【风口研报·公司】3个月上看117%估值修复空间，光伏建筑“小而美”在手订单3.5倍于公司市值、上半年新签订单倍增，另有三大新业务拉动业绩超预期增长
①3个月上看117%估值修复空间，光伏建筑“小而美”在手订单3.5倍于公司市值、上半年新签订单倍增，另有三大新业务拉动业绩超预期增长；
②消费企稳恢复预期再起，这家白酒公司兼具全年业绩超市场预期+下半年高端占比提升+改革势能释放+估值低位，短中长期均有看点。
《风口研报》今日导读1、 德才股份 （605287） ：①公司主业覆盖装饰、房建、市政、设计建筑全产业链，上半年新签订单47亿元，同比高增161%，在手订单85亿元，浙商证券匡培钦看好公司经营表现α属性凸显，成长性有保障；
②近年来，公司大幅缩减房建、住宅内装比例，商业地产新签订单已降至20%以下，并积极转型新市政，拥抱“新城建、新基建、绿色光伏建筑”大时代；
③公司在保持公建装饰EPC业务及市政总承包业务平稳增长外，重点发力老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、高档系统门窗制造三大新业务，有望打开公司成长空间；
④匡培钦看好公司新老业务并驾齐驱拉动业绩超预期增长，预计2022-24年归母净利1.53/2.14/2.9亿元，同比增长9.25%/40.26%/35.45%，结合新业务成长空间，给予2022年对应35倍PE，对应合理市值约为53亿元，上看117%估值修复空间；
⑤风险因素：在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期。
2、 洋河股份 （002304） ：①白酒消费内需驱动，当前宏观背景下增长具备韧性，下半年随着疫情因素弱化行业有望重回增长轨道；
②公司2022年上半年海之蓝营收增速40%左右、梦之蓝水晶版营收增速30%左右、M6+增速20%以上，2022年下半年伴随M6+/梦之蓝水晶版占比较高的华东地区动销加速恢复，公司整体产品结构有望明显改善；③在新董事长的带领下，公司治理改善&执行力明显提升，公司总体处于改革势能释放的复苏周期中；④中信证券姜娅认为公司中期看点在Q3季度报表收入增速和产品结构有望改善，全年业绩望超市场预期，维持公司2022-23年归母净利润预测为98/119亿元，上调2024年归母净利润预测至140亿元（原预测为137亿元），给予公司2023年PE估值26x，对应目标价205元，维持“买入”评级；⑤风险提示：疫情反复影响消费场景。
主题一 3个月上看117%估值修复空间，光伏建筑“小而美”在手订单3.5倍于公司市值、上半年新签订单倍增，另有三大新业务拉动业绩超预期增长
今日，浙商证券匡培钦首次覆盖 德才股份 ，公司是业内唯一拥有建筑设计、建筑施工、装饰设计、装饰施工、新材料生产的全资质企业，上半年新签订单倍增/在手充裕，看好公司经营表现α属性凸显，成长性有保障。
近年来，公司大幅缩减房建、住宅内装比例，商业地产新签订单已降至20%以下，并积极转型新市政，拥抱“新城建、新基建、绿色光伏建筑”大时代。
此外，公司在保持公建装饰EPC业务及市政总承包业务平稳增长外，重点发力老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、高档系统门窗制造三大新业务，有望打开公司成长空间。
匡培钦看好公司新老业务并驾齐驱拉动业绩超预期增长，预计2022-24年归母净利1.53/2.14/2.9亿元 ，同比增长9.25%/40.26%/35.45%，结合新业务成长空间，给予2022年对应35倍PE，对应合理市值约为53亿元，上看117%估值修复空间。
德才股份四大领域均持有甲（壹）级资质，上半年新签订单倍增/在手充裕 公司主业覆盖装饰、房建、市政、设计建筑全产业链，四大领域均持有甲（壹）级资质。上半年，公司新签订单47亿元，同比高增161%，当前在手订单85亿元，成长动能充足。 公司依托旗下伦敦DC-HD设计公司等专业设计机构，发力“设计驱动”工程总包业务，2021年/2022上半年EPC收入同增278%/166%，充分彰显公司大单承接能力。
德才股份新老业务并驾齐驱，三大引擎拉动业绩超预期增长
（1）老旧小区改造：项目回款条件优秀、客户信用高，有望成为公司业务新增长极； 十四五时期，全国小区旧改市场规模超3.5万亿元，年均规模超过7000亿元，山东省内老旧小区改造潜在市场规模约2086亿元。
（2）历史风貌建筑修缮：赛道准入门槛高，竞争格局明确； 公司持有稀缺壹级资质，具备差异化竞争优势，此类项目利润率接近传统建筑工程施工项目的2倍，有望拉动公司业务盈利能力。
（3）高档系统门窗市场：切入高端门窗ToC业务领域，市场想象空间巨大； 中性预测下，十四五存量房精装市场达3万亿元，年复合增长率在20%以上。 公司是华东区域规模较大的幕墙门窗综合产业中心，先后与青岛港、海尔、保利、华润、金地、中建、中铁等国内知名企业实现战略合作。 德才股份全产业链布局模式独特，积极转型新市政，立足山东辐射全国 公司全建筑产业链业务布局完善，在新市政业务总包方面具有独家优势，正发力新城建、新基建、绿色建材业务，加速绿色、智慧化转型，成长性凸显。 目前，公司以青岛、济南、北京、上海、深圳、重庆为主要业务中心，覆盖京津冀、长三角、珠三角和成渝全国四大经济圈，并依托区域中心城市辐射周边地区，业务发展各有特色。
主题二
消费企稳恢复预期再起，这家白酒公司兼具全年业绩超市场预期+下半年高端占比提升+改革势能释放+估值低位，短中长期均有看点
食品饮料行业因其偏内需的属性、以及较强的增长韧性，在当前的宏观环境中成为偏防御资金的新方向。
此前本栏目深度覆盖了啤酒以及其中的弹性标的燕京啤酒，今日跟踪酒类中的白酒方向，近期白酒扳块整体表现较强，山西汾酒自8月底部回升超15%、中报超预期的徽酒标的股井贡酒更是创出本轮新高，离历史新高一步之遥。
中信证券姜娅最新覆盖白酒之中具备预期差、且估值处于低位的 洋河股份 ，上半年消费能力强的一二线城市防控较为严格且商务宴请、婚喜宴、企业活动等次高端用酒场景缺失较多，叠加产品结构较好的华东地区受疫情影响更大等因素，公司产品结构有所弱化。
但公司新管理层带来的关键变化，具备不断打造大单品的能力，未来三年公司收入成长中枢在15%-20%。公司中期看点在Q3季度报表收入增速和产品结构有望改善，全年业绩望超市场预期；长期而言洋河有望凭借自身强大的综合实力实现长期稳定增长，期待梦之蓝发力、省外扩张再加速引领公司进入新的发展时代。
姜娅维持公司2022-23年归母净利润预测为98/119亿元，上调2024年归母净利润预测至140亿元（原预测为137亿元），给予公司2023年PE估值26x，对应目标价205元，维持“买入”评级。 如何看待公司短期结构变化和疫情影响？
2022年上半年，公司中高档酒/普通酒营收分别162/23亿元、同比+29%/-11%，判断海之蓝营收增速40%左右、梦之蓝水晶版营收增速30%左右、M6+增速20%以上。
整体来看，海之蓝大超预期、梦之蓝水晶版超预期、M6+不及预期，结构变化最主要的因素在于本轮疫情对行业的短期影响（古井贡酒、今世缘等其他酒企亦呈现同样趋势）：
1）消费能力强的一二线城市防控政策始终较为严格；2）商务宴请、婚喜宴、企业活动等用酒档次较高的场景缺失较多，而自饮、亲友小聚等大众用酒的高频消费场景受影响较小；3）产品结构较好的华东地区上半年受疫情影响更大。
而展望2022年下半年，华东地区加速复苏有望带动公司整体结构改善：6月以来，伴随上海疫情影响逐步减弱，长三角地区经济活动陆续恢复，次高端酒品鉴会、招商团购推广等均可正常开展，叠加2021Q3江苏南京存在疫情扰动，预计2022年下半年伴随M6+/梦之蓝水晶版占比较高的华东地区动销加速恢复，公司整体产品结构有望明显改善。 此外，叠加下半年成本端生产员工薪酬待遇的基数效应影响减弱，预计公司整体毛利率有望实现较环比改善 。
目前，公司渠道库存约25%左右（常态理想情况为15%以内）、约2-3个月，纵向比较虽有环比提高，但远低于2018年渠道库存高峰期（约4-6个月）。横向比较次高端&大众价格带其他省内外的主流大单品，洋河库存亦处于中等水平。再考虑到实际回款发货进度，公司表现较为优异。
如何理解公司的预期差？ 在张联东董事长的带领下，公司治理改善&执行力明显提升，总体处于改革势能释放的复苏周期中。市场部分观点将短期扰动归结于长期改革问题提供了一定的预期差。 未来成长中枢的预期差来自： ①被低估的综合实力。 ②不断打造大单品的能力，公司可打的“牌”有很多，从2002年至今，海之蓝、天之蓝、M3/梦之蓝水晶版、M6+等大单品均实现成功打造，并从省内复制向全国，同时还有M9、手工班、君坊、绿苏、贵30等优质产品储备。 如何判断公司的成长空间？ 洋河股份未来三年收入成长中枢在15%-20%，具体分区域和分产品测算如下： 公司短期期待稳增长经济刺激政策和疫情影响边际改善，带动白酒板块情绪修复。微观来看Q3季度报表收入增速和产品结构有望改善，全年业绩望超市场预期 。 3季度以来梦之蓝占比较上半年明显提高，预计下半年公司收入增速和产品结构相较Q2有望出现较大的环比改善。 同时，公司全年归母净利润有望超市场预期 （公司2022年的归母净利润Wind一致预期为96.0亿元）。 相关股票：德才股份(sh605287) 洋河股份(sz002304)