一家值得关注的新股和半导体芯片的公司
一家高性能半导体功率器件公司
一家超级结MOSFET拥有核心关键技术的公司
一家为重要细分领域客户提供了核心半导体功率器件的国产替代的公司
一家可以与英飞凌、安森美、东芝、意法半导体和瑞萨竞争的半导体功率器件公司
一家得到英飞源、优优绿能、特来电、比亚迪、英搏尔等汽车电子领域客户认可的公司
2023年5月25日，深圳尚阳通科技股份有限公司申报科创板，向上交所科创板递交了招股书，其保荐机构为申万宏源证券。
报告期内，尚阳通业绩高速增长。公司本次拟投入募资17.01亿元，其中6.2亿元拟用于高压功率模块产品研发及产线建设项目，4.6亿元补充资金。
尚阳通是国家级高新技术企业和深圳市“专精特新”企业，聚焦高性能半导体功率器件研发、设计和销售。高压产品线包括超级结MOSFET、IGBT及功率模块、SiC功率器件，中低压产品线主要包括SGT MOSFET，覆盖车规级、工业级和消费级应用领域。公司凭借业内领先的半导体工艺及器件设计能力、优异的产品性能、完善的解决方案和持续稳定的供货能力，在供应链安全愈发重要的市场环境下，为重要细分领域客户提供了核心半导体功率器件的国产替代方案。
公司为国内最早在晶圆代工厂12英寸工艺平台实现超级结MOSFET量产的企业之一。目前，公司IGBT和SGTMOSFET产品在12英寸平台成功量产。
公司2020年至2022年超级结MOSFET产品实现销售收入分别为1.06亿元、2.78亿元和5.77亿元，根据芯谋研究预测数据，2022年超级结MOSFET国产化率仅为20.70%，仍存在较大提升空间。公司处于超级结MOSFET国产替代第一梯队，在国内超级结MOSFET市场份额的快速提升，助力国产化率水平逐步提升。报告期内，经估算公司超级结MOSFET市场份额分别为3.23%、5.85%和10.04%。
从公开披露的财务情况看，公司从2020年以来成长迅速，2020年营业收入1.27亿元，净利润-1311万元，经营活动现金流净额-1060万元；2021年营业收入3.9亿元，净利润4861万元，经营活动现金流净额8881万元；2022年营业收入7.36亿元，净利润1.39亿元，经营活动现金流净额1.52亿元；三年平均毛利率30.8%，在半导体的企业中，数据表现尚可，主打国产替代。
一、公司的基本情况
尚阳通共发生了8次增资及2次股权转让，其中重要的转让和增资：
2020年12月子鼠咨询增资，子鼠咨询系员工持股平台，子鼠咨询以548.85万元的价款认缴公司新增注册资本274.4250万元，2元/注册资本，本次增资系股权激。估值7408万元，上一轮的公司估值为4.5亿元。折扣相当低了。
2021年8月子鼠咨询第二次增资，子鼠咨询以501.332万元的价款认缴公司新增注册资本250.6610万元，价格仍旧为2元/注册资本。
2021年10月华虹投资以3,200万元的价款认缴公司新增注册资本216.6707万元。14.77元/注册资本，对应投后估值6.49亿元。
2022年4月姜峰以330万元的价款认缴公司新增注册资本165.0000万元，子鼠咨询以330万元的价款认缴公司新增注册资本165.0000万元。价格仍旧为2元/注册资本。
2022年10月南通华泓、华虹虹芯、上海联新、山东尚颀、嘉兴上汽、领汇基石、中小企业发展基金、重投战略等21名战略投资者，增资及股权转让价为99.48元/注册资本，对应投后估值50.81亿元。
2022年12月，尚阳通整体变更设立为股份公司，整体变更后股份公司的注册资本为5,107.3257万元。
截至本招股说明书签署日，公司无控股股东。本次发行前，公司共计37名股东，股权结构较为分散，且公司任何单一股东所持表决权均未超过30%，公司任何单一股东均无法控制股东大会或对股东大会决议产生决定性影响，故公司无控股股东。
公司实际控制人为蒋容，直接持股8.58%，并分别通过一致行动人肖胜安、姜峰，及担任深圳市子鼠管理咨询合伙企业（有限合伙）和深圳青鼠投资合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人间接控制公司4.08%、3.23%、22.51%及2.18%的股权，合计控制公司40.57%股权。
股权结构图如下：
二、核心团队
公司核心团队以蒋容、姜峰、肖胜安三人为主，其中董事长蒋容创立尚阳通之前一直从事销售工作；肖胜安历任华虹宏力半导体相关技术职位，2015年任尚阳通CTO；姜峰技术出身，后转至管理工作，2015年-2022年一直在通富微电工作，同时兼任其他公司的职位，2022年12月后专职到尚阳通工作。
蒋容女士，1972年4月出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历。2000年5月至2006年12月，任安富利（中国）有限公司市场经理、资深市场经理；2007年1月至2013年6月，任BCD SemiconductorCo.,Ltd中国大陆区资深销售经理、销售总监、高级销售总监；2013年6月至2014年5月，任DIODESINCORPORATED中国大陆区高级销售总监；；2014年6月至2022年12月，任深圳尚阳通科技有限公司总经理，并历任执行董事、董事、董事长。2022年12月至今，任深圳尚阳通科技股份有限公司董事长、总经理。
姜峰先生，1964年6月出生，中国香港籍，拥有中国香港永久居留权，硕士研究生学历。1989年6月至1993年7月，任HKUDCRESERCHCo.Ltd资深研发工程师；1995年7月至1996年3月，任奥美（香港）实业有限公司高级系统工程师；1997年5月至2006年1月，任WINBONDELECTERNIC（H.K）LTD区域经理；2006年1月至2013年6月，任BCD SemiconductorCo.,Ltd副总经理；2013年6月至2015年9月，任DIODESINCORPORATED中国大陆区销售总经理；2015年9月至2022年2月，任通富微电子股份有限公司副总裁；2018年3月至2020年12月，任深圳尚阳通科技有限公司董事长；2018年6月至2023年1月，任深圳智通达微电子物联网有限公司总经理；2018年11月至2022年7月，任南通智通达微电子物联网有限公司董事、总经理；2022年3月至2022年12月，任深圳尚阳通科技有限公司执行总裁；2022年12月至今，任深圳尚阳通科技股份有限公司董事、董事会秘书、执行总裁。
肖胜安先生，1965年11月出生，中国国籍，无境外永久居留权，博士研究生学历，高级工程师（教授级）。1997年4月至1997年7月，任上海华虹微电子有限公司工程师；1997年7月至2006年4月，任上海华虹NEC电子有限公司工程师、主任、科长；2006年4月至2008年4月，任美国Sipex公司总监；2008年4月至2013年10月，任上海华虹NEC电子有限公司研发总监、技术负责人；2013年11月至2014年4月，任上海华虹宏力半导体制造有限公司总监；2014年5月至2015年5月，任武汉新芯集成电路制造有限公司资深总监；2015年5月至2022年12月，历任深圳尚阳通科技有限公司CTO和监事、董事；2022年12月至今，任深圳尚阳通科技股份有限公司董事、CTO。
三、业务和技术
公司聚焦高性能半导体功率器件研发、设计和销售。高压产品线包括超级结MOSFET、IGBT及功率模块、SiC功率器件，中低压产品线主要包括SGTMOSFET，覆盖车规级、工业级和消费级等应用领域。
公司多年来深耕半导体功率器件领域，依托技术优势和良好的品牌口碑，与各领域知名客户建立了稳定的合作关系，在新能源充电桩领域，公司与英飞源、优优绿能、特来电、永联科技、通合科技、盛弘股份等客户达成深度合作；在汽车电子领域，公司客户涵盖比亚迪、英搏尔、欣锐科技和威迈斯等厂商；在光伏储能领域，公司客户包括爱士惟、昱能科技、洛伦兹、艾罗能源等；在数据中心、服务器、通信和算力电源领域，主要客户包括长城电源、中兴通讯、高斯宝、中恒电气、欧陆通和世纪云芯等；在工控自动化领域，客户包括麦格米特、动力源和创联电源等；消费电子领域，客户包括星德胜、凯航电机等头部客户。
1、主要产品情况
半导体功率器件是以电能转换为核心的半导体器件，通过对电流与电压进行调控实现电能在系统中的形式转换与传输分配，将调整后的电能输送到对应的用电终端，为系统运行提供基础保障。
公司结合晶圆制造工艺和封测方案，在设计端持续优化器件结构，聚焦高性能半导体功率器件研发、设计和销售，公司产品示意图及典型应用场景如下：
公司产品超级结MOSFET2022年收入占比78.29%，达到5.77亿元。因此主要介绍一下超级结MOSFET。
超级结MOSFET在传统的MOSFET中加入PN型柱，通过P型柱和N型柱漂移横向耗尽，在不降低器件击穿电压的情况下，大幅提升漂移区的掺杂浓度，打破硅器件的一维理论极限，从而实现更低导通电阻。该技术对于P型柱的制作，特别是对P型柱和N型柱漂移区的电荷平衡有严格的要求，对功率器件设计和制造工艺要求较高。
在半导体功率器件产品设计和制造过程中，功率损耗是衡量器件性能的重要指标，通常可以通过缩小原胞尺寸（Pitch）实现功率损耗降低。公司在超级结MOSFET的工艺实现和产品设计上深耕多年。在8英寸工艺平台上，公司分别于2016年和2018年完成第二代和第三代超级结MOSFET技术迭代，并量产11微米和9微米Pitch产品。作为国内最早在12英寸平台量产超级结MOSFET产品的公司之一，公司分别于2020年和2021年率先完成了11微米和9微米Pitch产品的量产。目前，公司已完成*四代第**超级结工艺技术迭代并实现量产，该技术处于先进水平，公司运用该技术实现了600V平台下，7微米Pitch，导通电阻14.3毫欧的超级结MOSFET产品，相关性能指标国际先进，并已实现批量出货。
目前国外最先进的技术采用了5.4微米pitch结构，公司正在布局第五代超级结MOSFET的产品，可实现5微米Pitch。相关产品设计和可靠性验证已于2022年完成，有望在2023年实现量产。
公司超级结MOSFET产品电压覆盖500V-900V、电流覆盖2A到120A，具有低导通电阻、低开关损耗、高开关速度、高可靠性和良好易用性等特点和优势，满足客户不同电源系统对于高可靠、低功耗、小型化的应用需求，应用于新能源汽车充电桩、汽车电子、数据中心、服务器和通信电源、LED大功率照明、TV电源等产品，覆盖车规级、工业级和消费级应用的相对完备的产品系列和型号。
超级结MOSFET系列和介绍情况如下表所示：
四、行业发展态势
1、半导体功率器件行业概况
根据Omdia和Yole预测数据，2022年全球功率半导体（含功率器件及电源管理芯片）市场规模约为543亿美元，占半导体市场的比例为9%；其中半导体功率器件281亿美元。
半导体功率器件产业链上游主要涉及原材料、设备等供应环节，包括晶圆、光刻机、引线框架、宽禁带材料及其他辅助材料的供应；中游主要是半导体功率器件研发设计、生产制造、封装测试等生产制造环节；下游的应用市场涵盖不同应用领域，包括新能源、数据中心、服务器及通信电源、工控自动化和消费电子等领域。
2、行业发展态势
根据Omdia、Yole数据，2021-2025年全球半导体功率器件市场将由259亿美元增至357亿美元，年复合增速约为8.4%。其中，MOSFET（含模块）2021年市场规模约为104亿美元，总体趋于稳定，至2025年，占比预计达29%；IGBT（含模块）2025年市场规模将快速增至136亿美元，占比约为38%，2021-2025年年复合增长率约为12.8%；全球SiC功率器件2025年市场规模约43亿美元，2021年至2025年复合增长率约为42%。
在国家相关政策支持、国产化替代加速及产业投资增加等多重因素合力下，目前国内功率半导体产业链正在日趋完善，技术正在取得突破。同时，中国也是全球最大的功率半导体消费国，发展前景十分广阔。
3、MOSFET
根据芯谋研究数据，2021年中国国内MOSFET市场规模为46.6亿美元，预计到2025年将达到64.7亿美元，复合增长率为8.55%，增速高于全球市场。
超级结MOSFET为发行人销售收入占比最大的产品品类，报告期各期销售收入占比均超过70%。根据芯谋研究数据，2021年中国MOSFET市场国产化率达到30.5%，而超级结MOSFET这一细分领域由于技术壁垒较高，国产化率仅为18.1%，低于MOSFET国产率平均水平，超级结MOSFET仍为国内厂商未来发力的重要方向。
五、行业竞争格局
1、行业竞争格局、公司产品的市场地位
（1）MOSFET竞争格局
长期以来，以英飞凌、安森美、东芝、意法半导体和瑞萨为代表的国外品牌凭借技术积累、人才优势及制造优势，占据全球MOSFET市场的主要份额。根据Omdia和Yole数据，2021年MOSFET市场前五大品牌的市场占有率合计达56.20%，市场竞争格局相对稳定，国外品牌仍然占据大部分市场份额。
近年来，在政策引导及产业资金扶持下，国内MOSFET市场蓬勃发展，国内MOSFET厂商资本支出和研发投入持续提升，与国外品牌的技术差距正在缩小，国产品牌经过多年发展已在国际竞争中崭露头角，但整体市场份额较国外品牌仍存差距。根据Yole数据，2021年英飞凌和安森美分别占据了中国MOSFET市场份额的21.40%和10.60%。
（2）IGBT竞争格局
IGBT器件主要应用于小功率家用电器、分部式光伏逆变器、小功率变频器。根据Omdia数据，IGBT器件2021年行业前三大厂商市场份额达53%，英飞凌市占率位居第一，达29%。
IGBT模块应用于大功率变频器、电焊机、新能源汽车、集中式光伏等领域。根据Omdia数据，IGBT模块2021年行业前三大厂商占据56%市场份额，英飞凌市占率达33%。
2021年国内IGBT市场主要由英飞凌、三菱、富士电机等海外厂商占据。中国IGBT市场占比前三的分别是英飞凌、三菱电机和富士电机，前三大厂商市场份额达38.5%。其中占比最高的英飞凌为15.9%。
（3）SiC功率器件竞争格局
根据Yole数据，2021年SiC市场份额前五的厂家均为欧美日企业，合计占据全球93%的市场份额，其中意法半导体依靠与特斯拉的合作占据全球40%的市场份额。海外厂商起步较早，在全产业链进行布局，尤其在碳化硅衬底、器件环节具有丰富量产经验和深厚技术积累，形成先发优势。
（4）尚阳通产品市场地位
尚阳通的主要优势及突破点是超级结MOSFET，2020年至2022年超级结MOSFET产品实现销售收入分别为1.06亿元、2.78亿元和5.77亿元，根据芯谋研究数据，2020-2022年，中国超级结MOSFET市场规模分别为4.7亿美元、6.8亿美元和8.2亿美元，2022年超级结MOSFET国产化率预测值仅为20.70%，仍存在较大提升空间。公司处于超级结MOSFET国产替代第一梯队，在国内超级结MOSFET市场份额的快速提升，助力国产化率水平逐步提升。报告期内，经估算公司超级结MOSFET市场份额分别为3.23%、5.85%和10.04%。
2、经营情况及市场地位比较
（1）经营情况比较
2021年至2022年营业收入增速为209.07%和6.77%，高于行业平均增速。报告期内，公司与可比公司在经营情况方面比较情况如下：
（2）市场地位比较
报告期各期，公司主营业务收入分别为12,676.63万元、39,146.74万元和73,641.34万元，超级结和IGBT产品收入大幅提升，SiC功率器件已实现小批量出货。在新能源和工控自动化领域实现市场份额大幅提升，并已成功进入汽车电子、光伏储能、数据中心、服务器和通信电源等应用领域。
（3）主要产品平均销售价格变动情况
公司主要产品销售价格逐年增加，其中超级结MOSFET销售单价从2020年的5元/颗提升至2022年的11.06元/颗。后续可关注销售单价变化，观察产品的竞争力。
六、前五大客户及供应商
公司主要终端客户群体以新能源、汽车电子、光伏储能、数据中心、服务器和通信电源、工控自动化和消费电子领域客户为主。2022年公司前五名客户相对较集中：
按销售模式划分，2022年经销占81.55%，直销占18.45%。
公司采用Fabless经营模式，负责半导体功率器件研发、设计和销售，将晶圆制造和封装测试等委托加工服务环节委外进行。晶圆是半导体功率器件生产过程中最为核心的原材料，公司进行晶圆采购时，由公司提供功率器件设计，晶圆制造厂商根据公司的设计资料、工艺器件要求及产品参数等采购硅片等原材料、生产制造特定规格、参数的半导体晶圆，并最终向发行人供货。委托加工服务主要包括封装测试服务和部分电子辐照服务。
公司晶圆代工和封测供应商较为集中，前五大供应商占比98.67%，这种情况与企业技术路线成熟程度有关，晶圆制造和封测在哪家公司做的比较好，倾向于长期在此制造，而且都是国内公司，不存在卡脖子问题。
公司报告期各期前五名主要供应商的采购额占当期采购总额的百分比分别为98.67%、98.60%和98.41%，集中度较高，主要由公司Fabless运营模式所决定。公司基于供应商制造能力、工艺技术成熟度和领先性、技术迭代能力、研发投入、客户服务资源、产能空间以及与公司优势互补等多方面考量，选择可以相互协同发展的少数晶圆代工企业和封测厂商进行合作，符合行业特性。
七、财务报表分析
1、研发投入分析
报告期内，公司研发费用分别为2,310.83万元、4,109.14万元和8,631.02万元，研发费用率分别为18.20%、10.47%和11.72%；剔除股份支付后的研发费用分别为1,799.08万元、3,168.70万元和4,982.57万元，占营业收入的比例分别为14.17%、8.07%和6.77%。
报告期内，公司研发费用率与同行业可比公司的对比情况如下：
2、毛利率分析
报告期内，主营业务综合毛利率分别为21.57%、32.19%和38.42%，呈增长趋势。
报告期内，公司主营业务毛利主要由高压产品线中的超级结MOSFET产品构成，报告期各期超级结MOSFET毛利分别为2,391.64万元、9,278.29万元和23,618.14万元，各期毛利贡献占比为87.45%、73.62%和83.48%，是公司最主要的毛利来源。
八、需关注问题
1、供应商及客户单一问题
2、公司股权激励价格过低问题
3、保荐机构及供应商突击入股且估值较高问题
4、公司与供应商及客户关联交易的公允性问题
5、股权结构分散，无控股股东导致公司控制权稳定性问题
6、大额股份支付问题
上述问题本次不予详细讨论，且看交易所问询情况。不过尽管公司存在上述问题，公司在高性能半导体功率器件，尤其是超级结MOSFET产品具备一定优势，希望公司能够随着国产化替代而迅速发展。
以上是对尚阳通的分析和初步研究，通过分析发现该公司在高性能半导体功率器件尤其是超级结MOSFET具有一定的核心竞争力，是值得关注的半导体功率器件企业，目前已经申报科创板，可以予以重点关注。欢迎探讨。
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