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上市有风险，数据需谨慎！
8月17日，沽空机构艾默生一纸报告，称9158母公司“天鸽互动”数据造假。随后，天鸽互动股价大跌被迫停牌。在报告中，艾默生认为天鸽互动虚增6倍月活数据，实际营收约为财报披露的近48%。
随后，天鸽互动方面称其为无稽之谈，公司运作一切正常 。但如今3天已过，吃瓜群众还未等到天鸽互动的澄清报告。
作为直播鼻祖，2017年第一季度财报中，天鸽互动17.1亿元的现金流，让很多业内人士感慨其“闷声发财”。而这样的天鸽互动是否又真的存在数据造假？
天鸽互动被指造假
在直播还未人尽皆知之前，呱呱、9158、YY、六间房早已占据市场，可谓是“直播四大鼻祖”。有意思的是，9158、YY、六间房分别在港股、美股、创业板上市。据悉，呱呱也在筹备上市事宜。
可惜，上市就意味着必须披露经营数据，“闷声赚大钱”的时代结束。这不，9158母公司天鸽互动就摊上麻烦了。
8月17日，沽空机构艾默生发布40页报告，称天鸽互动自上市之初就数据造假，理应被摘牌退市。报告一出，天鸽互动股价大跌被迫停牌。
面对艾默生的“阻击”，8月18日，天鸽互动表示，集团正就相关问题寻求法律意见，已临时申请“短暂停牌”，待刊发澄清公告。如今三天过去，吃瓜群众依旧未等到天鸽互动的澄清报告。
那么，艾默生如何判定天鸽互动造假呢？
根据天鸽互动2017年第一季度财报显示，天鸽收入2.44亿元人民币，同比增长61.0%；其中来自在线互娱收入为2.11亿元，其他收入3350.0万元。集团毛利率为84.7%，净利润为9922.7万元，经调整后净利润为1.05亿元。
同时披露的，还有天鸽互动的用户数据——截止2017年3月31日，天鸽互动的注册用户总数为达到3.45亿人，拥有67,835个直播间和109,617位主播。
据报道，艾默生通过测算，发现天鸽互动在以下2个方面的数据失真——
1、用户数据造假；艾默生认为，天鸽虚增6倍MAU（月活跃人数），也就是实际数据应为2490/6=415万；
2、上市以来，营收数据造假，实际收入仅占财报总数的48%；如2013年，天鸽互动的收入主要来源于虚拟币，2013年虚拟币收入会计入账低于2400万，但当年营收却高达5.48亿，差距悬殊。
其中，艾默生用了2种方法推断天鸽的用户人数。
第一种方法是，监控天鸽旗下平台的同时在线人数，发现“欢乐吧”排名第一、心意吧排第三，并非天鸽所说的主要社区新浪秀等；并且认为欢乐吧大多数用户为僵尸粉；
第二种方法是，通过宽带成本倒推用户数据——2016年，天鸽总计带宽和服务器花费为3060万人民币。一般而言服务器花费是带宽花费的十分之一，由此估算天鸽2016年带宽花费为2760万。根据天鸽财报估算，其峰值平均用户超过100万，其2760万的带宽花费相比太少。
此外，对于2016的营收推算，艾默生也给出了自己的看法——海象网络是天鸽最大的分销商。2016年，天鸽宣称其有7.59亿元的收入，而其中23%来自于最大的分销商。推算出天鸽来源于最大分销商的收入为1.76亿元，又因为天鸽和分销商的分配比例为3.5:6.5，用户花费为5.03亿元，海象集团则获得其中65%，约为3.27亿元，但是去年海象集团营业收入只有850万元，仅为3.27亿的2.6%。
天鸽互动在港交所上市时，旗下四家分销商已经关闭，而现有的最大经销商的实际收入贡献，仅占财报中收入的2.6%，如果将经销商的“贡献”剔除，那么多年来，天鸽互动的实际收入仅占财报总数的48%。
（参考：第一财经、慧悦财经）
天鸽披露的是2490万月活，艾默生却认为仅有415万；天鸽的营收，按艾默生推算要将近打个半折，两者之间的差距不可谓不大。
针对这一事件，天鸽互动coo称其为“无稽之谈”。尽管上市公司面对沽空机构已经摸索出应对方法，但天鸽也必须面临暂时停牌的命运，复牌之后的股价或许也将受到一定影响。
有趣的是，在艾默生的沽空报告中，还将天鸽互动与六间房(6.cn)进行对比，指出天鸽的直播视频渗透率仅为六间房的八分之一，但天鸽的数据却显示2013年旗下用户使用平台时间是六间房的4.3倍。
这也让直播鼻祖们的发展再次受到关注。
直播鼻祖成长史
无论艾默生和天鸽互动谁对谁错，对比同时期的YY，欢聚时代第一季度净利润约为5.7亿元，天鸽互动1.05亿的数据已很难再以行业第一自称。
但放在天鸽互动上市之初，也就是2014年7月， 双方的营收数据还是媒体津津乐道的重点，并冠以“谁是一哥”的标题。
据公开资料显示，2008年7月，天鸽互动成立。借鉴于韩国在线视频交友模式“十人房”，9158成立之初就颇受关注。随后更是获得IDG、新浪投资，并于2014年7月港交所上市。
情色、赌博、线上夜总会······在天鸽互动上市之前，外界对9158们的标签似乎都很负面。彼时，对直播的商业逻辑评价也不高。但“孤独是门生意”，对于9158的老牌用户而言，但当时的聊天室就是他们的回忆。
谈及初期9158的生态，当年的资深用户小Y印象深刻，“其 实最早叫久久情缘，就是视频聊天室，当时做个室长是件特别光荣、也能挣钱的事。”
当谈及负面标签时，他却不以为然，“一些擦边球会有，但是室长是会把控内容的，哪有那么容易。”末了，他还颇为神秘的说了句，“有些事不用说的那么明了，只能说很赚钱，而且谁没有过去。”
他和小红介绍道，当时一个房间可以有多个主播，普通用户不能上麦，“土豪啊等级啊的玩法都和现在类似，那个时候就已经有土豪文化了，而且氛围很好。”
等级分层、家族制、虚拟礼物······可以说，直播行业如今这套完备的体系，都离不开直播鼻祖——9158的贡献，当年的9158对用户打赏心态已研究得非常透彻。
（当时的9158也有相关的游戏上线）
但与现在的体系不同的是，据介绍，当时的9158除了室长和主播，还有分销商和销售代理，而9158则从中收取分销商的佣金和用户的虚拟币充值费用。
分销商有代理出售虚拟币的优势，也负责寻找主播、直播室，“和分销商买虚拟币的生意做得特别大，”小Y回忆道，“因为囤货、有差价等原因，大家主要也是和他们买。”
这一点也成为此次沽空报告中被关注的重点。在报告中指出，上市之前9158有四大分销商，由分销商去招代理商去销售虚拟币，代理商的钱是到分销商口袋的。
但在上市之后，分销商却似乎“消失了”——实际操作是天鸽互动直接招代理商，代理商将钱打至公司账户。而目前仍存续经营的只有两家：海象网络和瑞玛时代。
随着新浪的注资，天鸽互动也延续了视频秀场的业务，涵盖了多对多社区和一对多社区，推出了新浪秀、新浪秀场、欢乐吧等产品。
除了PC端的视频秀场，天鸽互动也有许多其他产品。其中就包括为了主打移动市场而推出的一系列产品——喵播、水晶直播、疯播、欢乐直播等，其中喵播还大举进入东南亚市场。
可以说，这些年来，天鸽互动一直不断推出各种产品，旗下大大小小的产品约20个，基本涵盖了移动直播、视频秀场、游戏等多个领域。
那么，产品如此之多的天鸽互动，是否真的是“英雄迟暮”？
1亿投花椒，17亿现金流
在第一季度的财报中，天鸽互动有关现金流的数据也格外受到关注。其中，主要有2件事受到资本关注——
一是，1亿现金投资花椒。此前，天鸽互动曾斥资1亿投资了360内部孵化的花椒直播，目的是“打造一个直播矩阵”。
二是，17亿的现金流。据财报数据显示。截至2017年3月31日止，天鸽持有现金及等价物、原期满日超过三个月的定期存款及保本结构性存款共17.1亿元，运转状况良好零负债。
17亿的现金流，零负债，这样的数据让不少业内人都感慨——天鸽互动果然是财大气粗。“你从现金流来看，就知道天鸽互动绝对是赚钱的公司，只是在视频直播业务上的占比有多少的问题。”一直关注直播行业上市公司的CX对小红说道。
事实上，除了1个亿现金去买花椒，天鸽互动也将触角伸到了金融领域。据报道，2016年起天鸽对金融科技领域投资了近2亿元，据不完全统计的金融投资事件就有8起。其中就包括不少互联网理财、车贷产品。
2016年1月，4680万元收购玖信普惠36%股权，成为第二大股东
2016年1月，投资互联网理财产品“微钱进”
2016年5月，2500万元购入杭州商富19%股权
2016年5月，同两家公司投资7000万给上海泓星，增资200万持1%股权
2016年12月，天鸽互动和神州泰岳，2000万参投图腾贷Pre-A
2016年12月，1000万投资沪商财富
2016年12月，千万元投资果树财富，并成为其股东
2017年1月，A轮1170万投资截塔金融
（资料整理至网络）
但天鸽互动也并非没有烦恼。其中很明显的就是，移动端的收入增长缓慢。在2016年时，傅政军预计到2016年底时移动端收入将达到70%。但事实上，直到2017年第一季度，移动端占总收入仅62.5%。
此外，众多的产品却没有哪一个产品真正占据市场优势，仅剩9158和新浪秀等老牌视频秀场在发挥“存量”优势。不仅如此，新产品推出后，用户数量增长缓慢，人均付费值却已有下降趋势。
“想当年，直播届还有南北之分，YY和天鸽为南系，呱呱和六间房为北系，”小Y回忆道，“当年室长呼风唤雨、主播卖力表演的画面，还是很值得怀念的。真的是闷声发财了那么多年！”
没想到如今的直播鼻祖，却陷入了被沽空机构做空的局面。事实究竟如何，也只能等天鸽互动公布澄清公告了。
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