中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
紫金矿业(601899)
公司近况
6月12日，紫金矿业发布公告，拟以现金方式全购圭亚那金田（TSX：GUY），交易总对价约3.23亿加元（合人民币16.99亿元），收购价对应每股1.85加元。公司同时向圭亚那金田提供3000万美元有担保*款贷**，用于满足项目运营和流动资金需求。收购尚需获得标的公司特别股东大会行使表决权的2/3批准通过及相关监管机构和加拿大相关法院批准。本次收购将大幅补充公司黄金资源储量，我们测算收购完成后公司黄金资源量有望+9.4%至2065吨。交易收购资源量对价约40美元/盎司，收购估值相对较低。公司同时公告拟发行可转债60亿元用于其他三座核心矿山建设。
评论
标的核心资产为圭亚那大型金矿，生产成本相对较高。圭亚那金田的核心资产为位于南美洲圭亚那的Aurora金矿100%权益以及15块独立的勘探资产。截至2019年末，根据NI43-101准则，Aurora金矿拥有证实+概略黄金储量69.7吨，平均品位2.7克/吨，探明+控制黄金资源量118.7吨，平均品位3.15克/吨，推断黄金资源量59.1吨，平均品位2.3克/吨。2019年生产黄金3.87吨，全维持成本1,490美元/盎司。该矿山于2016年投产，自投产以来为露天开采，计划于2021年转入地采。公司通过实施露天+井下联合开采、优化采选方法等重新设计，项目设计总规模可达250万吨/年。
收购价格相对较低，大幅增厚黄金资源量。本次收购探明+控制+推断黄金资源量对价约39.8美元/盎司，低于行业较为常规的50-100美元/盎司，收购价格相对较低。截至2019年底公司保有黄金资源储量为1887吨（完全权益法），我们测算收购完成后公司黄金资源储量将+9.4%至2065吨，收购有望增厚公司黄金资源量。公司指引2021年矿产金约44.5吨，根据标的公司披露的报告，Aurora金矿年均产金约4.6吨，我们测算收购完成后公司2021年矿产金有望+10.3%至49.1吨。
拟发行A股可转债，用于建设其他矿山。截至1Q20，公司净负债率约83%，公司拟发行60亿元可转债用于卡库拉、Timok、和铜山项目建设。考虑本次收购后，我们测算可转债0%/50%/100%转股后公司净负债率有望达到94.2%/84.9%/76.4%，负债情况良好。
估值建议
我们维持公司2020/21年盈利预测36.4/50.7亿元不变。公司当前A/H股股价对应28x/20x2020eP/E，我们维持公司跑赢行业评级和A/H股4.5元/3.6港币的目标价（31x/22x2020eP/E），目标价较当前股价有13%/7%的上涨空间。
风险
交易进度不及预期；金价大幅下跌。
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