风口财经记者 谢文倩
11月30日，“年轻人不爱吃辣条了吗”的话题忽然登上微博热搜。把辣条行业推到风口浪尖的正是“业内一哥”卫龙，今年上半年，卫龙的归母净利润忽然急转直下，由上年同期的3.58亿元转至亏损2.61亿元，而这种现象此前从未出现过，因此引发市场广泛关注。
上半年骤然由盈转亏的主要原因，主要是由于此前股票发行的影响。市场猜测，这是因为卫龙较Pre-IPO的估值缩水，才以近乎无偿的方式，将控股股东的股权转给了前期投资者。对此，消费行业分析师冯宁对风口财经表示，“资本在上市前夜进场基本还是想要在企业发展里分一杯羹，但是这种投资资本多少会有一定的业绩要求以及必须上市的要求，以方便后续退出。遇到目前市场不景气的情况，补给一部分股份也属于对赌中比较常见的一种。”
遥想2021年5月，卫龙在进行Pre-IPO轮融资时，估值一度高达600亿人民币，但如今看来，这已经成为一把高悬在头上的达摩克利斯之剑。
估值超良品铺子、三只松鼠总和，卫龙凭什么？
今年4月17日，卫龙与其控股股东，以及CPE、上海泓漯等投资者订立股份购买补充协议。按照相关协议，卫龙以对价约1576.27美元向该等投资者发行及出售约1.58亿股普通股，算下来每股普通股的面值仅为0.00001美元，相当于无偿补贴。
这笔大额补贴，或与卫龙估值回调有关，自今年3月开始，港股食品饮料板块一路走跌，但以上资本进入的时间，行业内正频繁现消费、餐饮企业扎堆冲刺IPO的盛况。天眼查显示，卫龙在2021年5月8日完成Pre-IPO轮融资，此轮融资也是其创立20余年来首次引入外部资本。
卫龙的首次融资网罗了大批明星资本，包括CPE、高瓴、腾讯、Yunfeng Capital、红杉资本中国基金在内的投资机构共认购了1.22亿股，以5.49亿美元的金额置换卫龙5.86%的股权，按照这个数字来估算，卫龙估值超过600亿人民币。
600亿人民币的估值是什么概念？同在零食赛道，也生产辣条产品的“零食三巨头”三只松鼠、良品铺子和盐津铺子，截至11月30号收盘，市值分别为76.75亿、148.4亿和137.6亿，三家市值的总和不及卫龙一家。
值得一提的是，相比于去年5月，“零食三巨头”的估值也有所下降，但即便在当时，三家企业的市值总和也远达不到600亿，那么究竟是什么让投资人给出了如此高的估值？
对此，冯宁表示，“（三只松鼠、良品铺子和盐津铺子）市值加起来比不上卫龙很正常，卫龙算是辣条里第一个高集中度的品牌，就跟当年教育里的新东方一样，第一个吃螃蟹的人总是有红利的，而三只松鼠当年上市的时候，已经有不少同行业的品牌起来了。”
回到市场端来看，卫龙确实具备相当的话语权。弗若斯特沙利文的数据显示，按2021年零售额计，卫龙在辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额达到 6.2%，市场份额超过后四家企业的份额总和，牢牢占据消费者心智。
此外，高估值或与其高毛利率有关，招股书显示2019年-2022上半年，卫龙毛利率分别为37.1%、38.0%、37.4%和38.1%。
募资额减少85%，卫龙如何给投资人交代？
不过，高估值给卫龙带来的直接问题是，如何用一级市场的估值，去说服二级市场的投资人？上市在即，比起单一产品线，这个问题显然更加迫切。
卫龙已是第三次冲击港交所，但除了第一次失效是因为没有通过港交所聆讯，在第二次和第三次卫龙都通过了港交所聆讯，迟迟未能上市的原因耐人寻味。2021年11月，卫龙再次递表并通过上市聆讯时，就因市场环境欠佳而延后上市。
对于上市，卫龙很可能一直在等待一个合适的时机。但相比一年前，如今的港股食品饮料板块同样不温不火，此时上市很可能会抑制投资者的意愿。
时机迟迟没有来，卫龙开始主动降价。最新市场消息称，卫龙最快年内在港交所主板上市，预计筹集资金不足1.5亿美元，一年半的时间里，从10亿美元到不足1.5亿美元，足足下滑了85%。对应的目标市值也从上市前的94亿美元估值，腰斩到第二次交表的47亿美元，此后再未更新。
中国食品产业分析师朱丹蓬在接受媒体采访时认为，针对卫龙估值泡沫的问题，正在努力提到高市盈率，“卫龙上市是必然的，卫龙不健康的标签让市场有了不同声音。卫龙估值泡沫较大，因此，公司希望通过降低辣条占比，降低对单一产品的依赖，提高公司未来市盈率，以获得资本市场的认可。”
对于在上市前夕进入的投资机构而言，损失不言而喻。冯宁表示，“在目前的市场形势下，从投资的角度来说，这一笔肯定是亏了，但是也要看投资人进来的出发点，有的是想在IPO之前谋得一个董事会的席位，因为一旦进入到IPO的流程之后，是没有办法随意增加股东的。”
但对于卫龙的未来，她还是表示看好，“辣条行业目前逐渐摆脱垃圾食品这类标签，逐步正规化，理论上是有做大蛋糕的空间的。”