国旅集团与港中旅重组获确认 旅游业央企整合启幕
期待已久，国旅集团与港中旅的重组大幕终于徐徐拉开。
今日，中国国旅、华贸物流齐发公告，各自确认控股股东国旅集团和实际控制人港中旅正在筹划战略重组事宜，重组方案尚未确定。
这意味着，此前被市场广泛关注的国旅集团、港中旅合并一事即将成行，考虑到两者在行业中的地位，倘若合并完成，新公司有望成为国内头号旅游集团，此次交易也将创下国内旅游业的并购记录。
重组传闻已久
从公告本身来看，中国国旅和华贸物流今日的公告颇为简单，均表示国旅集团与港中旅正在筹划战略重组事宜，重组方案尚未确定，方案确定后尚需获得有关主管部门批准。
事实上，上述消息在市场上已传言多时。2015年11月6日，中国国旅还就“港中旅将与中国国旅组成‘新国旅’，或中国国旅、港中旅、华侨城三家央企合并”的报道发布澄清公告。
在彼时的澄清公告中，中国国旅表示，央企整合由上级有关部门决定，截至公告时，公司控股股东未接到有关文件。不仅如此，公司及控股股东未就其与港中旅、华侨城整合事宜向上级有关部门申报过相应方案。
然而，此后不久，国旅确实和传言中的整合对象华侨城有了“互动”，只不过是华侨城将其持有的大半中国国旅股份进行了转让。
公告显示，华侨城于2015年12月10日，以51元每股的价格，将其持有的5.4%中国国旅股权转让给了南华众鑫资产管理计划，交易总价约为26.89亿元，较当时二级市场价格有一定折让。
旅游业迎来央企整合
国旅集团与港中旅在此时重组将有哪些具体举措？目前看依然众说纷纭，不过，从此前国旅集团的动作来看，央企混改或将是大概率事件。
记者注意到，早在2015年3月16日，中国国旅就宣布，因接到国旅集团有关筹划涉及公司部分股权转让相关事项的通知而停牌。
此后几经波折，该重组方案并未出炉。6月3日，中国国旅就接到国旅集团通知，鉴于重大事项较为复杂，审批周期存在不确定性，实施条件尚不完全成熟，从保护全体股东利益的角度出发，经审慎考虑，国旅集团决定终止筹划该重大事项。
在业内人士看来，在地方旅游集团相继完成整合的情况下，旅游央企的整合也在提速，此次中国国旅和华贸物流确认整合消息，说明方案或已在推进之中。
不仅是旅游央企，在国企改革逐渐深入的背景下，“强强联合”已经成为不少央企所处领域的重要步骤。
从最早的南北车合并、国家核电和中电投合并，到中远、中海整合，再到中国外运长航并入招商局集团，类似“合并同类项”的动作已成为央企改革标配，并在市场上产生了显著影响。此次，国旅集团和港中旅的重组，也有望引发市场的关注。(上海证券报)
中国国旅:政策利好频传,入境免税店开闸推动传统业务二次成长
中国国旅 601888
研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2016-02-23
事项:
财政部官网2016年2月19日晚披露:财政部、商务部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局2月19日联合发布关于印发《口岸进境免税店管理暂行办法》的通知,决定增设和恢复口岸进境免税店,合理扩大免税品种,增加一定数量的免税购物额。
评论:
进境免税店政策靴子落地,额度提高略超预期
2月19日,财政部、商务部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局2月19日联合发布关于印发《口岸进境免税店管理暂行办法》的通知,决定增设和恢复口岸进境免税店,合理扩大免税品种,增加一定数量的免税购物额。
我们认为,进境免税店政策靴子落地进度符合预期。早在2014年8日,《国务院关于促进旅游业改革发展的若干意见》中曾提到:研究新增进境口岸免税店的可行性,2015年1月任务分解表中要求在2015年底前取得阶段性成果。2015年4月国务院会议进一步明确表态要求“增设和恢复口岸进境免税店”,强化了国内进境免税店的相关预期。同时,我们此前中国国旅相关报告中也多次提示进境免税店预期。因此,从这个角度来看,本次进境免税店政策落地符合预期。
从实质内容来看,本次政策调整明确允许入境提货点业务,且调高了免税购物额度,因此在一定程度上还略超预期。一方面,本次政策调整表明:进境旅客在口岸进境免税店购物后,由本人随身携带入境。在同一口岸既有出境免税店又有进境免税店,进境旅客在出境免税店预订寄存后,在进境时付款提取的,视为在口岸进境免税店购物。换言之,本次政策在允许开设进境口岸店的同时,也明确允许开展入境提货点业务。实际操作中,入境免税店的经营空间一般较小,商品品类相对受限。而入境提货点可以有效解决上述不足,也不用国人出境旅游时还携带较多行李,方便国人购物。因此,入境提货点可以有效扩充进境口岸店的实际经营面积和商品品类,带动进境口岸店销售。另一方面,本次政策调整还表明:“在维持居民旅客进境物品5000元人民币免税限额不变基础上,允许其在口岸进境免税店增加一定数量的免税购物额,连同境外免税购物额总计不超过8000元人民币。”换言之,进境口岸店免税额度还进一步提升,考虑到市场此前主要关注点在进境口岸免税店审批是否开闸,因此额度放宽在一定程度上有所超预期。
进境免税店全面开闸,中国国旅成最直接受益标的
回顾我国传统出入境口岸免税业务的发展历程,1984~1997年,中国免税政策相对轻松,出境和入境免税店两种形态并存,但因为旅游业主要服务境外人士,因此出境免税店居多,入境口岸店相对极少。1997年后,国家不再新批设立入境免税店(日上2008年在北京、上海的机场入境免税店系特事特批),原有入境免税店形态延续,但主要包括深免在深圳罗湖口岸的入境免税店、厦门机场入境免税店、昆明机场入境免税店等。
根据《国务院关于口岸进境免税店政策和增设方案的批复》(国函﹝2015﹞221号),国务院同意在广州白云、杭州萧山、成都双流、青岛流亭、南京禄口、深圳宝安、昆明长水、重庆江北、天津滨海、大连周水子等机场口岸,深圳福田、皇岗、沙头角、文锦渡口岸,珠海闸口口岸,黑河口岸等水陆口岸各设1家口岸进境免税店。换言之,进境口岸店有望在全国众多核心机场、水轮口岸落地。
从政策受益的角度,中国国旅旗下的中免作为目前唯一拥有全国范围免税牌照的龙头公司,且目前在国内众多出境口岸均有出境免税店的布局(如图1),因此最有可能受益。
具体来看,从机场来看,中免目前已经覆盖了国内除北京、上海和深圳以外的30多家主流机场,而本次同意设立入境免税店的机场基本已涵盖所有中国主流口岸机场(北京、上海属于日上经营范围除外)。按照相关牌照政策,中免最有可能与机场合作开设入境免税店(中免目前运营包括广州白云、杭州萧山、成都双流、南京禄口、昆明长水、重庆江北、大连周水子等机场已获批设立机场入境免税店),分享机场入境免税店的大蛋糕。
从口岸来看,黑龙江黑河是中免垄断经营,深圳、珠海口岸虽然最早不属于中免的势力范围,但后来中免通过与地方合作参股30%的方式进入到这两个市场,因此深圳珠海各口岸开放入境免税店对公司也是实质性利好。
政策受益弹性分析:潜在政策释放效应在10-15亿元,利润弹性约1-2亿元,但有赖于入境店投放周期逐步释放
从政策受益弹性来看,参考我们2013年的报告《中国国旅-601888-正在华丽蜕变的中国免税领导者》分析,从发达国家的一般规律来看,入境免税业务可以占出境免税业务的1/3,而从国内浦东、首都等机场入境店的情况来看,由于入境提货点的贡献(中国游客是机场口岸免税店的消费主力且入境提货点更贴合游客的消费场景且提供出境店购物寄存便利),日上首都和浦东入境免税店的贡献相对更高,有望达到出境免税店的近1/2。
从中免传统业务的收入结构来看,2011年,中免传统业务中,机场+边境口岸的收入占比合计75%(其中边境口岸店占46%,机场29%)。考虑到此后船供业务的增长放缓以及机场业务持续的较快增长,我们预计目前机场+边境口岸的收入占比有望达到80%以上,其中传统免税业务中,机场+边境口岸也有望达到75%的占比。我们预计中免2015年传统免税收入规模在39-40亿元左右,据此粗略估算机场+口岸销售额在30亿左右。
参考上述入境免税店的贡献占比分析,在“入境免税店+出境免税店(入境提货点)”模式下,我们认为进境免税店潜在政策释放效应在10-15亿元之间。如果假设机场店的净利率10-15%左右,口岸店更高,预计25-35%,再考虑50-60%的权益占比,综合来看,我们估算政策的潜在利润弹性空间在1-2个亿,对应15年的增幅在6-12%左右。
需要说明的是,进境免税店的上述政策效应实际体现有赖于公司入境店的投放周期,预计会在未来1-2年逐步释放。从2016年的角度,考虑到进境免税店落地需要一定的时间(需要与机场、口岸协商装修改造等,其中提货点落地速度可能相对更快,而进境免税店需要的改造和装修周期时间相对更长),因此预计16年的直接贡献仍有一定不确定性。
免税政策利好相继兑现,显示政府积极吸引消费回流的决心,公司政策面持续向好
我们此前在《国务院促消费五大措施出台,公司迎来新一轮政策利好周期》、《离岛免税政策再加码额度翻番+电商渠道放开驱动新一轮成长》等报告中指出,伴随经济不景气和国人消费的持续外流,公司目前正面临新一轮的政策利好周期。从2016年以来的情况来看1月离岛免税政策放宽和2月入境免税店审批开闸也印证了我们的上述观点。
我们认为,在宏观经济环境持续承压和国人消费持续外流的趋势下,免税政策有望持续向好。而公司作为国内免税龙头将持续受益于上述政策利好下免税业务的较快成长。换言之,在宏观经济相对不利的情况下,公司反而可以因免税政策面持续利好而不断打开长期成长空间,具有一定的避险对冲价值。
首都机场免税店、跨境电商、央企改革等仍可关注
首都机场免税店招投标仍可预期。首都机场免税店经营权此前有媒体报道称2015年到期,在目前外围环境下,中免公司存有公平竞标机会(首都机场免税店预计年营收约40亿元),虽然目前招投标进度略有低于预期,但预计未来3-6个月仍可能值得期待。
跨境电商迎来转机。从目前的政策取向来看,虽然政府依然鼓励在境外旅游消费,但是为了打击海外代购对入境清关时的检查将趋严(根据央视财经2015年12月9日的最新报道,针对海外代购更为严厉的监管政策,将于明年“*会两**”后陆续出台),这将在一定程度上影响出境游消费的活跃性,对中免的境内免税业务带来利好。同时,央视财经的报道还提到,政府正在试点行业和品类(多为大众消费品),以进一步扩大刺激消费范围,降低进口关税、推进贸易自由化等,进一步刺激跨境电商发展。在这种背景下,公司跨境电商业务--中免商城也将迎来利好。海南免税电商和中免商城跨境电商未来有望改变公司的传统免税消费场景。
央企改革及混改预期不断强化。一方面,二股东华侨城集团于2015年12月10日与南华众鑫资产管理计划签署了《华侨城集团公司与南华众鑫资产管理计划股份转让协议书》,以51元/股的价格转让其所持公司52,716,960股股份,从而在一定程度上完成混改。另一方面,央企整合是国企改革政策主要着力点之一,按照此前媒体报道,中国国旅集团与港中旅集团存在合并预期,则港中旅旗下入境市内免税店牌照有望带来想象空间。
港澳游退烧将有利于三亚巩固自身竞争优势。此前港澳游的购物游特色显著,与三亚存在一定的区域竞争。目前港澳游受多重因素影响相对不景气,除了日韩出境游受益外,三亚也将受益于二三线城市的国内旅游消费场景替代。
免税政策利好频传,建议着眼于长线的稳健型投资者积极配置
考虑到进境免税店的政策效应需要在未来1-2年时间逐步释放(机场、边境口岸店需要一定的改造装修时滞),同时参考公司三亚免税店春节数据(三亚免税店2.6-2.12收入增长11%),公司三亚离岛免税网上渠道的营销推广渗透以及相应价格的商品品类的改善和优化也将稳步推进,我们调整公司15-17年EPS至1.65/2.13/2.56元,对应15-17年PE27/21/17倍,维持“买入”评级。总体来看,公司估值处于板块低位,拥有较为良好的安全边际。
2016年以来,伴随1月离岛免税政策放宽和2月入境免税店审批开闸,公司迎来新一轮政策利好周期。如果说离岛免税政策放宽(包括网上渠道的放宽)可以有效推动公司海棠湾免税城项目未来成长,那么入境免税店(包括入境提货点)则将有效释放公司传统业务的增长潜力。综合来看,免税政策利好频传,将有效提升公司免税业务的中长期成长空间。并且,公司16年预算正牵手民营出境游龙头众信、凯撒等积极布局海外旅游零售业务,不仅态度更加积极,且行业高成长+强强联合下未来前景值得期待,甚至有望成为公司未来盈利成长和模式复制扩张的新看点。此外,公司未来仍存有机场免税店、入境免税店、海外并购扩张和央企改革等诸多看点,在目前市场风格下,建议着眼于长线的稳健型投资者积极配置。
风险提示
公司免税经营对政策依存度较大;部分项目投资偏重;国企改革进度低于预期;管理层激励机制缺失。
华贸物流:“5+2”战略领航跨境物流,资本运作拓展多元格局
华贸物流 603128
研究机构：国金证券 分析师：贺国文 撰写日期：2016-01-18
投资逻辑
实施“5+2”战略,多元化物流格局初现:公司持续实施“5+2”战略,即做强做大国际空运、国际海运、国际工程物流、仓储第三方物流和供应链贸易五个业务板块,同时加大合同物流和海外市场营销的拓展力度。加快拓展高毛利率的战略业务,将有助于提高公司的盈利水平。公司将在长期战略指导下,向网络一体化经营和集约化发展方向迈进。
收购德祥集团,拓展进口分拨业务:公司以2.05亿元收购德祥集团65%股权,德祥为上海地区经海关批准具有专营进口分拨业务特殊监管区资质的仅有六家专业公司之一。随着跨境电商迅猛发展,上海自由贸易规模的扩大,以及跨境电商快件海关集中监管政策落地,跨境散小货件的物流规模将持续快速增长,进口仓储分拨业务的市场前景广阔。收购后将有助于提升公司的盈利能力。
收购*特中**物流,进军特种工程物流:公司以12亿元收购*特中**物流100%股权,*特中**物流是以国内工程物流、国际工程物流以及国内大宗商品物流为主要业务的大型特种物流集团。收购完成后,华贸物流进入特种物流领域,提升公司工程物流业务板块的综合实力。*特中**物流的综合毛利率水平却显著高于华贸物流,预计大幅增加利润规模,发挥协同效应,提升盈利水平。
引入股权激励,提升团队积极性:公司于2013年引入了股权激励计划,并已于2015年10月23日全部行权,公司新增发行普通股8,349,000股,占现有总股本1%。同时,公司于2014年为进一步推行强激励硬约束机制,通过深入学习、调研混合所有制改革政策和员工持股方案,着手研发长期激励制度,将大幅激活经营团队积极性和创造性。
投资建议
华贸物流受益于国有企业性质和跨境电商增长,在持续实施“5+2”战略、主营业务板块稳定增长的同时,通过收购德祥拓展进口分拨业务,收购*特中**以进军特种工程物流,提升未来盈利水平,予以推荐。
估值
我们给予公司未来12.35元目标价位,对应EPS为0.19/0.24/0.32元,相当于69x/54x/40xPE,考虑到目前公司较低股价,予以“买入”评级。
风险
特种物流业务拓展低于预期;宏观经济波动的风险;网络投资扩张的风险。
中青旅:山水新三板挂牌获批,加速对接资本市场
中青旅 600138
研究机构：安信证券 分析师：刘章明 撰写日期：2016-01-20
子公司山水酒店挂牌获批。1月18日,公司公告,子公司深圳中青旅山水酒店股份有限公司接到全国中小企业股份转让系统通知,同意深圳中青旅山水酒店股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌,转让方式为协议转让。山水酒店注册资本1亿元,其中公司出资额5100万元,占总股本的51%;蔡海洋出资4900万,占总股本的49%。
定位中端商务及精品酒店,同行业中表现突出。中青旅山水由蔡海洋于2002年创立,基于中档酒店定位,突出“小而精”、“人性化”的服务特色,围绕“山水”核心品牌先后创建了中档商务酒店品牌“山水时尚”和中档精品酒店品牌“山水S”,近年来营收呈逐年增长态势。2014年,山水入选中国饭店协会和上海盈蝶酒店咨询共同评选的中国连锁酒店中端品牌规模10强,“山水时尚”在中档品牌酒店中名列第4。公司财报披露,截至2014年末,中青旅山水的总资产为4.36亿元,净资产为2.06亿元;14年实现营收3.57亿元,同比增长18.17%;净利润2145.47万元,同比增长5.87%。公司多年以来秉承“加盟、并购、合作”的发展方式在全国范围内持续性的进行连锁扩张,2015年上半年山水分店数量拓展为51家,折合房间数超5500间。受经济大环境以及国家政策的客观影响,近年来酒店市场整体表现低迷,三星级酒店平均出租率持续下降。山水酒店虽难逃行业整体出租率下滑趋势,但依然在维持平均出租率55%(高于行业平均值53%)基础上实现毛利率的增长,2014年山水酒店业务毛利率达85.73%,同比上升5.04个百分点。
新三板挂牌后公司将有望通过进一步资本运作实现规模化扩张,或将采取并购方式继续补充山水的酒店数量,同时寻求对酒店管理上提供支持的相关标的。
首次覆盖,给予“买入-A”评级。公司是业内具备规模化和品牌效益的综合运营商,在主营业务稳定增长的前提下积极整合旅游各产业链资源。2016年随着乌村投入运营以及迪士尼提前开业带来的溢出效应将令公司业绩呈现较大弹性。
继山水酒店成功挂牌后,公司会展业务挂牌事项有望加速落地。我们预测公司15-17年EPS分别为0.44元、0.63元、0.70元,对应PE分别为48倍、33倍、30倍,首次覆盖,给予“买入-A”评级。
风险提示:整体消费环境低迷
桂林旅游深度报告:低市值景区股,国企改革+资产整合预期提升
桂林旅游 000978
研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2016-02-22
概况:桂林唯一国企上市公司,盈利水平正在改善。
公司是桂林市唯一国有上市企业,拥有的桂林市山水资源非常丰富。公司14年和15年Q1-3营业收入分别为3.36亿元和3.83亿元,归属于母公司净利润分别为-0.09亿元和0.32亿元。而14年之前,由于景区相对分散未形成规模效益公司盈利能力较弱。15年公司管理更为积极,主动剥离不良资产,另一方面桂林市交通发展带来游客量的提升,公司盈利能力有所提升。公司主要业务包括:景区(两江四湖、南北线景区)、漓江大瀑布饭店、漓江游船、旅游客运等,15年中期营收占比分别为45%、19%、18%、9%,盈利贡献主要来自景区和投资收益(新奥燃气和龙脊梯田景区)。
内生业务:景区低盈利有望逐渐改变,资源整合预期带来业绩提升。
由于贵广高铁开通和周边公路机场的进一步完善,15年以来景区盈利大幅提升,其中13年、14年及15年上半年公司景区业务净利润分别为1523万元、1018万元和1296万元,盈利回升主要由于接待人数上升,其中景区接待人数分别为289.67万人和138.24万人,同比增长13.3%和18.7%,而漓江游船(公司漓江游船约占桂林市总数的42%)、汽车运输和瀑布大饭店15年中期游客增速也达到18.7%、22.7%和49.1%。受此影响,15年公司扭转亏损局面,盈利有所改善。
但总体而言公司景区地点较为分散,与周边的小景点竞争客流量难有显著的经济效益,接待人数、盈利能力差异也较大,其中银子岩和两江四湖净利分别1622万元和706万元,而其他景区均为亏损或微利。公司此前拟增发募集资金整合桂林市相关旅游资源(包括整合漓江旅游资源、阳朔部分旅游资源等),尽管增发终止,但公司景区整合的预期不断加强,未来各景区盈利改善值得期待。
变革在即:管理层变更+海航合作预期+合作项目落地。
16年公司有望继续变革:(1)管理层变更,剥离冗余项目:公司新任董事长刘涛14年11月上任,曾在国土资源局、旅游局、园林局等部分任职。上任以来一方面提出实施“345”战略,加快公司发展步伐;另一方面剥离不良资产,如福隆园项目,预计始终难以扭亏的的丰鱼岩和丹霞景区有望逐步剥离,减轻公司经营负担;(2)海航入股预期:公司14年6月公告拟与海航旅游等公司联合成立桂林航空旅游集团,完成后公司大股东将变为桂林航空旅游集团(海航旅游持股65%),但目前距离之前方案已有近两年时间,实际进展低于预期,考虑到公司为桂林市唯一国企上市公司,我们认为未来与海航的合作模式可能为海航参股,国资仍控股。但无论如何,引入行业合作,将有利于公司景区资源的整合,并实现双方共赢。(3)对外投资加快:公司15年以来加快对外投资步伐,其中15年7月与荣宝斋合作投资参股荣宝斋(桂林)拍卖公司37%股权,而9月公司再次公告拟与宋城演艺设立子公司,在桂林市阳朔县打造“漓江千古情”演艺项目,该项目预计投资5亿元,其中宋城演艺和公司分别持有70%和30%。公司与荣宝斋和宋城演艺的合作标明公司积极转变的发展态度,预计未来两项目将给公司业绩贡献盈利。
低市值景区股,盈利有望改善,首次给予“买入”评级。
由于相比其他景区公司盈利较低,公司几乎为8家自然景区中最低,但收入规模位于中游。我们认为,受益于公司管理层变更带来的效率提升,以及海航入股预期,公司资源整合有望加快,而事实上去年以来公司由于游客人数的大幅提升,实际已有亏损转为盈利,预计16年改善将更为明显。预计公司15-17年EPS分别为0.09元、0.12元和0.15元,首次给予公司“买入”评级。
风险提示:资源整合进展低于预期;海航合作低于预期。
国旅联合:主业平稳业绩扭亏,加速布局文体产业
国旅联合 600358
研究机构：渤海证券 分析师：伊晓奕 撰写日期：2016-02-16
投资要点:
主业运营平稳,出售资产扭亏。
2015年公司主营业务收入8832.67万元,实现营业利润3476.55万元,实现归母净利润1273.18万元。其中,南京颐尚温泉酒店全年完成营收7697.14万元,实现利润1118.87万元,营收及接待人次情况基本与去年持平;相关股权、资产处置获得收益共计8501.20万元。
户外文体项目持续推进。
公司在逐步剥离原有主业的同时,持续推进户外文体项目。文化演艺方面,公司已与山水盛典签署协议,双方约定于15-17年度,启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。此外,公司还与山水盛典合作运营了《昭君出塞》的巡演项目。体育方面,公司于去年2月底承接冬运会的市场经营联合开发,该项目目前已接近尾声;产业基金方面,通过华旅新绩先后完成了对盈*讯博**彩51%的股权投资以及对哈林秀王55%的股权投资,使得体育产业布局逐步落地。
投资建议。
目前公司已经完成定增工作,当代旅游及其一致行动人的持股比例已上升到29.01%,王春芳成为实际控制人。定增项目落地或将促使公司转型提速,建议关注公司已设立的产业基金以及新设浙江文体公司进展。此外,体外培育项目盈*讯博**彩以及哈林秀王的经营情况也值得持续跟进。调整公司16-18年EPS为0.01/0.05/0.08元,但考虑到公司正处于转型期,且属于体育产业类的小市值公司,未来仍有较大上升空间,因此建议积极关注,给予公司“增持”评级。