西南证券发布投资研究报告，评级: 买入。
龙蟒佰利(002601)
事件：公司与金川集团]签署《关于钛产业合作框架协议书》，双方通过成立合资公司，同时投资配套完善钛产业链相关产业，建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地，进一步完善钛产业布局。
盘活国有资产建设产业基地，加快推进钛产业的重组和整合。金川集团是甘肃省大型国有公司，本次合作金川集团以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产（含土地）评估作价形式出资持股30%，公司以现金形式出资持股70%。金川钛厂于2010年11月试生产，2013年7月受海绵钛景气度下降及氯化工序技术瓶颈停产，目前具备产能5000吨/年，复产技术改造后可达15000吨/年。公司计划投入资金全面恢复现有海绵钛装置的生产，并分步实施后续产业链完善项目。金川集团将优先保证合资公司在氯气、烧碱、硫酸等原辅材料供应及公用工程设施的使用并给予优惠。本次框架协议签订，有利于公司进一步完善钛产业布局，进一步提高公司的核心竞争力和盈利能力。
海绵钛景气度回升，公司加速海绵钛布局。2019年国内0级海绵钛价格由6.8万元/吨上涨至8.1万元/吨，主要受钛精矿价格上涨以及精四氯化钛供给紧张所致。根据行业协会统计，2018年国内海绵钛产能10.7万吨/年，产量7.5万吨，2019年又有*疆新**湘晟20000吨/年装置新建、云南新立10000吨/年、攀枝花欣宇5000吨/年、遵钛集团3500吨/年等装置复产，预计产量8.6万吨，产能仍然过剩，但高端海绵钛仍需进口，2019年1-10月海绵钛共进口6350吨，同比增长64.1%。公司云南新立1万吨/年海绵钛产线已于19年10月复产，后续仍有扩产计划，金川集团海绵钛装置2020年有望复产，未来公司有望成为国内最大的海绵钛生产企业。
氯化法钛*粉白**产能快速扩张，打造全产业链布局。公司焦作基地20万吨/年氯化法二期两条生产线均稳定提升负荷，云南新立6万吨/年氯化法钛*粉白**生产线正在调试中。公司致力于打造低成本、全流程氯化钛白产业链，不断推动公司钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛*粉白**—海绵钛—钛合金全产业链的优化升级，持续提升公司盈利能力与核心竞争力，推动公司可持续发展。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.29元、1.64元和1.92元，对应PE分别为12倍、10倍和8倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、钛*粉白**、海绵钛价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险、。
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