市盈率分析股票技巧 (从零开始学炒股看懂市盈率)

市盈率

（Price Earnings Ratio，简称PE)

• 市盈率是某种股票每股市价（Price）与每股盈利（EPS）的比率，该指标通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估。

• 市场中广泛谈及的市盈率多为静态市盈率，是以目前市场价格除以已知的最近公开的每股收益后的比值。计算时，以普通股每股市场价格除以普通股过去12个月每股盈利。其中，每股盈利=该企业在过去12个月的净收入÷总发行已售出股数。

• 一般地，某家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估，有较高的下行风险；相反，市盈率过低，未来上涨的几率就大。

虽然从长期（10年以上）来看，一国的股市收益与该国长期GDP增速以及通胀等宏观经济因素息息相关(Gordon and Shapiro 1956)，但短期收益（1至5年）则主要受估值变化的影响。要获取较好的短期收益，市盈率研究仍是一个绕不开的话题。

市盈率那么神奇吗？多高算高？多低可以赚钱？

接下来就以美股指数标普500为例，带您探个究竟！

一、标普500历史市盈率基本状况

在市场价格机制的作用下，市盈率总是处于一个“高估-修正-低估-修正”这样循环往复的周期中。标普500的历史市盈率如图1。

图1、 标普500的历史PE值曲线

图1显示，1881年-1983年，PE值有着较好的均值回归效应（PE围绕着14附摆动）；1983年以后，图中黄色区域（1983年-2006年）的PE值波动向上，不断创新高，已不再按照之前的均值回归，因此我们将这段时间与之前区分开考虑，用来验证由1983年以前得出的结论；2007年开始，出现了一些异常值——PE高达120倍，这些异常值会影响PE的均值，以及对PE过高这一概念的定义，因此我们不考虑这段时期。

那么，标普500的PE值到底要多大才能算是过高或过低呢？

我们将PE从小到大排序，并将小于5%分位数（7.3945倍）的PE认为是过低，大于95%分位数（19.9125倍）的PE认为是过高，其他PE均认为处在正常的区间范围。

同时，经过计算，1881-1983年间PE的均值为13.84倍，最大值为26.88倍，最小值为5.31倍；1983-2006年间PE的均值为20.62倍，最大值为46.71倍，最小值为9.26倍。

二、根据平均收益率判断PE是否有效

首先，我们来看看选取的1881-1983的历史的平均收益率（1983年以前整体历史平均收益率为5.100%）

表1、历史数据一年平均收益率(1881-1983)

注：*表示在PE处于历史过低水平时的任意时间点全仓买入标普500指数，并持有一年所产生的收益率的平均值。后同。

从表1统计的结果中，我们可以发现，PE过高时，平均收益为负，意味着此时若不减仓或者空仓，则未来可能会亏损；PE很低时，收益率超过历史平均收益率5%以上，可以加仓以期望超额收益。

其次，用1983-2006年的数据对上述结论进行验证（1983年以后整体历史平均收益率为10.731%）

表2、验证数据一年平均收益率(1983-2006)

通过表2的数据，我们验证了表1中推出的结论，并且结果更为显著：PE过高时平均收益率更低，亏损更多；PE过低时，相比历史均值，可获得更多的超额收益。

三、根据收益率低于历史均值的概率判断PE是否有效

如果只考察平均收益率的话，有可能会因为较为极端的异常值所干扰，因此，我们以历史平均收益率为标准，考察了收益率分布相对于历史均值是左偏还是右偏。

表3、收益率高于全历史平均收益率(5.100%)的概率(1881-1983)

表4、收益率高于全历史平均收益率(10.731%)的概率(1983-2006)

从表3、表4的数据中，我们可以看到，PE过高，仅有很小概率收益率能够高于历史均值；而PE过低时，这一概率就变得很大，大多的收益率都大于历史均值。这一结果也从另一方面支撑了从表1、表2中得到的结论。

结论经过研究、验证，不难得出：

• 当PE过高时，应减少配置股票甚至空仓，这样可以减少风险，避免亏损；

• 当PE过低时，可以选择加仓配置股票，非常大概率能获得高额的收益。

博士有话说：当市盈率处于上下5%分位数这样的极端情况时，我们有确信的把握，知道未来一年股市的整体走势。因此，通过市盈率做股市策略，若是出现了上述的极端情况，我们就能够非常明确接下来该如何进行仓位调整了。至于5%-95%分位数的PE，我们将在以后的文章中更加深入地分析，看正常范围的PE是否同样能够帮助我们制定股市策略。