2020年以来，疫情突袭下的经济环境发生剧烈波动，零售行业尤其是实体零售饱受煎熬、摧残。其中，作为曾经的中国电器零售霸主苏宁的日子很不好过，自去年11月开始，苏宁就已多次陷入债务违约、资金链断裂问题的传闻。2020年12月，苏宁实控人张近东父子又将持有的苏宁控股的全部股权质押给淘宝，换取10亿元资金。可以看出，苏宁确实到了无奈的程度，才会行使全部股权质押，也就更加证实了苏宁资金链危机的传言。就在张近东父子股权质押给淘宝的风波还未平，新的风波又起，近日，张近东再将其持有的苏宁置业65%的股权质押给淘宝中国。
苏宁，这个经历了中国零售行业变革的全过程，从一家空调专营店发展为拥有25万员工、年销售额超3300亿、横跨线上线下的曾经中国零售霸主的巨头。但到了2020年之后，迈入而立之年的苏宁，留给外界最深的的印象却是"缺钱"。虽然苏宁对外一直在极力否认，但是经过审计的财务报表，会更有说服力：从2014年开始，其扣非后归母净利润已连续6年为负值，分别为-12.52亿元、-14.65亿元、-11.08亿元、-0.88亿元、-3.59亿元、-57.1亿元。并且最近三年来，其经营净现金流也一直为负值。这些不禁就会使人疑问，苏宁的资金链到底是怎么了？本文用四句话来解读一下。
第一句话
苏宁资金链断裂面临的危机：股票价格和债券价格持续下跌，市值缩水严重，债务危机加剧。
苏宁自投身互联网电商领域战略转型以来，虽然已经取得了明显的进展，但是苏宁本身也面临很大的经营压力，尤其是经营现金流压力，因为互联网电商需要靠烧钱补贴来抢占市场。苏宁近几年财报上显示的盈利主要是靠出售公司资产所得，电商业务目前盈利上仍然比较困难。
随着苏宁的电商业务业绩的不理想和苏宁资金链危机的传出，资本市场和投资人也开始对苏宁慢慢失去信心，苏宁的股价也一直在跌跌不休。自去年7月份的最高位12.95元跌倒了现在的6.97元，市值缩水了500多亿元，几乎跌去了一半。谁能想到2009年苏宁力压国美，成为中国最大的家电连锁企业，彼时的苏宁市值还是零售界的翘楚，京东、阿里都还没有上榜的资格，如今落差太大，阿里和京东市值不知道甩苏宁多少条街了。
另外，股市的低迷也蔓延到苏宁的债券市场，苏宁对外发行的债券也一直在跌。苏宁集团旗下子公司发行的 "18苏宁02"、"18苏宁05"、"18苏宁04"、"18苏宁01"、"18苏宁03"、"18苏宁07"等债券均延续跌势。其中18苏宁01债一度跌至82元/张，18苏宁06债跌至85元/张，其余5只债券则跌至不足80元。为此，苏宁发公告称，为维护公司债券价格稳定，增强投资者信心，公司基于对自身价值的认可及未来发展的信心，计划使用20亿元自有资金对公司债券进行购回。值得注意的是，苏宁电器2020年初注册了100亿元私募债额度，但半年仅成功发行了10亿元规模，这显示出其融资难度在进一步增大，同时也加剧了市场机构投资人的担忧。
股市和债市的表现不佳也蔓延到了企业的经营层面。财报数据显示，2020年三季度，苏宁易购总资产为2211.93亿元，总负债1361.4亿元，净资产850.53亿元，资产负债率61.55%。而苏宁系的核心平台苏宁电器2020年中报显示，苏宁电器总资产为4068.42亿，总负债规模达到3002.89亿元，资产负债率为73.81%。过去三年中，这一数据在一路攀升，2017-2019年的资产负债率分别为68.38%、69.81%、73.76%。这段时间内，其经营性现金流持续为负，分别为-45.81亿元、-84.53亿元、-177.81亿元，这些财务数据充分的显示出主业经营情况不佳。因此可见，苏宁的经营压力还是存在的。
第二句话
苏宁资金链吃紧的征兆：在互联网电商局势已见明朗的时候，入局电商赛道，投入巨额资金与精力，却没有取得预期效果。
2009年苏宁力压国美，成为中国最大的家电连锁企业之后，张近东认为，未来消费的主流绝对不可能是网购。但随着天猫淘宝、京东等平台兴起之后，电商浪潮汹涌袭来，苏宁很快被、淘宝打乱阵脚，张近东这时才试图学习所谓的"互联网思维"，并于2011年提出"再造苏宁"，计划到2020年，将苏宁易购打造为电商行业第一。
然而，互联网时代，赢家通吃，有了京东天猎还有拼多多，苏宁的追随者地位显得很尬尴，像当当、唯品会也都面临着经营困难困境，领先者的优势，苏宁追不回来。后来的故事是，淘宝和京东稳居龙头位置多年，、等电商平台也迅速崛起，苏宁易购的收入虽然也在增长，但实力却相差悬殊。2012年初，张近东下定决心扳回电商败局，对外，苏宁的全网价格战打响。为了凑足*药弹**，也为了抢占先机，当年7月，苏宁定向增发47亿，紧接着在8月13日，又发行80亿元公司债。两次共计融资127亿元，相当于苏宁2011年净利润的两倍半。在补贴烧掉了这么多钱后，苏宁并没有获得想要的市场份额，反而是成全了对手京东和天猫。
实际上，这场与淘宝、京东的*刀刺**见红争夺战，也正式拉开了苏宁庞大债务体系积累的序幕。当"+"的商业模式设计迟迟没见成效，主营业务的赚钱能力却在急剧下降，2013年以后，苏宁的扣非净利润和归母净利润一直在下降。这场争夺战可以说是收效甚微，除了烧了巨大的资金，也让苏宁背负了巨额债务，此后苏宁便一直在发债和举债的路上狂奔。
第三句话
苏宁资金链危机的全面爆发：大举收购扩张，进军多个产业，多元化的经营抽干了公司的资金流。
在电商业务难以进步时，苏宁为了打造商业生态圈、保持成长能力，集团旗下苏宁电器和苏宁易购（002024）试图通过收购大举扩张，涉及多个领域。
零售领域：2012年，苏宁电器以6400万美元全资收购母婴平台红孩子；2019年，苏宁易购先花27个亿收购37家万达百货门店，又斥资48亿元，买下家乐福中国80%股份。物流领域：2017年，苏宁云商旗下的江苏苏宁物流有限公司以42.5亿元完成对天天快递的收购。文娱也是苏宁的发力点之一：2013年，苏宁旗下苏宁文化投资管理有限公司斥资2.5亿美元收购PPTV；2016年，苏宁旗*体下**育财产集团以19.6亿元的价格，收购意大利国际米兰足球俱乐部68.5%股权，并且，集团旗下的苏宁聚力（原PPTV）以3.2亿美元收购龙珠直播。多元化的布局里还有地产：过去多年间，苏宁不断开发苏宁酒店、写字楼等商业地产项目，并战略投资了恒大地产200亿元。
几年时间里，苏宁集团公司层面累计投资超过400亿元，销售规模虽然不断扩大，业务类型也更像互联网公司了。但是，由于缺乏管理经验和管理人才，无法发挥全产业链的协同效应，苏宁一直处于亏损状态，2014-2019年，扣非净利润始终为负。然而，伴随亏损的还有经营净现金流，光是最近三年，累计净现金流为-308.15亿元。那么这些负现金流的钱从哪里来，答案显而易见，继续在债券市场和银行层面融资，但是这些投资和亏损累计的现金流支出是非常巨大的，资金链断裂的风险极高，且最终也得到了验证，苏宁的资金链断裂风险全面爆发。
第四句话
为解决资金链的危机，也为了粉饰财务报表，苏宁也一直在变卖公司资产，这也更使苏宁陷入了恶性循环，经营业绩和经营能力越来越差。
上面提到，苏宁的业务出现的巨额资金缺口，光是靠发债和举债显然不足以弥补，于是苏宁就又采取了另一种筹资方式，那就是变卖公司资产，当然变卖公司资产还有另一个目的，就是使上市公司的财务报表更好看。为什么这么说呢，苏宁易购作为上市公司，必须按规定披露财务报表，而财务报告是直接和公司的股价挂钩的，所以，苏宁有提高财务数据表现的动力。如果仅仅靠主营业务，苏宁报表肯定是亏损的，那么股价就会有下跌的压力，而变卖公司资产产生的收入恰好能使公司业绩扭亏为盈。但是，这里有一个问题，懂行的人都会看扣非净利润，所谓扣非净利润就是扣除非经常性损益后的净利润，其中就包括变卖公司资产这一项，这样就清楚了，苏宁的扣非净利润肯定是负的，这也是本文一直提到的是苏宁扣非净利润，而不是苏宁净利润。因为，这个扣非净利润才是反应的公司真实经营业绩。
过去六年苏宁累计卖出公司资产超过500亿元，这其中就包括：2016年，苏宁卖掉6家仓储供应链，实现营业外收入5.1亿；卖掉北京京朝子公司，实现13亿投资收益；2017年到2018年苏宁分三次卖空了所持有的阿里巴巴股票，累计实现净利润高达141亿元。到了2019年，苏宁易购的阿里股权卖得差不多了，又开始处置了196亿元的资产，包括1.6亿元的陕西苏宁易达、7.2亿元的4家物流公司、价值155.6亿元的苏宁金服，以及3家资产管理公司。苏宁小店也没有逃过被卖出的命运，苏宁易购还出售了苏宁小店100%股权，在贡献公司净利润35.7亿元的同时，还把苏宁小店这一长期亏钱的板块剥离了出去。
通过苏宁易购公司公告发现，卖出这些业务的接盘方，大部分是苏宁电器或张近东父子的关联公司。从上市公司剥离出这些还没盈利的资产，就是为了给上市公司一个更"好看"的财务报表。但是这些类似的资本运作手段，聪明的投资者都能看出来，所以苏宁的股市和债市表现非常一般。
值得注意的是，苏宁金服是苏宁所有业务里"真"赚钱的公司。苏宁金服2017年净利润突破了5亿元。2019年，苏宁金服销售额50.5亿元，毛利率超过80%，净利润11.1亿元。连真正能给公司赚钱带来现金流的资产都卖了，可以看出，苏宁是真的缺钱。长期下去，变卖资产弊端也是非常明显的，公司的经营业绩和经营能力越来越差，损失的是自我造血能力，得不偿失。
写在最后
虽然苏宁经历了严重的资金链危机，但其仍然是一个体量无比庞大的线下零售巨头，就是战略手段有点激进，野心有点大。也正是这样，在出现资金链危机，其他融资手段用尽后，最后实在没得卖的苏宁只能选择质押股权。在此前4月，就有媒体报道称张近东等多位苏宁易购股东质押其股份，质押股份数量合计为12.62亿股，占苏宁易购总股本的比例为13.55%。基于种种事实推断，从扣非净利润、现金流和长短期负债比例等多方面业绩表现可以断定，上市主体苏宁易购的短期偿债能力指标已出现恶化。虽然为了稳定资本市场，苏宁易购对股票和债券进行了回购；为了稳定现金流和上市公司业绩，苏宁易购选择了举债和变卖资产，并且剥离了不盈利项目。但是面对巨量债务，苏宁未来资金链会面临着严峻考验。