下文是京叔在大约一个月以前写的一篇有关国际油价的小文。
近期以来，国际油价持续低迷，近日更是出现史无前例的“负”油价现象。应一些朋友的要求，京叔将利用两到三天的篇幅对此进行一个简单的解读。
由于三月初石油输出国组织欧佩克(OPEC)与俄罗斯就减产原油协议未能达成一致后，沙特阿拉伯随即打响原油价格战。据3月9日交易数据显示，在谈判破裂后的首个工作日，国际油价出现“闪崩”，全球市场油价标杆布伦特原油价格下跌一度超过30%，日内最低价至每桶31.02美元。油价下跌带动全球相关期货与股票市场狂跌，全球金融市场呈现出动荡态势。其后迄今的一个多月，国际油价一直在每桶20美元左右到三十美元左右之间徘徊，最近更是创下了-37美元的“奇迹”。
本次油价暴跌的直接原因是俄罗斯退出欧佩克与非欧佩克(欧佩克+)减产协议，沙特发动价格战抢占市场份额，以向俄罗斯施压。另外，新冠肺炎疫情导致全球经济活动突然放缓，这一点在对石油需求中体现尤为明显。受全球新冠肺炎疫情的影响，原油原本就呈现大幅下跌趋势。英国金融数据公司Markit预计，今年第一季度全球对原油的需求每天将减少近400万桶，新冠肺炎疫情减少了石油的需求，并导致石油市场供需不平衡。从表面上来看，本次国际油价的下跌是沙特与俄罗斯两家搏杀的结果。但在这轮油价下跌中，最受伤的却不是沙特与俄罗斯两家，反而是远在大西洋彼岸的美国。
这其中的原因还要从页岩油说开去。页岩油是指以页岩为主的页岩层系中所含的石油资源。据估计，全世界页岩油储量约11万亿～13万亿吨，远远超过传统石油储量。目前，世界页岩资源主要分布于美国、中国和俄罗斯，其中以美国为全球页岩油资源最丰富的国家。美国能源信息局估计，全世界页岩油总储量为3450亿桶，其中俄罗斯750亿桶，美国580亿桶，中国320亿桶。但由于页岩油开采的技术难度较大，相对成本也较高，并且还有破坏环境的问题，所以在以前并没有得到足够的开发应用。
由于国际油价持续走高，以及技术的进步，进入新世纪以后，页岩油的开采逐渐开始加速，尤其是美国，开发取得空前成功。自2011年起，更是进入飞速发展的黄金时期，产区钻井机数量与生产效率均稳步上升。页岩油产量更迎来爆发式增长，每日产量超过百万桶。目前，中国也在跟踪页岩油行业的发展，也有一些小规模的开采活动，但与美国相比，还是有较大的差距。
美国的页岩油进入商业化开发阶段后，使美国原油产量出现了爆发式增长，原油供应出现过剩。美国能源部门公布的数据显示，2014年8月，美国从石油输出国组织(OPEC)进口的原油数量仅占原油进口总量的40%左右，为每日290万桶，是1985年5月以来的最低点。并且使得美国由原油进口国变成了出口国（川普甚为得意的中美贸易协议中就包含中国从美国进口能源的内容）。
在过去几年，以沙特为首的石油输出国组织（OPEC）面对日益增长的美国页岩油产量，所采取的政策是步步退让，一再减产。希望通过减产，抵消美国页岩油产量增长（也包括俄罗斯等非OPEC产油国的产量增长，但主要还是应对美国页岩油的大幅产量增长）对国际市场原油供给的冲击，以维持油价稳定。
在过去的几年里，随着美国页岩油产量的增长，OPEC不得不一再减产。虽然减产卓有成效，避免了国际油价的大幅下跌。但也因此让美国页岩油生产能够进一步扩展，占领更多的市场份额。石油输出国组织无疑成为受美国页岩油革命影响最大“受害者”,而受冲击最大的就是沙特。沙特在失掉一些美国客户同时，政治上在美国政府面前的重要性也大幅下降。在总结前期国际石油市场博弈的基础上，沙特的新战略便呼之欲出了。沙特的新战略便是维持（甚至必要时提高）原油产量、压低价格，以自己的低成本优势*压打**美国页岩油行业，重新夺回美国市场和对国际石油市场的掌控权。
据估算，目前沙特石油开采成本约10美元/桶，俄罗斯石油开采成本约20美元/桶，，美国页岩油开采成本约50美元/桶。沙特的石油生产成本最具竞争力，而这正是沙特有底气开启石油价格战的原因。俄罗斯石油开采成本虽然相对沙特的石油生产成本高出许多，但是相较美国页岩油的生产成本还是有相当优势。如果国际油价在一个不短的时期内维持在每桶20美元左右的水平，沙特依然有相当的利润，俄罗斯也能基本保证不亏本（如有必要，俄罗斯还可以指望“某东方大国”的支援），而美国的页岩油产业就相当不妙了。
本轮由于沙特与俄罗斯石油价格战引起的国际原油价格暴跌，从实际效果来看，可以说是沙特与俄罗斯合伙将美国页岩油产业踢出国际原油市场的努力。当然，沙特和俄罗斯都完全否认了对页岩油行业蓄意攻击的说法。
除了相对较高的石油生产成本，使美国页岩油企业的处境更加糟糕的还有其过高的负债水平。页岩油公司过去十多年来，都是依靠大量借贷来提高产量，庞大的债务在如今行业不景气的情况下构成更大的风险。这些页岩油企业通过大量的投入来扩大产能，所以现金流都高度紧张，发行了很多企业债。现在原油价格大跌，页岩油公司的财务状况急剧恶化，并且债务评级大幅下调，有可能造成新一轮的区域性债务危机。
业内估计，美国页岩油行业今年就有400亿美元的*款贷**需要偿还，而在未来4年未偿*款贷**总额逾2000亿美元，这些债务都由页岩油气公司的资产做担保。今年，美国能源行业将有448亿美元的企业债到期（去年仅为293亿美元）。穆迪数据显示，在2020年到2024年期间，北美石油勘探和生产企业将有860亿美元的债务到期。截至4月21日，在美国10家债务问题最严重的公司中，石油公司占了5家，众多页岩油气公司或正处于破产的边缘。国际评级机构惠誉早前估计，假如目前低油价的情况持续的话，页岩油公司今年逾320亿美元的债务中有机会出现大量违约，违约率或将达17%。
事实上，目前美国页岩油行业已经有公司难以为继而申请破产保护。当地时间4月1日，美国页岩钻探公司惠廷石油公司宣布，已向德克萨斯州南区破产法院申请第11章破产保护，促使其股票在纽约证券交易所停牌。据页岩油产业分析公司Rystad预测，若国际油价维持在每桶20美元左右的水平，到明年底将会有500多家美国石油探勘和生产公司破产；若是在10美元左右的话，则将会有逾千家油公司破产。
油气行业作为一个在美国经济中占比不足1.5%的行业，却贡献了美国GDP增长的10%。事实上特朗普引以为傲的美国就业数据向好一定程度上也是受益于美国页岩油行业的增长，因页岩油行业崛起已经为美国贡献了200万个工作岗位。而且，页岩油行业提供的是工资较普通私人企业高出许多的优质就业岗位，不是超市收银员等低薪职位可以相比的。同时，页岩油行业还是美国国内的投资大户，直接或间接拉动了许多其他行业的发展，在美国国家经济发展战略中占重要地位。如果出现页岩油行业的倒闭潮，将无可避免地对市场造成严重冲击，对美国国家经济构成长远的影响。
鉴于页岩油行业对于美国有超出其体量的重要性，美国一定不会坐视页岩油行业的彻底失败，多半会出台各种措施帮助页岩油行业脱困。但是，行业中一些页岩油企业的倒下或被重组也将会是大概率事件。
当地时间4月20日，美国西得州轻质原油期货5月结算价收于每桶-37.63美元，这是芝加哥商品交易所集团WTI原油期货合约上市以来第一个负值结算价。“结算价收于每桶-37.63美元”是什么意思呢？通俗地说，就是卖家卖一桶石油给买家，不仅收不到钱，还要倒赔37.63美元给买家。中国银行的理财产品“原油宝“在这一事件中巨亏（损失额有说几十亿的，有说数百亿的，京叔还未见准确数字）。这种有悖于常识的事件又是如何发生的呢？京叔便试着解读一下。
首先要澄清的是，出现每桶-37.63美元结算价的仅是芝加哥商品交易所WTI原油期货五月合约这一种品种，其他交易价格（芝加哥商品交易所其它原油合约，其它交易所原油合约）均比较正常。中国银行的理财产品“原油宝“便是以芝加哥商品交易所原油期货为标的理财产品。
为了便于理解，我们可以把原油期货想象成预付费买的“汽油票”（这个比喻不是特别严谨，不过对于我们理解这个事件还是可以的），到期可以凭这个“汽油票”到加油站加油，或者也可以在到期前将这个“汽油票”卖给别人。由于前期一段时间，汽油价格持续下跌，老王认为汽油价格已经到底，可以抄底了，于是买进了大量4月20日到期的“汽油票”。老王其实并不需要那么多汽油，买进“汽油票”的目的是打算在汽油价格上涨后，将“汽油票”以较高的价格卖给别人以赚取差价。
不幸的是，汽油价格并没有按照老王的预期那样止跌回升，所以老王的“汽油票”也一直没有出手。眼见到期日就要到了，老王的“汽油票”依然还在手里。如果到了到期日，老王的“汽油票”还没出手，按照约定，老王便需要将汽油搬回家去。由于老王买“汽油票”的目的是为了待涨价后卖掉赚差价，所以压根就没有想过会搬汽油回家，老王家里显然不可能存下那么多的汽油，一时半会也找不到可以存下那么巨量汽油的地方（汽油可不是随便找个地方就可以存放的）。于是，老王的唯一选择便是不计代价在到期日之前将“汽油票”卖出去。由于大家都知道老王必须将“汽油票”在到期日之前卖掉，所以都不急于接手老王的“汽油票”。随着到期日的临近，老王的“汽油票”就算是白送人也没有人要了（接受，运输，存放汽油都需要成本），最后只好倒贴一部分钱将“汽油票”白给了别人，也就是以负价格卖掉了他的“汽油票“。
将上面故事中的汽油换成原油，“汽油票”换成原油期货，老王换成中国银行，基本上便是中行原油宝事件的大致过程了。由于要简单地将这一事件解释清楚，京叔的这个比喻不是太严谨（例如中行客户购买“原油宝“并不是直接购买原油期货），但基本逻辑大致上还是如此的。