1993年中国GDP占全球总量仅有3%，2001年加入WTO后中国经济迎来快速发展，到2020年占比已经超过欧盟仅次于美国，经济快速增长的背后是中国制造业的崛起。
在刚刚结束的冰雪盛会上， 中国代表团穿着的装备是安踏，喝着的牛奶是伊利。 而在十年前，服装系列基本都是外资品牌，国内的奶粉市场也一直被外资占据，直到今天的CR5中依然有三家是外资品牌。
牛奶行业发展到今天， 已经不只是“让中国人喝上牛奶”这么简单，而是"让中国人喝上更好的牛奶"。 消费行业发展到一定的阶段后，从量到质的转变是必然的。
对于牛奶行业来说，已经过了高速增长期，行业格局也逐步清晰，伊利和蒙牛的双寡头以及三元、光明等区域性龙头。行业整体增速跌至个位数，靠量的时代已经结束，这里没有故事，没有成长性。
这大概应该是伊利估值一直不高的主要原因，尽管背靠14亿人的存量大市场，尽管营收已经接近千亿 （2021年营收肯定破千亿）。
而伊利的管理层对未来仍充满信心，潘刚定下的目标是"2030年达到全球乳业第一，2026年净利润率达到全球领先水平"。如何完成呢？总结下来就是： 整合渠道、并购扩产、迎接消费升级。
收购澳优
收购澳优的好处有很多，首先澳优在奶粉行业主打的是羊奶（差异化）；其次澳优的羊奶线下渠道比较成熟（份额第一），伊利收购后两家品牌可以实现互补共赢。
奶粉行业想要做增量已经很难，国际化更难，因为海外奶粉的价格本身就比国内便宜。
内地品牌和外资品牌在质量管控及研发投入上基本没有太大的差异，因此这个行业要拼的就是渠道， 谁家的渠道多，谁距离用户更近，谁的规模就能更大，毛利就能更高。
还记得光明的莫斯利安吧，其实当年光明这款产品上市后就一炮而红。在2014年之前，莫斯利安几乎垄断了常温酸奶市场，而随后蒙牛伊利推出纯甄和安慕希后，莫斯利安的增长就戛然而止。安慕希目前已经是伊利体系中超200亿规模的大单品（渠道的重要性）。
奶粉行业的格局可按区域划分，外资品牌主要集中在一二线城市，本土品牌主要集中在二三四以下城市。
飞鹤目前是国产品牌中第一，国内奶粉市场份额的第一，同时飞鹤的毛利率也是全球领先 （单纯的贵）。
同样的奶粉，飞鹤的毛利率可以做到72%，而且还在逐年增长，而同行业的伊利和澳优毛利率在40%左右，美赞臣也就60%多点。
飞鹤凭什么可以卖这么贵，而且还可以卖这么好？ 渠道是一方面，更重要的是飞鹤的销售模式，地推+开会。
飞鹤在县城等下沉市场拥有过万人的地推团队，包括消费者教育团队和导购，每年要开几十万场线下会议（*脑洗**）。
尽管在疫情期间，2021年上半年依然开了40万场会议（获客人数超过80万）， 平均每天超过2000场的交流会，是不是有种XX组织的既视感？
当然单开会“*脑洗**”还是不够的，经销商渠道的利润也非常重要（提点），比如经销商卖外资品牌，可以拿到10%的利润，而卖某些品牌可以拿20%以上的利润，那么不用想，外资品牌肯定没人卖。
而短期之内飞鹤这种渠道护城河几乎无人能撼动，因为飞鹤的产品更贵，有足够的利润让给渠道。
那么再回到伊利收购澳优，就更能理解渠道整合的重要性了。其实对比伊利和澳优，澳优的毛利率也高于伊利，这就是渠道的重要性。
并购扩产
伊利目前在液态奶领域已经稳居市场第一，普通白奶、金典以及安慕希三大单品的销售均超过200亿元，常温奶市占率高达38.7%。
奶粉方面营收也是过百亿的规模。2021年三季度市场占有率提升至8%，已经稳居行业第二，整合澳优后，未来有机会冲击第一。
冷饮方面连续多年市占率第一，在奶酪和健康饮品方面的基数还比较低，未来的增量空间很大（有可能直接收购百吉福）。
即便在如此优异的成绩下， 公司依然定增扩产，是为了以后更大的目标。 截至目前，伊利拥有中国第一*奶大**牛养殖企业优然牧业100%股权，2021年优然牧业又收购恒天然牧场进一步扩张产能。
2019年公司收购了新西兰第二大乳企，该企业拥有新西兰4%的原奶供应量，可提供约87.48万吨的原奶。
可见，在产业链供应上，伊利几乎掌控了从供应到渠道整个产业链上下游的话语权。
去年年底，公司再次定增（发行价格37.89元/股）120亿元，其实计划的投资是180亿元，主要投向液态奶、婴幼儿奶粉及高附加值产能建设。
数据来源：IFind
对于当下的伊利来说，供应链及渠道基本稳定，产能就意味着收入，在一系列并购扩产后，相信未来的两年会看到增速更稳健的伊利。
股东回报
作为蓝筹白马当然要提对股东的回报率，首先在股价波动上，自上市以来涨幅930%（前复权），累计分红23次，分红总金额304.44亿元。
资本市场对伊利的认可度一直很高，在前面的定增上国内外多家知名机构均参与定增（高盛、小摩、瑞银等），公募基金持仓331亿，张坤、朱少醒都在里面。
外资更看重的逻辑应该有以下几点：
1、在奶粉这个充分竞争的环境中，能做到行业第一并且保持第一，足够证明了公司管理层的眼光和能力是超前的（2003年之前光明第一，2007年蒙牛第一）。
2、在奶源价格大幅度上涨的情况下，公司毛利率并未严重受损，而且业绩也创下新高，足够说明公司在整个产业链下游具备绝对的话语权。
3、尽管牛奶行业的整体增量已经见顶，新生儿数量近年来也出现了一定的下降，但国内市场依然有近30%的份额在外资手中，行业高端化趋势明显，伊利已经将奶粉作为未来几年的重点发展目标。
最最重要的还是伊利业绩的确定性，近两年也不难发现，市场有很多标的跌着跌着逻辑就崩塌了，很多消费在经济环境的波动下一晃就变成了周期。
市场从不缺钱，缺的就是确定性，伊利目前估值23倍（蒙牛30），市值2529亿，距离3000亿还有多远？