今年A股、港股整体行情不好，估计不少朋友亏了钱，但如果之前低点买了*特中**估（中国特色估值体系，主要是价值型的大央企，比如电信运行商、国有大型商业银行）、人工智能两个方向的朋友，今年收益应该不错，比如市场炒作的人工智能大算力芯片概念股寒武纪，股票价格从去年4月29日的最低点涨了400%上来。
同样是芯片半导体，只要不涉及人工智能概念，今年回撤幅度都非常大，比如手机摄像头CIS芯片公司，再比如新能源汽车芯片公司，市场不关注的时候，才有投资机会，今天就给大家分析一家新能源汽车芯片领域的龙头公司斯达半导。
01
业务：国产IGBT绝对龙头，同时领先第三代半导体技术
芯片分为两大类，集成电路和半导体分立器件，集成电路最典型的比如CPU、GPU、存储，占据全部芯片市场份额的80%，剩下的20%由半导体分立器件占据，功率半导体器件是半导体分立器件的重要组成部分，主要用于电力设备的电能变换和电路控制，是弱电控制与强电运行间的桥梁。
IGBT是最新一代的功率半导体器件，是国际公认的电力电子技术第三次革命最具代表性的产品，被称为电力电子行业的“CPU”，其作用类似于人类的心脏， 能够根据装置中的信号指令精准调节电路中的电压、电流、频率、相位等，广泛应用于新能源汽车电机控制器、车载空调、充电桩，光伏、风电、储能、智能电网，以及变频白电、轨道交通、工业控制、航空航天等领域。
公司是国产IGBT绝对龙头， 截至2021年底公司IGBT模组全球市场份额排名第六，国产企业排名第一，公司IGBT模组成为多家国际一线品牌Tier1（汽车零部件一级供应商）定点。另外这里特别说明一下，公司主营业务除了IGBT模组之外，还有IGBT芯片，只不过以模组形式对外销售，IGBT芯片主要用于公司制造模组时自用。
为解决新能源汽车快充以及新能源发电高压传输等痛点，IGBT之后下一代功率半导体要从硅材料（Si）换到碳化硅材料（SiC，也称之为第三代半导体材料）。公司碳化硅材料器件技术与商用领先， 15 年推出SiC 模组系列，22 年应用于新能源汽车主电机控制器的SiC MOSFET 模组批量装车，相关车型远销欧洲，特别说明一下，目前只有高端车型才会安装SiC MOSFET。
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经营：质量高
公司业绩高速增长。 2019、2020、2021、2022年以及2023年一季度，营业收入增速分别是15%、23%、55%、78%、43%，扣除非经常性损益后的净利润增速分别是35%、29%、143%、101%、37%。
在建工程每个财报季都在大幅增长，说明 公司认为自家生意未来会越来越好， 这个也很好理解，没有哪家公司老板会傻到生意越来越差，还不断的扩产能。
公司经营效率好。 净资产收益率长期保持在15%以上，这个巴菲特最看重的财务指标完美符合巴菲特的要求。毛利率、净利率持续提高，2022年超过40%、30%，2023年一季度有所回落，但也高达36.43%、26.69%。公司经营现金流长期为正。现金收入比长期保持在95%以上，2023年一季度更是高达101%。
公司具有依靠自身力量发展的实力。 公司商誉为0，不依靠对外并购做大做强。公司负债率21%，非常低，特别是在高科技行业难能可贵，相比很多巨亏的芯片上市公司，公司IGBT技术以及下游商用已成熟，公司已具有较强盈利能力，去年挣了7.6个亿，另一方面也说明公司的技术受到资本市场认可，可以通过增发股份的方式从资本市场融到资。
公司债务压力小。 流动资产51.5亿，流动负债5.5亿，账上货币资金24亿，长短期借款8.8亿，流动资产远超流动负债，账上货币资金远超长短期借款。
公司对上游原材料、设备供应商话语权强。 预付款几乎为0，应付账款逐年大幅攀升，说明公司能以赊账方式从上游拿到原材料、生产设备，可以免费占用上游大量资金，减轻公司财务成本。
当然公司也有三点不足，一是存货增长快，二是应收账款占比稍高，三是一边分红一边大额增发。 根据2023年一季报，公司存货同比增长140%，环比增长35%，对芯片企业来说，存货多不是好事，在公司财报以及卖方研报中都没找到原因，大胆猜测一下，可能跟今年上半年汽车业打价格战，整车厂暂时观望，减少上游零部件采购有关。不过近期国家再次鼓励新能源汽车消费，公司存货问题不大。
公司截至2023年一季度应收账款占2022年营业收入比重接近20%，公司的IGBT模组主要卖给新能源汽车、光伏风电储能、工业自动化等厂商，属于TO B生意，卖货的钱存在一定账期可以理解。所以仅从应收账款这个财务指标看，还是TO C的零售生意好，一手交钱一手交货，概不赊账。
公司2020年上市以来每年都分红，而且分红比例以每年50%甚至100%的速度增长，但公司2021年大额增发34.8亿，是2020年IPO的8倍，占公司净资产的60%，比例过高，不过令人欣慰的一点是，公司增发股份融资的钱大部分都用于芯片研发以及扩产能。
03
下跌原因：四因素叠加
今年上半年新能源景气度下行。 最上游的硅料、碳酸锂价格大幅下跌。乘用车市场大搞补贴、打价格战，特斯拉几次降价，国内新能源整车厂迅速跟进，传统燃油车比如湖北给予大额购车补贴，整车厂去库存，自然减缓上游零部件采购。去年新能源最景气时，《投资不赔钱的背后密码》、《如果您的理财产品最近亏了钱，这篇文章一定要仔细看看，答案都在里面》就预见到了今年新能源不乐观，当然今年重新刺激新能源又是另外一回事。
整个芯片半导体行业景气度尚处于周期底部， 除了人工智能大算力芯片概念股，其他基本都在下跌，比如大硅片龙头沪硅产业，模拟芯片龙头圣邦股份，CIS芯片龙头韦尔股份，智能终端通信芯片龙头卓胜微
今年A股整体行情不好， 除了*特中**估、人工智能阶段性出现投资炒作机会，买入持有其他行业、其他概念的朋友今年基本都是亏钱的。
前几年新能源、芯片半导体行情火爆，机构抱团到极致，再加上公司具有新能源、芯片半导体双重属性，公司从2020年上市到2021年底涨了40倍， 公司之前股票价格炒的太高，加剧了这次下跌的深度。 实话实说，今年人工智能炒作，相比前几年的新能源、芯片半导体、消费，简直是小巫见大巫，至少目前为止还没看见上涨几十倍的公司。
04
未来：天花板远没到顶
需求侧，IGBT及碳化硅功率器件天花板还很高，公司市占率还较低。 据统计，到2025年，中国IGBT市场规模将达到522亿人民币，年复合增长率将达到19.11%。另外2027年碳化硅功率器件市场规模将超过100亿美元，注意是美元，不是人民币。公司全球市占率3%，国内市占率也不高，以新能源汽车为例，大概在17%左右，龙头还是英飞凌，公司国产替代和海外市场拓展空间均较大。
从供给侧来看，发展新能源、芯片半导体是国家战略意志和鼓励消费的重点方向， 周三半导体板块大幅下跌，网上有种说法是，美国同意台积电给国内代工，国产企业不行了，这种想法很可笑，普通老百姓都知道“一朝被蛇咬、十年怕井绳”，更何况高层领导和百亿千亿级别的大佬们。今年国内经济复苏较弱，国家再次大力鼓励新能源汽车等新型、高科技消费，鼓励新能源汽车下乡。
05
估值：位于底部区域
公司市盈率（PE）位于上市以来1.33%位置，市净率（PB）位于0.85%位置，也就是说，从市盈率看，公司上市以来只有1.33%的时间估值比现在高，从市净率看，只有0.85%的时间估值现在高，其他时间估值都比现在低。
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