（报告出品方/分析师：浙商证券 史凡可 马莉 傅嘉成 马金龙）

1 纸包装起家，持续开拓边界驱动成长

1.1 持续投入，纸包装、薄膜、铝箔“三驾马车”并进

万顺新材创立于1998年，于2010年在深交所创业板上市。

自创业板上市以来，公司以新技术新产品为依托，通过技术创新和并购两大手段，积极切入具有较高发展潜力的细分市场，推动主营业务板块不断延伸，逐步构建起以纸包装材料、铝箔和功能性薄膜为主的“三驾马车”业务布局。

公司拥有独立完整的原材料采购、研究开发、生产、检测和销售网络体系，是国内纸包装材料、铝箔和功能性薄膜行业的领先企业。

传统业务稳扎稳打。

公司转移纸、复合纸、包装铝箔等产品的业绩维持稳定，凭借优良的产品品质，在长期的经营过程中积累了丰富的客户资源，已经与“芙蓉王”“五粮液”等知名烟酒下游客户和“利乐包装”“Amcor”等国际知名品牌建立起了长期、稳定的合作关系。与此同时，通过优化工艺、拓展供应渠道等方式积极降本增效。

新业务放量在即。

公司目前已经在电池铝箔、铝箔坯料、涂炭箔、高阻隔膜等新材料实现技术突破，满足当下主流市场业务需求，为业绩带来新的增长点。

其中，（1）电池铝箔、电池铝箔坯料等产品客户稳健拓展，22年进入产能集中释放期。

2022年1-5月，孙公司安徽中基电池铝箔销量9,890.16吨（主要源于21年12月4万吨电池铝箔投产），23-24年产能将继续释放，下游客户包括宁德时代、多氟多、欣旺达等电池客户。全球装机量排名前十的下游电池客户中已经有八家处于与公司的市场开发和认证过程的不同阶段。根据公司2022年 5 月 31 日公告，安徽中基电池铝箔产品通过 BYD（比亚迪）供应商审核。

（2）高阻隔膜 21年底产能释放，22年有望贡献业绩增量。

公司已引入了国内首套电子束真空卷绕镀膜设备，该设备及配套涂布分切设备已达到生产状态，21年底 1200 吨食品医药用高阻隔膜与 600 万平显示器高阻隔膜产能顺利投产。

从财务表现来看，公司 21 年利润触底，22H1 盈利预告同比大增。2011-2021年公司营业收入由 6.30 亿元增长至 54.37 亿元（CAGR 为 24.05%），但 21 年亏损 0.47 亿元，主要系 商誉减值与传统功能膜业务发展不顺带来的存货减值，目前商誉、存货余额均较少，轻装上阵叠加新业务放量，22 年实现高增。

2022年上半年，公司预告归母净利 1.15-1.25 亿元（同比增速 531.54%-586.45%）

回顾公司发展历程，可分为以下阶段：

第一阶段：（1998-2011）发展初期，布局中高档纸包装业务，并于2010年在深交所创业板上市。

第二阶段：（2012-2013）进军铝箔、光电薄膜市场，公司并购江苏中基股权，同时投资设立光电薄膜分公司，切入铝箔、导电膜等细分市场。

第三阶段：（2014-至今）新材料产业布局，公司以新技术新产品为依托，通过投资建设高阻隔材料项目、高精度电子铝箔项目、高精铝板带项目、动力及储能电池箔等项目，以及收并购东通光电、江苏华丰、深圳宇锵等手段，积极切入具有较高发展潜力的细分市场，推动主营业务板块不断延伸，逐步构建起以纸包装材料、铝箔和功能性薄膜为主的“三驾马车”业务布局。

1.2 股权集中，管理团队经验丰富

股权结构相对集中，管理团队深耕行业。

（1）股权结构集中：

截止2022年3月31日，公司实际控制人为杜成城，直接持有公司32.65%股权；第二大股东杜端凤，持股3.48%，与杜成城系兄妹关系，两人共同持有 36.13%。

公司控制权集中稳定，董事长兼总经理杜成城对公司经营管理有较强的控制权和话语权。

2017年，公司筹划第二期员工持股计划，该平台现持有公司2.63%。

2021年2月公司董事会通过使用自有资金回购股票的议案，回购的资金总额不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿元（含），彰显出公司实力及长期看好自身发展的决心。

截止2022年2月17日，本次回购股份全部实施完毕，公司累计回购2120.45万股，占总股本3.1%，成交总金额1.03亿元。

（2）公司管理层行业经验丰富：

董事长兼总经理杜成城为公司创始人，深耕行业二十余年，担任多家核心子公司的高管，具备敏锐行业洞察力和市场嗅觉。高管团队核心成员平均具备二十余年的行业经验与企业管理经验，团队保持较强的稳定性保证了公司发展的连贯性与战略执行的有效性。

2 铝箔行业：下游景气，供需失衡保障中游高盈利能力

2.1 加工难度最大，下游应用广泛

铝箔是一种铝压延材，铝箔主要是针对厚度而言，行业内通常将厚度小于0.2mm的铝材产品称为铝箔，通常边部纵切，并成卷交货。

铝箔加工流程是铝加工工业中加工工序最多、厚度最小、难度最大的铝材产品。

基于双辊铸轧法生产铝箔坯料工艺流程相对简单、成本较低的特点，双辊铸轧法正在成为主流工艺路线。铝箔按照用途可以分包装箔、空调箔、电子箔、电池箔四种主要种类，下游应用广泛。铝箔的应用范围主要包括包装、电子、电器、建筑、交通等。

2.2 供需格局：铝箔增速高于行业平均增速，电池箔投资热情高涨

2021年铝压延材（包括铝板、铝带、铝箔）合计产量1273万吨，在铝加工材综合产量中占比 32%，其中铝箔产量 455 万吨。

铝箔增长率远高于行业平均增速，其中电池铝箔是箔材产品中需求爆发式增长的细分品种：

1）2021年中国铝箔产量合计455万吨，同比增长9.63%，远高于铝压延行业平均增速；2012 年仅为252万吨，年均复合增长率达到6.8%。

2）电池铝箔在2021年实现爆发式增长：2020年产量仅为7万吨，2021年14万吨，同比增长 100%。电池铝箔扩产计划数量多，投资遍地开花：由于电池铝箔是下游最为紧缺的产品，近期的扩张集中在电池箔、电子箔等需求旺盛的细分产品。

上市公司截止目前正在进行的铝板带箔扩产计划，共计在建项目16个，其中涉及电池铝箔项目达到13个；主要投资目标是高增长的下游产品，如电池铝箔、涂碳铝箔、电子铝箔、化成箔等。

2.2.1 电池箔：需求持续超预期，短期供需失衡将延续

电池铝箔是磷酸铁锂电池、钠离子电池的重要原材料，需求持续超预期：

1）动力电池是当前锂电池装机的主要驱动力，汽车电动化再加速：2022年1-6月中国新能源乘用车销量仍然达到了259万辆，同比增长117%；

2）钠离子电池商用化在即，将进一步提升对电池铝箔的需求;3）根据 EVTank，预计到2025 年，全球电池铝箔总需求量将达到82.5万吨，4 年CAGR增速达到43%。

远期电池铝箔扩产规模庞大，但短期供需仍然偏紧。

根据各公司目前拥有产能和公告披露新增产能规划测算，我们预计到 2022年国内电池铝箔的供给将达到26.9万吨，较2021年增长88%。

由此与需求对比，我们根据新能源汽车、储能、消费电子对电池需求以及每Gwh电池的铝箔耗用量测算得2022年全球电池铝箔需求量为33.13万吨，而供给侧包括海外供给后22年达 33.03万吨，整体维持供需紧平衡；2023年之后，考虑国内电池铝箔供应开始放量，当前供需紧张的格局出现缓解。

现实中产能释放速度将慢于预期，供需紧张局面维持更久。

虽然从测算供需量来看，2023年以后供给放量较快，但电池铝箔的质量控制要求极高，新建产线往往需要较长时间的调试和磨合，才能实现批量供货；另外，下游厂商的认证工作繁杂且漫长（一年以上），因此这些产能实际成为有效产能的进度将慢于预期。

2.2.2 包装箔：疫情、外卖双重利好，包装箔需求旺盛

包装铝箔应用广泛，需求旺盛：

1）铝箔在包装领域主要应用于*草烟**包装（36%）、食品包装（25%）、药品包装（24%）、啤酒封标以及日化包装。

2）包装铝箔需求增长：

a）中国卷烟产量在2020年和2021年重回正增长（0.94%和 1.34%）；

b）包装食品和乳制品销售额的增长驱动食品和饮料行业铝箔包装的需求增长：根据 Infiniti Research 数据，预计2021-2025年食品饮料用铝箔包装市场规模的年均复合增长率为4.54%；

c）受益于年轻人的线上消费倾向，包装铝箔需求增加：中国外卖行业市场规模从2016年1663亿元增长至2020年的 8117 亿元，2021年同比增长 22%；

d）全球新冠大流行推动人们改善健康和卫生，消费者更加关注包括药品在内的安全产品包装，对医药包装铝箔需求增加：根据 Infiniti Research 数据，2020年全球医药用铝箔包装市场规模达到 30.74 亿美元，预计到2025年将达到 37.18 亿美元，五年 CAGR 约为 3.87%。

根据 Infiniti Research 数据，综合来看2020年全球铝箔包装市场规模达到 98.29 亿美元，预计到2025年，将增长至120.00亿美元，五年 CAGR 约为 4.07%。

3 传统业务稳扎稳打，电池铝箔放量在即

3.1 传统业务维持稳定，高阻隔膜大规模投产静待市场验证

3.1.1 纸包装：纸浆中期回落有望释放利润弹性

纸包装材料历史表现稳定。

纸包装材料业务是公司传统主业，主要产品包括转移纸和复合纸，约90%左右产品应用于烟标，其余应用于酒标、中高档包装等。

公司已得到有荷花、双喜、云烟、娇子、黄金叶、芙蓉王、五粮液等优质品牌认可。近年来，由于*草烟**行业调整，产能利用率有所波动，整体维持较高水平。

纸浆中期回落有望释放利润弹性。原材料中原纸、原膜占成本比重较大，合计约为89%，所以毛利率受大宗商品价格波动而波动明显。2021年纸包装业务毛利率为15.34%，同比减少 6.96pct，主要系大宗商品价格持续增长所致。中期木浆供给释放（22/23阔叶浆合计新增366万吨产能，占全球供给10%），叠加需求整体疲软，浆价回落预计概率较大。

3.1.2 功能性膜：传统膜业务承压，关注高阻隔膜市场拓展进度

公司功能性膜原主要为 ITO 导电膜。近些年，受下游智能手机市场饱和、价格竞争激烈等因素影响，公司 ITO 导电膜业务逐渐下滑。

公司已经开发出节能膜、车衣膜等其他产品，但相关市场尚在拓展中。叠加原材料上涨以及低产量导致单位制造成本较高等因素，2021年公司功能性薄膜收入规模进一步下降，业务亏损。

高组隔膜产能投产，静待市场验证。

目前，公司已成功开发出光伏背板、冰箱冷柜绝热板、食品药品包装等领域的高阻隔膜产品。公司高阻隔膜材料生产基地建设项目已于2021年12月投产，包括光电领域新型显示元器件用600万平方米/年、食品医药包装用1200吨/年。

随着产能释放与客户拓展，功能性膜业务有望重回成长通道，逐步贡献利润增量。

3.2 电池铝箔产能释放，盈利向上拐点已至

铝加工业务营业收入与毛利率历史稳定，21年原材料上涨下毛利率承压。

公司铝加工业务包含铝箔和铝板带两部分，其中铝板带为铝箔的主要原材料。

近五年营业收入与毛利率维持稳定。

2021年及 2022Q1 公司实现营业收入28.49亿元和7.94亿元，同比+11.12%和+13.11%；同期毛利率为9.85%和19.32%，同比-1.59pct和+10.08%，其中由于2021年原材料价格上涨较快，铝箔等产品价格调整存在时间差，导致2021年毛利率有所下降；2022年 Q1 受益于高毛利电池箔产能投产以及原包装箔价格上涨，营收及毛利均同比增加。

铝箔为铝加工板块主要收入来源，铝板带优先满足铝箔生产。

2019-2021年占比平均超为 66%。2021年以前，公司铝箔产品主要用于包装领域。随着2021年底公司一期年产 4 万吨高精度电子铝箔生产项目投产，公司增加电池铝箔产品。公司铝板带首先满足内部供应，其余产品对外销售。历史财务表现来看，铝箔与铝板带收入呈现反向变动特征，主要因为公司铝板带首先满足内部供应，其余产品对外销售。

产能：22年进入集中释放期

1）铝箔：拥有江苏和安徽两大生产基地，江苏为食品铝箔，安徽生产电池铝箔。

截至21年底公司有江苏 8.3 万吨食品包装铝箔产能和安徽中基 4 万吨电池铝箔产能，主要用于无菌包装等，客户包括宁德时代、优箔良才、卓越新材料、力幕新材料、永杰新材料、利乐集团等，产能利用率持续位于90%以上高位，21年铝箔产量7.7万吨，销量8.0万吨。21年底公司安徽7.2万吨电池铝箔项目首期 4 万吨投产，预计22年全年将贡献可观利润增量。

展望未来，公司电池铝箔产能将持续释放：

安徽基地二期3.2万吨电池箔产能计划将于2023年初建成投产，此外公司定增募投年产10万吨动力及储能电池箔项目募集资金工作已通过深交所审批，预计 24H2 投产。

2）铝板带：内部供应比率约 65%，积极投产应对铝箔产能提升。

截止当前，公司铝板带产能 11 万吨/年（江苏华丰 6 万吨/年、安徽中基 5 万吨/年），年内部供应比例约 65%。为了满足铝箔扩产后的铝板带需求，公司于2021年启动“四川 13wt 高精铝板带项目”，包含 8wt 锂电池正极用铝箔坯料和 5t 双零铝箔坯料板卷的产能，预计将于 2022年底开始陆续投产，该部分产能 23 年满足自身铝箔产能提升需求同时，部分对外进行销售。

3）涂碳箔：布局深加工，提高单吨盈利。

公司通过收购深圳宇锵进一步向下游延伸，深圳宇锵主营涂碳箔，涂碳箔为铝箔下一道工序，通过布局该工序可有效提升单吨盈利。

目前公司在惠州和湖北共有 3700 吨产能，并计划在华丰基地建设 5 万吨涂碳箔项目（一期/ 二期各 2.5 万吨），预计 23H1 释放部分产能。

定价：电池箔供需偏紧，品类定价较高

公司铝箔以铝锭价格+加工费进行定价，电池箔盈利更佳。

公司产品的销售价格内销采用以上海期货或长江有色铝锭交易价格为基准，加上加工费的形式进行结算；出口铝箔的销售价格主要以伦敦金属交易所 LME 铝锭价为基础进行协商定价，以 LME 铝锭价加上加工费的形式进行结算。

2019年到2021年，公司铝箔售价分别为2.20、2.02、2.37万元/吨，铝板带单价分别为1.29、1.69、1.82万元/吨，伴随铝价走高逐步抬升，整体加工费维持稳定。

21年底 4 万吨电池箔投产后，22Q1公司电池箔在手订单加工费均值超过 1.5 万元/吨，远远高于食品箔，预计随着电池箔占比提升，公司盈利能力有望进一步改善。

进口轧机上线铝箔项目，产品实现低薄度高价格。

公司“年产7.2万吨高精度电子铝箔生产项目”一期引进 5 台德国阿亨巴赫轧机，轧制铝箔最薄4.5μm，目前 5 台已全部投产。而铝箔产品薄度越低，对应加工费越高（电池箔越薄，生产难度越大），公司电池箔可取得行业头部的高定价。

利润：盈利拐点已至

铝箔、铝板带产能释放将驱动公司迎来业绩拐点。

复盘历史，公司纸包装、食品铝箔经营稳定，功能膜经营压力较大，21年出现大额商誉、存货减值致业绩亏损。

目前商誉、存货余额已较少，公司轻装上阵业绩筑底，伴随铝箔、铝板带业绩释放将迎确定性盈利拐点。

从铝箔产能释放节奏看，根据各项目投产周期，预计公司22-24年铝箔公司22-24年铝箔产能分别为12.3、15.5、25.5万吨，分别同比增长48.19%、26.02%、64.52%；考虑产能爬坡时间，预计22-24年实际产量分别为11.0、14.0、16.9万吨，分别同比增长42.86%、27.27%、21.07%。

根据公司22年 7 月“向特定对象发行股票并在创业板上市募集说明书”，公电池司铝箔单吨净利润 4 约为 0.21 万元，以 0.21 万元与产能释放节奏计算公司铝箔业务板块22-24年将分别贡献2.36/2.99/3.61亿净利润。

外售铝板带将进一步贡献业绩增量。

公司生产的铝板带主要为铝箔生产提供原材料，剩余部分进行外售。公司铝板带业务产能扩张需求旺盛，2019年到2021年公司铝板带产能利用率均达到或者超过 100%。

我们根据铝箔产量和铝板带产量&外售量测算，公司生产 1 吨铝箔产品需要耗费约 1.1 吨铝板带；

2023年公司铝箔总产能将达到15.5万吨，考虑到安徽中基电池铝箔项目二期产能爬坡周期，并且假设安徽电池铝箔项目一期产能全部释放，23年公司铝箔总产量为 13.9 万吨，对应的铝板带消耗量为15.29万吨；

待2022年底“13万吨高精度铝板带项目”投产后，公司铝板带总产能将达到24万吨，我们假设 23年铝板带产能全部释放，23年将剩余8-9万吨铝板带可用于外售，考虑 3 年铝板带业务平均毛利率12.1%，平均售价超16000元/吨，预计外售铝板带亦将带来可观业绩增量。

3.3 PET 铜箔研发有序推进，打开成长天花板

PET铜箔降本增效，有望逐步替代负极铜箔集流体。集流体主要作用在于锂电池放电过程中汇集电子，帮助电子通过外部电路从正极到负极，其核心所需特点在于降低电池内阻，提高电池稳定性。一般而言正极采用铝箔，负极采用铜箔。PET铜箔相比于传统负极铜箔具有低成本、高能量密度、更安全三大特性，有望逐步替代传统负极铜箔。

低成本&高能量密度：PET 铜箔相比铜箔的降本优势主要在于用价格更低的 PET 有机物（约 9000 元/吨）部分替代铜箔（约 6 万元/吨）形成有别于纯铜（厚度 6 微米）的三明治结构，上下层为镀铜（厚度 2 微米），中间层（厚度 4 微米）为 PET 有机物，随着良率逐步提升有望实现 50%以上的成本节省。此外，由于 PET 有机物密度低于铜，使用其代替铜箔将有效提高同质量电池的储能量。

更安全：传统铜箔表面坚硬，不利于锂电子在铜箔表面均匀沉积，加速锂枝晶生长，导致电池短路。PET 铜箔由于 PET 作为中间层，更柔性，使得电子可以在表面均匀分布从而抑制锂枝晶生长。

研发有序推进，突破可期。

公司 21 年立项动力电池超薄铜膜项目，目前拥有进口电子束镀膜设备、磁控溅射镀膜设备等多套 PET 铜箔生产核心设备。

公司团队积累了二十余年镀膜、精密涂布技术经验，原有电子屏蔽类产品有镀铜技术，镀铜工艺相对成熟。

依托设备优势和多类功能性薄膜产品技术积淀，公司目前已成功开发出应用于电池负极的载体铜膜样品，并送至下游电池企业验证，正在配合下游的需求优化产品工艺。

4 盈利预测与报告总结

4.1 核心假设与分业务预测

22年公司进入产能集中释放周期，电池铝箔下游高景气且公司深度合作头部客户保障铝加工板块利润释放，高阻隔膜产能投产后逐步开拓市场有望进一步驱动业绩超预期。我们分业务假设如下：

（1）纸包装材料：

公司纸包装材料业务主要应用于烟标下需求稳定，以销定产，近年来产能利用率维持在50%左右，我们预计纸包装业务产能利用率与销售规模将维持稳定，22-24年年销售维持4万吨，考虑浆价22年高位，22年收入略高，22年后浆价预期下行，公司纸包装业务单吨收入随之下降，综合预计纸包装业务实现收入 5.22/5.07/4.99 亿。

毛利率方面，由于21年纸浆价格上行，纸包业务毛利率下降 6.96pct 至15.34%，考虑全球加息下纸浆价格22Q4至23Q1预期开始下行，23年进入主要下行通道，我们预计22年纸包装毛利率将恢复至16%，23年毛利率提升加速，预计23-24年分别为17.5%/18%。

（2）功能性薄膜：

功能性薄膜业务受下游智能手机市场饱和、价格竞争激烈等因素影响，近年逐步下滑，21年 12月公司高阻隔膜项目投产，包括光电领域新型显示元器件用 600 万平方米/年、食品医药包装用1200吨/年，预计功能性薄膜业务将进入成长期，考虑新拓展业务成长具有不确定性，我们预计传统功能性薄膜业务销售与单价维持稳定，保守估计高阻隔膜产能利用率22年 10%，23-24年分别达20%/30%，价格维持稳定，综合预计功能性薄膜22-24年分别实现营收 1.03/1.46/1.85亿，分别同比增长207%/42%/27%。

毛利率方面考虑高阻隔膜毛利率较高，传统隔膜毛利率略低，预计22年功能性薄膜整体毛利率恢复至5%，未来随着产能利用率提高，规模效应显现，毛利率23/24年分别达6%/7%。

（3）铝加工：

21年底公司 7.2 万吨电池铝箔项目首期 4 万吨投产，考虑产能爬坡周期预计全年实际释放产能 3.2 万吨，二期项目仍在建设中预计23H1投产，全年释放产能 2.2 万吨，近期定增年产 10 万吨铝箔项目已获深交所审批通过，预计24H2投产，预计24年投产 2 万吨。

预计食品包装铝箔保持稳定，综合预计22-24年铝箔销量分别为11.25/14.25/17.2万吨，单吨售价考虑全球持续加息，需求减弱，铝价已从年中高点下降20%，预计铝价22-23年随着加息节奏逐步下降，24年维持稳定，综合预计实现收入27.6/33.5/41.7亿元，分别同比增长46.2%/21.1%/24.7%，由于电池铝箔毛利率较高产能释放后将推动毛利率逐步提升预计22-24 年毛利率分别为 13.8%/14.9%/15.6%。

公司铝板带主要用于供给铝箔生产，部分外售，21年外售4.5万吨，实现收入8.25亿元，预计 22年保持稳定，22年底逐步投产13万吨产能，部分用于产能扩张，预计全年外售量提升7万吨，单价考虑铝价下行略有下降，该业务毛利率相对较低。

综合预计铝加工板块22-24年营收37.0/46.6/58.3亿元，分别同比29.7%/26.1%/25.2%，毛利率12.98%/13.76%/14.30%。

（4）购销业务

购销业务近年随企业规模增长稳定，预计未来购销业务销量保持稳步提升，浆价22年高位带动增长提速，中期浆价回落使得单价略降低，综合预计22-24年分别实现收入21.3/22.3/22.8亿元，分别同比增长15%/5%/2%。

毛利率方面，21年纸浆价格上行，毛利率承压，预计纸浆价格中期下行下，22年恢复至1.5%，23年预计浆价下行加速，预计23/24年毛利率分别为1.8%/2.0%。

4.2 估值分析

我们选取行业和业务类型类似的鼎盛新材、诺德股份、双星新材、宝明科技、东威科技作为可比公司，由于业务构成并不完全相同（鼎盛新材铝箔占比90%以上，双星新材主要为传统膜业务等），且铝箔产能投产节奏与PET铜箔研发进度不尽相同（宝明科技计划投资 60 亿元建设PET铜箔生产基地），不同企业的估值具有一定差异。

整体看，铝箔业务（供需紧张，盈利能力强）占比较高以及PET铜箔研发投产进度领先的企业享有更高估值，22/23/24年可比公司平均估值分别为87/35/24X。

我们预计22-24年公司实现营收66.6/77.6/90.3亿元，同比增长22%/17%/16%，实现归母净利润2.66/3.68/4.79亿元，同比增长39%/30%，对应PE为32/23/18X。

公司铝箔产能进入快速释放周期，盈利迎来拐点，预计近三年业绩将保持快速增长，且PET 铜箔研发有序推进，有望打开成长天花板，驱动估值上行。

5 风险提示

1. 电池需求不及预期：

作为动力电池的核心部件之一，电池铝箔与下游的动力锂电池产业及新能源汽车产业的发展密切相关。若未来新能源汽车产业受国家产业政策、补贴政策等影响进行调整，导致锂电池及新能源汽车产业景气度和需求格局发生变化，将影响公司的盈利能力。

2. 原材料价格波动：

公司的主要业务是铝制品加工和纸包装材料，主要原材料系铝锭、纸浆等大宗商品，铝价波动会引起主营业务收入波动，同时影响生产成本和产品毛利率。虽然公司产品采用成本加成定价模式，具备向下游传导涨价的能力，但由于时间差、传导不完整等因素，原材料价格大幅上涨可能会影响公司盈利能力。

3.高阻隔膜客户拓展不及预期：

作为一项技术密集、资金密集的新业务，国内高阻隔薄膜一直依靠进口，市场对国产高阻隔膜需求会受到观念和实际大规模应用周期延长等因素影响，若高阻隔膜客户拓展不及预期将影响公司整体业绩。

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