文|大观

编辑|宇儿

京东世纪应收账款资产证券化业务概况

1. 京东世纪的业务运行现状

从 京东世纪的历史发债情况 来看，截至2021年3月，京东世纪发行的证券总额为1285.56亿元，共发行315只。

其中，资产支持证券占比84.84%，PPN占比8.57%，剩余的6.59%为海外债。

京东世纪从2015年9月开始发行ABS。

截至2021年12月末，京东世纪共发行了404只债券。

其中，只发行了1只公司债和6只非公开定向债务融资工具，其他皆为ABS。

在已发行成功的这397只ABS中，又 以证监会主管ABS为主要证券类别 。

截至2021年12月末，京东世纪共发行证监会主管ABS的数量在323只，在交易商协会ABN的发行成功数量在74只。

京东世纪最先是在证监会主管ABS进行发行，并于2017年2月开始发行交易商协会ABN。

已发行的ABS底层资产皆为应收账款。

京东世纪在应收账款资产证券化方面的需求较大 ，且在该领域不断实践与探索。

2. 业务模式

京东世纪的应收账款及其证券化操作过程中，也依托了京东集团旗下的配套资源。

业务模式如下：

第一步，京东世纪通过京东商城平台为用户提供赊销服务， 在需要赊销服务的用户签署基础交易协议后形成应收账款资产 ，京东世纪收取相应的应付货款及相关服务费。

同时，在此过程中，京东集团旗下京东数字科技控股有限公司（以下简称“京东数科”）控股公司宿迁钧腾信息科技有限公司及其关联公司（以下简称“宿迁钧腾”）为京东世纪提供对“京东白条”用户进行资质审核。

并对资质审核通过的用户予以风险评级、信息通知等服务，并对该业务形成的逾期应收账款提供催收服务。

宿迁钧腾收取相应的服务费。

第二步， 京东世纪对应收账款资产进行打包 。

该过程中，宿迁钧腾对“京东白条”用户进行信用评级分级，并分成1-4级。

京东世纪根据不同信用等级用户对应的应收账款笔数占总体应收账款资产的比例进行抽样。

确保不同等级资质的应收账款至少抽中一笔，以 确保打包资产具有应收账款资产池的总体特征 。

第三步，京东世纪通过《确认函》对应收账款进行确权，并将打包好的应收账款资产作为基础资产，出售或受托于SPV， 以基础资产未来产生的现金流作为还款来源进行融资 。

宿迁钧腾对京东世纪出售或转让的应收账款资产部分不再收取相应服务费。

而京东集团旗下的北京正东金控信息服务有限公司（以下简称“正东金控”）作为资产服务机构，为基础资产的跟踪与数据统计等工作提供服务。

同时，资产服务机构根据交易协议， 使用京东账户收取基础资产未来产生的全部回款，并划至SPV账户 。

第四步，SPV收到回款后，根据每一期京东世纪应收账款资产支持证券的不同簿记结果和约定文件，向投资者分配收益。

依托京东集团旗下的配套资源，京东世纪有效的整理和跟踪了“京东白条”用户的还款能力、应收账款的数据信息。

这对 应收账款的管理、减少应收账款回款逾期及违约概率 ，等起到了积极良好的作用。

但随着市场的不断发展变化，应收账款的逾期风险，及应收账款资产证券化受基础资产现金流变化产生的关联风险，始终存在。

3. 操作流程

原始权益人在历史操作过程中，具有 业务模式相似、风控标准相似，以及基础资产的还款方式、利率水平、期限结构、信用表现 等方面相似，等特点，同质化程度较高。

操作方面，皆为使用资产服务机构，对专项计划中的资产实施服务，而计划管理人则履行对该计划的管理职责。

投资人在与计划管理人签订认购协议后进行认缴确认，最终成为合法持有者。

京东世纪作为应收账款债权转让方，对基础资产池提供资产标的，并对不合格资产进行赎回。

托管行对计划内的现金流进行归集和划转 。

整个计划登记托管于登记托管机构，并于相应交易市场挂牌上市。

京东世纪应收账款资产证券化的外部动因分析

1. 行业竞争压力

京东世纪所处行业为互联网零售业，从行业扩容方面来看，近年来， 随着互联网的发展与普及，互联网零售市场快速扩容 。

截至2021年6月份，我国网民规模10.11亿人，互联网普及率71.6%。

其中，网购用户数量8.12亿人，网购渗透率80.3%，处于历史峰值。

同时，网购年（半年）增长率出现疲软。

分项来看，电商营销额逐年攀升，且出现PC端网购交易占据的主导地位迅速被移动端取代的特点。

整体来看， 行业扩容空间渐小，扩容速度放缓，扩容方式转型 。

同业方面，面对扩容增速放缓的行业背景环境，各家同业机构皆对市场份额有较高重视度。

而从活跃用户情况来看，京东世纪以GMV统计的市场份额虽排名第二，但市场占有率为26%左右，距离第一名的淘宝与天猫的50%左右的市场占有率仍有较大差距。

且活跃用户数方面，拼多多则展现出更强的竞争力，并于2019年3月份超过了京东世纪的活跃用户数量。

截至2021年6月份，拼多多活跃用户数7.04亿人，仅次于淘宝的7.5亿人，远超过京东世纪的3亿人数量。

可见行业竞争之激烈。

面对激烈行业竞争， 淘宝与天猫联合第三方支付平台支付宝推出了“花呗”赊购服务 ，以助力用户提升消费体验。

拼多多以团购与“砍一刀”活动等方式，激发用户购物与社交相结合的兴趣，同时以物美价廉思路出发，寻求为用户提供价格更低的商品服务。

对此，京东世纪采取的赊销方式和打造差异化物流服务的方式具有一定必要性。

通过 “京东白条”赊购服务，增强与客户的粘性，稳定市场占有份额 。

通过打造具有差异化的高品质物流服务，吸引新用户，拓展市场份额。

在赊销与物流的打造方面，京东世纪区别于淘宝和天猫的依赖于第三方合作，而是选择公司集团内部进行精心打造。

区别于“花呗”的支持线上线下消费且不能取现的特点，京东世纪推出的“京东白条”产品仅用于京东商城网购，且具备提现功能。

专心服务于客户的同时，也为集中管理整合了资源 。

京东世纪的这一措施使京东世纪也带来了融资需求，而赊购方式也造成了京东世纪随着“京东白条”产品的运作而滚动生成了越来越多的应收账款，急需盘活。

应收账款资产证券化业务作为一种盘活存量资产的工具 ，给京东世纪提供了因外部环境影响而采取赊销等措施所带来的连锁问题的解决方式。

由此可见，行业竞争压力大，是京东世纪应收账款证券化的动因之一。

2.信息技术支持

随着互联网的普及与发展，IT技术越发成熟， 大数据系统开发建立越发流畅 ，为京东世纪形成数据化管理提供了外部技术支持。

同时，随着金融科技的不断发展，银行业也迎来手机银行等诸多线上业务。

在 主营业务吸收存款、发放*款贷** 过程中，也逐渐加入科技力量，对业务资质的审核等方面进行了IT系统的开发与升级，形成了不断完善的业务模式。

这一审核技术的发展也给京东世纪的业务运行提供了一定的借鉴与参考。

在以上外部环境下，京东世纪作为互联网零售业的一员，在平台商城的搭建与完善过程中，形成了较完善的网络系统和较强大的数据处理能力。

对于 平台商城用户的消费习惯、消费账单的进出额度与进出频率、单月消费额承受情况 等都形成了庞大的数据记录与处理能力。

同时，京东世纪运用集团资源，无论是在应收账款资产证券化前，还是在应收账款资产证券化之后，都由京东数科提供信息技术支持。

对“京东白条”产生的应收账款 进行专门的风险检测、准入管理、及后续跟进 等相关工作。

为应收账款作为基础资产前的准入把关，为应收账款资产证券化后的数据跟踪与处理把关，从而提供了强大的信息技术支持。

以上的操作组合使得京东世纪在应收账款资产的风控与管理方面，区别于 传统人工风险控制与管理模式 ，通过IT等技术处理，形成了互联网企业智能风险控制与管理模式。

通过大数据技术，有效的提升了应收账款的管理与监控效率，为其资产证券化操作提供了有力的信息技术支持。

这过程离不开IT科技与金融科技的发展进程对京东世纪的影响。

这种信息技术支持为京东世纪对应收账款进行资产证券化操作提供了便利，有效地增加了京东世纪对应收账款资产进行证券化操作的动力。

由此可见， 信息技术的发展与支持，也是京东世纪应收账款资产证券化的动因之一 。