01
股市资金供需格局：增量决定方向
股市中的微观资金分为两大类：一类是向市场供给的资金，如银行理财、公募基金、散户等等类型；另一类则消耗市场的流动性，如IPO、产业资本和交易费用等等；供给减去需求，就是市场中资金的净流入，增量资金的规模与节奏直接影响市场走势。
02
资金流入的三阶段：
先观望、再进场、后涌入
短期内股市资金进出与市场牛熊周期更相关，牛、熊市资金大幅流入、流出，震荡市资金进出平衡。而一轮行情的启动，往往伴随的是场外增量资金在牛市孕育期尚在观望，在爆发期后期才开始入场，在泡沫期加速涌入。当前，市场或正处在孕育期。
03
2023年，外资重回主导地位？
目前，融资资金、公募以及ETF等其他重要资金流变化较小。然而，外资在2022年前10个月不断抛售中国资产，11月以来又迅速“杀回”A股，截至目前累计净流入1843亿元，成为当前市场变化最大的增量资金。刹那之间，甲板上几乎挤满了买家，外资期望收回前期“带血的筹码”。
04
外资“做多中国” ，成为当下共识！
如果认为中国重新开放的故事，将如同2020年和2021年美国与欧洲发生的那样乐观。那么，随着经济的重新开放，人们想要花掉大量的超额储蓄，这对外资而言是一个简单而有力的故事。在某种程度上，做多人民币，及做多A股和港股的逻辑是共通的。
05
反弹初期或有分歧
“牛市” 需要内资跟上（1）
同样是熊市后的反转，外资于2018年底率先大幅加仓A股，成为市场的主导资金，而内资直到2019年二季度左右才逐渐开始为市场贡献显著增量。2023年的资金结构或许与2019年类似，外资作为主导市场的核心增量资金，或将再次“披荆斩棘”。
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反弹初期或有分歧
“牛市” 需要内资跟上（2）
比如2014年和2019年，随着外资的流入，内资在后期也陆续跟上，并逐渐成为主导力量，内外资共同推动市场走牛。但2016-2017年的市场中，外资流入后，内资并没有大幅跟上，最终A股仅走出了结构性行情。
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2023年：先价值，后成长
增量资金结构的边际变化则是风格形成和转换的重要推手。近期北向资金大幅流入的方向涨幅更大：事实上外资偏爱高ROE、高现金流的企业，外资流入的趋势决定了价值方向在短期内的优越性；但随着赚钱效应的提升以及信心的修复，公募基金或有望在2023年的后期逐渐回暖，并带来对产业趋势的偏爱，成长或将回归。
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资金只是表象，核心在于投资价值
2023既要“买估值便宜”，也要买“经济改善”。一方面，历史上市场深度回调后，估值会回到低位水平，且往往伴随着后期混合型基金指数年度回报的较好表现；另一方面，随着政策预期、人民币汇率、经济基本面三大拐点渐次出现，2023年中国资产或将逐步聚力而上。
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