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来源：QKL123
原文标题：*币特比**存量-产量跨资产模型S2FX
PlanB 文
本文由币信研究院原创编译，QKL123做了不改变作者原意的修改。
原文链接: https://medium.com/@100trillionUSD/bitcoin-stock-to-flow-cross-asset-model-50d260feed12。
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“科学中重要的不是获取新事实，而是发现思考它的新方式”——William Lawrence Bragg
引言
*币特比**的存量-产量（S2F）模型发表于 2019 年 3 月。
最初的*币特比** S2F 模型是一个基于月度 S2F 和价格数据的公式。由于数据点是按时间顺序编排的，因此它是一个时间序列模型。该模型激起了全世界许多定量分析人员的兴趣。许多人验证了 S2F 和*币特比**价格之间的非虚假关系（https://medium.com/swlh/falsifying-stock-to-flow-as-a-model-of-bitcoin-value-b2d9e61f68af，https://medium.com/burgercrypto-com/reviewing-modelling-bitcoins-value-with-scarcity-part-ii-the-hunt-for-cointegration-66a8dcedd7ef，https://www.bayernlb.com/internet/media/ir/downloads_1/bayernlb_research/megatrend_publikationen/megatrend_bitcoins2f_20190930_EN.pdf，https://medium.com/@btconometrics/stock-to-flow-influences-on-bitcoin-price-8a52e475c7a1）。
S2F指标科普视频
当前的 S2F 模型https://www.qkl123.com/data/s2f/btc
如果你不熟悉 S2F 模型，那么我强烈建议你阅读原文，因为它解释了背景和术语。
在本文中，我将通过移除时间并向模型中添加其他资产（白银和黄金）来巩固当前 S2F 模型的基础。我将此新模型称为*币特比**的S2F 跨资产（S2FX）模型。S2FX 模型可以使用一个公式对白银、黄金和*币特比**等不同资产进行估值。
首先，我将描述相变（phase transitions）的概念，因为它引入了一种新的思考*币特比**和 S2F 的方式。它解释了为什么 S2FX 模型很重要。
其次，我将描述 S2FX 模型，其运作方式以及结果的含义。
相变
相变是理解 S2FX 模型的重要视角。在相变期间，事物的性质完全不同。变化通常是不连续的。我们有三个相变的示例：
水、 美元、 *币特比**。
水
相变的经典例子是水。水以四种不同的相（状态）存在：固体、液体、气体、离子化。它们都是水，但是水在每个阶段都有完全不同的属性。
美元
相变也存在于金融中。例如，美元（US Dollar）已经从金币（一美元 = 371.25 格令纯银 = 24格令黄金）过渡到以黄金为抵押的纸（“按需应支付给持有人的金币”），以及*抵押无**的纸（“本票据是对所有公共和私人债务的法币”）。尽管我们一直称美元为美元，但美元在这些相里具有完全不同的含义。
*币特比**
*币特比**同样如此。Nic Carter 和 Hasu 在他们 2018 年的研究中展示了*币特比**的叙事如何随时间变化。
这些*币特比**叙事在图表中似乎非常连续。但是，如果我们将这些叙事与财务里程碑（以及后来的 S2F 和价格数据）结合起来，它们将看起来非常像具有更突然变化的相：
“概念证明” -> *币特比**白皮书（https://bitcoin.org/bitcoin.pdf）后
“支付” -> 与美元等价后（1 BTC = 1 美元）
“电子黄金” -> 第一次减半后，几乎与黄金等价（1 BTC = 1 盎司黄金）
“金融资产” -> 第二次减半后（每天交易额达到 10 亿美元里程碑，日本和澳大利亚的合法性明晰，芝商所和 Bakkt 的期货市场）
水、美元和*币特比**相变的这三个例子为*币特比**和 S2F 提供了新的视角。重要的是，不仅要考虑连续的时间序列，还要考虑突然变化的相。在建立 S2FX 模型时，我将每个相的*币特比**视为具有完全不同属性的新资产。合理的下一步是识别和量化*币特比**的相变。
*币特比** S2F 跨资产模型
下图显示了原始 S2F 模型中使用的月度*币特比** S2F 和价格数据点。我们可以从视觉上识别出四个聚类。
这四个聚类确实可以暗示相变。
我们可以通过最小化月度*币特比**数据和群集之间的距离来量化这些群集。我使用遗传算法（最小化绝对距离）来量化四个聚类。未来的研究可能集中在不同的聚类算法上（例如 K-近邻算法）。
四个确定的*币特比**聚类中的每个聚类都有一个非常不同的 S2F-市值组合，这似乎与减半和不断变化的*币特比**叙事是一致的。
*币特比**“概念证明”（S2F 1.3，市值 100 万美元）
*币特比**“支付”（S2F 3.3，市值 5800 万美元）
*币特比**“电子黄金”（S2F 10.2，市值 56 亿美元）
*币特比**“金融资产”（S2F 25.1，市值 1140 亿美元）
与水和美元一样，这四个*币特比**聚类代表了四种不同的资产，每个都有不同的叙事和特征。S2F 1.3 和仅 100 万美元市值的*币特比**“概念证明”，与 S2F 25 和 1140 亿美元市值的*币特比**“金融资产”完全不同。
从把*币特比**聚类作为不同资产的相变视角来看，现在我可以向模型中添加其他资产，例如白银和黄金。这使其成为真正的跨资产模型。对于白银和黄金，我使用了Jan Nieuwenhuijs（https://www.voimagold.com/insight/how-much-silver-is-above-ground）的最新分析和 TradingView 截止 2019 年 12月 价格的存量-产量数据。
白银 S2F 33.3，市值 5610 亿美元
黄金 S2F 58.3，市值 100880 亿美元
该图表显示了四个量化的*币特比**聚类（加上原始*币特比**月度数据作为背景）以及白银和黄金。它们形成了一条完美的直线。
我使用回归分析来制作了 S2FX 模型。请注意，与原始 S2F 模型的最大不同在于，我在回归分析中使用了白银和黄金 S2F 和市值数据。S2FX 模型表明，S2F 与这六种资产的市值之间具有显著的关系（低 F 显著性，低 p 值），并且具有完美的拟合度（R2 为 99.7％）。
S2FX 模型公式可用于估计下一个*币特比**的相/聚类的市值（*币特比** S2F 在 2020-2024 年将为 56）：
市值 =exp(12.7598) * 56 ^ 4.1167 = 5.5 万亿美元.
这意味着*币特比**价格（在 2020-2024 年为 1900 万*币特比**）为 28.8 万美元。
*币特比**价格预测显著高于原始研究中的 5.5 万美元。请注意，S2FX 模型是第一步，尚未被其他人复制和审查。
注1：尽管 6 个观察值是较低的，但我还是重视相关 S2FX 模型的结果。这是由于高 F 显著性、低 p-值和高 R2，而且还因为时间序列分析中已知的非虚假 S2F 价格关系和协整。未来的研究可能集中在为分析添加更多资产上。但是，大多数资产具有较低的 S2F值（≤1），因此并不有趣。相反，钻石具有较高的 S2F，但估值非常复杂（毛坯/切割、克拉、不同的颜色和亮度等）。
注2：S2FX 模型允许内插，而不是原始 S2F 模型中的外推。原始的 S2F 模型做出的预测超出了模型制作所使用的数据范围。新的 S2FX 模型进行的预测落入公式推导中使用的数据范围内。
结论
在本文中，我通过移除时间并向模型中添加其他资产（白银和黄金）来巩固当前 S2F 模型的基础。我将此新模型称为*币特比** S2F 跨资产（S2FX）模型。S2FX 模型可以使用一个公式对白银、黄金和*币特比**等不同资产进行估值。
我已经解释了相变的概念。相变引入了一种思考*币特比**和 S2F 的新方式。这使我想到了S2FX 模型。
S2FX 模型公式与数据非常匹配（99.7％的R2）。
S2FX 模型估计下一个*币特比**的相/聚类（*币特比** S2F 在 2020-2024 年将为 56）的市值为 5.5 万亿美元。这意味着*币特比**价格（在 2020-2024 年为 1900 万*币特比**）为28.8 万美元。
S2FX 模型巩固了原始 S2F 研究中的已知事实，为*币特比**过渡到第五个相提供了新的思路。
S2F 指标：https://www.qkl123.com/data/s2f/btc