10月6日消息，中国基金报《重磅！阿里放大招，联手全球巨头杀入这一大市场！4000亿A股龙头慌了？》，这个消息一出来，中国X免那是直接一路断崖式下跌，直至跌停了，虽然收盘时稍有反弹，最终收盘跌-8.45%，但面对今天95%的股票都是飘红，上证指数也大涨1.68%的A股行情，真有万花丛中一点绿啊。
阿里即然进军免税，对中免和影响到底几何，最终对市场的霸主地位的中国X免是否有撼动的可能呢，我们来聊聊我们的看法，但仅代表了我们团队的观点，不一定正确，仅供参考，不构成任何投资建议。
我们先来看看免税的定义：免税店是指经海关总署批准，由经营单位在中华人民共和国国务院或其授权部门批准的地点设立符合海关监管要求的销售场所和存放免税品的监管仓库，向规定的对象销售、供应免税品的商店。我国境内的免税店主要有口岸免税店、运输工具免税店、市内免税店、外交人员免税店、供船免税店及我国出国人员外汇免税商店。
阿里做的是电子商务，即网店，从定义上看，我们就能很清楚，做免税是商品必须呆在某个特地的地方，而只有特定的人在走的时候带走，和电子商务，人呆在某个特定的地方不动，通过商品主动移动至人面前，完全是相反的销售模式，阿里虽然有钱，但是针对特定的地方，和特定的人群销售，不见得有任何优势。
Dufry是瑞士交易所上市公司总部位于瑞士第四大城市巴塞尔，目前全球63个国家的机场、邮轮、海港、火车站和闹市区的旅游区域内运营大约2200个免税商店，员工达2.9万人。
10月5日，阿里巴巴将与全球最大的免税零售商Dufry组建中国合资公司，发展中国的旅游零售业务，同时阿里巴巴变将战略入股Dufry，计划持有Dufry不超过9.99%的股份。
Dufry是全球最大的免税零售商，总部位于瑞士，拥有近2.9名员工，在全球65多个国家和地区开展业务。过去六年，Dufry的销售额都是排名第一。而今年，因为疫情冲击，Dufry业绩下滑排名降至第二。
那么谁成了第一，目前是中国的中国X免公司，凭借海南三亚海裳弯免税店的营业额通杀2200个免税商店的营业额，至今年年底，就是中国X免和Dufry角逐全球第一的旅游零售商地位。对于Dufry而言虽然有着2200个免税商店，但是已不是第一次有人用一个店向他全球所有店提出了挑战。
济州岛的乐天玛特免税店，凭借当店营业额向Dufry发起挑战，并轻松成为全球第二大免税公司（中国人贡献的），直至中国也开始觉得免税这个钱不能老让外国人赚了，本来外汇就有限了，才3万多亿，对比于我们的GDP，完全还没有到达安全线，于是出于国家战略，决定把中国人的口袋的钱留在国内。
于2019年年底中国国旅股份有限公司进行了的主营业务分化，把公司的旅游业务剥离，置换给了母公司中国国旅集团之后，全职做免税，才进入全球免税第四名，并且逐年扩大优势，今天角逐全球龙头的交椅。
拥有着全球最大规模免税店的Dufry，只是大而不强，动不动地位被单店给挑了，三年内99.9999%，24K的纯色的概率会失去全球免税王者的地位，被中国X免替代，全球最大的免税消费群体在中国X免手中，我们觉得毫无悬念，历史的车轮会把Dufry辗压得粉身碎骨，中国X免会是下一代的免税国王。
海南的发展不是一天能完成的，那需要十年二十的建设，海南的开发，人们往往会低估了未来的发展，但也高估的开发的速度，所以现在所有的震荡没有什么 可瞠目结舌的，这只是孔雀东南飞这个过程的必然要走的艰辛之路，但结果都会到达目的地。
每当好公司出现情绪波动时，我们看到，人们往往高估了短暂波动的风险，却低估了好公司的未来，我们没有辜负过真正的好公司给出的特别的市场机会，因为我们知道真正的好公司从来没有辜负过坚定的长期投资者。
为何拥有着2200个免税店的全球龙头动不动被单店免税店给挑战了？我们的观察是两个原因，特殊的场地，和特殊的人群。
先说场地。
免税店其经营最大的压力来自于租金，经营的场地需要向具有垄断地盘的机场，跨境火车站，码头承租，因为离境人群在那里，要做这个生意，多贵的房租都只能哑巴吃黄莲——有苦说不出，所以租金都不便宜，而消费人群是外国人，数量并不会很多，而各个地区的机场租金都很贵，而且每个机场会都不会有非常多的外国人出境，但也都有外国人要出境，所以要租很多场地，结果基本上都是为房东打工为主。
比如上海机场，首都机场，广州机场，成都机场，而机场越大，租金也相应的越贵，最终大部份的利润都没有落在Dufry自己身上，最终落在的房东（机场）身上。
2200个免税店，这么大的规模，销售额和利润额，被单店经营的济州岛乐天玛特免税店给赶上了，就是因为经营场所租金太贵，这一点在中国X免的年报中可以看出，其机场店的净利率在6%左右，而免税岛的净利率可以达到15%左右。
由于免税的销售是把产品卖给那些出境的外国人为主，所以Dufry虽然是免税之王，但是一直都是高毛利率，同时低净利率，因为机场的租金并不便宜，所以在全球做到如此巨大的体量，市场仅为549.5亿人民币，活得挺辛苦的公司的公司。
再说说特别的人群这一块产生的限制，免税店只能卖给离境的外国人，本国人不可以购买，如果愿意全额缴税，当然也是可以消费了，那很少人愿意去免税店买了，宁可去百货公司买，因为同样的交税，百货公司即方便又环境好，人又少，服务也非常好。
各个大城市都有外国人，国外也是这样的，我们的成都，深圳，上海，北京，广州等都有外国人出境，可是又不是很多，而申根国联合起来还没有中国人口多，而且也无法集中于某处，机场租金也相应较贵，所以如果没有经营免税岛生意的Dufry，免税店一直都不是一个好生意，股价表现也较差，一直都和百货公司的经营收益差不多，但结营的辛苦程度也不亚于百货。
但特殊的人群，其中有一个概念和免税店不同，叫免税岛，只要离开岛就可以把免税品拿走，不管是哪里人，本国的，还是外国的，是出境还是平飞国内，只要离开岛就行，这一下子解放了14亿人群中中产阶层的购买力，本来免税要去国外买，吃住行即不是特别方便，同时也比较贵，但现在只需要飞海南岛就好了，语言也通。
所以免税岛的单店很容易挑战免税龙头Dufry，因为只要来者都是客，全可以买。特别是中国中产阶级的数量特别大，又是一个买买买的国度，网络上暴出全球免税的消费额有30%是中国人贡献的，虽然无*论法**证出处是否可信，不过济州岛的免税店，那里85%是中国人项献的。
岛国们都觉得中国有这么大的赚买力，都想吸引中国，于是新加坡，日本冲绳，韩国的济州岛，还有欧州的免税店，全向国人伸出橄榄枝。不过近水楼台先得月，向阳花木早迎春，最后得到的买买买中国人消费份额第一的是济州岛乐天玛特。
济州岛虽然有很多家，但是乐天一家占用了60%的营业额。紧跟其后的是日本冲绳，买马桶盖的故事就是日本冲绳的神话，其后是新加坡和欧州各国得一些份额。
不过在国外买免税品，在进海关压力会很大，超过5000元人民币，买的时候免税，进入中国机场海关时，可就要补税的。相比于去海南岛买，每人有10万的额度可以买，那就很方便了，买完一张机票就可以回家了，而且每个人买的金额是10万元/人.年。
Dufry在中国有牌照，比如上海机场，在海南没有牌照，无论阿里的销售能力有多强，都只是概念销售，最终得满足出境和出岛的硬要求才可以按免税的价格卖产品，否则只是为“天猫国际”多了一条进货渠道，税一分都跑不了，价格最终还是要比免税店贵好多。
而对于中国X免，今年出境游大幅下滑，机场租金照付，但它居然可以用海南两个免税店（三亚和海口）的销量就消化所有的不利因素，而且今年年底冲击全球第一免税店宝座，主要得益于海南的免税岛政策，全国人民都可以买，而且店不必开在机场内，自建三亚海裳湾，净利高至16%，疫情使得今年的业绩增长将会更加强劲。
再回过头来看阿里，阿里有着网商的优势，可是可以上网买免税品吗，阿里能卖给我们普通宅在家里的人吗，不能！阿里只能像京东跨境电商一样，只是拥有着好的进货渠道，加强他的天猫国际，主攻目标是互联网跨境电商对手，和海南免税的竞争根本不在一个频道，经营互不相关联。
阿里如果帮助Dufry在中国无数机场取得免税牌照，那也不会影响海南三亚的生意，海南做的是中国人的生意，而机场免税店做的是外国人的生意。没什么关联，虽然中国X免也做机场的免税店，但占总净利占比在不断的缩小。
如果阿里取得海南三亚的牌照，中国X免的龙头地位，只会发生雁行定律，让领头雁更成功，“海南免税”这四个字的品牌，没有“境外免税”香，如果多家入驻后，就会让“海南免税”出现强大的品牌效应。
我们的观点认为，投机者用信息来投资，但投资者是陪伴优秀的公司一起成长，让我们一起用时间来检验我们的判断力吧。
我们在写关于中国X免的第一篇文章是2月16日写的第一篇后，写了很多篇调研，有兴趣的读者可以自行爬楼看我们的日记。注：我们的日记此前大多是以日期作为题目。
2月16日，《疫情下的中国国旅60188X是“黄金坑”还是“一个坑”》，写在另一个ID号上，后于2月20日启用该ID号“郑创辉投资日记”后，就不再使用原来的ID号了。
《2020年6月14日投资笔记》：免税店调研前准备
《2020年6月28日投资日记》：海口的调研篇
《2020年6月29日投资笔记》：三亚的调研篇
《2020年6月30日投资笔记》：调研总结篇
《2020年7月1日投资笔记》：调研行业篇
《2020年7月2日投资笔记》：调研行业篇二
《2020年7月3日投资笔记》：投资策略篇
《2020年7月4日投资笔记》：纵向对手对比篇
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每日阅读：《墨菲定律》P256页，完。