公司作为目前头部保健品企业，具有较强的体量优势。无极限事件以及新冠疫情的持续影响使得线下直销模式式微。药店销售方面，医保不对保健品覆盖已经成为趋势。我们认为未来保健品的销售将会更加专业化，而脱离历史上过分重于“消费者教育”的方式。这些将为公司的未来销售营造较好的环境、降低销售成本。目前公司的市盈率12.48,已经远低于去年的净利润增长率15.07%,可适当关注。
1.监管趋严，公司受益于渠道正规化和线上销售趋势
2020 年 4 月，国家市场监督管理总局等七部委联合印发《保健食品行业清理整治行动方案（2020-2021 年）》，指出“大力整治保健食品欺诈和虚假宣传行为”、“力争在 2021年年底前有效净化保健食品市场，不断提高人民群众对保健食品消费市场的获得感、幸福感、安全感”。
2020 年 11 月，国家市场监督管理总局下发《保健食品功能声称释义（2020 年版）（征求意见稿）》、《允许保健食品声称的保健功能目录 非营养素补充剂（2020 年版）（征求意见稿）》等文件，为保健食品制定了一套明晰的概念声称体系和遵照标准，有利于市场规范和消费者教育。随着法律法规的日臻完善，整个行业的监管日趋规范，将有助于解决行业监管混乱的局面，加速行业集中化并为行业的长期健康发展保驾护航。
在人口素质提升和国家监管的双重影响之下，未来保健品将告别玄学成分，对于产品功效的标注将会进一步标准化、规范化，这些都将是有利于公司的药店和线上销售方式的。
2021年中国维生素和膳食营养补充剂渠道结构为电商40.6%、直销29.6%、药店20.1%，预期电商未来仍为主要增长渠道，药店渠道份额长期有望保持稳定。
直销模式之下，对消费者教育的过程容易踩线，目前监管部门已经开始对违法行为进行打击，公司原本通过药店销售，直辖模式的式微对公司影响不大。
线下零售药店作为传统的保健品销售渠道，受电商崛起的影响，渠道占比持续下降，与此同时 2019 年已有部分省市发布相关公告不准保健食品进入医保定点药店进行售卖，迫使保健品销售向其他销售渠道转移。但在无限制的省份，药店仍为中老年消费群体购买保健品的主要渠道，随着消费升级，线下保健品销售呈现出渠道下沉趋势。
据公司2021年年报，分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的64.29%，同比增长8.58%；线上渠道收入同比增长45.88%。公司线上转型过程顺畅，符合保健品销售的行业趋势。
2.亚健康及人口老龄化带来广阔的市场前景
经济发展消费水平在持续提高，消费者在保健食品消费理念和消费意愿上都发生了根本性的转变，保健食品在消费属性上将逐渐从可选消费品向必选消费品转变，保健食品也正逐步从高端消费品、礼品转变为膳食营养补充的必选品。这些因素都将推动中国保健品整体市场规模的壮大。
2020年中国养老产业市场规模已达到7.18万亿元，预计到2022年将达到10.25亿元，并保持高速增长。保健品行业作为老年群体的刚性需求，作为整个养老产业的重要一环，市场规模已超过1500亿元。未来随着老龄人口生活水平的提高，老龄化深入发展，越来越多老年人开始重视养生保健等方面，保健品已成为日常需求。
此外，在社会节奏加快的影响下，当代打工人由于生活不规律、习惯性熬夜、工作压力大等问题，多会产生免疫力下降等身体和心理的亚健康问题。
中青年群体意识到身体健康的问题，但是对于规律饮食睡眠、坚持锻炼等方式相比，食用保健品显得更加方便可行，因而保健品越来越成为中青年的一种“刚需”。
3.公司估值明显偏低
因食品饮料板块在上半年面临的较差的市场情绪以及公司因为疫情影响而一季报表现较差等原因，目前公司估值处于明显低估的状态。2021年公司营收74.3亿（同比+21.9%），剔除麦优并表后同比+15.4%，归母净利17.5亿（同比+15.1%）。
目前公司PE（TTM）仅有12.47，已经低于目前公司的增长率(21.97%)。综合考虑公司所处行业未来的发展潜力，我们认为目前可以对该标的进行关注。。
参考资料：
20220113-德邦证券-汤臣倍健-300146-品牌产品渠道皆蓄力，科学营养挂云帆
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。（九方智投-投顾-程伟-登记编号A0740618080004）