拜登&美债

北京时间周五早上，拜登公布了1.9万亿美元的最新一轮疫情纾困计划。按照拜登的说法，这是未来财政两步计划中的第一部分，主要涵盖疫情救助（新能源和基建支出预计在第二部分），规模超过市场预期的0.5-1.3万亿美元。

该计划重要方面包括给予工作家庭每人1400美元的救济，加上2020年12月疫情纾困方案的每人600美元，将总共的救济金提高到每人2000美元，同时将失业补偿金从每人每周300美元提高到400美元。

这一计划可以看作是上一轮9000亿抗疫财政刺激的全面补充。结合来看，当前总的财政刺激规模为2.7万亿美元，已超《CARES法案》的2.2万亿美元。考虑到当前美国经济所处状态，财政刺激力度史无前例。

据多家券商宏观团队测算，本次救助方案可额外刺激美国GDP增长1-2%。

但目前驴象两*党**对救助方案仍有分歧，这一议案在参议院获得多数通过有难度。

按照美国立法程序，拜登提出的计划需要国会批准，在参议院表决时需要60张赞成票方能通过，而目前拜登代表的民主*党**虽然赢得了参议院多数（51：50），但获60票支持的难度仍然很大。

尤其需要考虑到，拜登计划中的一部分是许多共和*党**议员明确反对的，比如针对州和地方政府的救助，这使得该计划较难获得两*党**共同支持（bipartisan support）。

因此，不排除在两*党**协商中，后续通过的计划规模或有缩减。

“拜登交易”的一大预期在于大力度财政刺激，这一轮议案的提出将有利于“再通胀预期”的继续演绎。

本轮超预期财政刺激计划指向美国通胀预期上升，推高美债收益率，利率曲线陡峭化；美元指数延续反弹势头。

这里阿策重点提示关注一个现象——10Y美债利率破1%。

10Y美债利率破1%的触发因素是美联储鹰派表态，背后本质是美国经济前景向好。

1月以来，美联储公布的FOMC会议纪要及多位官员讲话，频频提及“缩减QE规模”，引发市场对美联储政策转向的担忧。美联储鹰派表态背后，是疫苗推广及民主*党**统一国会后、拜登有望加码财政刺激等，使美国经济前景进一步向好。

而当地时间 1 月 14 日，鲍威尔称，现在不是谈退出 QE 的时候。美联储在真正缩减购债之前，将充分与市场沟通，以避免重蹈伯南克 2013 年“缩减恐慌”的失误。

但复盘历史上的美债调整，阿策对美债走势并不乐观。

以往熊市中，10Y美债调整幅度约118~279bp；通胀超2%阶段，10Y美债利率均破2%。08年前，美债熊市中，10Y美债利率均上行至2%、甚至4%以上。

08年后，虽然利率中枢有所下移，但在美国CPI同比高于2%阶段，10Y美债利率依然破2%。其中， 2008-2011年及2012-2013年，美联储实施QE未改变10Y美债走势方向 ；伴随美国CPI同比超2%，美债期限利差均大幅走扩至200bp以上。

从美国经济、通胀及政策的演绎路径视角来看，本轮10Y美债利率破2%的概率并不算小。库存回补、财政刺激及疫苗大规模推广等，将推动美国经济修复加快。而美联储能控制的，更多是政策变化的节奏，而非利率演进的长期方向。

美债是全球资产定价之锚，在外资定价权不容忽视的A股市场，我们更需密切关注。

2016 年以来 A 股核心资产溢价的重要推手是外资买入，掌握边际定价权的也是外资，基于美债成本定价的外资，较内资的天然优势是无风险利率更低，对估值容忍度更高。

东吴策略通过构建 A 股核心资产指数，数据也印证 A 股核心资产的定价根基是美债，而非中债。

2016 年至今核心资产指数收益率与美债中期（3-7 年）利率高度负相关，特别是 2018 年以来相关性达-0.9。

且美债利率变动领先核心资产定价 3 个月。 以相关性最强的三年期美债收益率为例，根据 17/09-17/12、18/10-18/12、19/12-20/03 三次拐点经验，美债收益率变动平均领先核心资产指数约 3 个月。

估值贡献了过去两年核心资产上涨的最大部分，将核心资产涨跌幅拆解为：指数涨跌=盈利涨跌+股指涨跌+其他因素，2019、20 年估值贡献了核心资产涨幅的 57%、118%。

高位估值对流动性更为敏感，若未来两个月美债收益率持续上行，将对目前高位估值的 A 股核心资产造成较大的压制。

参考研报：

《方正证券-美国1.9万亿美元财政刺激：投向细分、效应测算及市场影响》

《中信证券-美国大选前瞻系列之十：拜登公布新一轮财政议案，影响几何？》

《开源证券-宏观经济专题：10Y美债利率走势研判》

《东吴证券-策略周聚焦：应对潜在风险的投资策略》

隐形冠军

20年7月，阿策曾重点介绍了隐形冠军投资策略，今日加以跟踪。

天风证券认为筛选隐形冠军可聚焦3条标准：排名世界市场或本国前三位、罕为外界所知、年收入低于200亿元；关注四个特点：业务聚焦、资源优势（研发及创新能力）、业绩稳增、市占率领先。

具体到财务量化角度，标准如下表：

财务初选后再根据隐形冠军的关键特征做定性分析。结合现时背景，主要选择估值相对较低、前期涨幅较小的标的。

2021年，天风团队重点推荐如下“隐形冠军”企业：

1、美克家居——国内上市公司中唯一高端家具零售龙头，2021年迈入高速扩张新阶段。

公司可对标美国高端家具零售龙头RH，后者现为巴菲特2020年投资收益率领先标的，涨幅超140%，市值合人民币470亿元。

公司于2020年启动转型，为2021年高速扩张奠定基础。公司牵手薇娅等主播、华为&腾讯等技术企业助力业务线下转线上，扩大受众群体；携手赣州发展，拟在国内最大实木家具产业基地南康培育产能，降本增效。

2、双环传动——高精密齿轮制造龙头，充足产能储备+大客户有望进一步提升市场份额享受戴维斯双击。

预计公司产能利用率持续提升，叠加下游汽车行业景气回暖以及新能源车新增市场的快速增长，20 Q4业绩有望持续向好。

3、中农立华——中国供销合作社系统内唯一全国农资流通上市平台，与阿里合作数字乡村。

2020年至今农产品价格景气度回升，提升种植链景气度，公司2020年前三季度合计营收已超2019年全年，达51.83亿元，同比增52.17%，公司全年业绩预期高增长。

2020年12月，公司成为阿里巴巴数字乡村年度生态合作伙伴，助力后者打通数字乡村建设中工业品下行、农产品上行通道。

4、凤祥股份——即食低温鸡肉龙头，“新零售、新集采、新出口”三驾马车打开成长空间。

随着ToC端以“优形”为主打的健康零食品牌迅速占领市场、产品不断多元化拓展的同时，ToB端业务为公司提供稳定现金流，在B+C的商业模式下双轮驱动，进一步打开公司向上成长空间。

5、金城医药——头孢和谷胱甘肽的双料龙头，7亿商誉终减值，轻装上阵2021年。

公司2021年1月发布公告拟对金城泰尔和金城素智计提商誉减值准备73302.66万元，本次计提后二者商誉余额均为0。公司本次商誉减值完成后，核心资产将轻装上阵，价值重新凸显。

参考研报：

《天风证券-中小市值：“隐形冠军”标的组合跟踪之，辞旧迎新，2021年哪些龙头值得关注？》

《天风证券-寻找A股中的“隐形冠军”系列之二：哪些小市值标的有望长大？》

《天风证券-寻找A股中的“隐形冠军”系列之一：百亿市值中哪些标的被忽略了？》