五月十五日，我国由于腾冲等口岸闭关，对缅甸*土稀**矿进口停止，该事件导致*土稀**价格大幅上涨。

资本市场方面，虽然今日两市表现弱势，沪指与创业板指分别下跌1.35%与2.51%，不过*土稀**永磁板块近几个交易日大幅上涨，英洛华已经连续四个涨停，今日再下一城，完成第五个涨停板，其他相关概念股也悉数上涨。

招商证券有色行业首席分析师刘文平在进门财经路演时，将*土稀**称为“工业味精”，为投资者详细剖析了*土稀**永磁产业结构、行业地位以及国内外差异，并对市场未来表现做出展望。

一、“工业味精”不可或缺

*土稀**的高效开发利用，可以有力促进我国产业升级，新兴战略产业的崛起，对于实现“中国制造2025”产生重大意义。

*土稀**被誉为“工业的维生素”，具有无法取代的优异磁、光、电性能，其作用大，用量少，已成为改进产品结构、提高科技含量、促进行业技术进步的重要元素，被广泛应用到了冶金、军事、石油化工、玻璃陶瓷、农业和新材料等领域。

磁材在下游消费领域中占比近50%：由*土稀**材料制成的*土稀**钕铁硼永磁材料，具有高剩磁、高矫顽力和高磁能积等特性，被广泛运用于电子、航天工业和驱动风力发电机等领域。磁材在全球*土稀**消费领域中占比最高，约48%；

其次为石油化工，占到12%。而玻璃陶瓷和液晶抛光则分别占到11%和8%。我国*土稀**企业分布于全国13个省，其中江西省*土稀**企业最多，有11家，占比26.2%。

二、对全球*土稀**产业链极具统治力

经历多年整合和快速发展，我国已经形成对全球*土稀**产业链的统治力，这种统治力不仅体现在产量方面，同时体现在各环节的技术积累。

资源储量：总量上全球处领先地位，结构上轻重*土稀**品种齐全。根据美国地质调查局发布的*土稀**资源报告，截止2018年全球共有*土稀**储量1.2亿吨，我国有4400万吨，占比38%。

同时，在高精尖制造中占据更加重要地位的中重*土稀**（以镝、铽为代表）仅在我国南方以及东南亚例如缅甸、越南、老挝。

矿产、冶炼分离：我国在全球中占据绝对领先地位，具备极强话语权。

根据安泰科口径，2018年全球*土稀**矿产品产量约19.5万吨，中国产量约12万吨，占62%；全球*土稀**冶炼分离产量约为14.6万吨，其中中国产量12.5万吨，约占86%，紧跟其后的为马来西亚。

我国在冶炼分离产量中的占比高于在矿产品中的占比，这说明我国的*土稀**冶炼分离产业在全球*土稀**产业中居主导地位，即全球其他区域开采的*土稀**产品需运输到中国进行冶炼分离。

全球范围内除中国以外，规模较大的*土稀**冶炼分离厂商只有澳大利亚的莱纳公司，其2018年产量为1.77万吨，仅为中国产量的14%，近日也当地环保政策等因素扰动。

而按照USGS2018数据口径，全球*土稀**氧化物产量17万吨，其中中国12万吨，占比71%；美国*土稀**氧化物产量1.5万吨；澳大利亚产量2万吨。

根据我们判断，美国地质调查局仅仅统计了官方产量数据，*土稀**的实际产量远大于此，而参考我国协会数据口径，2018年我国磁性材料毛坯产量大约15.5万吨，折算后应使用镨钕氧化物4.7万吨，氧化镝0.12万吨。

我国实际的*土稀**氧化物产量大约18万吨，这其中包括了又指标的公司的超采、偷采、压覆矿、进口矿。以此推算我国*土稀**产量全球占比78%+。具备极强的话语权。

在*土稀**开采技术方面，我国遥遥领先，无论是美国的芒廷帕斯还是澳大利亚的*土稀**矿山，均为在我国技术的参与下，才实现产出。

如芒廷帕斯，在2010年*土稀**暴涨之后，短暂复产，但因为环保和亏损，很快就又再次停产。我国公司入股之后，2018年对该矿山重新复产，不仅解决环保问题，还实现了盈利。

我国*土稀**的的开采技术不仅仅体现在开采成本方面，在环保方面也是领先全球。经过多年的产业规划以及发展，我国已经深度参与世界*土稀**产业链中的每个环节。

在下一阶段，我国将加强*土稀**冶炼分离以及*土稀**金属深度加工领域的优势，加大产业投入，持续加强供给侧改革，继续巩固我国在世界*土稀**行业中占据绝对的领导地位。

*土稀**中下游领域：产业链配套齐全，应用技术全球领先。除了在*土稀**开采以及冶炼分离方面的优势以外，我国经过多年的应用与研发，在*土稀**领域的下游应用与技术研发上也积累了独有的优势。

根据《钕铁硼产业发展报告》,目前我国的钕铁硼产量已接近全球的90%，高端钕铁硼产量已接近全球总量的60%。齐全的下游应用配套无疑为我国*土稀**产业的发展提供了强劲动力。

在*土稀**开采、冶炼分离、磁材加工全产业链技术储备方面，根据美国THREEConsulting公司统计，截止2018年8月，中国*土稀**专利申请量累积比美国多出2.3万件。

三、特朗普2000亿事件剖析

两次加征关税，美进口矿供给将受压制，但对我国冶炼分离企业影响有限。2018年9月18日，特朗普宣布实施对从中国进口的约2000亿美元商品加征关税的措施，自2018年9月24日起加征关税税率为10%。

予以应对，我方决定对原产于美国的5207个税目、约600亿美元商品，加征10%或5%的关税，自2018年9月24日12时01分起实施。

2019年5月9日，美再次宣布，自5月10日起，对2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%。

5月13日，我方决定，自2019年6月1日0时起，对原产于美国约600亿美元进口商品中部分商品，提高加征关税税率，实施25%税率。

纵观两次加征关税商品清单，*土稀**金属矿均位列其中，对美*土稀**矿加征关税由2018年9月的10%提升至25%。

我国2018年*土稀**金属矿进口量大幅增长，全年进口量28917.95吨，增长近36倍。其中95.33%来自美国，两次关税加征势必抬升美国*土稀**矿价格中枢，对美国*土稀**矿的进口供给形成压制。

进口矿主要为轻*土稀**矿，可替代性强，中国有效缓解进口供给压力。中国进口的*土稀**金属矿主要来自美国钼集团下芒廷帕斯矿所产氟碳铈矿；

相比美国，我国*土稀**储量位居世界第一且品类齐全，轻*土稀**储量约5372万吨，单内蒙白云鄂博矿区储量便达4600万吨，氟碳铈矿作为轻*土稀**主要矿种更是广泛分布于我国内蒙、山东、四川等地。

从美国的所进口的轻*土稀**矿具有很强的可替代性。此外，安泰科预计2019-2020年期间，国外有多座矿山有望达产或投产，包括布隆迪的彩虹*土稀**公司，澳大利亚的杨迪巴那矿和北方矿业的布朗山项目，除美国外的海外供给有望提高，将进一步消除美国进口矿供给压力。

美国国内*土稀**产业链重建遥遥无期，目前无冶炼分离产能。美国虽*土稀**矿储量相对丰富但内部发展极不平衡，重开采而轻冶炼分离，全国最大的冶炼分离厂芒廷帕斯冶炼厂至今仍未复产，大量*土稀**金属矿目前主要是出口。

中国作为全球最大的冶炼分离国家，2018年冶炼分离产品145770吨，占全球总供给85.83%，是全球*土稀**矿产品最大消费国，也是美国*土稀**矿产品最大进口国之一。

施加进口关税将大幅提高美*土稀**企业经营成本，在*土稀**价格回落背景下，持续经营面临挑战，美*土稀**产业或将受到冲击。

四、出口限制有望成反制措施

美、日是我国*土稀**冶炼分离产品主要销售市场。自2018年1月到11月，我国*土稀**精矿没有出口，但冶炼分离产品出口总量为4.08万吨，*土稀**永磁体出口达到2.83万吨。

美国和日本作为两个主要的*土稀**消费国，自然也是*土稀**最大的进口国，日本的*土稀**消费量全部来自进口，主要从中国和马来西亚进口；

美国的大部分*土稀**进口也来自中国，尽管美国国内的芒廷帕斯矿已经复产，但国内冶炼分离产能未能同步启动，因此冶炼分离产品的需求也全部依赖国外渠道满足。

在中国2018年1-11月出口的冶炼分离产品中，美国占比29.3%，日本占比超过9.8%。出口*土稀**金属和合金量为5836.1吨，最大出口国为日本；

*土稀**氧化物出口总量为15508.3吨，出口主要品种为氧化镧，主要出口国为美国、日本和韩国，其中美国为中国最大出口目的地，约有4869.6吨*土稀**氧化物出口到美国；

*土稀**盐类出口总量为19456.3吨，出口量最大的产品为碳酸镧，美国也是最大出口目的地，有7082.1吨*土稀**盐类产品出口到美国。

美国和日本之间存在紧密的贸易双边及战略利益关系，事实上，中国出口到日本的*土稀**经过深加工后继续销往美国。

2018年1-11月，美国从中国进口*土稀**冶炼分离产品共计11951.7吨，占中国出口的全部*土稀**冶炼产品的29.3%。

根据安泰科2017年*土稀**报告公布的数据来看，从2015年至2017年，美国对*土稀**冶炼分离产品年度平均需求为12702吨，可见美国从中国进口的冶炼分离产品占了全国需求的90%以上，在美国芒廷帕斯矿复产，但冶炼分离产能未能同步启动的情况下，美国对中国*土稀**冶炼分离产业链仍然有较强的依赖性。

如果中国对美国采取*土稀**产品出口限额，将在很大程度上影响美国下游制造企业。这也是*土稀**一度在美国对中国加征进口关税的清单上，但很快又被从名单上移除的原因。

我国*土稀**永磁体对美国出口占比约12%。2018年，我国*土稀**永磁材料进口大幅回落，而出口持续增长。

1-11月份，我国累计进口*土稀**永磁材料1675.3吨，同比减少23%；累计出口*土稀**永磁材料2.8万吨，同比增长近5%。

从月度数据上来看，中国*土稀**永磁体出口结构主要集中在德国、美国、韩国等国家或地区。德国是中国第一大*土稀**永磁体出口国，占比17%；美国位居其后，中国出口到美国的数量占中国永磁体总出口量的12%左右。

五、*土稀**价格缘何分化？

*土稀**矿可简单划分为轻*土稀**矿和重*土稀**矿。无论轻*土稀**还是重*土稀**，从重量上讲，主要的组分均为镧铈镨钕，镧铈单价较低，镨钕的重量占比多在20-30%之间，重*土稀**的镨钕含量更好。

重*土稀**和轻*土稀**的主要区别在于重*土稀**矿种中的重*土稀**元素含量较高，氧化镝的含量可以达到4%。而轻*土稀**矿的重*土稀**元素含量一般可以忽略。

目前中重*土稀**产品价格与轻*土稀**产品分化主要因缅甸重*土稀**在5月15日腾冲闭关后，中长期中重*土稀**矿供应缺失。

重*土稀**主要分布在我国的南方区域：江西、广东、福建和湖南，属于离子型*土稀**，比较容易开采，难以管控，但工信部等七部委联合采用多种手段，联合执法，*土稀**偷采得到相当程度控制。

而缅甸的*土稀**也属于离子型*土稀**，与江西类似。在我国的*土稀**行业整合重压之下，*土稀**的民间开采人员转移阵地到缅甸，迅速发扬光大，把缅甸开发的重*土稀**矿出口到国内分离，进而融合到*土稀**产业链。

但缅甸*土稀**存在勘查程度低，开采过程容易污染环境，以及地方军和GM军在利益分配上的矛盾等问题。

这些问题成为*土稀**供应的隐患，我国考虑在缅甸开采*土稀**的中方人员人身安全等因素，以大局为重，2018年12月份出台禁令，腾冲海关禁止进口缅甸*土稀**矿，但考虑到中方人员的前期投资成本，给了半年的缓冲期，目前已完全闭关。

受制于我国的开采技术、分离技术（只能卖给中国）、和开采原料限制，缅甸重*土稀**资源开发几乎完全依靠中国。

供应缺口较难补充，主要是供给端弹性差。

1）此次云南海关对*土稀**的限制不仅仅体现进口政策上；

2）同时从2019年2月份起对重*土稀**采矿所需要的原材料（硫酸铵、草酸、碳酸氢铵）也已经禁止出口到缅甸。

根据草根调研情况，在缅甸的中国企业完全撤离。而缅甸之外的地方尚未发现规模的重*土稀**矿。我国的重*土稀**复产遥遥无期。

六、*土稀**行情未来展望

*土稀**价格将继续上行趋势，其中轻*土稀**如镨钕有望止跌、中重*土稀**镝铽将继续上涨。

虽然在X在视察江西磁材企业后，澄清了市场上的传闻的观点。但近日根据经销商及其贸易商的反馈来看，市场出现了成交量大幅萎缩的“惜售”现象。除因缅甸矿进口受阻所影响的中重*土稀**外，之前一度“滞销”的轻*土稀**也出现一定程度的紧俏。

我们预计在未来中期的价格走势上，轻*土稀**将逐步从26万元/吨的价格底部区间，走出慢牛行情，而中重*土稀**方面，将持续受益于腾冲闭关所带来的的供给端萎缩，氧化镝有望先迫近200万元/吨的关键点位。强烈推荐：广晟有色、五矿*土稀**、北方*土稀**、盛和资源等。

永磁行业有望迎来边际变化，磁材行业目前有望得到改观。在2000亿事件的背景下，若万一出现禁止*土稀**出口某国家，需求受限，潜在结果可能是供过于求，价格下跌，对应的产业链标的股价受影响下跌。

而近日磁材和*土稀**表现强势。我们认为从历史看，在*土稀**股的行情催化中，上涨都是由于基本面中的供应端变化所主导。

*土稀**永磁产业链尽管经过多次整合，收效显著，但仍存在一些问题：

1）*土稀**地下产业链仍然存在，采选和分离整合仍有空间；

2）磁材产能分散，竞争激烈，利润微薄：除业内技术最强的中科三环与订单确定性最强之一的金力永磁毛利率在20%+外，其他标的的销售毛利率常年在15%甚至今年呈现下行趋势。

近日X江西调研，有望进一步提升*土稀**永磁的关注度，产业政策有望进一步加码利好行业良性发展。

强烈推荐磁材：中科三环为全球最大的钕铁硼永磁体制造商，钕铁硼产能1.75万吨，背靠中科院，34年来专注钕铁硼行业研发及生产，研发实力雄厚。

同时其早已成为奔驰、宝马，特斯拉等公司的核心供应商。同时永磁行业中的正海磁材、金力永磁、宁波韵升经过多年深耕，技术位列第一梯队。

文章内容为招商证券有色行业首席分析师刘文平在进门财经路演核心观点