文|听文

编辑|大树

新经济企业作为我国社会主义市场经济发展新时代的新力量，其发展潜力和发展速度都是传统企业无法比拟的，但也意味着相比更大的发展难度 。

小米公司供应链金融ABS案例分析

对于中小型新经济企业来说，前期的大量资金需求主要用于技术研发和市场拓展，导致企业一般缺乏高价值的固定资产，从金融机构获得信贷资金支持难度较高；

对于大型新经济企业来说，由于新经济环境下企业间竞争空前激烈，要想维持已有的市场份额需要有稳定的内外部支持 ；

如何优化自身财务状况、拉动供应链企业共同发展，就显得尤为重要。

鉴于此，本文从“解决新经济企业融资问题、促进供应链企业发展”角度出发，选取小米公司供应链金融ABS案例进行分析，以期获得启发和借鉴。

二〇一八年小米第一期专项计划成功发行，它以供应链金融为背景，总规模上百亿，开拓了新经济主导的先河，发行之初就备受关注

二〇二〇年四月三日，小米公司再次创新尝试供应链金融ABS领域，发行二期供应链金融项目；

在小米公司作为核心企业的基础上，旗下小米金融表现突出，作为平台服务商全程参与，“N+N+N”模式的首次尝试有力推动了供应链金融ABS实践发展的进程。

已在香港上市的小米集团目前市值已超6000亿，不可否认小米的供应链金融ABS的成功为整个小米集团的发展提供了很大的助力。

因此接下来本文选取小米这两次具有代表性的供应链金融ABS作为案例来进行分析。

将重庆小米保理成立日期与此次资产支持专项计划发行时间相对比，会发现该保理公司的成立主要目的就是为了服务本次发行计划；

小米公司使其供应商配合开展保理融资业务，使重庆小米保理可以在短时间内累计大量业务，短时间积蓄大量资产 。

重庆小米保理的经营时间较短，但基于小米集团的业务资源支持，其业务发展较快，业务流程较为完善，同时风险控制体系较为完善。

因此重庆小米保理达到了“中信证券－小米１号资产支持专项计划”基础资产服务资格的交易要求。

中信证券成立于一九九五年，拥有各类证券业务开展的全牌照，目前业务总量在国内券商业排名居首。

其业务范围涵盖承揽、承做、承销各个方面，在期权期货等金融衍生市场上也可合规开展业务，此次与小米公司合作，并作为计划管理人全程参与。

专项计划项目实际托管人为招商北京分行，一九八七年开始办理资金托管业务；

在此次专项计划中，专门设立资金账户，全程托管小米供应链专项计划的资金，避免与其他经营现金流混同 。

第一步，以供应链上游供应商与小米公司进行真实货物交易为基础，重庆小米保理向供应商购买持有的应收账款作为基础资产；

同时与供应商签订保理协议，转让未到期债权。

第二步，小米公司通过与子公司珠海小米通讯技术有限公司签订《付款确认书》的方式和一起成为共同债务人，以增强债务人的资信水平。

第三步，中信证券作为计划管理人负责发起小米一期项目，并与作为原始权益人的重庆小米保理签订服务协议；

此后重庆小米保理拥有的基础资产全部转移到专项计划名下，由中信证券全权管理，并筛查核验基础资产质量。

第四步，计划管理人和托管银行签订协议，设立专门资金账户，保证项目相关现金流的安全性。

同时 银行需与小米公司签订付款确认书，约定从资产池中回收资金的具体时间期限 。

第五步，计划管理人在中国证券登记结算有限公司将此次专项计划信息注册登记，并允许在项目存续期内在证券交易平台进行转让和买卖交易。

第六步，小米公司按期偿还债务，同时招商银行扣除相关费用，按偿债优先级将剩余盈余资金用于对证券投资者的还本付息。

小米供应链金融ABS项目的基础资产主要为小米通讯小米供应链上游供应商持有的应收账款，债务人主要为小米通讯技术有限公司。

小米旗下重庆小米保理公司作为原始权益人，其现金流偿付支持主要来源于小米通讯的应付账款按期结算；

在新经济企业取得政府资金和社会资本支持的外部条件下，小米通讯资金雄厚，还本付息能力较强。

小米通讯作为小米公司体系内的核心，有超过200家上游核心供应商，涵盖精密电子制造、生物信息识别等多个快速发展领域 ；

部分企业发展速度和业务规模在行业处于领先地位。

小米通讯稳定的供应链交易，产生了大量可供证券化的优质资产，为供应链金融ABS的开展做好了充分准备。

供应商向小米通讯提供货物或服务，其中小米通讯应付而未付的部分货物价值，形成了供应商的应收账款；

该部分资产在与重庆小米保理进行交易后，债权实际所有者变为了重庆小米保理，这些保理债权经过资产质量筛选后成为了资产证券化运作的基础资产。

项目管理人以保理商持有的债权作为基础资产，经过一系列信用评级及增级手段后在二级市场公开发行，募集资金。

内部信用增级手段一般包括作为核心债务人的小米公司进行付款确认或同意承担差额支付。

在本专项计划中，小米通讯出具了付款确认书，书面背书增加了基础资产的真实性，提高了证券化产品的信用度 。

为避免资金混同产生额外工作量，证券交易所规定对于基础资产的现金流，仅有两种处置方式；

债务人直接转移到专项账户，或经由监管账户为中介，二次转移到专项账户。

供应链金融ABS中，直接债务人会因实际情况影响有所不同，但实际债务人均为核心企业。

因此将资金归集到专项计划账户流程简便且风险较小，为节约工作量仅需设立专项账户，不再将资金转入保理商原有收款账户。

为避免因企业商业纠纷等因素，导致应收账款有争议，通常对供应商添加义务回购条款；

并将该条款与应收账款打包，合并进入资产池，从而起到保证基础资产质量、维护ABS项目运作的作用。

综合来看，小米供应链金融ABS的几次尝试均取得了不错的成效。

在实际运作中降低了中小型新经济企业参与资产证券化的进入门槛，为供应链企业拓宽了融资渠道，改善了核心企业的财务状况 。

因此，对于其他的新经济企业来说，在和小米公司及其供应链相关企业有着类似融资问题的情况下，可以参考小米供应链金融ABS的运作模式。

小米供应链金融ABS项目在设计时考虑到了可能会产生的信用风险、操作风险和流动性风险等问题；

并使用了一系列的风险控制手段，如反向保理模式、内外部增信措施、循环购买机制和金融科技运用等。

但是受限于国内金融成熟度以及科技手段发展程度，已有的风险控制手段无法做到完全规避风险；

从“风险与收益呈正相关”的角度看，投资者购买资产证券化产品时享受的收益率就对应了产品留存的风险大小 。

考虑人力物力资源成本因素，对于目前尚未解决的供应链金融ABS风险问题；

从风险转移策略角度，可以进一步深化供应链与金融行业的融合，引进保险机构的参与。

一方面可以在基础资产质量审核节点设计保险方案，当出现不确定性外部因素时，依靠保险进行风险转移；

另一方面可以在各增信环节发挥保险的兜底作用，进一步提升信用评级，为证券发行保驾护航。

从风险自留策略角度，本身风险暴露的可能性较小或对资产证券化产品发行影响较小的风险；

可以考虑从现金流中计提准备金或拨备覆盖，以满足风险自留的要求，同时在产品收益率中予以体现。