公司简介：主营免税业务
行业
一、行业简介
免税商品，指的是免除关税、消费税、增值税的商品。
免税包括离境免税（含市内免税）和离岛免税。
离境业务向政府上缴收入的1%，离岛业务向政府上缴收入的4%，作为特许经营费。
商品种类通常为香水、化妆品、烟、酒、手表、箱包等。通常免税商品比线下专柜售价便宜20%-30%不等。
政府设立免税店的目的：一是吸引外国游客购买（比如韩国），二是留住国内消费力（比如海南岛）。
各渠道按价格高低排序：免税<跨境电商<个人代购<线上旗舰店<线下专卖
二、产业链上下游
上游：各类商品生厂商
下游：离岛、离境游客
三、行业空间及增速
全球奢侈品规模约2万亿元，其中免税销售额占奢侈品销售额比例约25%，约5000亿元。
2019年中国免税市场规模500亿元，而中国人在全球免税消费额约2300亿元（海外1800亿）。其中韩国接近1000亿元。
预计到2025年，中国境内免税规模可达2000亿元。
四、行业竞争格局
中国中免市场份额超过90%，属于一家独大。
五、行业竞争壁垒
对外：需要牌照
对内：各玩家分地域经营，互不干涉。
六、行业需求与供给（制造业要关注行业产能扩张）
需求：与政策推动和国民收入水平相关
供给：无限制
七、行业发展趋势
政府想要留住国内的消费力，正在大力推动免税行业发展，尤其是海南岛。未来市内免税店也可能逐步放开。
八、行业周期性
与政府政策和国民收入强相关
九、行业主要公司对比
2019年中国中免排名全球第4，20年成为世界第一。
十、影响行业经营的主要因素
1、政策推动
2、国民收入增加
公司
一、基本信息
主营业务：免税业务
办公地址：北京市
第一大股东：中国国旅（53%）
二、管理层分析
央企管理层，没啥好说的，别太差就行。
三、业务结构
19年，机场营收占比大约60%，离岛占比约20%。
20年，机场萎缩、海南爆发。海南营收占比约40%，净利润占比约80%。
四、核心竞争力
牌照垄断
五、盈利能力
机场扣点普遍在40%以上（北京机场、上海机场、白云机场都差不多），导致机场免税业务盈利能力并不强。2019年上海机场免税店净利率才5.8%……
各渠道净利率水平大约为：离岛（25%）、市内（20%）、线上直邮（15%）、机场（5%）
公司财务费用为0。
之前公司净利率约10%，主要受机场业务拖累。2021年以后，随着离岛免税贡献主要利润，预计净利率水平有望提升至15%以上。
六、成长能力
20年政府大幅放宽海南离岛免税的购物上限，导致海南业务爆发。20Q4由于叠加了国庆、双十一，所以爆发极高，单季度净利润同比+580%！
七、风险
政府大幅发放免税牌照
八、盈利预测及估值
20年预计营收528亿，同比+10%；净利润60亿，同比+30%，其中20Q4单季度29亿。
保守预计21年净利润115亿，同比+80%。预计22/23年净利润增速分别为40%/30%，2023年净利润220亿，给予23年40倍中性估值，则对应市值8600亿。当前市值5000亿，有近80%的增长空间。
2025年，净利润有望达到300亿，中性市值有望达到1万亿元。
核心逻辑总结：
行业好（免税商品便宜）+垄断（牌照稀缺）+行业空间大+竞争格局好（一家独大）
