中国的量化投资历经十年发展，正处在一个激烈的竞争跟洗牌当中，唯有与时俱进，不断实现策略的更迭，才能持续为投资人获得超额回报，在这激烈的竞争中不断发展壮大。成立于2019年的衍复投资，虽然成立时间不算很长，但在中国私募量化领域，稳稳地占据了一席之地。致力于打造全球化平台的衍复投资，是如何看待当前的量化市场？
如何继续保持自己的竞争优势呢？
衍复投资的执行董事顾王琴女士 怎么说
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历史沉淀带来快速突破
问：衍复投资成立于2019年，目前管理规模已经突破350亿，是业内成长比较快的私募量化管理人，投资业绩也比较稳定。在这里想问一下衍复是如何脱颖而出，短时间内就晋升为头部的私募量化管理人？
答： 这是和我们创始人以及创始团队的背景是密不可分的。
先从我们公司的创始人背景来讲，高亢先生是我们公司的大股东，也是我们公司的投研总监，他本身的成长经历就是大家所说的“别人家的孩子”，高中就获得了国际奥林匹克物理竞赛的金牌，保送去了北大，北大读了两年以后，转学去了美国麻省理工学院，并且获得了物理学和计算机科学的双本科学位。毕业以后，由于他对于投资领域非常感兴趣，就先去了一家美国的高频量化交易公司，叫做DRW trading。工作了一年多，转去了一家现在非常知名的美国对冲基金公司Two Sigma，工作了四年多。他在这四年多既从事过美股的量化投资研究，也从事过亚洲市场的量化投资研究，并且于2015年的时候，回国加入了一家量化管理团队，在一九年的时候出来创建了衍复投资品牌。
从高总个人的履历来看，已经有超过12年以上的全球资本市场的量化投资的经验，为我们衍复投资整体的投研框架，以及我们产品的运作打下了非常坚实的基础。
第二点，也是得益于我们整个创始团队。衍复2019年成立的时候，创始团队只有九个人，但麻雀虽小，五脏俱全。有市场对接，有策略开发的团队，现在的IT总监也是我们原来团队一起出来的。 我们团队管理的历史业绩是可以追溯到2016年，到现在也已经有超过六年的实盘管理经验。所以虽然衍复是2019年成立的品牌，但是我们整个管理团队以及历史业绩是大家有目共睹的。 这也是为什么衍复刚刚成立规模就快速增长，成为了中国历史上最快突破百亿的量化私募，这都是基于历史的沉淀。
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策略研究&技术开发，齐头并进
问：能不能简单介绍一下公司在投研团队的分工架构以及交易执行上有什么具体的安排吗？
答： 目前，我们公司的投研团队总共有40个人，占到了总人数的50%以上。而且比例方面，我们预期会不断去进行提升。从细分的来看，主要是分为 策略研究 以及 IT技术开发 。
策略研究，现在总共是16个同事，他们的学术背景相对来说比较扎实， 基本上全部是毕业于北大、清华以及美国常春藤的盟校。
他们中有老人，也有新人。新人方面，基本上就是选择可塑性比较强的，非常有潜力的，有数理和物理背景。老人，我们会选择从比如说美国的对冲基金公司挖掘回来人才。他们会在量化对冲领域上有比较丰富的、成熟的经验，为我们衍复投资团队取长补短。目前我们主要是分为四个小组进行策略研究，分别是 基本面 小组， 技术面 小组， 另类数据 小组以及 舆情 小组。
这四个小组对于背景也是有不同的要求的，比如说基本面小组，更多的是看中公司的财务报表等这些基本面的情况。我们的策略人员相对来说就会对经济金融方面有比较有扎实的功底。技术面小组，因为技术面就是看历史数据，比如说通过观测上市公司过往十年以上的交易行情数据来预测未来股价的上涨和下跌。这类对于数理的要求会更强。另外就是舆情和另类数据，需要脑洞比较大，会想到常人想不到的想法和理念。
另外我们 技术开发团队 还有24位同事，也是分为两个小组。一个小组是主要是做 系统开发 ，包括支持策略研究的系统开发，以及支持交易系统的策略开发。另外一个小组是 数据团队 ，搭建我们自己丰富的数据库来对策略研究进行支持。
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坚定对投资负责的理念不动摇
问：这两年有个别的量化巨头，伴随着规模的快速提升，超额阿尔法也有快速的衰减。我们经常说规模跟收益是成反比的，所以想问一下，衍复的规模快速扩张，是否在策略管理上会带来一些压力？未来我们在规模增长的节奏把控，以及团队跟策略上的准备，有没有预期的上限？
答： 这个问题也是我从业以来，经常会被问到的问题。其实这是一件好事，说明大家都在关注量化领域。量化这么热，也是因为它过往能给投资人带来比较好的收益，所以大家渐渐都去关注它了。
在我们量化的行业里面，有一个量化的 “不可能三角”，就是说量化的投资收益、波动以及产品的规模，这三者是不可兼得的。 我们没有办法买到收益又好，回撤又小，容量又大的产品，主要要看管理人怎么样去平衡这三者的关系。
从我们衍复的角度来看，一直是策略先行，再去谈募资。首先从我们过往的历史经验来看，一直是有管理大容量资金的经验的。我在2018年的时候，团队的阿尔法策略管理规模就已经达到50亿水平了。如果大家对量化行业的发展有了解的话，应该知道在2018年整个量化还是比较小众的，50亿基本上也是当时的头部水平。我们从2018年到现在，一直是保持着大容量资金管理的经验，也受到了投资人的认可。直到现在，我们也一直保持相对来说比较大的管理规模。
但是，我们并不是极度追求管理规模的团队。在过去的2020年、21年我们都有陆续封盘的操作。熟知我们的投资人可能也知道：2020年的时候，我们中证500的超额收益是非常可观的，那段时间，我们的规模上升也比较快。在2020年下半年对于中证500指数类的策略，我们进行全面的封盘。到了2021年，我们基于对于市场的考量，也率先推出了中证1000指数增强策略，并且在比较短的时间内募到了我们认为相对舒服的空间。基于存续投资人收益的考量，在2021年9、10月份也对中证1000策略产品进行了封盘。
所以从过往的操作经验上来看，我们一直是以投资人的利益为重的，在投资人利益能保证的情况下去募集资金。 目前衍复的管理规模大概是在360亿左右，沪深300指数增强类的策略管理规模是在20亿左右，中证500指数增强策略管理规模大概是在150亿左右，中证1000指数增强策略管理规模是在190亿。 相对于我们整体的800亿策略容量来看，是绰绰有余的。
基于公司的内部情况，以及我们对于市场的判断，整个市场的股票处于历史较低点位的水平。所以目前我们全线的产品都是打开的状态。当然我们也会根据接下来市场的走势以及募资的情况，选择在适当的时候进行停止募资的操作，这都是取决于整个市场的变化和发展，但是我们对于投资人负责的理念是不会发生变化的。
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通过人才竞争保持优势
问：对于量化来讲，策略有很多，想问一下衍复当前在策略储备上的方案有哪些？有什么储备？量化行业的竞争十分激烈，衍复在未来将怎样继续保持优势呢？
答： 我们从2015年开始就开始在A股做策略研究，在很多领域，我们是领先于市场的。
目前来看，有三个方向，我们认为产出可能性比较高。
一个是 基本面 的方向。基本面的研究相对来说需要比较深厚的底蕴以及对整个经济框架有比较深入的研究。这方面在量化领域来说，衍复是很有优势的。因为我们一直在从事基本面低频因子的开发，从业绩上也能看出来，我们的业绩和别家量化的相关性会比较低。尤其是在别人大跌的时候，我们相对还能抗跌。当然在别人大涨的时候，我们不一定能涨过人家。我们的理念一直是以稳健为基础的，这主要得益于基本面的因子贡献。接下来，我们也会持续在基本面上投入比较多的人力物力，希望这一类因子，能对整个量化策略的容量提升有比较大的贡献。
第二就是 技术面 ，新兴技术在全新领域的发展。我们过去是以人工的线性回归的方式做研发，但最近几年我们也在实践人工智能在量化领域的应用，并且搭建了自己的机器学习平台，帮助负责策略的同事用更加高效快捷的方式去做策略的研发。这就是我们在不断持续迭代更新的方向。因为在这个领域，技术也是在不断迭代和更新的，我们需要不断地学习最前沿的技术。
第三个方向就是 数据库的拓展 ，会给我们带来不同方向的想法。想法很重要，有想法我们才有方向去开发新的策略。现在量化行业是非常内卷的，如果我们发现了一个有效的、可赚钱的因子，可能很多同行也能很快的发现这个因子，所以我们必须开发不同的数据来源来挖掘新的因子。不断创造出别样的超额，才会保持产品收益的竞争力。
目前以上这三块是我们策略主要的研发方向。
关于怎么样去保持衍复的优势，我认为优势主要还是由人才来带来的，不管是策略研发还是IT研发，都是非常重要的。要保持这种优势，我们主要是在人才上下功夫。
第一点就是保持稳定的研发团队。我们自己也亲身经历了分家的痛苦，包括很多量化管理团队到发展的后期也会有“分家”这种不太有利的事情发生。现在公司内部设立了长期激励计划，希望给公司带来收益的人员都能长期享受到公司收益的增长。公司变成了一个更稳健的平台供大家去专心做好手上的事情。
第二点就是招募新的、潜力的策略开发人员，这方面也是我们不断的花更多的精力去投入的一件事情。衍复的品牌使得我们在招聘方面也得到了收获，从去年我们的简历量来看，我们一共收到了2000多封北大和清华的简历。由此可以看出，衍复在招聘领域是很有优势的。我们希望把这一优势不断延续下去，能招到国内国外最顶尖的策略开发人员。
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风控是第一位的
问：在风险控制方面，衍复是怎样搭建并保证执行的？体现在产品业绩上，比如说这样的严格风控，对于投资结果而言有什么样的影响？
答： 衍复一直是把风控放在第一位的，我们公司的投资理念也是以科学的、定量的方法为投资人提供可持续的稳健回报。我们的稳健体现在策略、研发、运营的各个方面。今天我给大家详细讲述一下我们在策略方面是如何实现风控的。
从量化的角度来看，我们会严格区分风险因子和阿尔法因子。 风险因子 就是短期能赚钱，但是从长期的历史回溯来看，整体是亏钱的。 阿尔法因子 是长期能带来稳健回报的因子。从定量的数据来看，就是看他的夏普比率，我们会把夏普比率在1以下的因子会定义为风险因子，1以上即为阿尔法因子。
我们会在不同的领域，不同的方向上去开发相关性较低的阿尔法因子，来达到提高超额收益的效果。从数据量来看，目前我们大概有160多个阿尔法因子，遍布在不同的类型上，比如说基本面，技术面，舆情，以及另类数据等，他们的相关性较低，能给我们带来稳定的超额回报。
从产品业绩上来看，虽然从周度数据来比，我们不是第一名，但是从年度、月度的胜率上来说，我们的胜率是非常高的。这是我们的特色之一。不管是中证500指数增强，沪深300指数增强，还是中证1000指数增强，我们的月胜率都是非常高的，这样投资人的投资体验就会比较好。这也是我们投研实力的一种体现。
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微观、宏观来看，都是不错的入局机会
问：您如何看待当下的市场环境，是不是说当下就是对量化投资比较有利的环境？此外，市场总会有不利于量化的环境的时候，比如说去年九月份之后，在这样的环境下衍复是怎么来应对的？
答： 关于当下是不是量化投资有利的时点，可以从两个方面来看，一个是宏观，一个是微观。
从宏观的角度来看，我们可以对比中国市场和美国市场。美国市场做量化已经有30多年的历史了，中国也就近10年的历史。从美国市场来看，我们可以举个例子，比如说我们投研总监高亢先生的老东家Two Sigma，现在的管理规模大概是600亿美金左右。在这么大的管理规模下，依然能给投资人比较好的投资回报。相较于A股市场，我们管理人的管理规模远远还没有达到这样的水平，这里面的空间还是非常大的。
另外，从股票市场的参与者结构来看， A股的散户参与者大概是在50%左右，美股的散户参与者已经不到20%。散户参与者的多少决定了我们阿尔法的获取难易程度，散户的参与者占比越高，我们的阿尔法就越容易获取。从这个数据对比上来看，对于量化来说，A股相较于美股还是处于非常有利的大环境。
从微观的角度来说，经历了去年下半年以及今年二三月份的市场低迷，现在整个市场也慢慢活跃起来了，指数在5/6月是大幅反弹的行情。成交量也在逐渐地扩大，最近这两个月基本上是维持在万亿成交量的水平，对于整个量化行业非常的有利。
所以接下来的一段时间，不管是从宏观环境上来看，还是微观环境上来看，都是一个比较不错的入局机会。
从近几年来看， 对于量化不利的情况，主要是突发性的事件，属于在历史上没有发生过。 我们的策略研发，会拿过去十年的历史数据去做回测。所以基本上如果说过去发生过的事件，都会有比较好的数据去支撑，在策略上去提前做了布局。如果是在过去没有发生过的风险性事件，策略可能就没有办法去预测并且躲过这些风险性事件。比如说在2019年的下半年，整个两市成交量非常低迷，日成交量在3000、4000亿的水平;在2020年初的时候，中国的疫情爆发导致的冲击性事件;包括2020年底到2021年的一九分化极端行情，这些对量化都是有比较大的冲击的。
但是如果一家量化公司有比较高的风控水平，拿我们公司举例，我们的指数增强策略，持股是非常分散的，单产品持有2000到3000只股票，单票集中度很低。同时在不同的风险因子上我们与对标指数的偏离度比较低。当冲击来的时候，我们的超额回撤也相对比较可控。但是我们并不会因为短期的冲击去做人为的调整，因为这样的事后操作可能会有踏空的风险。
正是得益于我们严格的风控，以及在冲击事件发生过后策略的自我适应，我们才能在过去不断的市场冲击下，交给投资人相对来说比较满意的答卷。
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当下看好沪深300指数增强策略
问：很多量化公司都有很多策略，比如说中性、复合、对冲、指增等等，其中量化指增策略可能是很多人都比较熟悉的，想请问一下顾总，为什么指增策略会受到投资人的偏爱，从资产配置的角度，指增策略在资产配置组合中应该是什么样的构建逻辑？
答： 当我们谈论资产配置就需要回归初心，问问自己为什么要去做投资。当我们积累了一定财富以后，如果只是把钱存银行，是没有办法应对通货膨胀的，会导致钱越来越不值钱。所以我们投资是为了财富的保值增值。
投资的品种非常多种多样，包括一级市场投资、二级市场投资、房地产投资等等。但是就中国环境来说，目前房住不炒的宏观政策大环境已经定下来了，我们可选择的范围也是比较局限性的。从一级市场和二级市场来说，因为二级市场它相对来说市场透明度更高，所以它也是更广为接受的投资品类。
讲到二级市场投资，我相信大家肯定是对于整个中国的经济是长期看好，才会去选择二级市场投资的。如果我们认为大盘长期是会向上的，肯定是要做多这类资产的，对吧？谈到股票多头类的投资，就分为两类，一类是主观类的投资，一类是量化指数增强类的投资。
为什么现在指数增强类的投资会火？是因为我们给了投资人非常清晰的定义，就是超额收益。因为我们预计指数长期是上涨的，只要管理人能给投资人带来稳定的超额收益，对投资人来说，确定性就会比较高。
我相信大家投资主观，也是因为对主观是非常了解的，并且确实不少很优秀的主观类管理人能给投资者带来可观的收益。但是如果没有超额收益这一概念，在下跌的过程中，很容易使得投资人失去信心，赎回产品，而没有办法去享受长期投资带来的回报。
指数增强类产品，可以为大家加强这类信心。通过周度或者月度数据来观察管理人是不是能给投资人带来超额收益，投资人可以坚定自己的投资信心。我想在今年上半年市场大跌的行情下，大家能体会到指数增强的价值所在——在市场下跌的时候，我们能赚取超额收益来弥补这一部分市场下跌的损失，在市场上涨的时候，我们还能再创造出超额收益来给投资人锦上添花。所以这一类产品受投资人追捧，也是有内在逻辑的。
讲到指数增强类，现在主流的有沪深300指数增强，中证500指数增强和中证1000指数增强，以及大家所说的空气指增。但是我们自己并不认为空气指增是一类指数增强，它是可以去跟主观多头类对标的产品。我这边就只谈沪深300，中证500和中证1000这三类指数增强。
从目前来看，我们会比较看好沪深300指数增强，不管是从贝塔还是阿尔法的角度。首先从贝塔的角度来看，过去两年沪深300指数的表现是逊于中证500和中证1000的， 从均值回归的角度来看，沪深300相对比较有潜力 。
另外一点，我们看到一些政策的变化，比如说未来可能大家的养老金也可以入市购买公募基金，而公募基金一般都偏大市值一些，所以沪深300指数 未来的贝塔增长的可能性会比较高 。
同时从回撤的角度来说，因为沪深300以大市值股票为主，它的 波动性会比中证500和中证1000指数低一些 。
所以从贝塔的未来的成长空间，以及它的波动情况来看，我们认为沪深300在当下的点位是值得推荐的。
此外，沪深300的竞争压力会更小，因为整个量化在沪深300的布局是比较少的。从我们自己的规模来看，目前也是沪深300规模最小，所以 从阿尔法的衰减上来看，目前沪深300衰减的可能性也会比较低。
所以 综合从阿尔法和贝塔的角度来看，我们当下比较看好沪深300指数增强类的布局。
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打造全球化平台
问：我们知道衍复自创始之初一直是量化投资领域的优秀代表之一，那么您认为未来量化领域各家竞争的关键点有哪些？对于衍复来讲，愿景成为什么样的公司呢？
答： 未来量化的发展空间是非常广阔的。我们借鉴美国的量化发展，可以看到量化这种投资的方法是可以运用于不同资产类别的，包括债券、期货、期权、外汇等等，它的发展方向是非常多元性的。
未来整个量化的竞争格局，也会变得多元。 现在也可以看到，有的量化公司会涉足建立主观团队，投资其他的品种等等，正越来越多元化。
从我们公司的角度来说，我们会一直专注在量化领域去深耕，我们认为A股量化还是有比较多的挖掘空间。距离成为全球最顶尖的量化对冲基金，我们还是路漫漫，在这方面需要不断的再去深入耕耘。
另外一方面， 对于竞争格局来说，变化的就是人才，人才梯队的建设也很重要。 量化1.0到2.0、3.0，不仅仅是公司的迭代，也是人才的迭代。新的技术，新的数据库等各个方面出来以后，需要不断的人才流入来保持策略的不断研发。抓住人才，就是抓住了未来量化的优势，所以我们也在不断的打造我们衍复招聘的品牌。
我们的愿景，是希望打造全球化的研究平台。 目前我们以A股作为立足点，深耕A股，然后运用我们海外市场的股票研究来反哺A股。未来，我们也希望打造一个全球化的顶尖品牌，在其他的市场都有所涉猎。我们想为中国的投资者提供一个在全球市场上都是非常有竞争力的品牌。当然现在我们还是以A股为出发点，希望就是在未来的10年、20年的时间维度里，能给投资人一个比较满意的答卷。