凡事总须研究，才会明白。古来时常吃人，粟子也还记得，可是不甚清楚。
粟子翻开历史一查，这历史没有年代，歪歪斜斜的每页上都写着“免税打折”几个字。
她横竖睡不着，仔细看了半夜，才从字缝里看出字来，满本都写着两个字是“吃人”！
书上写着这许多字，官方说了这许多话，却都笑吟吟的睁着怪眼睛看粟子。
粟子也是人，他们想要吃粟子了。
这历史没有年代，它不需要年代，剧本不断重复上演就可以了。
在北京体育大学游泳专业硕士毕业之后，在国家体育总局游泳运动管理中心做营养师，某次比赛的时候，粟子结识了某知名日本游泳选手，便交了个日本男朋友。
做营养师的粟子，同时兼职做起了“微商日代”，后来她发现日代的收入比营养师高太多太多，便辞去了工作，做起了全职日代。
然而代购的生意渐入困境，海关趋严、香港通高铁等事都在影响着粟子的跨国事业。
10月16日，国务院发布《中国（海南）自由贸易试验区总体方案》（下称，“方案”）。
虽然该方案并未提及有关免税的政策，但业内普遍认为这意味着，国家将“发放更多免税牌照”。
而这也意味着：在海关趋严粟子无法给客户带货之后，更多免税牌照将让其流失更多的客户。
业界认为：代购行业或死于2018年10月16日，而国内与免税商品有关的企业也遭遇“滑铁卢”，股价杀跌。
记住这只最后被杀掉的猪
近期A股又迎来千股跌停，陈*妞小**的心在滴血。
熊市的时候，鬼故事特别多，演绎到现在，再稳定的白马，也难以幸免。
中国国旅[601888]（下称，“国旅”）、康美药业[600518]、爱尔眼科[300015]、涪陵榨菜[002507]等白马股在继续杀跌。
陈*妞小**认为，白马股的杀跌与杀猪是一个道理。
“饥荒来时，养猪场总是先杀病猪、养不大的猪，次杀不老实惹人烦的整天瞎叫的猪，劣质猪都杀完了，饥荒如果还在，最后不得不杀健壮的*猪种**以求活命。”陈*妞小**表示。
在陈*妞小**的眼里中国国旅是一只“健壮的猪”。
而健康的国旅闪崩了。
在方案出台的几天后，国旅跌幅达到38%，从70块钱直降52元。
谈及国旅为何闪崩，陈*妞小**分析道，“原因主要有两个：其一、高位白马股补跌。抱团虽好，一旦发生雪崩，抱成球滚得越快。其二、国家打算开放更多免税牌照。”
“要知道，国旅就是靠垄断做起来的，现在，牌照要放开了，就好比八国联军要入侵了。投资者恐慌了，一言不合就砸盘。”陈*妞小**表示道。
讽刺的是，国家将“发放更多免税牌照”这一政策不过是谣言而已。
据财报显示，2018年上半年国旅总收入360.31亿元，主营构成中，免税商品销售的收入比例已占据70.89%，旅游服务占比仅有25.77%。
值得一提的是，国旅的免税商品毛利达到57%。
回过头来会发现，原来国旅不是旅游企业，是做代购的。
而放开牌照，国旅的蛋糕将被很多人分掉。
有朋友分析道，“如果放开牌照，国旅还是原来的那个国旅，一直以来国旅就四个字：特许经营，从15年前的出境游业务，到现在的免税店业务，出境游业务放开牌照后到现在还有国旅什么事吗？”
另有朋友反驳道，“这种谣言怎么会有人信呢，想想不用审批随便一个企业都直接注册就能成立免税公司了？那国家税收岂不乱套了。即便放开也是有限极少放开，不影响供需格局。银行也放开了，但也没见谁能随便开银行，而且最早垄断的国有行却越来越滋润。”
可偏偏大部分基金真的信了，纷纷撤资走人。
“熊市下所有的疑点都会被暴露，甚至放大，这是件好事，熊市的洗涤可以让清者自清，让优秀的企业显露，随时准备A股崩盘，耐心等待A股见底，牢牢记住那几只最后被杀的猪。”陈*妞小**表示道。
熊市，最愚蠢的就是抱幻想、博反弹。
价格回归价值
因为熊市，小南这两天的负面情绪太多，反省了一整天后，她在晚上点了些烤串，超级辣的烤串。
她表示，“我怀疑我得了抑郁症，听说吃辣可以治愈。”
美股在熊市之后已经大涨反弹，小南的男朋友止盈了两个空单。她男朋友说，“A股也要高开了，多头止损，短期来看，也就差不多见底了。”
只是早盘万万没想到，中国国旅，闪崩跌停。她的男朋友摇头晃脑给她讲，“现在买股票，可得躲着点基金抱团的股，不然像这穿越牛熊的中国国旅，照样没啥好下场。”
话音刚落，小南男朋友持仓的三安光电[600703]跳水了。
随后一整天，小南男朋友没再说过话。
一直以来，牌照就是国旅的护城河。
也因牌照，国旅备受基金的恩宠，如果没有牌照了，国旅的市值何在？
“银行是信誉保证还有规模优势。免税店有啥？银行是信誉保证还有规模优势。免税店有啥？客观一点儿吧。免税店就和以前的国营百货大楼或者供销社一样。一旦市场放开。”一位愤青朋友表示。
另外，根据玉兔财经分析的国旅内在价值可知，国旅未来的走向还是基于接下来5年的增长率。
玉兔财经表示，“基于财务建模估值，按照未来五年复合增长率20%增长，每股内在价值60。”
根据报告，而开放牌照，导致国旅在免税商品方面没有竞争力的话，很可能增长率会下滑，或负。
“如果去除牌照，国旅的价格将回归价值。”玉兔财经表示。
大头爸爸（下称，“大头”）从2017年初20块钱左右满仓持有了国旅直至今年七月，在今年七月大头在一波上涨中陆续跑出国旅，在75块钱时候完全清仓。
谈及为何清仓国旅，大头表示要从国旅的基本面与市场状况两方面去看。
第一，基本面
大头认为，以价值投资就不要去谈那些虚幻的概念，要实实在在讨公司的经营和业绩。
查阅资料可知，国旅的利润来自中免，中免的利润组成主要包括2个部分，机场免税店和海棠湾免税城。
大头认为，中免的业绩增长已经达到了瓶颈。
“因为规模提升+日上整合带来的毛利率提升及海棠湾的增长，我预计2018年国旅的每股收益将会达到50%左右的增速，属于高增速，因此估值上可以给予溢价，而到了2019年这些利好都不在了，增速会大幅下滑，估值的溢价自然不能再给。”大头表示。
机场部分扣点上去，会一定程度上抵消毛利率的提升，而毛利率不可能无限提升下去，今年的毛利率提升幅度还是比较明显，自然来年提升的空间就小了，即使提高到全球第二大旅游零售集团DUFRY集团的水平，机场部分贡献也有限。
而基础本身的客流增速，都是个位数的，所能带来的增量十分有限。
另外，大头认为利润贡献主要来源于海南免税城，淡季的人流有限，因为限额和价差的关系，不存在专门去海南购物的旅游逻辑，因此淡季只能依赖旅游的自然增长率，而旺季的运营能力已经接近上限。
购买免税品的流程比一般购物要多几个步骤，每一个客单的耗时都较长。旺季的免税城，已经接近上限了，结账的速度不可能更快，就算去消费的人再多，每天也只能卖那么多单。因此海棠湾的业绩也不可能保持今年的增速了。
因此，在没有新的增量出来前（新市内店和临空免税城），今年的业绩增速就是顶峰了，明后年增速必然大幅放缓，没有了估值溢价，虽然现在也不算贵，但绝对不便宜。
“这是一家好公司，但不是好价格。”大头表示。
第二，市场状况
今年到目前为止市场都在下跌，毫无疑问是熊市。
但国旅作为消费白马，和一众消费股一起在熊市前期表现是很强势的。
前期强势的白马股在补跌的时候，根本没有基本面什么事情，就是跌完了继续跌，没有人能幸免。
“此前熊市基本相当好的企业都被杀穿地板，虽然熊市过后也能几倍甚至十几倍的反弹，但之前的腰斩甚至脚踝斩不是一般散户能承受的。”大头说道。
如果安全边际不够高，一般投资根本无法承受，而目前处于下跌趋头上的的国旅，显然是不具备这种安全边际的。
最后大头表示，“国旅业绩的高增长需要实际的东西来支撑，什么做大免税促进消费回流是国家政策都是虚的。”
“环保和新能源也是国家级别的大战略，你看东方园林跟贾跃亭怎么样了。”
“很多人一句看好免税的未来，或者一句国家要做大免税，就要给2000亿3000亿的估值，这根炒乐视的人没有本质区别的。这种人应该多去庙里烧烧香，祈求自己运气好点更可靠。”大头表示。
打铁，还需自身硬
实际上，比起乐视，国旅是造就了实打实的利润，并不是一家靠ppt过火的企业。
而国旅的“务实”也让很多投资者决定继续坚持。
一位国旅的投资者咕噜肉说，“如果不是跌停制度，没人能判断国旅的深渊在何处。”
“但我会继续持有国旅。”咕噜肉表示。
面对国旅的暴跌，只听到扑风捉影的传闻，咕噜肉思考了很久，“我持股国旅三年，账面浮盈接近5倍（按本金测算），持仓超过8位数，要想起初心，回到国旅的基本面以及为何当初选择国旅。”
咕噜肉分析，在投资价值上，国旅有几个优势是足以超越大多数企业的，也是咕噜肉决定选择继续持有国旅的原因。
一，国旅是根红苗正的央企，央企意味着财务报表非常保守且不用担心踩雷、充裕的现金支持、不会因为管理层变动而有任何改变，不会做任何出格的事情，客观讲国旅及中免目前管理层还算积极努力的。
二，国旅是无质押且全流通的，干干净净千亿的流通盘，没有任何质押、解禁这些烂事。
三，牌照全国本来就有7-8家，国旅的免税也是接手港中旅中免后慢慢整合做大的，为什么国旅可以，其他持牌的不可以，这个肯定有内在、外在、背后的原因的。
至于牌照放开，直接放外资狗进来那是*国卖**，合资肯定是唯一选择，从海南政策落地、合资、运营、政府审批，这个起码要2-3年才有可能开始进入市场，而国旅就目前来看已经尽其所能霸占能霸占的地方了。
另外，咕噜肉表示，“每一次海南利好，海南整体自贸对海棠湾是大利好。”
“我不明白为什么每次海南利好，国旅都会大跌，难道你们会认为，海南其他地方会分走海棠湾的蛋糕吗？”咕噜肉表示。
而纵观全球主流免税运营商，新罗集团、dufry集团价值已十分巨大，中国的国旅肯定也不会差，国旅才刚刚开始。
“我认识沃尔玛、永辉都没国旅好，凭什么国旅除了牌照就一无所有，在这弥漫恐慌气息的熊市当中，我会坚持。”咕噜肉表示。
不少人认为，看起来国旅也就是靠免税店才取得这么好的业绩的，免税商品销售毛利达57%，这并非是因为国旅有什么非凡的本事，而是靠行政赋予的垄断地位造成的，随着国家进一步开放，这个优势会逐步消失，感觉不值得投资。
“他们是错的，投资国旅，我有跟初恋在一起的感觉。”咕噜肉说道。
实际上，中国国旅本身也并未否认免税政策的变化对公司将形成影响。
过两次今年的半年报中明确将“免税专营政策变化、签证政策变化”列为政策风险。
显然，国旅已经对未来国家免税专业政策放开和市场竞争愈加激烈的趋势有了预期。
但是国旅并不会因为政策的变动而房企其在国内免税业务领域的龙头地位。
国旅表示：“口岸进境免税店通过招标方式确定经营主体，进境免税业务的争夺进入了市场化阶段，公司面临国家免税专营政策逐步放开的风险，公司将利用政策窗口期提高核心能力，积极抢占免税渠道资源，努力打造具有世界一流运营水平的免税企业。”
国旅，你加油吧！
正如，科黑经常说的，“打铁，还需自身硬！”