文|大观

编辑|宇儿

零售企业利用供应链资产证券化项目，可以将流动性相对较差的应收账款转变成流动性更高的现金资产。

研究意义

（1）实践意义

2020年市场经济低迷，疫情的暴发使得消费者的购物行为变得更加谨慎，同时 电商分流也给传统的消费渠道造成了一定的冲击 ，未来还存在很多的不确定因素。

在这样的大环境下，零售行业陷入了更加焦灼的竞争之中，由于企业正处于经营规模扩大和战略转型的阶段，面临较大的资金需求问题，而资产证券化恰好能解决这一问题。

传统的股权融资、债权融资往往具有 融资期限较短、融资成本高、资金的使用效率低下 的特点。

还会受到信贷政策的影响，而资产证券化恰好能弥补这些不足，是现有融资渠道的有益补充。

本文以山证汇通—永辉超市供应链1期资产支持专项计划为例，分析其发行过程中可能存在的风险及采取的风险应对措施。

通过对永辉超市反向保理资产证券化业务风险控制的研究，可以为其他想要实施反向保理资产证券化的企业提供理论指导， 加快反向保理资产证券化在零售行业的应用 。

(2) 理论意义

目前，针对供应链金融的研究，国外的研究内容和成果更加丰富，国内相对较少，对反向保理资产证券化的研究仍然还停留在表层，没有更深入的研究；

此外，对零售行业如何运用反向保理资产证券化的研究寥寥可数，现有的研究更多地集中在其他行业，例如物流、房地产和互联网等行业；

最后，由于反向保理资产证券化业务期限较长，相应风险也增加，但相关研究学者对这方面未进行深入研究。

所以，有必要对反向保理资产证券化进行风险分析并提供风险控制方案，丰富现有研究。

研究反向保理资产证券化，不仅能为中小企业融资模式的创新提供新思路，扩充更多效果显著的融资渠道。

也能够 帮助政府出台更合理、更完善的政策 ，减少不必要的监管成本，使得产品发行成功，同时也满足了投资者的投资需求。

关于供应链金融的研究

供应链金融是指处在供应链上下游的企业和金融机构，通过安排、指挥和左右各个环节的资本去向，最终使得供应链价值增加的手段。

这种方式建立在资金和信息都十分充足的前提之下，有效实现财务管理。

(1) 关于供应链金融的动因研究

MingshengYang认为，供应链金融是现有融资方式的有益补充。

DeMarzo系统地分析了企业的投融资手段，并指出供应链金融为上下游提供了全新的融资模式。

同时减少了管理费用和相关成本，通过 整合有效的信息资源和优化企业的制度体系 ，企业也能从银行获得融资。

作为整体，上下游企业能够通过积极的供应链管理，呈现出良好的竞争优势；

作为个体，核心企业要权衡利弊，是选择 占用供应商的资金还是维护与供应商的合作关系 ，大多数核心企业是选择后者。

供应链金融在国内起步较晚。

李国青和薛文广认为供应链金融可以克服中小企业资金不足的缺陷，帮助供应链上的中小企业获得融资，突破融资约束。

闫俊宏等通过对供应链金融的特点和类型研究，认为 供应链金融可以弥补中小企业自身的不足 ，同时也能够解决融资中的信息不对称问题。

同时，发展供应链金融能够精准有效畅通产业循环，落实“六保”任务。

(2) 关于供应链金融的风险研究

对于供应链存在的风险，其根本原因是各种不确定性的存在， 在供应链中，核心企业与上下游企业需要协同合作 。

否则任何方存在经营失误或者出现负面消息都可能影响供应链的稳定性，甚至出现资金链断裂的风险。

供应链上的企业以及金融机构应该是一个整体，相互促进发展又相互制约， 任何一个环节出现问题都可能使得原本稳固的供应链发生动摇 。

再加上，处于供应链上的企业繁多且良莠不齐，因此，更应提高警惕，防止风险发生。

Duffie认为， 核心企业和信用 是影响供应链融资的两个重要因素。

李毅学将供应链融资风险划分为系统性风险和非系统性风险。

系统性风险主要是宏观环境、行业以及供应链等方面的风险。

非系统性风险则体现在 信用、存货和操作风险 等方面。

核心企业对自身在供应链融资中的作用认识不足，也进一步限制了供应链融资业务的发展。

张婉荣进一步分析了信用风险，将信用风险细分为道德风险，借款企业自身原因所带来的风险，核心企业变化而带来的风险。

由于供应链金融主要利用的是 核心企业自身的信用 ，因而针对信用风险，要采取必要的措施。

宋华认为，目前对供应链金融中的风险还停留在传统金融研究，但还是不够。

他认为应该回归供应链管理本身来考察供应链金融活动中风险的来源，得出了三种风险： 外部环境风险、供应链网络风险和供应链企业风险 ，然后再进行风险管理。

(3) 关于供应链金融的风险控制研究

针对风险控制研究，许多学者通过构建信用风险评估模型的方式，为中小企业风险防范措施提出意见。

Edward认为信用风险是影响供应链融资的因素，他收集了众多样本，建立信用风险定价模型，认为 抵押品的价格风险 可以使供应链融资中的信用风险得到更精确地测算。

加强对信贷资金使用的管控，也即能够对供应链本身达到较好的管理。

徐鹏以线上农产品供应链金融为例，通过构建结构方程模型分析风险，得出信用风险主要从电商、客户以及物流三方面进行防范。

一方面要 借助电商平台数据优势 ，对数据进行分析并挖掘，辅助金融机构作出最佳的*款贷**决策；

另一方面，构建信用风险评价体系，防止信用风险的发生。

在供应链金融操作层面，应当优化各操作流程，在贷前收集小微企业信息，贷后在合同中明确资金结算和款项回笼的办法，使得操作有据可依，从源头上控制自由裁量权。

在法律层面，要做好 合同设计，明确各项条款，降低交易成本 ，促进相关合同的履行，有效防范供应链金融的法律风险。

综上所述，供应链金融有益于企业融资，但还存在一些有待解决的问题，例如信息不够明晰、相关部门的监管政策及措施还不够完善等。

同时，随着网络的大范围普及，数据收集也变得更加方便快捷， 利用大数据可以为供应链融资提供创新性的融资模式 ，促进供应链金融市场发展。

关于资产证券化的研究

(1) 关于资产证券化的动因研究

分散和转移风险也是资产证券化的重要作用，通过 将资产证券化产品出售给特殊目的机构 ，达到风险转移的目的。

胡威通过梳理资产证券化的过程，分析其经济效应，认为 资产证券化使得企业流动性增强，改善企业现有的处境 ，但是并没有降低企业的整体的融资成本，企业仍适用MM理论。

基于盈利性假说和流动性假说，陈小宪和李杜若等收集了国内七十多家商业银行的数据，分析了我国银行业开展资产证券化业务的原因，得出了改善盈利性是主要目的的结论。

这种方式便于商业银行拓展资产的规模，同时也能涉及新的业务。

目前，银行体系存在流动性资产的规模较小、*款贷**利率下降等不足，使得银行不得不加快银行业务的创新。

而在*款贷**利率下降的情况下，银行更愿意 通过资产证券化的方式来拓展自身的业务 ，以提高经济增长率。

(2) 关于资产证券化的风险研究

SanketKorgaonkar认为，在资产证券化的过程中，代理问题会影响企业利用资产证券化进行融资，并且该问题主要存在于规模较大并拥有总额度较高的应收账款的企业。

VictoriaTilliarn建立了模型，从资产证券化的风险入手，发现 经营风险和金融风险可能是其面临的主要风险 ，通过适当的增信措施能够有效降低这一风险水平。

程雪军从消费金融资产证券化的角度，指出主要存在信用风险、流动性风险、操作风险以及法律风险等。

不良资产是一种特殊的资产证券化产品，它还存在 信用风险和行业风险 等系统性风险。

基础资产种类不够丰富，已经发行的资产证券化项目基础资产种类较少，每个类型产品的规模较小等也是导致基础资产质量不高的原因。