光大证券发布投资研究报告，评级: 买入。
安正时尚(603839)
公告收购零到七 51%股权， 收购完成后与原股东共同管理
2019 年 8 月 28 日公司公告控股子公司安正儿童用品（上海）有限公司拟以现金增资方式取得零到七贸易有限公司 51%的股权，交易金额为 3620 万元，且安正儿童完成增资后拟进一步向零到七增资 2550 万元、与原股东 O TO7 INC 共同出资 5000 万元用于零到七公司未来 3 年的研发费用。交易完成后零到七将成为公司控股孙公司纳入报表。
本次收购完成后标的公司董事会将由 5 名董事构成，其中安正时尚委派 3名（包括董事长），并指定总经理和财务经理，零到七委派 2 名，指定财务副经理 1 名。公司将与 O TO 7 INC 共同参与标的公司治理，进入童装市场。
零到七主营韩国知名中高端童装中国区业务，主品牌较早布局中国市场
零到七主营韩国中高端童装中国区业务，旗下拥有“ ALLO&LUGH、 fourlads、 ALFONSO、 SKARBARN” 等童装品牌及“宫中秘策”婴童护肤品牌。2018 年、 2019 年 1-6 月零到七实现收入 9185.64 万元、 3767.43 万元，实现净利-706.44 万元、 -154.62 万元，亏损主要由于渠道优化所致。
零到七主品牌 ALLO&LUGH 运营品牌推广、线下销售、电商销售等核心业务环节， 涵盖大童和小童品类， 男童、女童销售占比为 40:60， 追求优质面料与舒适体验， 在高端品牌市场具有较高知名度。 ALLO&LUGH 品牌于 2005年进入中国， 截止 2018 年底在中国共有门店 170 余家，其中直营店 53 家、加盟店 110 余家，并在天猫开设旗舰店。
收购完善童装产业布局，享受童装行业快速发展红利
2018 年 10 月公司宣布收购电商代运营公司礼尚信息，开始涉足母婴产业， 2018 年 12 月参股童装品牌青蛙王子。 ALLO&LUGH 品牌是韩国童装第一品牌，具有较强的品牌认可度，公司收购零到七后在儿童产业布局再下一城，可通过管理层优化扭亏为盈，有望享受童装产业快速发展红利。 未来双方可借助自身优质资源在渠道、营销、管理等方面发挥协同效应，带动业绩增长。
公司致力于打造时尚产业集团，通过并购、代理持续拓展母婴、童装、化妆品等领域，我们维持 2019-21 年 EPS 预测为 0.93/1.07/1.21 元，目前股价对应 2019 年 14 倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示： 开店进度不达预期、库存积压风险、收购标的业绩持续亏损等
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