锂电池这个行业，不是谁都能玩得转的。 正文约2700字，预计阅读9分钟。 文 / 芸汐
目前，国内锂离子电池行业的竞争正处于群雄割据的局面。虽然市场空间大，行业规模增速快，但是需要企业不断投入资金做研发以及产线更新。未来，谁能胜出，还需要时间来验证。
近日，一家锂电池公司获上交所问询，它就是准备登陆科创板的宁波容百新能源科技股份有限公司。
资料显示，宁波容百成立于2014年9月，由北京容百投资控股有限公司控股，注册资金3.98亿元，主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售。
2018年6月，宁波容百完成C轮融资，投后估值超过百亿。这家公司可谓锂电池行业新的独角兽，但发展中也有一些隐忧，总起来看，有三大亮点，也有三大忧愁。
亮点一
实力派的创始人
宁波容百的实际控制人是创始人白厚善。资料显示，白厚善，1964年出生，毕业于中南大学有色冶金专业、东北大学重金属火法冶炼专业，并获清华大学工商管理硕士学位。
1990年3月至2001年12月，白厚善历任矿冶总院冶金室助理工程师、工程师、高级工程师、教授级高级工程师、专题组长、电子粉体材料厂厂长、北矿电子中心经理、矿冶总院冶金室副主任等职。
2001年，白厚善创办当升科技（300073），将矿冶研究总院的一个课题研究组发展成为了一家上市公司。
2010年，当升科技在深交所创业板挂牌上市，成为锂电正极材料行业内第一家上市公司。
2013年，白厚善从当升科技辞职，创立北京容百投资有限公司。
容百科技副董事长、总裁刘相烈是韩国锂电正极材料的国家级专家。资料显示：刘相烈，1960年出生，韩国国籍，毕业于韩国汉阳大学物理学科研究生院。
刘相烈历任EMT株式会社董事长、总经理，韩国L&F锂电正极材料事业部总经理，JAMR（中国、加拿大合资公司）技术顾问兼总经理，三星SDI综合研究院研究员等职位。
亮点二
高大上的投资人
北京容百投资公司成立时注册资本为4000万元，后续通过管理层增资、员工持股平台增资以及对外进行了A、B、C三轮融资。最新一轮融资在2018年6月，由金沙江资本领投，投后估值达到101亿元。
金沙江资本创立于2016年，创始人为伍伸俊。多年以来，金沙江资本一直在新能源汽车领域广泛布局。
在整车方面，金沙江资本先后投资菲斯克、艾康尼克、国能新能源、知豆等新能源整车制造商。
在汽车电池方面，金沙江资本相继涉足固态锂电池、锰酸锂电池、三元锂电池、磷酸铁锂电池各个细分技术领域，先后投资波士顿电池、立凯电能、SEEO等电池企业。
伍伸俊认为，动力电池和储能电池是新能源板块核心的核心，需要靠规模、靠技术、靠产业链整合取得优势地位。因此，将其视为战略重点。
同时，金沙江资本紧抓电池上游矿产资源，入股港股上市公司宝威控股，并竞购智利SQM。
随着此次宁波容百成功入围首批科创板受理名单，其身后也浮现出多家上市公司的身影。至少7家上市公司涉及其中，包括兆驰股份（002429）、卓翼科技（002369）、格林美（002340）、银亿股份（000981）、长江传媒（600757）、沙钢股份（002075）、森霸传感（300701）。
亮点三
光鲜亮丽的赛道
根据招股书，宁波容百主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。同时，公司也是国内最早推出单晶NCM523、单晶NCM622三元正极材料厂商之一，以及国内首家高镍NCM811大规模量产企业。
三元正极材料主要用于锂电池的制造，并应用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品等领域。
正极材料作为电池的核心，直接决定了动力电池的能量密度、安全性及产品成本，其重要性不言而喻。从动力电池企业发展的轨迹来看，正极材料高镍化已成为市场主线。国泰君安分析师表示，当前发展高镍三元有两个动机，一是为了降低电池的成本，二是受国家新能源补贴政策对高密度、长续航里程鼓励的影响。
根据新时代证券研究的分析，唯有发展高镍三元NCM811和NCA才能够达到国家对电池能量密度的要求。
2016年至2018年，宁波容百分别实现营收8.85亿元、18.79亿元和30.41亿元，2017年、2018年同比大增112.24％、61.88％；归母净利润实现0.07亿元、0.31亿元和2.13亿元，2017年和2018年分别同比大增352.63％和583.92％。
产能方面，宁波容百2025动力型锂电材料综合基地于2018年11月落地在浙江余姚市，此次募集资金中的12亿便是用于该项目的生产线建设，募集资金中的另4亿则用于补充公司营运资金。
忧愁一
销售模式导致的财务困境
据悉，三元材料行业采用“原材料成本+加工费”的定价模式。原材料成本主要指镍、锂、钴等重要金属原材料成本。加工费是在加工成本基础上加上合理的利润。本质上，三元材料的盈利来源于收加工费。
根据招股书，宁波容百位于锂电池产业链的中游，公司从富美实、格林美、天齐锂业等上游公司采购镍盐、钴盐、锂盐等原材料，加工成锂电三元正极材料及三元材料前驱体，再将三元正极材料出售给宁德时代、比亚迪、LG化学、孚能科技、比克动力等国内外主流锂电池厂商。
由于三元材料在电池中是成本占比最高的原材料，因此电池企业对三元材料企业的回款周期普遍比较长，这也是行业应收账款周转率普遍偏低的原因。
2016年、2017年及2018年，宁波容百应收账款分别达到3.32亿元、8.06亿元和11.45亿元，占当期营业收入比例的37.55％、42.91％和37.66％。
应收账款占营业收入较高，对企业的资金链也造成了一定压力。近三年来，宁波容百的经营活动现金流量净额均为负数，分别为-6287万元、-6.38亿元和-5.43亿元。
忧愁二
未知的技术变局
据悉，电池最核心的要素就是三点：能量密度、循环寿命、安全性能。但是，就目前的技术水平而言，这三点是无法同时达到最优水平的，只能尽可能的保持其中两个性能达到最优的水平。
从实际情况来看，安全问题也是整个行业一直难以克服的问题。据报道，三星SDI称其NCM811电池的应用时间已经推迟至2020年以后，而韩国LG化学和SK也在2018年表示NCM811电池量产将推迟。
2019年4月21日，网络中传播出特斯拉自燃的视频，也让电动汽车产业链上的各方人士再次意识到电动汽车在追求长时间续航与安全之间的平衡问题。
从研发投入情况看，容百科技是偏低的。数据显示，2016年至2018年，其研发费用分别为3179万元、7697万元和1.2亿元，占营业收入比例分别为3.59％、4.1％和3.94％。目前，公司技术人员354人，占员工总数的16.14%。
忧愁三
强大的竞争对手
在三元正极材料行业，除宁波容百外，2017及2018年销量排名靠前的主要企业还包括当升科技（300073）(300073-CN)、长远锂科、振华新材、厦门钨业（600549）、杉杉能源(60088)、格林美（002340）。在国内外市场，宁德时代、比亚迪、松下、LG化学等动力电池企业，均有开发应用高镍三元电池的业务。
宁波容百招股书也提到了锂电池行业竞争激烈是该公司面临的不利因素。随着下游需求的增长，大量资本进入正极材料行业，中低端材料的投资规模已超出市场需求，出现了中低端产能过剩、高端产能不足的结构性产能过剩问题。目前，国内正极材料行业的同质化竞争激烈。
此外，未来固态电池等新技术成熟后可能对现有技术体系形成替代。
华泰证券认为，行业洗牌只会迟到不会缺席，高镍化或将加速洗牌。未来，胜出的关键在于技术领先以及成本控制。