主持人： 大家好，欢迎收听本周的程大爷论市节目。我是主持人。很高兴又可以跟老朋友、市场资深财经评论家程大爷一起聊聊市场。首先请出主角程大爷。程大爷，你好！
程大爷： 主持人，你好！听众朋友，周末好！
主持人： 本周市场成交量连续多天重回万亿水平，中报季也逐渐接近尾声了。我们本周的话题是低估值是“陷阱”还是“馅饼”？我们总结了5个问题来和你一起交流。
腾讯二季报业绩下滑，股价却表现惊艳，该如何解读 ?
主持人： 目前，中报披露已经进入窗口期。明星公司中期业绩纷纷揭开面纱。腾讯二季度财报公布后，股价表现惊艳。该如何解读“利空落地是利好”这个股市规律呢？
程大爷： 中报已经进入到披露的尾声，一些明星公司也开始披露二季报。其中，腾讯控股的二季报尤其值得关注。腾讯二季报的数据确实不咋地——二季度腾讯营收1340亿，下降了3%，净利润281亿，下降17%，并且净利润已经连续两个季度下降了。
从细分业务板块来看，其第一大收入来源“增值服务”业务的营收是716亿，占了总营收的53%，与一季度相比是持平的。近几年在这一块业务上，腾讯的营收水平并没有太大的增长。
腾讯二季度在“金融科技及企业服务”业务上的营收是422亿。其实，在一季报里腾讯在这块业务上的同比增速还是比较大的，这也是一季报中的亮点，但二季报的数据显示这一块的业务增速只有1%，基本上也只是持平的。
无论是从营收还是利润的角度来看，腾讯的业绩都是不特别好。腾讯二季度的网络广告收入为186亿，占营收的14%，下滑了18%，下滑的非常厉害。而社交及其他的广告收入为161亿，下降了17%，媒体广告收入为25亿，下降了25%。
虽然腾讯的二季报的业绩数据不好看，但它的股价却非常惊艳。公布二季报当天（8月18号），它的股价跳涨，高开了接近5%，至收盘仍然收涨3%。19号腾讯的股价也仍旧保持了非常强势的上攻态势。
从技术面角度看，腾讯在300元港币的位置形成了底部区域。像腾讯这样优质的公司的股价出现绝对低位的时候，到底是“陷阱”还是“陷阱”？为什么明明二季报数据很差，它的股价表现却依然很惊艳？我来给大家解读一下。
我们看到，虽然二季报数据很差，但腾讯也正在非常努力的进行改善。其中最主要的一项工作是开源节流，这也是很多企业常用的策略之一。可能在一季报里我们还看不到腾讯在降成本方面有多大的动作，但二季报就可以发现腾讯已经开始从两方面发力来减少成本。
首先，腾讯二季度的雇员人数比一季度减少了5498人，这是一个标志性的事件，是2019年以来腾讯首次出现雇员数量减少的情形，说明它在人员结构优化上已经迈出了实质性的一步。其次，腾讯二季度的人均月薪是85473元，与一季度相比减少了900元。这是否仅仅只是开始？接下来会不会有更大的动作？我们拭目以待。
腾讯努力改善所做的第二个大动作，就是战略性收缩非核心业务，开始退出那些不能产生利润增量的业务，或者在成本方面还需要直接投入的业务。
腾讯的第三个动作是开源——聚焦于提升业务效率，并增加新的收入来源。视频号是目前除了抖音、快手以外，企业用户特别喜欢使用的平台。很多很卖方分析师特别看好腾讯在视频号上推出的信息流广告业务，认为这可能是未来业务收入来源的很大增量。
当然腾讯在研发方面还在继续的推动创新，这也是它提高核心竞争力的一个重要的举措。这都是腾讯在困境之中做出的战略调整。这些付出可能在接下来的时间，比如三季报和四季报就能体现出来。
在多重因素的冲击之下，腾讯目前的股价已经跌到低位，市盈率只有14倍左右。我认为，在基本面没有出现重大的利空，在估值下降，而技术面又出现了筑底的形态之后，像这样跌出来的机会是值得珍惜的。
央行释放流动性宽松信号，当前是不是买入中证 1000、中证500指数基金的好时机？
主持人： 近期央行通过降低MLF（中期借贷便利）和国债逆回购利率，向市场释放了流动性宽松的信号。市场对中小市值股票的热情持续高涨。从估值的角度来看，当前是不是买入中证1000、中证500等指数基金的好时机呢？
程大爷： 在基本面方面，我们特别关注货币政策。在央行二季度的货币政策执行报告就已经提到了对稳定货币政策的坚持，也解释了为什么国债逆回购缩量。这传递了一个信号——流动性边际收紧的概率还不是特别大。特别是，随后央行降低了MLF利率10bp，也降低了国债逆回购利率10bp。市场对此是正向解读的，因而出现了一波上涨。
对于流动性的问题，有一个数据值得关注，那就是M2的货币增速仍然在两位数，达到12%。前两年的基调是“M2的增速要跟名义GDP的增速相匹配”。当时GDP的增速在6%左右，M2增速在8%左右，基本上是匹配的。但是今年，在名义GDP的增速方面上没有要求实现5.5%的增速，而是“力争最好的结果”。这也说明按照目前的情况来看，GDP大概率达不到5.5%的增长目标的。如果说按照5%-5.5%的水平来看的话，目前M2的增速应该是远远的高度名义GDP的增速的。这也说明，目前流动性宽松的趋势和状态还是持续的。
大家为什么看好中小市值的股票？因为大家发现货币政策宽松，风险偏好处于高位，愿意去冒险。而小盘股目前的绝对估值其实是不低的，中证1000的平均市盈率大概在30倍左右，跟沪深300这些蓝筹的估值相比是要高出非常多的。但是从历史上的估值的分位数值来看，中证1000的标的估值通常在市盈率40-50倍的水平，而目前市盈率只有30倍左右，相对处于比较低的分位数水平，大概在20%左右的分位数，也就是说，从相对估值的角度看，中证1000指数的股票仍然是处于估值的相对低位。
无论是买中证1000还是中证500指数基金，其实都是一种看好成长性的股票的投资策略。从客观上说，由于有新的金融产品的推出，例如发行中证1000增强型指数基金或者套利交易的需求，需要配置更多中证1000来作为底层资产，这也增加了中证1000标的股票的配置需求，所以最近小盘股确实涨得比大盘股要好一些。但我认为目前中证500可能会优于中证1000，之所以这么看是因为最近中证1000的上涨的速度还是快了一些。
作为价值投资者长期投资者，我更愿意去配置沪深300指数。当然，具体该如何配置基金是因人而异的。投资者要根据自身的风险偏好和配置目标来综合决定。如果投资者只是短期追求高波动性，对预期波动性收益率比较高，那么选择小盘指数基金是一种可行的方法。如果说从3-5年的角度看，沪深300指数可能更好，但如果只是3-5个月的话，可能中证1000更好，而如果是一年半载或者1-2年，我认为中证500可能是更理想的。
2022年市场延续结构化行情，后续市场风格会如何演绎？
主持人： 2022年已经过去了一大半，这大半年里面买对了行业就是牛市，买错了行业就是熊市。似乎只有赛道股有比较持续的机会。接下来市场风格会如何演绎呢？
程大爷： 其实这几年都是结构化行情。有些投资者拿了一些蓝筹股，比如大金融、家电这些浓眉大眼的蓝筹股，这几年的收益可能都不咋地。或者说买了沪深300指数这样以大盘蓝筹股为重点底层资产的指数基金，可能也没怎么涨。
这两年新能源赛道是非常疯狂的，新能源车、光伏板块涨得非常厉害。特别是今年4月份以来，光伏ETF基本上涨了一倍了。很显然，热门赛道上已经有了过热和疯狂的表现。甚至现在财经媒体还在报道的，目前很多上市公司还在跨界搞光伏——养猪的、养牛的、搞房地产、做玩具的公司都来搞光伏。在这一点上，我感到特别的不安。
我们回顾一下当年乐视网。它曾经也搞了很多跨行业的投资。跨行业跨风口双主业能不能都做好？能，比如通威股份，既做光伏，也做农业。我们可以看到，光伏大涨的时候通威股份也大涨，而上周五养殖业猪肉大涨的时候，通威股份也跟着飙升。但这样的公司终究是凤毛麟角的。
实际上，目前大家都在质疑市场里跨行业搞光伏能不能搞得成。从10年甚至20年的角度看，光伏新能源是一个长波厚雪的赛道，这是毫无疑问的。但这么多公司跨行业跨专业来搞光伏，就让人不禁的想会不会重现当年乐视网搞PPT造车的情景。
押注新能源赛道的风险是很大的。跨界搞光伏大概2条路径。其中之一是收购光伏企业的股权，但能不能够整合好这些跨行业收购的资源，令人感到怀疑。第二路径就是自己投资建厂搞项目。但目前的光伏赛道里面已经有了很多先行者，也已经有了巨头。这些跨界新入局的企业能不能够如其所愿在这个赛道里面分到的一杯羹，也令大家感到怀疑。
当然有更多的质疑来自的卖方分析师。他们的质疑就是，搞光伏是不是就是为了蹭热点炒股价？监管部门也开始关注这些跨界现象，不断的发关注函，询问上市公司此举目的何在，跟自己的实力是不是相匹配？但是游资对于跨界搞光伏的上市公司是热炒。散户跟风一定要谨慎。
新能源光伏赛道的景气度会不会一直持续下去？按照以往的经验，例如两年前的芯片赛道，当时几万家芯片企业出来了，很多上市公司的跨界去搞芯片搞半导体，结果一地鸡毛。芯片产能结构性过剩，产能过剩，产品过剩，甚至有一些芯片的价格当时被炒得很高，有人囤货后，到现在价格却跌掉了90%。
所以，当什么事发展到满世界都在热议，满世界都跨界来搞的时候，就不是一个好事。仅从这种市场跨界疯炒开始的现象，短期内这个赛道就要小心。风险都是涨出来的。
大家还是应该关注那些低估值的股票。例如，像互联网平台公司这类利空出尽或者利空兑现，并且股价已经经历了漫长的下跌，估值比较低的上市公司，也许在未来有更大的机会。
低估值是“陷阱”还是“馅饼”？
主持人： 在目前这个阶段，该如何看待低估值的投资策略呢？低估值是“陷阱”还是“馅饼”？
程大爷： 前面我们已经分析了，一定要去长期坚持买便宜的低估值的标的，而不是追逐热门赛道。
投资热门赛道很大程度上是需要一些运气的。但是投资低估值板块，长期坚持下去，只要上市公司的基本面没有出现问题，就算股价跌下去了，也有很大概率可以涨回来。
我们来看一个案例。前不久，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司二季度的利润暴跌，亏了400多亿美元。巴菲特主要持有5家上市公司，大概占其总市值的69%。其中巴菲特的第一大重仓股苹果的股价在二季度从178美元跌到了128美元，跌了21.7%。其实，二季度巴菲特的五大重仓股都跌超20%。
如果仅仅从单个季度的业绩看，很多人可能就会说巴菲特的那套理念已经过时了。如果你也这样想，那就真的错了。当三季度还只是过了一半的时候，苹果就已经从128美元涨到了174美元，所有的跌幅都基本上都已经收回来了。
这说明什么？这说明长期持有低估值的优质的公司，即便股价一个季度跌了20%，仍然有涨回来的机会。而那些所谓的热门赛道股，如果它的业绩跟股价不匹配，跟它的估值不匹配的话，一旦从高位跌下来，就可能再也没有涨上去的机会了。
从这些角度看，我还是建议大家记住巴菲特的四大理念。
第一，买股票就是买股权。买股票就是买了一家上市公司的一部分股权。就像买了一套公寓、一个农场，或者一个机场，只要估值足够便宜，你也是会安心的持有它的.
第二，如同巴菲特所说的，“市场永远都是错的”，“市场先生是一个精神病，一个狂躁抑郁患者”。市场先生经常会干一些高买低卖的事情——在估值已经非常高的时候，他仍然是在买进，而在估值足够便宜的时候，他还在卖出——所以市场是错的。
大家不要认为高估值的东西还一直在涨就是合理的、理性的，也不要认为低估值的东西还一直在下跌就是陷阱。如果出现这种情况，只能证明是市场错了，而不是你错了。
第三，要赚能力圈里面的钱。如果只有低估值的板块才符合你的能力圈，那你应该坚持在能力圈里面去进行投资。如果去热门赛道的投机超出了你的能力圈范围，那为什么要跳出你的能力圈去冒险呢？
第四，重视上市公司的安全边际。只有足够的低估值，只有足够的便宜，才有足够大的安全边际。如果估值太高了，其实是没有安全边际可言的。
如果你是一个真正的价值投资者，就应该要记住巴菲特的这四条投资理念，而且一直坚持它，在低估值的投资方向里找到合理的投资路径。
大盘调整目前是否到了变盘的临界点呢？
主持人： 从技术分析的角度来看，大盘调整目前是否已经到了变盘的临界点呢？
程大爷： 目前大盘一直纠缠在很多均线附近。所有的均线几乎都纠缠在一起。5天均线、10天均线、20天均线，30天均线，60天均线、120天均线都纠缠在一起。这是一个非常让人感到担忧的现象，大家的心可能都被悬了起来。
在连续三天的放量到上万亿之后，大盘却一直没怎么涨。我认为，放量不涨，是不值得高兴的一件事情，而应该是令人担忧的。放量滞涨其实是一个不大好的信号。
有人一看到放量了，就说大盘马上要变盘了。他们所说的变盘是指向上突破，再次冲击年线，目前大概在3400点左右，他们可能会有一种很乐观的情绪，认为大盘要冲出这个盘整区间。
但是我认为，在目前市场风格摇摆不定的情况下，调整可能还会延续一段时间。从技术面本身来看，放量滞涨就不是乐观的信号。而均线纠缠在一起的情形，也说明市场上纠结矛盾的心态还处于上风。
我认为，也不排除变盘向下的可能性，也许还会先测试一下120日线(半年线)的压力后，在向上走。但整体来说，即使变盘向下，也不需要特别担忧。只是短期我们还看不到太大的向上的空间，所以大概率还是会继续调整。未来板块之间的不断轮动可能会是一种常态。
主持人： 感谢程大爷从多方面为我们解读了市场。我们下周节目时间，再见！
程大爷： 再见！
风险声明：以上内容仅代表嘉宾个人观点，不作为入市依据。本期嘉宾程峰，职业证书编号S0570611100178。市场有风险，投资需谨慎！