#头条创作挑战赛#

4年前的这个时候，看完腾讯的营收，我也写了篇分析，并自己转发写道：攒钱买腾讯。可惜买晚了一点，现在又是一次审阅的机会，还会攒钱继续买腾讯吗？

16号腾讯三季报，披露之后整体一片看好，322亿的调整后利润，超过此前预期。

在美上市的腾讯ADR晚上收盘+5.19%，但也难料17日港股腾讯趋势并没有如昨晚财报发布后的气氛直接走高——最终收盘小幅下跌。

另一拨人就上线开始说叨不看好的各种理由了，氛围热闹的很。——市场随机游走，*戏调**你我。

回到我想的几个问题：

1）700的腾讯和200的腾讯，有什么变化吗？

2）腾讯的三季报，有什么改善和隐忧？

3）300的腾讯，值不值？（如果此时我不持有腾讯，我还会花现在的价格买它吗？）

下面逐个回答。

腾讯有什么变化

腾讯本身的业务没有变，甚至是变好了， 但外部环境发生了巨大变化 。

腾讯本身的社交基础没有变：微信、QQ仍是社交扛把子—— 微信13.08亿用户，QQ5.74亿用户，绝对的王者； 游戏尽管受到各种变化影响但有现也符合整体预期，金融科技和云板块也在正常增长。——但外部经济环境的变化肯定会影响这一国民级的社交企业。

一是广告方面，经济差，投放意愿低，叠加部分行业受到政策影响，广告营收受到压缩；

二是对效率的追求转向公平，对平台/头部企业肯定会受到一定影响，整体互联网野蛮生长的阶段也告一段落——这对腾讯的另一块业务影响巨大—— 投资想象力。

2018年第一次关注腾讯时，我写过 腾讯及其投资帝国（附清单），当时认为腾讯依靠其卓越的投资水平+无敌的流量加持，可以造就另一个腾讯——而实际上腾讯也的确在互联网投资赛道表现优越：京东、美团、拼多多……至今手握7000亿的投资资产，遍布国内外。

这在行业上升阶段，是杠杆加持。而最近一年，随中概股大幅下跌+外部环境不再支持巨头平台，这一投资想象力直接崩坏。

对应的是：年报分掉京东，三季报分掉美团。——在回馈股东这点上，腾讯做的还是极其到位的。

但无论怎么变，社交稳，根基就稳。地在，粮食总会产出来的，偶尔有年成不好的时候也正常。

三季报有什么改善和隐忧？

季报的解读已经很多，说几个体会：

1）收入基本盘、利润基本盘稳定

看收入，1401亿，三大模块占比稳定：增值服务（社交&游戏等）727亿+网络广告214亿+金融科技及企业服务448亿，前两项占比减1%，第三块占比+2%至32%，年同比前两块业务微降，总体收入根基稳定可期；

对应各块的收入成本数据均较去年同期有一定的下降，占比也较稳定，对应毛利率达到44.2%，是近年来比较好的水平。

对应也获得券商的一致认可：降本增效成果显著。

2）社交延伸生态发展向好：小程序、QQ虚拟空间都有不错的发展

小程序+公众号生态，仍是小B用户最好的用户触达方式——

“小程序日活躍賬戶數突破6億，同比增長超30%，其日均使用次數實現更快增長，同比增長超50%。我們加深了小程序在食品飲料、服裝、商場百貨等主要行業的應用”

QQ数据小幅恢复，相信其在年轻群体中的活力仍可持续。

3）对应的隐优：

比较大的担忧是游戏，游戏这块版号问题突出，但在17号晚间已工始释放——更大的问题是：哪款游戏能扛起下一阶段的大旗，长期看，腾讯在游戏质量上是否能持续占据先位？这是存在一定疑问的。

广告这块随经济发展不会太担忧，但近期能感觉到朋友圈、公众号、腾讯游戏中加插的广告质量是在下降的——在竞争+提效的压力下，单位广告的收益我猜测也是在变差——反过来，这也影响了产品的体验。——现在很多广告都有降级的趋势，对一个起点是宝马、可口可乐的朋友圈高质量广告平台来说，现在的体验确实是下降太多。——但要吃饭，不磕碜，问题是广告与产品体验的平衡点。

分派美团股票作为股息：既是优，也是忧——回报股东是好事，但隐含着潜在的投资效益限制，不过如果哪天把微信对应本地生活九宫格的位置给开放出来，让饿了么与美团竞争，或者让用户自己选，也可以保持想像力？——会开放到这种程度吗？

其它还有哪些忧？欢迎留言一起探讨~

300的腾讯，值不值？

价值是未来现金流的折现，过去的市场表现并不具有太多参考意义。

目前市值2.8万亿港元，约2.55万亿人民币，在短期可预见到的时间，每年1100-1400亿的净利，几乎对等的自由现金流规模应该是可以达到的。

腾讯的投资资产剥离不影响主营业务发展，目前账面投资资产合计7068亿，即便出售需要折价，也在5000亿以上

扣除掉这部分与主营业务无关的资产后，2万亿的市值对应约1300亿的自由现金流，15倍左右的估值+仍带有一定成长性，至少不算贵。

但贵不贵，还要看这个回报率是否覆盖了你的资金成本，或者是否比目前所持其他资产更优——把资产往收益风险比更优的位置腾挪。

声明：本人目前持有腾讯， 股市有风险 ，投资前请深入了解将钱投向了哪里。