我们可以从数据端和非数据端入手，综合评估一家企业。这本书里提到了一些比较实用的分析方法，比如从人、财、物、现金流入手，可以更快地了解一家企业。
一、从“人”入手。
企业如果没人，经营就无从谈起。我们可以从“应付职工薪酬”、“职工人数”和“为职工支付的现金”入手，监测企业的发展状况。资产负债表上的“应付职工薪酬”反映的是应发而未发的工资、奖金等。通过这个数据我们推测企业的经营趋势，一般有四种情况：
①人员增加了，应付的工资多了。
②人均工资涨了，应付的工资增加了。
③企业效益好了，发的奖金增加了。
④企业效益不好，已经长时间没发工资了。
前3种情况都是好事，第4种情况出现则意味着企业正面临危机，并且财务状况急速恶化。以某猪肉龙头为例，2016年应付职工薪酬为8708.9万元，之后两年快速攀升至2018年的2.4亿元，增长很迅速。
人均工资、奖金可以涨，但不太可能2年翻3倍，所以情况②和情况③排除。再结合该企业的经营性现金流，发现它过去10年现金流很健康，因此不大可能出现发不出工资的情况。所以，只可能是情况①，新招了很多人。
再通过Ctrl+F，搜索在财报中扎到员工数量，会发现2015-2017年的员工数量确实翻了4倍多，从5800+人增长到了27000+人，员工数量翻了4倍多。从2016年开始，新招的人也开始产生效益，公司业绩开始大幅增长，行业周期向好，企业扩张+猪肉价格，股价涨了10倍+。
另一方面，员工人数不断增加，当行业不景气时，企业风险也越大。该企业的2019、2020、2021年的应付职工薪酬分别为4.7亿、16.9亿、16.4亿，对应的职工人数分别为5万人、12.2万人、13.8万人，说明该企业近期还在不断扩张。随着猪肉价格的大幅波动，其净利润却从2020年的247亿下降到69亿元。在员工人数翻倍的情况下，企业营收也翻倍了，但净利润却快速下滑，整个行业都不赚钱。待熬过这段低谷，企业扩张带来的积极效果将再度体现在经营业绩中。
二、从“财”入手。
重点关注“股东投入”、“借款”和“货币资金”。
①股东投入。
股东投入在财报中被记为实收资本、资本公积。以某药企为例，2018年实收资本+资本公积约为10.23亿。如果我们进一步看前两年的所有者权益变动情况，2017年资本溢价约4亿，说明2018年各股东又投入了大量现金。
后续可以进一步思考，这些钱投入了哪些新项目？这些项目何时会产生效益？这些股东投入是创始股东投入的吗？如果创始股东投入占大多数，说明他对企业发展有信心，同时也说明创始股东有一定的资金实力。若创始股东投入很少，主要是依赖于外部非经营股东投入，则说明他认为该项目可能存在风险。
②货币资金与长、短期*款贷**。
很多上市公司财务造假，都有个共同点，那就是存贷双高：期末货币资金多，*款贷**余额也很大。货币资金多，说明企业不差钱，但存贷双高则很矛盾，因为*款贷**总是有资金成本的。贷来的钱没有被充分利用，一直趴在账上，就是在浪费资源。一般欠的钱都是真，那么很可能货币资金有水分，可以从两方面进行分析：
先看季报、半年报，企业是否一直保持这么多的货币资金？如果一直都有这么多现金，那一年下来获得的利息收入就不会少，如果利息收入低于1%，那就可能有猫腻。如果月末、季末货币资金都很少，到了年报突然货币资金变多了，则很可能是企业借了过桥资金，制造资金充裕的假象。
再就是结合经营活动产生的现金流与货币资金增减比较。如果一家企业的货币资金余额高，每年经营活动产生的现金流净额也高，即使存贷双高，也不用过于紧张。相反，如果经营活动现金流净额低，甚至为负，又出现存贷双高，那么企业很可能碰到了麻烦。
三、从“物”入手。
①无形资产。
《企业会计准则》将无形资产定义为没有实物形态的可辨认非货币性资产，包括专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权、特许权等。很多高科技企业、收并购较多的企业无形资产都比较高。由于不具备实物形态，其价值的高或低不容易衡量，很多园区政府在考核项目落地投资额时都会单独将无形资产这一项单独摘出来，只看真金白银的投资。
研发支出资本化还是费用化，对企业当期的净利润影响很大。很多研发投入大但利润不高的企业，会通过将研发投入资本化的方式来美化财报，当年乐视网就是这么做的：一是把不属于研发的支出划过来；二是把应当费用化的当期支出做资本化处理，提高当年的净利润。以KM药业为例，2017、2018年两个年度的研发资本化占比在研发投入的50%左右，而同行的资本化金额为0，如果这家企业和同行一样将研发支出全部费用化，将直接减少4亿净利润，该企业的利润将直接有盈利变为亏损。
②存货。
企业的存货管理水平基本反映了它的经营水平，存货周转率一般会影响企业的盈利，存货周转率高说明存货流转速度快，效率高，反之则不然。将同行业同阶段的企业对比是一种比较好的分析方法，超越平均水平的企业总是容易被关注到。
存货过高会减少结转成本，从而虚增利润。比如，在毛利率为45%的情况下，一家年营业收入1个亿的企业拥有5000万元的成品存货，那么它在下一年度光靠存货就可以实现9000+万营业收入，光储备的存货就能卖一年。这显然是不合理的，如此高额的存货是需要占用很多资金的，而资金是有成本的。
四、从“现金流”入手。
企业价值的最终体现，是自由现金流的折现。如果企业只消耗资金，不产出资金，就像一头牛只吃草不产奶，是没有价值的。一般企业的发展有3个阶段：
第一阶段：活下来。主要看净利润、经营性现金流。
第二阶段，能造血。活下来，然后不断进化，主要自由现金流。
第三阶段，能反哺。重点看如何对待股东，回馈股东，主要看分红。
①净利润与经营活动产生的现金流。
因为存在账期问题，两者完全匹配是很难的。卖出去的货难免有未及时收款的，各种采购支出也并非立即支付。需要警惕的是经营活动产生的现金流量净额长期小于净利润的情况。一家企业长期只卖货不收钱，或者卖出去的货结不到款，很容易碰到麻烦。
②自由现金流。
自由现金流是企业的全部现金流入扣除全部成本和必要的投资后的剩余部分，其计算方式主要有两种：自由现金流=息前税后经营利润（EBITA）+折旧和摊销–营运资本–资本支出；自由现金流=经营活动产生的现金流净额–投资活动产生的现金流出。简单来说，自由现金流是企业每年净赚的钱扣掉必要投入，比如建房子、买设备、备货等，剩余的就是可以自由支配的钱。一般第二种算法会更简单一些。
比如，之前我们提到过的煤炭企业，采用15%折现率计算其估值约为11500亿+，那么现金5000亿左右的市值就是被低估的。心里有数以后，就不会因为各种言论反复买进卖出。
五、结语。
关注企业的人、财、物、现金流，可以帮助我们排雷。
去年闹得沸沸扬扬的“美国灰熊做空蔚来汽车”事件，其中一个有争议的点就是蔚来提前计提收入的问题：为提升上市主体的盈利能力，蔚来将7年的电池租赁费用提前确认，使营收提升了11.47亿元。
从现金流的角度看，这笔钱理论上是要分7年慢慢收的，一次性计提虽能美化报表，但也相当于把未来的盈利一次性透支到了当下，是不可持续的。这一招贾老师当年也用过，一次性计提了未来N年的乐视会员费，让2013-2014年的财报更美丽。新能源是大势所趋没错，但财报美化后还在亏损新势力到底能撑多久？产品、服务的可持续性能维持多久？是我们需要考虑的问题。
总之，回归本质，关注人、财、物、现金流，可以更好的排雷。
祝大家生活愉快。