3月20日机构调研纪要精选
调研对象：阳光城集团股份有限公司（000671）
参与机构机构名称及参与人员：上海申银万国证券研究所、东北证券、东吴证券股份有限公司等46机构
调研内容简要：公司2018年9月提前达成千亿目标,稳健跨过千亿门槛,全年最终实现全口径销售额1628亿,权益销售金额1183亿元,超过年初千亿元的市场预期。财务方面,财务指标、偿债指标大幅优化。投资方面,实现精准投资,投后突破,土储充裕。运营方面,实现运营增速,管理提升。人才建设方面,团队建设基本到位,文化软实力构建完成,学习型组织已经形成,同时多维度考核激励体系已经建立完成,护航公司长期发展。“品质树标杆、绿色智慧家”获得实质进展。2019年公司在保证公司安全有序运营的基础上,充分发挥我们精准、高效、灵活的优势,追求公司实现长期持续、高速优质的发展。营销方面:底线管理、积极进取、有效供货、保证回款。财务方面,保持财务稳健,继续全面预算管控。投资方面,投资精准灵活,持续加强投后管理。运营方面,安全运营,夯实基础管理。同时,继续全面推进“绿色智慧家”。2019年是公司管理与品质提升年,我们希望把公司做到有一点“强”。再未来三年中,继续努力把公司做到又大又强,将朝着一家“有理想、有信念、有口碑、可传承、可持续发展”的受社会尊敬的企业的目标不懈努力,奋勇前进。
阳光城从15年高速发展以来,规模在不断增长,同时也背负着较大规模的融资在前行,公司2016、2017年的净负债率分别为259.90%和252.26%,杠杆维持在一个较高的水平,一个好的企业肯定是要将负债控制在一定的水平。阳光城的负债率是大家一直以来关注的重点,站在现在这个时点,需要和大家着重解读的是:2017年-2018年之间是阳光城发展的一个关键拐点,2017年末阳光城经营性净现金流首次为正88亿,2018年经营性净现金流持续为正为218亿,阳光城已由融资驱动型逐渐转变为经营驱动型。2018年底,公司负债率为84.42%、扣除预收账款负债率60.84%、净负债率182.22%、有息负债率42.75%、相较于2017年可以看到阳光城的去杠杆工作取得了一定的成果。对于净负债率,明年的目标是控制在150%左右。这个目标的实现,有很多的工作要做。但是我们目前发展形势是很好的,我们是比较有信心的。但是这个目标是要动态的去看的,根据未来市场形势的变化肯定会不断调整的。
首先是关于回款率,2018年,大家已经看到我们整个财务指标回款率达到了80%的分位值,这也是历史上比较好的成绩。2019年我们给内部团队压力更大,我们希望比今年有所进步,希望在2019年末给大家一个满意的答卷。
我们今年的规划是尽可能保持有息负债规模不变,也就是说融资规模与今年的刚兑基本持平。
关于投资的事情,众所周知,去年因为调控到了深水区,所以政策、市场变化比较大,投资主要是根据市场情况进行调节的。今年因为调控政策还在延续,只是说某些方面稍微宽松了一些,比如说金融政策稍微宽松了一些,原来一刀切的政策变成一城一策。所以我们今年整体的投资还是在回款55%左右,量化的,估计是在融资净额为0的情况下有不超过800亿左右的投资,在实现以上目标的同时,公司还有充足的现金结余,这是关于投资的目标和量。2019年公司还是会坚持以往的战略和策略,重点还是在一二线城市。我们的观点是重点巩固一线,做大做实二线,适度关注三四线。总体的目标还是以一二线城市为主。
以往的一些难点并购项目,2018年有一些结转,目前有十几个项目已经为公司带来了正常的主业方面的收入,这些项目的毛利率也不低,大部分都是在30%以上。这些老的项目其实公司一直非常重视,2017年,我们当时就找出我们十大并购项目,然后把十大并购项目分别让集团领导跟踪一个地区在解决。今年我们集团内部又把项目进行重新跟踪。大家可以看到很多项目都已经去了重大突破。有一些项目已经在2018年实现供货,2019年有一些供货当中也是来自于既往的难点并购项目。相信这些项目会尽快全部解决,并且为公司带来收益。
“绿色智慧家”的核心是我们对好房子的新的理解。房子建到现在,大家的装修标准都是很高的。但是我们觉得好房子未必见得是装修都豪华、多奢侈,好房子最基本的标准是要环保、健康。我们“绿色智慧家”是从三个方面,就是绿色健康、智慧家居以及加文化,三个方面,11个系统。我们参照美国WELL标准结合我国国家标准制定自己的产品体系,这是我们企业的标准。所以我们去年发布了一个白皮书,白皮书发表之后,在行业里高校、研究机构以及很多政府管理机构反响非常好。
调研对象：完美世界股份有限公司（002624）
参与机构机构名称及参与人员：中再资管(香港)、中非发展基金、昆仑资本等9机构
调研内容简要：公司于2019年2月28日发布2018年度业绩快报。2018年公司实现营业收入80.36亿元，较上年增加1.34%，公司于2018年7月剥离院线业务，剔除院线业务影响，公司营业收入较上年增加6.24%；归属于上市公司股东的净利润17.03亿元，较上年增加13.16%。
游戏方面，2018年《诛仙手游》及《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等经典端游大作延续稳定表现，公司推出的端游及主机游戏《Subnautica（深海迷航）》，移动游戏《武林外传手游》、《烈火如歌》、《轮回诀》、《神雕侠侣2》等新的游戏产品，助力公司游戏业务持续稳健发展。
影视方面，2018年公司推出的《香蜜沉沉烬如霜》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《最美的青春》、《娘道》、《小女花不弃》等精品电视剧、网剧于2018年起相继播出，获得了市场的广泛认可；另外，公司还出品了《艳势番之新青年》、《绝代双骄》、《勇敢的心2》及《七月与安生》等影视作品；电影方面，公司推出的网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》及由张艺谋执导的史诗传奇电影《影》取得了良好的口碑及市场收益，与美国环球影业（UniversalPictures）的片单投资及战略合作继续按计划推进。
移动游戏方面，公司有数款产品在研发中，类型、题材涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG、ARPG、回合制、Roguelike等。其中，端转手大作《完美世界》手游已于3月上线，另有2款由腾讯独代发行的游戏产品正在研发中，分别是漫游联动、二次元唐风RPG《云梦四时歌》及沙盒进化MMO《我的起源》；回合制游戏《神雕侠侣2》已于2018年12月20日登陆港澳台市场；公司原创二次元IP，“梦间集”续作《梦间集天鹅座》已研发完成，另有“梦间集”系列化产品在研发中；由金庸经典IP改编的端转手力作《新笑傲江湖》手游、西方魔幻题材MMORPG《神魔大陆2》及一系列细分市场题材游戏均在积极研发过程中。
端游和主机游戏方面，由法国团队研发的西游题材2D横版动作冒险游戏《非常英雄（UnrulyHeroes）》于2019年1月在Steam、Xbox、Switch等PC、主机平台发售；由国内团队自主研发的战术竞技游戏《Don’t Even Think》在主机平台测试中；公司旗舰IP“诛仙”、“完美世界”均有新的端游或主机游戏在研发中。另外，欧美团队也有2款知名IP主机游戏在研发中。
《完美世界》手游于3月6日由腾讯独代发行上线，首12小时新增突破260万人，次日跻身苹果商店免费榜第一，上线4天拿下畅销榜第一。截止目前，游戏仍处于畅销榜第一位。
2007年至今，完美世界游戏出口连续多年排名中国行业第一，旗下产品出口到海外100多个国家和地区，成为“中国文化走出去”的中坚力量。2018年半年报显示，境外收入占比24%。2019年公司将继续深耕海外，尤其将加大手游海外发行力度。公司吸纳了业内顶级游戏海外发行团队加入，将配合类型多元化、题材国际化的丰富产品储备，通过全球买量、重点国家及地区深耕及第三方发行等综合的海外发行策略，扩大游戏海外收入贡献。近日，完美世界与Google签订合作协议，将借助Google在全球范围的平台优势、技术支持及智能化的营销解决方案，更广泛的触达海外市场。
国外很多大游戏平台的分成比例在发生变化，将更多的收益向优质游戏研发商倾斜。国内游戏行业经过近年的快速发展，也在由追求流量红利向追求高品质内容转变，一些渠道方已经在部分松动分成惯例。从国内外的变化趋势都能看出，无论是在何种平台，优质内容更有机会获得更好的资源和收益。
继2018年推出众多优质影视剧后，2019年仍有丰富的项目储备，包括《青春斗》、《不婚女王》、《鳄鱼与牙签鸟》、《老酒馆》、《霍元甲》、《义无反顾》、《趁我们还年轻》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《半生缘》、《山月不知心底事》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《河山》、《碧海丹心》、《燃烧的DNA》、《巨匠》等在内的多部影视剧已完成制作或在制作过程中。其中，赵宝刚导演的《青春斗》已定档于3月24日，在东方卫视、北京卫视及芒果TV、爱奇艺、优酷、腾讯等各大电视台及视频网站播出。