1月2日，汤臣倍健发布了2022年年度业绩预告，预计净利润为122,778.55 万元-157,858.13 万元，比上年同期下降10%-30%；预计扣非净利润为117,778.55 万元-153,858.13 万元，比上年同期下降0.11%-23.53%。看上去误差范围很大，不过按照往常的经验，汤臣倍健的预估一般都比较保守，实际利润一般会处于预估利润的上沿。不过不管怎样，这都是一份比较糟糕的业绩预报，不过仔细想想这又在情理之中。
截至三季度汤臣倍健净利润为14.99亿，也就是说四季度汤臣倍健实际根本没赚钱甚至可能是亏钱的，这个主要是费用调节的问题，汤臣喜欢把每年的费用计提的大头都放在第四季度，另外它一般11月中旬就开始停止发货了（部分收入放到第二年一季度了），所以它的四季度虽然有不少收入但是往往是亏损或者微利的。对投资者来说，这种不平滑费用的做法并不好，不仅有调节利润的嫌疑，而且也让大家很难对业绩进行预估。
今年由于疫情的原因，对消费公司尤其是可选消费公司来说，是很糟糕的一年。汤臣倍健的主要销售渠道主要在线下药房，线上部分虽然这两年来增长很快，但是总体基数太小了，大概只占2-3成。而且由于平台费用越来越高，线上虽然是做直销，但是利润率不会太高。
对于业绩波动的问题，汤臣的回复是：
1.2022 年，公司全面推进各经营单位经营质量的提升，支持公司长期更健康、更持续的发展。报告期内，线下门店动销活动受疫情防控影响，公司境内线下业务承压；境内线上业务收入实现一定幅度增长；境外 Life-Space Group Pty Ltd 收入实现较快增长。基于上述，公司预计全年收入较上年同期略有增长。另外，由于品牌推广、电商平台投入较上年同期增加和非经常性损益较上年同期减少，预计公司 2022 年度业绩较上年同期有所下降。
2.公司 2021 年非经常性损益金额为 21,371.59 万元，预计 2022 年非经常性损益金额为 4,000 万元至 5,000 万元区间。
Life-Space是汤臣倍健在2018年全资收购的益生菌公司，是澳洲排名第一也是现在国内线上排名第一的益生菌品牌，汤臣倍健目前11亿多的商誉就是来自它。这桩收购当时被很多人诟病，认为是失败的收购，第二年（2019年）就由于业绩不达标，进行了商誉减值，不过这倒不是说Life-Space是垃圾资产，业绩下滑有很大一部分原因是2019年，国家对电商海外进口政策做了调整，而且把海外代购给封杀了，Life-Space益生菌效果还是不错（我也是因为吃它所以才关注汤臣倍健的）。
不过不管怎么说这笔收购确实是买贵了，而且第二年就大幅的计提商誉减值导致当年业绩亏损，所以很多人质疑这是资产转移。后来董事长梁允超在2021年把汤臣倍健的线上总代理麦优公司以极低的价格转让给了上市公司，也算是给股东的一部分补偿了，麦优每年净利润大概能到1-2亿，而且线上部分成长很快，没有负债，按25倍PE，大概也能值30-40亿了，算是变相的回应了有关资产转移的质疑。
Life-Space近两年增长很快，算是解除了商誉减值的警报，而且估计很快会成为汤臣倍健的又一大单品。汤臣倍健实行的是大单品战略，比如蛋*粉白**，健力多，这两个都是10亿营收以上，非常成功的产品，而且有一定的产品差异化和品牌差异化，比单纯的维生素系列要优秀不少。
总体上来说，2022年业绩在线下极端政策情况下也算情有可原，而且2022年的销售费用率非常高，可能会达到33%。其实我是觉得在这种环境下，线下药店动销根本没法正常实行，人们收入减少的情况下广告效果也很差，大部分的钱都在打水漂。投资汤臣倍健，关注它的销售费用率很关键，因为它的营收相对来说每年都在稳步提升，所以决定业绩的关键还是在于费用率，主要是销售费用。不过汤臣倍健在前段时间的投资者问答中回复2023年的费用会降低，而且随着人类和病毒共存的时代到来，药店人流量大增，人们对健康意识的提高，2023年的业绩肯定是会比去年高不少的。
最后说一下汤臣倍健的不足。首先从商业模式方面看，汤臣倍健的产品很难有很大差异化，现在药房由于“蓝帽子”的原因（药房销售保健品必须要有蓝帽子标识），汤臣倍健的护城河还是很深的；但是线上是充分竞争的，即使它现在的市场占比还是第一，但其实也就9%-10%，和第二名Swisse差距并不大，而且不仅很难拉大反而占比还在下降。纵观全球保健品市场也是没有出现哪家公司一家独大的情况。按照董事长梁允超的说法，未来汤臣的业绩提升还是要靠保健品市场整体蛋糕扩大来提升。所以它的商业模式并不算顶级。
另外从企业文化方面看。汤臣倍健的产品是没什么问题的，二三十年了，产品基本没出过问题。管理人员能力也很优秀，对待员工也很不错。但是在对待股东方面，我觉得是有不小的问题的，首先大概每隔2-3年，汤臣就会增发股份一次，问题是它根本就不缺钱，手上大把的现金，而且没有负债，每年也是大额度的分红，根本就没必要增发股份导致大家股权稀释，最有可能的解释就是大股东梁允超的股份占比实在太高，又不想减持，用不断增发的手段来变相减持。然后就是2019年的商誉减值事件，公司应该年中就明白Life-Space业绩很糟糕了，但还是按原来的预测发布公告，甚至在三季度也没发布预警，然后在年底对商誉进行了大幅的减值，直接导致当年业绩亏损，后来证监会也对这个事情进行了问询和处置。这事是和公司一直提倡的“诚信”所不符的，而且理由也很难让人信服。
总体来说，汤臣倍健是一家优秀的公司，虽有不少瑕疵，但是未来确定性还是挺高的。目前415亿市值，现金及现金等价物加可以容易变现的资产投资大概77亿以上，没有有息负债，未来业绩大概率17亿以上，每年大半的利润都是拿来分红的，应收账款和存货相对来说都不高。目前估值并不算很便宜，值不值得投资就要看你是否理解它以及和你自己手上的机会成本比较的结果了。
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