涤纶行业近年众多龙头企业向上游产业链布局，建设了较多原油炼化生产化纤原材料的产业项目。而在下游国外订单受疫情影响转向国内的背景下该如何进行投资布局？
●涤纶行业整体情况●
涤纶是化纤产品中市场规模最大的产品类别，而涤纶经过加工后可作为服装·家纺面料或应用于工业应用领域，根据百川资讯和国泰君安数据，涤纶产品52%主要应用于服装制造，33%用于家纺制造，剩余15%应用于产业（如汽车轮胎·工业等领域的应用）。
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涤纶是如何制造的？
首先原油经过炼化环节产出成品油以及化纤上游关键原材料PX（对二甲苯）和乙烯，再经过对PX加工后产出PTA（精对二甲苯），PTA进行进一步经过加工后产出为PET。PET经过物理加工步骤后就可得到我们通常所说的化纤-涤纶。（下图为化纤生产步骤，蓝色部分为主要产业链环节）
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是什么推动了化纤行业本轮上涨？
化纤行业板块自2020年3月以来整体累计涨幅70%，化纤上游主要原材料PTA主力期货也上涨了60%左右，本轮化纤个股上涨以及PTA等化纤原材料价格上涨主要有几个原因：
- 亚洲PX产量占全球PX规模的79%，除中国外韩国·日本·印度等为主要生产国，一方面由于疫情影响国外化纤原材料和化纤订单转向国内，另外一方面日韩等国早年的PX生产项目由于建设较早其技术和规模已经不占优势，该部分产能处于退出趋势，而国内化纤上市公司中恒逸石化·恒力石化·荣盛石化等均有大炼化项目投产替代日韩印度等国产能；
- 下游服装行业国内零售情况以及进出口情况已经恢复疫情前水平；
- 原油价格上涨致使原材料价格上升
红蓝K线-PTA，紫线-化纤行业整体走势
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未来化纤行业何去何从？
首先从全球疫情影响来看，新冠疫情于2020年初开始，2020年3月份国内新冠疫情基本得到控制。近期国外疫情反复，且新冠病毒变种毒株传染性极强，从新增感染人数来看部分国家出现明显反弹。而疫苗接种目前中国累计接种14亿剂，印度3.9亿剂，美国3.3亿剂，巴西1.2亿剂……大部分国家实现群体免疫仍然有很长的路要走，在此背景下短期化纤原材料及化纤不会出现大幅供给过剩的情况
其次从需求端来看，上文中已经提到过近期PTA原材料价格持续上涨。从库存角度看2019年末疫情以来PTA库存持续上升，2020年PTA库存明显下降，且2021年纺织制品月度出口额处于较高水平。可见化纤下游的服装行业仍然有相对较高需求。
●个股投资机会深度挖掘●
我们整理了国内主要的6家涤纶生产上市公司信息，未来个股的投资机会主要关注：
1. 大炼化项目带来的业绩爆发；
2. 国内PX和PTA项目投产带来的利润中枢向下游转移效应
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何为大炼化？
国内原先化纤行业PX进口占比较高，大部分化纤企业通过对外采购PX生产PTA，而进一步通过PTA生产出化纤产品。这导致国内PX产能不足，而PTA产能相对过剩，因此主要龙头企业开始在原油炼化环节布局扩产项目（即从原油到生产PX的环节）。2019年开始国内涤纶龙头企业大炼化项目开始陆续投产，其中包含恒逸石化·恒力石化·荣盛石化等上市公司，在大炼化企业项目投产后公司业绩大幅增长，股价也大幅上涨。
六家上市公司中，荣盛石化·恒逸石化·恒力石化三家企业在2019年度均有大型炼化项目的投产，且投产后三家企业净利润和股价均实现了大幅增长。
中东方盛虹预计2021年末将有1600万吨原油炼化项目投产，该项目总投资额677亿，项目可行性方案预期达产后将新增收入925亿，新增净利润94亿。而东方盛虹持有盛虹炼化73.65%项目权益，2020年东方盛虹归母净利润为1.55亿，预计大炼化项目投产后将大大增加东方盛虹净利润。
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大炼化项目投产带来利润中枢向下游转移：
近年国内多个大炼化项目投产后将逐步改变国内PX供给不足的局面，PX和PTA其与原油价差可能呈现减小趋势，在保持目前化纤需求相对较大的背景下，利好下游PTA-涤纶制造环节产业链。六家化纤企业中桐昆股份和新凤鸣两家公司均主要经营PTA-涤纶生产环节，且两家公司近期均有较大涤纶扩产项目在建，预计两家公司项目投产后将带来净利润的快速增长。（下表为两家上市公司扩产项目概况）
本期我们介绍了涤纶行业基本概况，以及阐述在上游原材料供给增加，而下游订单回流国内的大背景下投资基本逻辑。下期我们将关注国内A股市场生长激素行业。
声明：在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。