全篇近万字，预计阅读时长15-45分钟，主要涵盖知识点为高估值优质股及低估值劣质股之间如何取舍？分析中质和量的区别，质的分析该观察哪些因素？
第2章
分析中的基本要素 量和质的因素
摘:
在前一章，我们从分析师希望完成的任务的角度出发，介绍了分析中的一些概念和资料。现在让我们想象工作中的分析师，询问一下指导他分析一个特定问题的方法都包括哪些广泛的考虑，以及当他面对必须处理的各种信息时，应该采取什么样的态度。
四个基本要素
证券分析的目标是回答，或是协助回答某些非常实际的问题。这些问题一般都比较常见，比如：出于某一特定的目的，应该购买那些证券？就某一证券而言，是应购买还是出手，抑或是持有？
在所有这些问题中，有4个主要因素会直接或间接地被划入考虑范围。这些因素是：
1， 证券；
2， 价格；
3， 时机；
4， 人。
更全面地表述起来，第二个典型的问题应该是，某证券S是否应在价格P、在时机T, I这个人购买、出售、持有？因此，一些关于这四种要素重要性的讨论就具有重要意义，而且我们认为以相反的顺序来考虑这些要素更简便易行。
个人
个人因素对于购买证券或多或少都能起到一定的影响。通常，其重要性的一个主要方面便是有意向的买家的财务状况。对一个商人而言，一位收入有限的受托人或一名寡妇是无论如何也不会有丝毫投机吸引力的。其次，对于有些人来说，如果购买利率为3.5％的美国自由证券时无法从其完全免税的政策中获得任何好处，但是却能够从部分征税的政府证券获得相当高的收益率，此时，他就不应购买前一种证券。其他的有时可能会影响证券选择的个人特点包括：他所受的金融证券培训和能力，他的性格特点，以及他的喜好。但是，无论这些因素显得有多么重要，它们通常不是分析中的决定性因素。大多数从分析所得的结论都可以以客观的术语描述，适用于投资者，同时也适用于投机者。
读：
通常而言，一个有经验的分析师在对于不同类型的投资者，是要能够提出多样化的针对性投资策略的。投资者的风险承受能力，投资经验，年龄，性别，投资回报的预期，预期投资时限，家庭组成，性格，等等，都会对分析师给予前来问询的投资者予以不一样的投资策略。
时机
对证券分析所选择的时机将以许多种方式影响最终结论。公司的披露和前景都会呈现此时彼时各不相同的特点，这些变幻莫测的形势必然会对分析师们所持的观点产生这样那样的影响。此外，选择证券的标准是质量和收益，而这二者，特别是后者，通常要随总体的财务状况而变化。在1931年6月，一个收益率5%的最高级铁路债券似乎很有吸引力，那时此类债券的平均收益率是4.32%。但是，同样的债券在6个月后将变得毫无吸引力，因为在此期间，此类债券价格下跌严重，收益率则已上升至5.86%。最后，几乎所有证券投资都会在某种程度上受到当前的金融和商业前景的影响。对于投机活动来说，这些因素的制约力度相当大，显得尤为重要；尽管在保守的投资中通常可以无视这些因素，但是在外界压力较大以及不确定性较强的时期内，这些因素也是不容忽视的。
证券分析作为一种研究，必须关注的问题包括一套在任何时候都有效的原则和方法——或者至少在所有通常的条件下都有效的原则和方法。然而，我们应该牢记，分析在实际应用所依据的环境背景时，是受时代不断变化所影响的。
读：
这里面讲的其实是一个建仓的时机的问题。好的开始是成功的一半，建仓的好坏，对于投资者持仓后续的心态以及收益率等等都是有很大影响的。随着价值投资的普及以及证券市场的成熟发展，如同格雷厄姆时期寻求超低估的投资机会已经较难在市场上普遍出现了，更多情况下价值投资者是以合理的估值买入有增长预期的标的。超低估的机会，往往需要伴随着一些危机环境下才会出现，譬如外部环境扰动，宏观政策变动，行业变化等等，此时就需要考验投资者能否鉴别风险和机遇了。
价格
每一个对涉及证券问题的完整判断，都离不开价格这一关键部分。在选择投资债券的最佳时机时，价格通常是一个从属的因素，这不是因为它无关紧要，而是因为在实际中价格很少出现过高的情况。因此，几乎全部的重点都被放在了证券是否有足够的安全性这一方面。但是，当遇到特殊情况，比如购买高级可转换债券时，价格可能和证券的评级一样，成为非常重要的因素。美国电话电报公司1939年到期的利率为4.5%的可转换债券，在1929年出售时价格超过了200美元，恰好说明了这一点。见表2一1。事实上，无疑，本金（平价）和利息的安全并不意味着在这个价格购买该证券就能避免极其危险的情况发生——实际上其市场价值损失了一半以上。
普通股领域，将各种因素综合起来考虑变得更有必要了，因为一旦错付了价，其危险与购买了错误的证券几乎一样大。 我们稍后会指出，新一代的投资理论将价格因素置之不理，而这种缺漏正是大多数灾难性后果的元凶。
证券：企业性质和承诺条款
如果我们用略为不同的形式重申这一问题，在投资决策中，证券及其价格所发挥的作用可能会得到更清楚的阐释。这一次我们不去问哪一种证券和价格如何？而是问，是哪家企业的？其承诺是在什么条件下做出的？这使我们在分析中，可以对两个基本要素有一个更加全面、 均衡的比较。说起投资或投机的条款，我们不仅是指其价格，而且还包括证券的规定，以及其当时的情形和呈现的状况。
无吸引力承诺的范例
一个运行良好的企业对其投资条件的表述可能是不良甚至不利的。在1929年前，城市房地产价值在很长一段时间内都趋于稳步增长。因此，许多人认为这便是最 "安全" 的投资手段。但是，在1929年购买纽约市地产发展优先股可能会面临一些苛刻的投资条款，投资的合理性在此就被彻底抵消掉了。该类股票可被归纳如下：
1.证券的条款。优先股，排名先于大规模第一抵押*款贷**，对股息和本金均无无限制权利。 其排名在普通股之前，该股票不代表现金投资，因此 普通股东没有什么损失可言，反而会获得大量收益，而优先股股东则可能失去一切，可能的收益只有一小部分。
2.证券的状况。投资建设一座建筑成本极高的大楼，出现困境时没有任何储备或初级资本可供周转。
3. 证券的价格。按面值分红回报率为6%，远低于房地产第二按揭*款贷**投资的回报率， 而且后者较该类优先股而言，还有许多其他优势。
有吸引力条款的范例
我们只需考察最近几年的电力融资，就能找到无数这样的例子，即购买了一个本身极其诱人的行业的证券，其业绩却不尽人意。为了更好地对比，我们举布鲁克林高架集团。第一 5％利率证券为例，1932年发行，发行价格为60美元，1950年到期，到期收益率为9.85%。这是布鲁克林－曼哈顿交通系统的第一个项目。机车产业以及电气铁路产业一直不被看好， 这主要是由于汽车行业竞争过大，此外还有账户的管理、收费合同等一系列问题。因此，此类证券往往被视为不受欢迎的一类。然而在这里，投资的条款可使其成为一个令人满意的投资承诺，如下所示：
1. 证券的条款。根据经营公司和纽约之间的合同，第一笔收取的费用在合并地铁和交通高架线路上，不论其性质为公司所有还是市政所有，均代表比其证券本身规模大得多的投资。
2.证券的状况。除上述非常特殊的具体保障之外，该债券还受到运营稳定，且具有足够的盈利能力的公司的保障。
3.证券的价格。当其收益率超过布鲁克林－曼哈顿交通公司1968年到期的6％利率债券，令其处于从属地位时，可以购买之。（后者1932年的收益率为9%；相比之下，布鲁克林集团高架铁路5％利率债券的收益率是9.85%。）
读：
这两段关于投资条款的范例，讲的是好的投资品不代表就一定是好的投资机会。因为其投资的条件可能过于严苛，或者投资的门槛过高，从而把它好的部分给抵消了。因此好的投资是多项标准相加的，既需要好的投资标的，也需要合理的投资条款。
承诺条款和企业特点的相对重要性
我们之所以分析企业特点和承诺条款的区别，暗示着需要回答哪个因素更为重要。是投资一个条款诱人但效益稍差的企业，还是投资一个运营良好但条款不够诱人的企业？流行的观点倾向于毫不犹豫地选择后者，而这种选择是出于本能而非逻辑判断。长期以来，经验毫无疑问地表明了，大部分投资者以过高的价格购买效益被公众看好的企业的股票，比起希望通过低价购买次级企业的股票获得较高收益，损失要少得多。
然而从分析的角度看，这种凭借经验的处理结果并不能解决我们提出的问题。它仅仅反映了一种适用于所有种类商品的规则，即外行买家买信誉高的东西，尽管那样花钱通常会多一些。但是不用说，这个规则不能用于指导专业买家。具备专业知识的人在购买时不仅仅看重商品信誉，他们更具备甄别商品质量的能力，有时为了迎合自己的用途或受价格吸引，他们会选择在一定程度上降低对质量的要求。这种区分不仅适用于购买油漆、手表等，购买证券也是如此。这就产生了两种截然相反的原则，一种适用于未经专业训练的投资者，另一种仅适用于分析师：
1.不具备专业水平的证券投资者的原则：无论如何，不管条款怎样，不要把资金投在一个次级企业里。
2. 证券分析师的原则：任何证券都可能出现此时价格低廉、彼时价格昂贵的现象。
我们已经批评了过分强调选择企业状况的现象，因为这容易误导人们为了追求购买好股票而花费过高。同时，所选中企业也可能被证明是不明智的选择。希望选择规模较大、管理良好、信誉度高、未来预期业绩可靠的企业，这很自然，也是正常的。但这些预期，尽管听起来理由充分，却往往不能实现。许多昨天叱咤风云的企业，今天已是日薄西山。这样的故事，明天还会重演。在过去20年的投资领域里，铁路公司作为一个整体，其地位一直在下降，这便是一个醒目的案例。一个企业之存在，既可以说是一个事实，也可以说是一个观念问题。近年来，关于投资的 观点多变且不可信。1929年，西屋电气制造公司(Westinghouse Electric and Manufacturing Company)在投资者眼中非常受宠。两年后，其股票却被以远远低于其当时净资产的价格出售了，这大概反映了公众对其未来盈利能力的广泛质疑。大西洋与太平洋茶叶公司，1929年曾被视为能产生奇迹的企业，结果其股票价格到了1938年从494元下滑至36元。在那以后， 普通股均以低于其现金资产的价格出售，优先股的价格则有其他现金资产的保障，维持了票面价格。
这些考虑并不否认这样一个原则，即非专业投资者出于保险起见，应当只购买最被看好的那些企业的股票。然而应当认识到，这种倾向对他们而言具有命令性，因为往其他方向投资往往具有更大风险，而不一定是因为最被看好的股票就是最安全的。分析师必须充分关注对市场的判断以及最具优势的企业， 同时也必须保持一个独立和批判的视角。一且理由充足、证据在手，他也应果断地批判那些一时间被广为看好的股票，引导公众把眼光转移到曾受冷落的股票上来。
读：
格雷厄姆的这一段写的其实是在讨论一个问题：价格高昂的优质资产和价格廉价的劣质资产的选择当中，该选取哪一项进行投资？这也是我们当下投资人所会面临的问题，通常而言，优质的资产在市场当中是受到追捧的，往往给予高估值，很难有低估的价位予以买入。而劣质的资产却是价格长期的低廉，甚至担心未来还会出现经营变故，而使得股价滑落更低的深渊。因此对于两者中间的选择，是一个困扰我们的问题。
然而其实格雷厄姆在文中已经给出了他的看法，他认为从长期来看，优质资产的表现还是优于劣质资产的。而格雷厄姆在本段的最后又增补了一句，分析师需要保持独立批判的思维，当这些优质资产已不具备优势的时候，可能该把目光转向受冷落的股票上来了。但投资于冷门股，劣质股，是需要更深的调研乃至更多的准备的，并不能因其价格看起来低就作为衡量买入的标准。
证券分析中的定性和定量因素
要分析一只证券就要分析一个企业。这类研究无论怎么细致都不为过；因此在实际的判断中，必须先决定这个过程将要行进到一个怎样的程度。环境势必将对此产生影响。一个购买了1 000美元债券的投资者并不会认为分析证券有多少价值，但对于一个购入了50万美元大单的保险公司则不同了。后者的研究比起原始银行家们，其详细程度又要差一个等级了。比较而言，在选择一只收益率3％的高级债券时，不需要太严密的分析，而是寻找一只收益率6％的安全性更完善的债券，或一笔在普通股领域无可挑剔的交易时，则需审慎的分析。
读：
这一段写的其实是分析师投入研究的深度，往往是和持仓的大小，风险的大小成正比的，风险越大的投资品种，就要更深入的研究，仓位越大的持仓标的，越要有细致周密的研究。
分析的手段和程度应受到投资特点和目的的限制
分析师在使用分析手段时要拿捏好分寸。在选择和处理分析资料时，他不仅要考虑到材料内在的重要性和可靠性，还要考虑到获取是否便利的问题。一方面，他绝不能受到海量数据的误导，例如，在一份铁路系统致州际商业委员会的报告里，对一些次要信息进行过多过深的研究是不必要的；另一方面，如果缺乏关键信息，他也要及时放弃。因为他不可能为了获取这些信息而付出更大的努力，或是该问题不值得为之付出这么大的努力。在一些完整的＂业务分析"中，此类事件常会出现，例如，企业的良好发展在何种程度上取决于专利保护、地理位置的优越或暂时的人力资源优势。
读：
这一段讲的是信息获取的难度，重要程度各有不同，投资者在调研的时候要做出考量，信息的重要性程度，获取成本高低等等。
数据的价值因企业类型之不同而异
最重要的是，分析师必须认识到，数据的价值因研究的企业类型之不同而各不相同。铁路业或大型连锁企业的5年营收记录所能呈现的毛盈利或净盈利记录，对于衡量高级股票的安全性以及普通股的吸引力来说，即便不是决定性的，至少也是一个相当坚实的基础。但是，一个较小的石油生产公司提供的同样的统计数据，最终很可能被证明其欺骗性大于实用性，因为这样的数据主要由两方面的因素构成，即价格和产量，这两个因素，其未来的值都可能和现在的大为不同。
定量与定性分析
将分析所需的要素进行分类有时比较方便，这两个类别分别是质和量。前者可看做是公司企业的统计数据展示。其中包括收入账目和资产负债表上所有有用条款， 连同有关生产、单位价格、成本、能力、未完成订单等一系列数据。该标题下的各项细目又可进一步划分：资本、收入和股息、资产和负债、业务统计。
质的因素所涉及的是业务性质等项目，某个产业中具体某个公司的相对位置，该公司的现实状况、地理位置、经营特色，及管理的特点，最后还包括对发展前景的展望（公司内部、相关行业内和全行业内的展望）。通常，此类问题在该公司的报告中是不予处理的。分析师必须自己寻找答案，他所面临的信息来源不同，可信度也大不相同，还包括大量的纯主观性的看法。
一般来说，在分析中，量的因素比质的因素更广为采用。前者数量较少，更容易获得，也更有利于形成明确可靠的结论。此外，财务结果也往往通过许多质量因素自动反映出来；因此，对质的因素进行仔细的研究对于全局来说似乎意义不大。某一证券的典型分析，比如证券界内部通告，或者统计服务机构出具的报告中的那些分析，对质的因素给予足够的关注，而是在那些数据上颇费心思。
读：
原文中关于质与量所包含的范围相对难以记牢，我的理解是，凡是易于变化调整的，多是属于量的范畴，凡是不易变化调整的，多是属于质的范畴。譬如主营业务，营业地址，这些不易改变，属于质，而有几家店铺，有多少种产品，这是较易变化的，属于量。
质的因素：业务性质及其前景
谈起质的因素，强调最多的只是行业性质和管理特点。这些要素非常重要，但是要想处理好往往也非常困难。首先，我们考虑一下业务的性质，包括对其前景的总体想法。关于什么是 "好业务"，什么不是，多数人都心知肚明。这些观点的形成，一部分是基于财务状况，一部分出自他们对该行业运营状况的了解，还有一部分则是基于猜测和偏见。
1923—1929年间这段繁荣时期内，许多主流工业都明显很落后。其中包括雪茄业、煤炭业、棉制品业、化肥业、制皮业、木材业、肉类加工业、造纸业、航运业、 铁路业、制糖、羊毛纺织业等。其中的原因通常是产品竞争或服务方面的问题（例如，煤炭业、棉花制品业、铁路业），或是生产过量、不良贸易行为（例如，造纸业、木材业、制糖业）。同时期其他行业的繁荣程度皆远超于一般的业务，其中包括 制造业、连锁店、卷烟制造商、电影产业和公用事业。这些行业表现出众的主要原因是大众对其需求的锐增（如*草烟**业、电影产业），或是缺乏竞争，对竞争进行管控 （如公共事业、 易拉罐制造商），还有可能是商家自身经营能力赢得了这一切（如连锁店业）。
很自然地，我们可以推测，某些行业表现不佳，究其原因是由于＂境遇不佳" , 因此应当躲开它们。而对于那些表现出众的行业，我们则应反过来待之。但是，这一结论却时常被证明是错误的。太好或太差的形势都不会持续太久。不仅普通行业，特别行业亦是如此。某些行业盈利减少，某些相对资本则盈利过量，此时，一些纠偏的力量就会出现并起作用。
需求不断增长的产业往往由于供给的更快增长而变得不良。这在无线电行业、航空业、电力制冷行业、公交运输业、制袜业等都得到了证明。1922年时，百货公司被广为看好，因为它们的业绩在1920一1921年的大萧条中表现甚好；但在随后的几年里这种优势没能维持下去。 由于成本高，公共事业在 1919年的经济繁荣期内还 无人问津；但在1927—1929年间，它们却成为投资人士的新宠；1933一1938年间， 出于对通货膨胀、利率调控和直接官方竞争的担忧，公众对公共事业的信心一度下跌。另外，1933年，一度低迷的棉纺织业的发展水平一时间超过了其他行业。
管理因素
人人都有这种想选择一个 "好行业" 投资的愿望，但他们必须认识到，这种选择存在相当大的难度。其困难程度犹如选择一个经营有方的管理层。对管理能力的客观测验很少，而且也远非科学。在更多情况下，投资者凭借的仅是企业的声誉，而"盛名之下，其实难负"的现象也是存在的。最能说明企业是否具备良好的管理能力的指标，只能是一段时间内的企业运营记录。但这样一来，我们又不得不重新关注那些属于量的方面的数据资料。
股市中一直有在分析统计时会重复计算管理因素这样一种倾向。股价反映了一个良好的管理层带来的收益，也反映了 "良好管理"所带来的增益。这就导致了 "对同一个项目的重复计入＂，也经常导致估计过高的情况。
未来收益的走向
近年来，人们对收益趋势越来越关注。不用说，持续的盈利记录是公司运营良 好的一个标志。而金融理论在这一点可谓过犹不及，在估计未来盈利状况时，将过去的发展趋向放置在未来背景下考虑，并将其当做评估业务的基础。因为这些数据用在了这个过程中，人们便误以为它从数学的角度讲就是合理的。然而要看到，过去的趋势虽然是既成事实，可未来的趋势仅仅是个猜测。我们之前提到的那些对不正常繁荣或大萧条起到缓和作用的因素， 同样决定了不会出现无休止的上升或下降趋势。当上升或下降的趋势变得逐渐明朗时，很可能也到了该发生变化的时候了。
谈到未来的发展前景，认为过去的趋势会在未来重演，重新出现过去的一般状态，这样的想法可能会遭到反对。这样说也许对，可这并不意味过去的趋势比过去的独立数据、平均数据对分析更具指导价值。因为证券分析并不是假设过去的平均水平在将来会重演，它只是对未来的发展趋势提供了一些粗略的指数。然而，趋势是不能被作为粗略的指数的；它代表着一种确切的预言，可能是好的也可能是坏的，因此也必然是非对即错的。
分析师必须时刻牢记二者的区别，这可以通过举例让大家更好地理解。我们假定1929年铁路领域的利率收益是此前7年间平均数值的3倍。此时，分析师大概会由此得出结论，铁路证券不错。这是一个基于量化数据和标准的判断。但这并不意味着未来7年中，平均利率仍会保持过去那个数值的3倍之高；这仅仅表明，当利率 上升到原先的3倍时，收益不会下跌得太离谱，这只证券暂时是安全的。这样的结论几乎在每一个实际案例中都被证实是正确的，除非发生经济崩溃这种特殊情况。
现在我们再看一个主要依据趋势做出的类似判断。1929年几乎所有的公共事业系统都呈现出盈利持续增长的势头，但其中许多都承担着昂贵的固定费用——这是由于其资金的金字塔结构造成的——这几乎耗尽了它们所有的纯收入。此类证券的持有者都认为，它们的安全边际虽然小，但并非其缺陷，因为收益还在持续增长。他们由此对未来做出了明确的预测， 这些预测是否正确，决定着他们投资的正确性。一旦预测出现失误——如事实所表明的那样，他们必将遭受严重的损失。
趋势基本上属于质的因素
在本书后面的部分，我们要讨论到对普通股的评估问题，在那里我们将指出，过于强调趋势，很容易导致高估或低估等失误。事实确实如此，因为对于趋势的估计无法进行限制；因此，评估尽管看起来是一个数*运学**算过程，实际上是一个心理过程，其结果往往具有很大的随意性。因此，在实际应用中，我们把趋向性看做是一个质的因素，尽管它表述起来更多地使用量化的说法。
即使评价准确合理，质的因素也是始终存在的
实际上，趋势是以一种以确切预言的形势对未来发展前景的表述。同理，关于业务性质和管理能力的总结对分析企业发展前景具有重要意义。因此，这些质的因素具有共同的总体特点。对分析师而言，它们都带来同样的基本困难，即无法判断某一证券的价格究竟能在多大程度上反映其质的因素。多数情况下，一且质的因素能够判断出来，在分析过程中往往会过于强调它们。在一般市场上，同样的影响也不断发生作用。之所以反复出现过度的上涨和下跌，归根到底，是因为当价值主要取决于发展前景时，最终决策不是根据数学分析的结果做出的，几乎总是会走上极端。
分析主要是关注能以事实确定的价值，而非那些依赖于对未来的预期的价值。如此说来，分析师采用的方法是与投机者截然相反的；这就是说，投资者的成功取决于他对未来发展的预测能力。不用说，未来可能的变数也是分析师必须考虑的，但他的主要目的是对其加以防范，而非从中谋利。从广义上说，分析师把企业的前景视为一场冒险，他的结论必须应验，而不能成为替自已开脱的证词。
内在稳定性是主要质的因素
因此，分析师最应注意的质的因素必须是具有内在稳定性的。因为稳定能抵御变化，这样一来，也就能更加依赖过去的结果。稳定，与趋势一样，可以用量化的条款加以表述——例如，我们说通用烘焙公司在1923—1932年间的收益比其1932年收取的利率高10倍以上，或伍尔沃斯(Woolworth)在1924一1933年间的营业利润差别很少，每只普通股价格仅在2. 12美元和3.66美元间浮动。但我们认为，稳定的确是一个质的特性，因为它出自业务的性质，而不是统计记录。某个企业如果有稳定的记录，这表明它具有内在稳定性，但是另外一些不同角度的考虑也可能*翻推**上述结论。
例如：通过比较1932年早期的两只优先股，可以得出这一点，它们分别是斯塔贝克汽车工业(Studebaker)和第一国民（百货）商店[ First National (grocery) Stores]的股票，二者均是以高于其票面值的价格出售的。两个例子很类似，均显示了在优先股股息标准之上长期保持着的令人满意的安全边际。然而，斯塔贝克的数 据给人留下的印象更为深刻，如表2—2所示：
但分析师必须超越这些单纯的数字，考虑到两个企业的内在特点。连锁百货店贸易本身含有相对稳定的因素，比如稳定的需求量、地理位置的多样性和快速的存货周转率。它是该领域的典型大规模集团，只要不采取无节制的鲁莽扩张政策，就不太可能遭受巨大的波动以至影响其收益。但是，斯塔贝克这家典型的汽车制造商所表现的情况则全然不同。尽管行业总体形势比较稳定，但是每个小企业都面临着各自的问题，这主要是由于大众偏好风潮的变换导致的。斯塔贝克的盈利稳定，但没有任何逻辑能有力证明，该公司能够拥有其大多数竞争者均无法拥有的在市场沉浮中保持不败的制胜法宝。斯塔贝克优先股之所以看上去不错，主要是因为其统计数据稳定，这与行业普遍特点不同。而另一方面，第一国民（百货）商店的股票之所以业绩良好，这通常与企业的内在特点密切相关。尽管斯塔贝克的统计数据给人留下的印象更为深刻，稍后的考虑应着重强调分析的作用，这会使第一国民（百货）商店的优先股比斯塔贝克展现出更好的内在投资价值。
总结
总结一下本次关于质和量的因素的讨论，我们得出这样的规律：分析师要依靠数字、经过检验的测试以及标准。单凭数据本身是不够的；从相反的角度进行量的考虑，有可能将其完全*翻推**。即便是证券显示的统计数据没问题，若是其未来发展前景不明朗，或是人们对其管理层不信任；均可能*翻推**上述数据。同样，分析师也可能过于看重稳定性这一质的因素，因为如果企业表现出良好的稳定性，可以说明基于企业过去业绩的结论不会轻易受到将来突发事件的干扰。另外，如果分析师能 够用超乎寻常的质的因素，为一只股票提供足够的量的支持，那么这也会成为分析 是自信和骄傲的源泉。但无论何时，一旦承诺在很大程度上取决于质的因素——亦即，一旦股价比统计数字所能支持的价格高出很多，这时所做的分析就不够牢靠。用数学语言来表述，那就是，令人满意的数据是分析师做出正确决策的必要但非充分条件。
小结：
本章主要围绕两个话题展开，一个是高估值的优质股和低估值的劣质股之间取舍的问题；另一个是分析中的质与量的区别，我们要将分析的范围究竟是质的因素还是量的因素做一个区分，格雷厄姆重点讲解了不易变化的质的因素，诸如业务性质，行业趋势，管理层，收益走向等等。本章关于分析中的要素部分就摘读到此，在下一章格雷厄姆将进行信息来源的内容讲解，感谢您的阅读。