【安车检测】在黄金赛道上面抢地盘，蓝天保卫战带来3年订单爆炸的幸福时光！
机动车检测系统业务：
遥感检测设备业务：
2018-2020 年为遥感监测建设关键窗口期，预计各地在督查压力下顺利完成目标。蓝天保卫战明确 2020 年前完成任务，近来相关政策密集推出，与以往所不同的，现在政府发布的环保任务都会有督查、有问责，因此我们预计在 2020 年底前各地遥感检测建设会持续放量完成目标，预计带来 2018-2020 年均 33 亿设备市场。
国内遥感监测设备市场空间测算
机动车检测系统业务：
（1）根据前文中性预测 2019-2020 年“新建+更新+升级”三层逻辑带来的检测设备市场空间分别为67/75 亿，随着公司品牌、销售和服务优势扩大，预测2019-2020 年公司机动车检测系统市占率稳步提升至 13%、14%，因而我们预计 2019-2020 年公司机动车检测系统收入为 8/10 亿。另外，根据机动车检测行业长期稳定增长，公司2015-2017 年机动车检测系统收入 CAGR24%，2017 年机动车检测系统营收同比增长36%，我们预测 2018 年机动车检测系统收入同比增长 33%。
（2）考虑到 2015-2017 年该业务毛利率稳定上升，且行业竞争格局稳定、公司龙头优势明显，我们预测 2018-2020 年机动车检测系统毛利率稳定在49%。
遥感检测设备业务：
（1）公司遥感设备订单截止 2018Q3 已签订单 0.9 亿，我们预计 2018 年新签订单1.5 亿；前文预测 2019-2020 年均 33 亿市场空间（CAGR 约 85%），考虑到项目政府决策流程及资金配套情况，我们保守预测 2019-2020 年公司新接订单约为 1.5亿、2.5 亿。考虑到项目验收到确认收入滞后性、蓝天保卫战 2020 年时间节点到期可能出现抢装期，我们预测 2018-2020 年遥感检测设备收入分别为 0.4亿、2.1 亿、3亿；
2）根据遥感设备国内同行先河环保 2015-2018H1 年环境监测设备毛利率47%、47%、48%、50%，考虑到公司产品竞争力以及规模效应提升，我们预计公司2018-2020 年遥感检测设备毛利率为 48%、49%、50%。
业绩预测和估值指标
【振江股份】 绑定龙头老大已经确保了爆发式增长，新客户、新产品拓展又取得重大突破，好像如虎添翼！
海上风电是可再生能源重要组成部分，近年来，随着大型海上风机推出，海上风电成本持续下降，产业正逐步由成熟的欧洲市场向北美、亚洲等地区加速扩散发展。据相关机构统计，未来五年欧洲、美国、亚洲地区海上风电装机量复合增速分别为10%、20%、35%；平均年新增装机分别为 3GW、1-2GW、4GW。
未来 5 年欧洲海上风机新增装机预测
美国能源局 2020 年、2030 年、2050 年的海上风机累计装机规划目标
2017-2027MAKE 关于亚洲海上风电累计装机预测
海上风机较陆上风机面临环境更加恶劣，对技术要求更高。 西门子引领海上风机市场，主流风机市场基本被其垄断。根据 2017 年市场数据，西门子在全球海上风电整机业务市场份额占比达到 43.1%，远超第二名 Vestas 份额约 24%。在主流海上风电 6-8mw整机业务中，西门子的市场份额更是高达 80%左右，遥遥领先。
2017 年海上风电前五名市场份额
而且在西门子内部供应链体系中，公司也占据相当的地位。公司供给西门子产品主要包括机舱罩、定子段、转子房等。据调研了解，西门子风机供应链体系内，某些型号机舱罩只有公司在供，另外其定子段、转子房供应商数量分别不超过 4 家、6 家。公司在此领域是西门子全球六家供应商之一，而且在国内唯一的供应商！
之前，卖方预期的是新客户(同时也是新产品)拓展的逻辑：
目前公司正在积极拓展包括 Nordex，Enercon, Senvion 在内的全球风机制造商客户，公司有望凭借在西门子供应链体系内积累的良好品牌实力，快速复制成功经验。从市场格局来看，陆上风机竞争更为激烈，降成本压力更大，这类客户对于供应链的亚太化动力非常强。目前公司已经进入样件审核阶段，在这方面拓展指日可待。据统计，这三家风机制造商每年装机量达到 7.4GW，是西门子陆上风机装机量的 1.08 倍。
参考公司进入西门子供应链审核周期时间，从开发到样件审核，其周期一般在 3 年以内，一旦样件审核通过，到获得小批量订单时间周期缩短至 1 个月至 2 个月，获得大批量订单时间周期在 2 个月至 4 个月。目前公司与 Nordex、Enercon 和 Senvion 合作谈判已进入样件审核状态，预计明年下半年审核结果会逐步落地。
公司产品进入西门子体系审核周期
近期公司公告，通过 ENERCON GmbH 供应商资格认证并取得小批量订单，为其供应128 和 106 规格分片式风塔。新客户(同时也是新产品)拓展逻辑得到验证，未来渠道客户扩张有望进一步加速。
继续期待今年其他业务品类扩展逻辑落地。一个是安装运维船业，该市场是卖方市场，供给稀缺，业绩确定性高；另外一个是紧固件市场，目前公司正在做西门子风机供应商资格审核，风机紧固件市场规模有 30-50 亿空间，发展前景广阔。
海上风电产业值得重点关注，产业受宏观经济影响相对较小，随着大型风机的推出，海上风电平价上网目标已经可以预见，产业开始进入加速发展通道，公司绑定海上风机龙头-西门子大客户。目前在手订单充足，今年业绩迎来爆发式增长。
【锌业股份】19年业绩10倍以上增长？乌鸡变凤凰，这就是周期的力量！
纯锌冶炼稀缺标的
A 股上市公司中，涉及锌冶炼业务公司数量较多，但大部分企业均有自己配套的锌矿产资源，且占比较大。锌冶炼业务占比较高的公司主要代表有锌业股份、株冶集团、罗平锌电、宏达股份、中色股份等。其中锌业股份、株冶集团、罗平锌电不仅主营业务聚焦在锌行业，外购锌矿冶炼业务占比较大，纯冶炼的业务量均达到 50%以上。但是罗平锌电和宏达股份锌业务中锌矿占比略高，分别为 36%和 30%，弹性不如纯冶炼的锌业股份和株冶集团。中色股份锌板块业务占比 30%相对较小，业绩受锌收入变化影响较弱。公司的锌冶炼单吨市值 2.4 亿元，也处于较低水平，在锌 TC 加工的费快速上涨过程中，冶炼产能的估值将得到修复，有利于公司整体市值提升。
A 股锌板块公司业务营收利润情况
A 股锌板块公司业务结构情况
2018 年锌冶炼行业开工率出现天花板，在下半年 TC 价格不断攀升时，开工率始终保持区间震荡。2018年中国精炼锌产量同比下滑 9.8%，全球精炼锌产量同比下降4.6%，第四季度产量更是出现逐月连续下滑。核心原因由于环保趋严格局下，冶炼企业开工受到地区环保政策强制限产，即使加工费 TC 快速上行，开工率也难以大幅提升。全国有色金属企业面临严峻环保问题，环保形势的改变对企业产量利润及新建产能的扩张有着深刻影响，短期限制了冶炼厂商开工率，长期抑制了冶炼锌行业资本开支的上扬。
进口矿及国产矿加工费（元/吨）和中国冶炼厂开工率及 TC 变动（%，美金/吨）
锌行业产业链在有色金属中单体规模相对较小，也就造成行业周期较短，一般为 6 年时间，过去 15 年时间内出现了 3 次 TC 上行周期，都是由于精炼增速大幅低于矿产增速导致，产业规律较为显著。最近一次周期从 2015 年开始，2015 年 9 月由于嘉能可等锌矿企业集中关停产能，导致锌精矿逐步紧缺，TC 价格开启下行趋势。冶炼行业的利润转差，三年时间行业大面积陷入亏损状态，资本开支维持低位且出现持续下降趋势。这就导致近几年新增项目较少，导致行业利润周期受此影响在 2018 年出现明显反转。TC价格从 2018 年二季度开始上行，从 15 美金行至年底 200 美金，并且仍有继续上升潜力。直到3 年后 2021 冶炼企业利润持续好转，资本开支随之增加，锌冶炼投建新增项目密集出现后，本次 TC 上行周期才能结束。
锌矿及冶炼锌产量增速（%）
2018 年三季度国内外锌精矿冶炼加工费 TC 均出现明显上行，并在四季度加速上升。目前国产锌精矿加工费攀升至 7300 元，突破 2008 年以来的高位，冶炼行业利润由亏转盈。进口锌精矿现货 TC 成交至 205 美金，上升幅度较大，加上回收率的差额，进口矿行业平均加工费已经超过国产矿加工费报价 300 元。在进口矿加工费进入相对优势区间时，公司长期高比例使用进口矿，将获得结构性利润优势。从海外锌矿产量增长，港口精矿库存攀升，精炼锌产量却连续下滑的现象可以看出，锌冶炼已经成为锌供给的瓶颈。在锌冶炼供给瓶颈确立后，锌价也企稳反弹，近期现货维持在 22000 元并持续高升水。我们认定锌冶炼 TC 加工费会出现周期性上升，并持续2 年时间，目前加工费仍有进一步上行空间，2019 年上半年将成为矛盾最集中时期。
锌业股份产品价格及毛利润预估
锌冶炼加工费、锌价及利润预测（元/吨）
预测和比率
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新型*草烟**的逻辑详见1.30主力研报：
【*草烟**电子化】今年是这个旧事物的新名词元年，四类玩家争先恐后为了抓住历史性的机遇！
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IQOS 在美国进行 PMTA 与 MRTPA 认证进展
2019年1月31日，菲莫国际母公司Altria发布2018年度报告，并给出2019年全年业绩指引，全年EPS预计为4.15-4.27美元，该指引将IQOS美国销量纳入其中。认为，Altria此举表明了公司对IQOS通过FDA授权具有强烈信心。此外，公司看好加热不燃烧*子烟电**在美国市场的前景，为IQOS的发布活动做好了充足的准备，聘请了相关的人员并挑选了最佳的合作伙伴为IQOS发布造势。
公司目前*子烟电**部件业务终端客户菲莫国际为全球第一大*草烟**公司。
新增需求叠加更新周期，IQOS 将迎量价齐升
新一代 IQOS3.0 及 IQOS3.0 Multi 于 2018 年 11 月中旬上市，新品的烟棒充电时间缩短，加热更均匀，口感有所提升。IQOS 有一定的电子产品属性，使用寿命为 1 年左右，2017 年四季度及 2018 年 1 季度为老款出货高峰期，新品的推出将加快用户在2019 年上半年更换新设备节奏；欧洲和日韩加热型*草烟**渗透率继续提升，老款IQOS 库存在 2018 年消化较为彻底，更新周期及新客户持续增加，意味着 2019 年将是 IQOS 设备销量旺季。IQOS3 定价显著高于老款产品，新款*子烟电**部件单套价值量料有 30%-40%显著提升，盈趣科技的*子烟电**部件业务有望迎来量价齐升。
IQOS 各代产品比较
目前 IQOS 仅进入了 43 个市场，远低于菲莫国际传统*草烟**产品销往的 180多个市场。我们根据菲莫国际在全球主要地区的市占率情况，传统卷烟在各地区出货量，加热烟民每人平均每天消耗 15 支烟弹，设备平均拥有量为每人 1.2 台，设备更换周期 1 年；按悲观、中性、乐观对传统卷烟用户转化为 IQOS 用户转化率机型假设，测算得到2025 年 IQOS 的设备市场空间分别为 0.6 亿台、1 亿台、1.38 亿台。
全球 IQOS 设备市场空间测算（万台）
公司创新消费电子主要包含*子烟电**部件、家用雕刻机等。随着老款 IQOS 去库存接近尾声，新品推出后将迎来换机潮，我们预计2018-2020 年，创新消费电子产品销售量将保持较快速增长，预计销售量分别为 1300、1500、2000 万套；新款 IQOS 在外观设计、结构复杂度、口感等方面均有提升，产品销售价格提升，预计公司创新消费电子在*子烟电**部件拉动下 2019 年均价有所提升， 2020 年销售均价将稳中有降，预计该业务2018-2020 年产品均价分别为 148、182、175 元；规模效应对毛利率的提升作用，与新款*子烟电**产品上市后售价逐年降低对毛利率的拉低效应将形成一定的抵消，预计该业务毛利率将稳中微降，分别为 47.4%、47.4%、46.7%。
创新消费电子业务销售量与价格预测
财务数据与估值
作者简介：
吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002
好人好股明星讲师 第一财经《公司与行业》和《财经风味》栏目重要嘉宾。 2017年2月28日至2019年3月8日第一财经旗下“有看投”个人锦囊总收益高达144.72%。 十年新经济研究，F10功能发起人和参与者之一，5年10万份研报的阅读量级，对因基本面变化而形成的投资机会总结出一套独到的分析系统和应用方法，通过三大逻辑前瞻性的把握热点和主题性投资机会。
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