入复苏时区,预计公司2019 年-2021 年销量同比-4.3%/+1.5%/+3.1%,归母净利润为15.8/33.0/45.6 亿元,对应EPS 为0.33/0.69/0.95 元。行业复苏,早周期的乘用车板块估值有望修复。公司第三次创业,叠加长安福特进入新一轮产品周期。给予公司19 年1.1 倍PB,对应目标价10.93 元。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示: 1.汽车市场复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.公司战略推进不及预期。
比亚迪:一季度业绩大增,新能源车放量带动盈利恢复
比亚迪 002594
研究机构：广发证券 分析师：陈子坤,华鹏伟,纪成炜 撰写日期：2019-04-30
一季度业绩同比高增长,上半年新能源车销量有望超预期公司公告一季度营收303.04亿元,同比增长22.5%,归母净利润7.50亿元,同比增长6.3倍,扣非净利润4.12亿元,同比增长2.3倍,公司预计上半年归母净利润14.5-16.5亿元,同比增长202.65-244.40%,受益王朝系列换代升级进入新一轮成长周期,泥头车等专用车领域带来利润增量。
公司一季度新能源乘用车销量7.12万辆,同比增长1.5倍,毛利率由同期17.06%恢复至19.05%,经过车型优化、成本控制,单车盈利恢复显著,补贴新政落地后销量有望持续超预期,预计二季度实现销量10万辆左右。
新版补贴政策落地,2019年将成为A 级车放量元年新版新能源车补贴政策3月26日正式落地,特别强调鼓励企业注重安全性、一致性,并且扶持方向从购置环节转向使用环节。在运营市场拉动下2019年有望成为A 级车放量元年,预计2019-2020年新能源车销量可达180/250万辆,动力电池需求90.6/143.6GWh,复合增速55%以上。
乘用车塑造全新品牌,布局运营市场据公司年报,公司全球新能源车销量蝉联四年冠军,多条线布局设定目标2019年45万辆销量。公司一方面推出唐EV、元EV 535等新车型上探品牌形象,另一方面提出e 网战略下沉A00/A0级经济型市场,同时联手滴滴全面进入运营市场,扩大目标市场容量,形成规模效应与成本优势。
投资建议:高产销带动业绩高增速,维持买入评级公司2019年发力网约车与经济型市场,进一步提升成本优势,支撑品牌上探战略。预计2019-2021年EPS 为1.28、1.56和1.96元/股,2018年来公司PE 区间50-60倍,中性给予2019年55倍PE,A 股合理价值70.4元人民币/股,按照当前AH 溢价比例,对应H 股合理价值为66.8港币/股,维持A 股与H 股买入评级。
风险提示:终端销量不及预期;价格下跌超预期;技术升级低于预期。
福田汽车:股份回购、高管增持彰显信心,心无旁骛做主业利好长远发展
福田汽车 600166
研究机构：广发证券 分析师：张乐,闫俊刚,唐晢,刘智琪 撰写日期：2019-03-15
事件:股份回购及增持,彰显管理层对公司未来持续稳定发展的信心
公司发布公告,截至19年3月13日,公司董事长张夕勇等人以自有资金增持公司股份800.7万股,占总股本的0.12%;此外,公司发布回购预案,拟以2.55元价格回购1.96亿股,占总股本的2.94%。股份回购和增持突显了管理层对公司未来持续稳定发展的信心和对公司长期投资价值的认可。
2018年公司业绩预亏32亿元,主要受乘用车业务拖累
根据业绩预告,公司预计18年归母净利润为-32.0亿元,业绩大幅下滑主要受以下几方面影响:公告披露,18年乘用车品牌宝沃业务销量同比显著下降叠加广告促销费同比增长,导致业绩同比大幅增亏;大客订单签订时间晚于预期,北京公交大客户订单2790台于18年12月底签订,19年陆续交付产生收益,影响18年利润同比减少;18年融资额增加导致财务费用同比增加;18年研发投入同比增加及开发支出转无形资产摊销增加均影响利润同比减少。
公司或围绕ROE上升逻辑做调整,专注发展商用车主业盈利有望恢复
历史上公司ROE水平较高主要与高资产周转率有关,09年以来总资产周转率下降导致ROE水平明显下降。06年-18年3季度末公司总资产从64.6亿元扩张到577.1亿元,资产负债表的扩张主要为拓展新业务,但多项新业务产出却不尽人意。宝沃股权转让验证了我们在17年11月报告中对于公司或围绕ROE提升逻辑做调整的判断:18年10月公告预挂牌转让宝沃汽车67%股权,12月28日长兴盛业成为公司受让方,转让总价为39.7亿元。剥离亏损业务后公司将聚焦商用车主业发展,公司轻卡市占率多年第一,根据公司财报,未来公司将致力提升业务运营能力,提升ROE水平。
投资建议
公司在商用车领域形成了较强的竞争力,未来或继续调整竞争力低下业务,资产质量的提升有助于公司盈利能力的恢复。我们预计公司19-20年EPS为0.03/0.06元,18-20年每股净资产为2.37/2.40/2.45元,按最新收盘价计算18-20年PB为0.91/0.90/0.88倍,结合行业平均及公司历史PB水平,给予公司19年1.2倍PB估值,对应合理价值为2.88元/股,给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济增速低于预期;商用车行业景气度不及预期;商用车行业市场竞争加剧;公司商用车业务调整不及预期;业务剥离或有风险。