欢迎来到《香帅中国财富报告》，我是香帅。通胀是过去两年全球经济最重要的话题，不说能源危机、粮食危机、企业成本这些问题，光是全球资产价格的波动起伏就足够叫人胆战心惊了：
从美联储 2022 年 3 月加息开始，美股市值一度蒸发了 9 万亿美元，相当于蒸发了近三个英国的 GDP；美元更是一路高歌，日元、欧元、英镑都跌得鼻青脸肿。但最近全球通胀稍微回落，美元指数又狂跌。币圈更不用说，*币特比**从 69000 美元回落到 16200 美元，跌了 77%，狗狗币跌了 87%，现在币圈的“造富神话”已经变成了“讨饭传奇”。
1.通胀的实质是财富再分配
确实，通胀不仅事关生活和生产的成本，它最大的后果是社会财富的再分配。
通胀对财富的影响，很多人都听过这样的例子：假设一年 10%的通胀率，你手里有 100 万，只要 3 年，你手里这点钱的购买力就要差不多损失 25%。但实际上，通胀的影响机制远比这个复杂。尤其在全球相通的世界里，这种财富分配是全球性的，各种效应会叠加，导致结果很极端。
我给你举个例子：2020 年有两个土耳其家庭，一家有 100 万美金，一家有 600 万土耳其里拉。当时的汇率是 1 美元兑 5.945 里拉，所以两家的储蓄大体相当。第一家买了美国国债，第二家就存了土耳其的定期存款。接下来两年，美联储加息控制通胀，美元暴涨，土耳其里拉累计贬值了近 68%，而美国国债利率上升到了 4.76%。所以 2022 年，买了美国国债的家庭，现在仍然有 104.76 万美元的财富，而拿着土耳其资产的家庭，现在手里的财富仅相当于 30 多万美金，两者相差 3 倍。再考虑到土耳其高达 134.5%的恶性通胀，土耳其资产的实际购买力还要低一倍不止。所以你看，两年时间，通胀叠加汇率，两个殷实家庭的命运就走向了完全不同的方向。这还只是微观上通胀对家庭财富的影响。宏观上的影响可能更大。
比如说，通胀如果继续，美联储肯定继续加息，美国经济衰退，全球需求下降，那么新兴市场（比如土耳其、埃及、阿根廷等）就很可能发生债务危机，然后引发全球性的资产风暴。
可以这么说，2023 年，通胀能不能下来，可能是这一年家庭和企业投资决策最重要的变量。接下来我们分析一下，2023 年，全球通胀会是什么局面？大家都知道，现在全球通胀主要跟着美国通胀跑，美国通胀会直接影响美联储的政策，再影响到全球的资产价格。所以前面这个问题可以拆解成两个：
1）2023 年，美国通胀会很快回落么
2）美国真正能容忍的通胀率是多少？
首先我们来看第一个问题：
2.2023 年，美国通胀会很快回落到 5%以内吗？
我的答案非常直接：不能。工资和房租是两个最主要的原因。类似美国这样服务业占 GDP 高达 80%的经济体，劳动力成本才是最主要的成本。这个我是有过亲身体验的，2005 年左右，我在加拿大超市里买一包肉肠，10 根大约 5 个加币。后来我觉得一包太多，当时请超市工作人员切一根包装一下，结果账单打出来，14 加元。那时候是穷学生，看到标签脸都是绿的。所以对这样的经济体来说，劳动力成本才是影响美国通胀最重要的因素。
疫情期间美国政府发钱多，很多人不干活有钱拿，自然不想干活。所以劳动力市场紧缺，导致工资成本居高不下。但发钱这件事过去挺长时间了，那为什么美国劳动力市场还紧缺，工资还降不下来呢？
有两个原因：
第一，工资是有黏性的。
一般在用工合同签署期间，工资可以向上调整，向下调整却很难，美国工会力量又很强，所以短期内就算劳动力供给多了，想下调工资也需要时间。
第二，劳动参与意愿还是低，导致工资降不下来。
影响劳动参与意愿的因素有很多。有个原因之前很少想到，就是疫情过后，很多人感到人生苦短，重新思考工作和生活的平衡。尤其是四五十岁的女性，还有高收入高储蓄的精英人群，不少决定提前退休，导致这部分劳动力一下出现了空缺。
另一个原因跟通胀有关，美国的名义工资虽然涨了4%，但通胀高达8%，导致实际的工资增长是-4%，很多美国人觉得“不合算”，索性躺平不干。这也是为什么，至今美国劳动力市场缺口仍然超过 1 个百分点。所以短期内，美国劳动力市场的工资水平不但很难降下来，反而有上升的压力，这个压力会导致劳动力价格继续上升，形成螺旋。这就是著名的“工资—价格”螺旋 。说完工资再来看房租。房租是美国 CPI（消费者价格指数）的重要拉动
项，几乎占到 40%的比例。而美国房租现在面临的上行压力很大。为什么？因为按照美国历史数据规律，房价走势大约领先房租走势 18个月。而 2022 年前 11 个月，美国房价上涨了 10.83%，这意味着未来一年甚至更长的时间内，房租仍然面临上涨压力，推动通胀上行。
所以我的判断是，2023 年，美国通胀要回到 5%以下很难，更不要说2%的货币政策目标了。好，我们接着问下一个问题：
3．未来美联储真正能容忍的通胀率是多少？
一般来说我们知道美联储要控制通胀到目标水平，2%。但现实决策可能要复杂得多。北京大学的徐远教授做过一个简单的测算：假设未来 5年，美国保持年均 4.5%的通胀率，那就可以消化掉美国政府在疫情期间借的所有债务。这句话背后什么意思？由于美元拥有世界货币的地位，所以美国政府保持一定的通胀率，等于帮自己降低债务水平。这是通胀对美国的第一个好处。
除此之外，美国的货币政策也始终要兼顾两个目标：促就业和控通胀。但这两个目标是一对冤家，没法同时实现。通胀要压下来，失业率就得上去，因为如果没人想找工作，工资就还得涨。根据美国的经验数据，通胀回落一个点，失业率就要上升两个点；通胀回落四个点，失业率就得翻一倍都不止。所以这是第二个好处，一定的通胀水平其实是维持就业率的一个方法。
4.未来美国通胀还会持续多久？
这么看下来，起码在最近几年，尽管美联储嘴上说要压通胀到 2%，但身体会很诚实。按照社科院张斌教授的测算，维持一个 3.5-4.5%左右的通胀率，是美联储在促就业和控通胀之间所能取得的较好平衡。
课程里我给了一张图，你会看到上世纪 70 到 80 年代，通胀现象差不多持续了十年。期间 3 次大的起伏，通胀水平一直在 4%-15%的区间里上蹿下跳，一直到 1983 年后，才基本回到 4%以下的水平。
我判断，这种颠簸起伏的高通胀期，可能会是美国乃至全球未来 3 到 5年的常态。美国通胀会在政治目标和经济目标中来回摇摆，寻找落点，最终演化成类似于上世纪 70 年代的情况，在这个过程中，美国通胀的目标中枢可能上移到 3%-4%的位置上。这也意味着，我们可能将面对一个通胀高企和政策波动并存的全球资本市场。这样的趋势，对未来我们的资产配置、企业存货管理，以及对资本市场的期望，可能都会产生影响。而且 2023 年，这个影响会非常具象。
5.2023 年，通胀对我们的具体影响是什么
首先是美国。因为 2024 年美国总统即将换届，民主*党**和共和*党**之间的政治博弈会让就业诉求变得更强烈，所以美联储主席鲍威尔的可用窗口期并不长。
按照目前 7.8%的通胀水平，美联储近仍然需要快速加息，明年以后再放缓步子。如果再加息 150 个基点，美国的基准利率到达 4.5%-4.75%之后，经济会面临衰退压力，牵连全球市场都经历波动。所以，2023 年全球经济的基本盘大概就是通胀—加息—衰退—波动。
不过这对于美元资产来说不见得是坏事，因为美国对风暴危机的抵抗力向来是最强的，即使经济衰退，但“矮子里拔长子”，在全球动荡的时候，美元资产尤其会“沧海横流，方显英雄本色”。这时候我们会发现，拥有“世界货币”的地位多么重要。对美国来说，只要拥有铸币权，美国的通胀、美国的货币，都是全球的问题。但是要记住，刚才我说到“全球”的时候，其实意思是除中国之外的“全球”。这是全球经济中非常有趣的一幕：第一和第二大经济体的通胀数据完全背离——美国经济过热，通胀高企；中国经济则面临通缩压力。中国学术界和政策面一直有“通胀恐惧”，今年就特别担心我们被欧美通胀“输入”。但到今年 10 月份，我们看到：
中国的生产者价格指数（PPI）下跌到了负数以下；去掉食品和能源之外的核心 CPI（食品可能会受到春节等季节性因素的影响，能源可能会受到外部环境的影响）也不到 1%。这些数据表明，中国存在一定的通缩压力。我个人目前的判断是，通缩压力起码要持续到 2023 年一季度。至于在一季度之后局面怎么演变，将非常依赖宏观政策的力度。等今年 12 月的中央经济工作会议，以及明年 3 月的*会两**开完之后，我们才能对 2023年中国的通胀情况做出更清晰的剖析，市场的方向也会更清晰。
好，这就是今天的内容，简单总结一下：
通胀不仅事关生活和生产的成本，它最大的后果是社会财富的再分配。目前美国劳动力市场紧缺，工资居高不下，叠加房租的上涨压力，导致美国通胀不会在短期内回落到 5%以下。而这种颠簸起伏的高通胀期，可能会是美国乃至全球未来 3 到 5 年的常态。中国目前没有通胀，到 2023 年一季度还面临一定通缩压力，至于这一局面如何演变，将非常依赖宏观政策的力度。
课程最后还是给你留个作业，请你查一下，从 2000 年到 2022 年，中国经历了几次通胀和通缩，当时都有什么社会现象发生？最后货币政策是怎么处理的？
好，这里是《香帅中国财富报告》，我们明天再见。
划重点
1.通胀不仅事关生活和生产的成本，它最大的后果是社会财富的再分
配。
2.预期 2023 年，美国通胀很难回到 5%
以下，高通胀可能是未来 3-5 年的常态。
3，美国通胀走势影响全球资产水平，预期 2023 年全球经济会经历通
胀一加息一衰退一波动。
4.目前来看，中国 2023 年一季度可能面临一定的通缩压力。