（书接上文）
1871年至1913年美股指数走势
1、 镀金时代
1873年美国作家马克·吐温发表了他的第一部长篇小说《镀金时代》（The Gilded Age: A Tale of Today）。书中揭露了当时美国在经济增长、社会财富快速积累的光鲜表面下，政治风气败坏、民众道德沦丧、物质主义盛行的社会现实。后人将这部小说的标题“镀金时代”用来描述70年代末经济危机结束后，至90年代中期的这段美国经济快速增长的时期。
在科技革命和工业投资的刺激下，同期美国总体经济和人均收入增长均高于欧洲国家，1880年至1890年美国工人工资增长了48%。受高工资的吸引，越来越多的欧洲人移民美国，仅1881年1年内就有67万人移民美国，当年美国人口净流入的数字再创新记录。
时间来到1879年，这一年是美国发明大王爱迪生[1]发明白炽灯的年份。今日我们看来，电力和灯光对于人类的重要性丝毫不亚于火对于原始人的重要性，它大大延长了人类在夜晚工作和活动的时间。虽然从白炽灯发明到电力大规模推广应用仍需要一段时间，但电气革命的星星之火已经点燃。过去美国一直在英国的身后作为技术革命的追随者，从这时起它开始挺身向前，成为下一轮科技革命的引领人。
这一年，美国经济一扫70年代中期衰退的阴霾，实际GDP在当年取得了11.6%的惊人增长，随后两年增速又分别达到8.3%和12.5%。在高投资的推动下，南北战争之后萌芽的美国重工业，此刻正大踏步的前进，成为经济复苏的源动力。就重工业中的基础——钢铁工业来说，美国的钢铁产量在79-80年年均增长30%，一度比肩当时的钢铁先进生产国英国。
繁荣的工业生产带动铁路货运重回景气，铁路公司收入增加，许多一度搁置的铁路建设计划重新上马，美国投资者所熟悉的“铁路热”又回来了！从1879年初至1881年中，短短两年半的时间，美国上市公司收入增长了不到60%，而股市股指却大涨90%，以作为对这种“铁路热”的回应。
70年代末80年代初铁路新增里程与货运周转量
然而好景不长，仅仅2年多的快速牛市过后，便是长达15年的慢熊。在这15年间，美国股市跌跌撞撞，下行了约35%左右。是什么导致美国股市如此长期的熊市，是经济衰退么？严格来说并不是。这15年里，虽然繁荣与衰退交织，但依旧是美国向重工业转型升级的关键时期，经济增长总体稳健。在钢铁生产领域，西门子平炉被发明后，越来越多的美国钢铁厂开始采用这一生产效率更高的新式设备。
美国在钢铁产量上与英国纠缠多年后，于1886年正式超越后者，晋升为世界钢铁生产第一大国，之后美英之间的产能差距越拉越大。在电力领域，1887年尼古拉·特斯拉[2]成立了他自己的电力公司，开始推广交流电专利。最终因为交流电在远距离输电上的经济优势，他战胜爱迪生所代表的直流电一方，赢得了八十年代的“电流战争”。科技碰撞产生的火花，不断的点燃美国经济，推动美国向经济总量世界第一的目标不断前进。
1894年，美国在GDP上正式超越英国本土，坐上经济总量世界第一的宝座。
经济基本面之外，美国股市表现不佳的原因还需要从货币体系中寻找。《1873年铸币法案》通过后，美国货币制度转向金本位，黄金成为唯一的硬通货。而黄金产量的多寡，则决定了每年有多少货币投入经济体，影响了最终的商品需求和价格水平。
遗憾的是，这一时期美国黄金产量的增长速度，远远跟不上工业革命中商品产出的增长速度。商品需求不足的情况下，通货紧缩愈加严重，成为股指下行的最主要原因。
上一轮美国黄金出产的高峰可以回溯到19世纪50年代的加州“淘金热[3]”期间。当时的加州一片荒芜，基本生活资料都无法生产，仅凭借着淘金者手中黄金的购买力，东部工业品和中西部农产品的市场需求上升，抬升了物价并刺激了生产。可以说加州黄金为当时美国经济的繁荣贡献了许多助力。
然而70年代后，加州的黄金开采高峰已过，同时又缺乏新的黄金矿源，美国黄金年产量较淘金热时下降近4成。在需求端，低迷的黄金产量意味着可以用来购买商品的通货变少了；然而在供给端，科技革命的车轮滚滚向前，受技术推动商品产量不断攀升。供过于求的情况下，唯一的结果就是商品降价。
1881年至1895年，美国总体的商品价格下降了15%。为了出售商品，商家间的价格竞争趋于白热化，越来越密集的铁路网，让铁路公司也无法避免竞争，货运服务的价格同样调降。致使这15年中上市公司的利润下滑40%以上，成为拖累股市的最重要原因。
左图：1845-1895 美国黄金年产量 右图：1881-1895 美国GDP平减指数
仿佛历史开的一个玩笑，在“镀金时代”美国经济中最缺乏的就是黄金。到90年代中期，黄金紧缺的情况甚至蔓延至联邦政府。1895年美国联邦政府黄金储备一度降至5000万美元以下，以至于无法偿还下一次债务，美国政府信用和整个金本位的货币体系都岌岌可危。
然而就在美国经济和股市因为黄金短缺而“山重水复疑无路”时，1895年开始国内外两个巨大的历史机遇摆在美国面前，让一切“柳暗花明”，股市又迎来了久违的牛市。
2、 谁造就了美国
1896年查尔斯·道开始编制道琼斯工业平均指数，这件事不仅仅在股市指数历史上具有划时代的意义，更标志着美国股市从“铁路时代”进入“工业时代”。
80至90年代早期，经历了多年的通货紧缩后，美国工业界内部竞争加剧，为了避免恶意竞争和两败俱伤的局面，各个行业内部开始大整合、大兼并，前后收购数百个小厂商形成的行业寡头开始出现。
而美国股市则成为了大型工业企业收、并购后，成千上万个小股东股权交易的平台。在道琼斯指数最早期的成分股中，我们能看到不少公司以“美国”加“行业”命名，它们便是其所在行业的寡头，是这个大整合、大兼并时代背景下的产物。这些企业合并后，很多为了规避政府对垄断行为的审查，结成秘密信托（trust），接受总部管理层的统一指挥，“托拉斯”（trust）一词便由此而来。
很快一个更加为人所熟知的名字进入了工业指数的成分股名单当中。1901年，在银行家J.P.摩根[4]的安排下，钢铁大王安德鲁·卡内基[5]缔造的卡内基钢铁公司同另外两家大型钢铁企业联邦钢铁公司（Federal Steel Company）、国民钢铁公司（National Steel Company）合并，美国钢铁集团（United States Steel Corporation）成立。该集团在成立之初便控制了全美2/3的钢铁产能，并成为世界上钢铁产量最大、同时也是市值最大的公司，美国工业界的托拉斯化达到最高峰。
2012年，美国历史频道（History Channel）*放播**了四集纪录片《谁造就了美国》（The Men Who Built America），片中描述了这一时期J.P.摩根、安德鲁·卡内基等6位工商业巨头与他们所缔造的商业帝国的故事。
当这些巨型工业企业纷纷上市之时，因它们庞大的收入和资产规模远超一般的铁路公司，工业股票逐渐占据了股市总体市值的大部分，而剩余铁路股票的市值比例则被大大压缩了。现在工业行业的景气度开始影响美股整体走势，股市毫无疑问已经进入了“工业时代”。
最初道琼斯工业平均指数成分股
就在美国工业巨头股票纷纷上市的19世纪90年代末期，美股又迎来了一*大轮**牛市。从1897年至1902年，美国股市指数在不到6年的时间内翻了一番。美股此番上涨，完全由基本面好转所支撑，同一时期美国上市企业盈利的涨幅甚至超过股价涨幅，达到了令人吃惊的180%。
1895年前，美国从政府到企业都在为黄金短缺而苦恼。然而几乎在同一时间，美国国内外黄金产量明显增加，彻底扭转了当时需求不足和通货紧缩的窘境。在度过了平淡的70、80年代之后，90年代美国淘金者先后在科罗拉多、华盛顿、阿拉斯加地区发现新的矿脉，新矿开采让美国黄金产量在5年时间内增长了1倍。新一轮淘金热产出的黄金源源不断的注入美国经济，淘金者对生活资料和采矿设备的需求，带动上市公司盈利恢复了增长。
更重要的是，英国对美国商品的需求大幅增加，改善了美国企业的外需，加速了盈利的提升。
1895年左右，英国从世界上最大金矿区——南非兰德金矿区开采出的黄金产量大幅增长。因黄金而富裕的英国人开始追求最前沿的消费品。第二次工业革命中，美国在先端技术领域遥遥领先其他国家，其商品逐渐受到英国消费者的青睐。1895年后的数年时间，美国对英国出口大幅增长，其商品充斥着英国的大街小巷，让英国人开始警惕起美国的经济“入侵”。
一时间“美国威胁论”甚嚣尘上，诸如《美国入侵者》（The American Invaders）、《世界的美国化》（Americanization of the world）等书大行其道，反衬出美国因科技革命而日益强劲、并超越欧洲的经济、科技实力。
左图：1892-1902 美国黄金产量 右图：1895-1902 美国对英国货物进出口情况
3、 进步时代的“退步”
进入20世纪后，美国进入了所谓的“进步时代”（Progressive Era），这种进步主要体现在政治社会领域。长期的经济增长过后，民众的政治诉求已经不再局限于经济领域，而是更进一步，更多的对公共权利、社会公平性提出诉求。
这一时期，调查记者活跃在各个领域，揭发政府与企业的腐败和丑闻，为促进政治透明性做出巨大贡献；妇女权利运动风起云涌，妇女开始积极参政，提升自己的话语权，并最终成功修改宪法，为女性赢得了投票权；国家税收制度进行了改良，联邦政府拥有了征收所得税的权利，通过税收的手段，社会公平性得以改善，政府提高了底层民众的福利待遇。
虽然在政治领域取得巨大进步，美国的股市此刻却丝毫没有前进。1902年后至一战前，美国股市前后经历了两*大轮**幅震荡，多年时间内股指甚至有些退步，与政治领域的进步形成鲜明对比。世界范围内增长动力不足，经济危机频繁发生，成为这一阶段股市大幅震荡且表现不佳的重要原因。
从1902年冬季开始，美国股市迎来了第一轮震荡，并在随后的1年时间内下跌了近30%。美国实际上并不是本次危机的策源地，真正的策源地位于世界的另一头——俄罗斯。
19世纪90年代，俄国经历了其资本主义历史上最繁荣的10年。10年间，俄国生铁和钢产量超过法国而居世界第四位，全国前后铺设了22600公里的铁路，使其铁路线的长度仅次于美国。但是俄国的发展主要依赖西欧国家资本，1900年外国资本占俄国公司股本的40%以上。长期的经济繁荣招来了欧洲各国对俄国资产的投机，股票、债券泡沫严重。
最终1900年俄国资产泡沫开始破灭，不但让俄国经济处在危机暴风的中央，参与投机的欧洲各国资本也被熊市拖垮，俄国危机逐渐演变为世界性的经济危机。
俄国经济危机爆发后，作为另一个主要外资流入国，美国也不得不面对外资大范围撤退的考验。1902年末，外国投资的衰退使得悲观情绪笼罩整个股市，美股迅速崩盘，并最终引起了全面的经济危机。1904年，美国当年实际GDP负增长3.5%，一定程度上成为了俄国危机的受害者。不过由于仅受到了俄国危机的外围影响，美国经济很快复苏了起来，股市也于1905年随之反弹。
美国外部资本净流入（流出）
相比较而言，短短几年之后的1907年危机则和美国的关系密切的多，对美国经济的危害也大得多。
1906年4月，旧金山发生里氏7.8级大地震，资金从纽约流向震后灾区，为纽约金融市场带来了一定的资金压力。大洋彼岸，英国在经历多年逆差和黄金外流之后，黄金储备下降。为了留住黄金，英格兰银行提高政策利率，进一步对纽约市场施压。因为资金供应不足，至1907年的春天，美国股市已经显露疲态，难以再继续上涨了，甚至纽约州政府债券也因为资金短缺的问题而发行失败。
而一场针对铜矿公司的股价操纵案，则成为1907年美股崩盘的导火索。
10月份，联合铜业公司（United Copper Company）的所有者F·奥古斯都·海因兹（F. Augustus Heinze）联合华尔街银行家查尔斯·摩尔斯（Charles W. Morse）操纵本公司的股价上涨，他们事先购买了大量看涨期权，以图在股价上涨时行权并从空头方获利。然而海因兹错判了形势，空头方的力量远比自己预想的强大。在大量卖单的*压打**下，联合铜业公司的股价迅速下跌，最终这一股价操纵计划失败。
海因兹和他的伙伴摩尔斯在这一计划中亏损巨大，因为信用危机，不但他们旗下的银行遭到挤兑破产，甚至曾经给他们提供过资金帮助的纽约第三大信托公司——尼克博克信托公司（Knickerbocker Trust Company）也遭到挤兑破产。一时间纽约金融市场风声鹤唳，挤兑与破产像瘟疫一样蔓延至整个金融体系，多家大型金融机构都因挤兑濒临破产的边缘。
此时华尔街的领导者J.P.摩根站了出来，他号召纽约清算中心和主要银行将多余的流动性释放出来，拯救其他面临挤兑的金融机构。在他的安排下，上千万美元开始在纽约金融体系内部流转，很快平抑了民众的挤兑恐慌。虽然摩根的救市决策十分果断，但危机造成的负面影响依然十分明显：
1907年全年，美国股市股指因流动性紧缩和金融恐慌下跌了37%；数十家金融机构破产，负面影响在随后的一年中传导到实体经济，1908年美国的实际GDP萎缩了10.8%，失业率同时飙升。摩根在救市过程中的积极作用，让市场认识到了中央银行作为最后*款贷**人的重要性，最终促使美联储于1913年成立。
虽然20世纪初的两次股市危机源头看似独立，但这一时期美国危机频繁爆发，证明了其金融市场和实体经济的脆弱性。这10年间，美国的平均实际GDP增速低于2.5%，创下了其建国以来的最差记录。科技革命陷入低谷，可能是美国经济基本面相对羸弱的一个解释。
19世纪80年代末90年代初，电气技术的应用相继落地，为美国带来了镀金时代的繁荣。然而20世纪初，世界上并没有重大的技术革新发生，生产率增速下降，投资回报降低，削弱了美国的经济根基。而下一个意义重大的技术革新——流水线生产，则是1913年的后话了。
另一方面，20世纪的头10年是美国各行各业托拉斯影响力最为巅峰的10年，垄断也抑制了美国经济的增长。国内外汗牛充栋的研究已经证明，过度垄断不但会降低消费者的利益，还会阻碍竞争、创新和生产力的进步。
虽然美国第一部反垄断法《谢尔曼反托拉斯法》（Sherman Antitrust Act）早已经于1890年获得国会通过，但它依旧没能阻挡各行各业托拉斯形成的大趋势。直到1911年，美国政府才开始下重手整治垄断问题，当年美国政府拆分了标准石油公司[6]（Standard Oil Company）和美国*草烟**公司[7]（American Tobacco Company），并就垄断问题起诉美国钢铁公司，行业巨头们此时才感受到了监管的寒意。
~全文完~
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[1] 托马斯·阿尔瓦·爱迪生（Thomas Alva Edison，1847年2月11日—1931年10月18日），爱迪生是人类历史上第一个利用大量生产原则和电气工程研究的实验室来进行从事发明专利而对世界产生深远影响的人。他发明的留声机、电影摄影机、电灯对世界有极大影响。他一生的发明共有两千多项，拥有专利一千多项。
[2] 尼古拉·特斯拉（Nikola Tesla；1856年7月10日－1943年1月7日），被认为是电力商业化的重要推动者，并因主要设计了现代交流电力系统而最为人知。
[3] 1848年加州萨克拉门托附近发现黄金，数年内30万淘金者涌入加州，成为美国西进运动的重要推动力。
[4] 约翰·皮尔庞特·摩根（John Pierpont Morgan，1837年4月17日－1913年3月31日），美国金融及银行巨头。生前垄断了美国公司金融及工业并购行业，他创立的J.P.摩根银行（J.P. Morgan & Co.），是摩根士丹利与摩根大通银行的起源。
[5] 安德鲁·卡内基（Andrew Carnegie，1835年11月25日－1919年8月11日），20世纪初的世界钢铁大王，卡内基钢铁公司创始人兼董事长，同时也是卡内基梅隆大学与卡内基国际和平基金会创始人。
[6] 标准石油（Standard Oil）是美国历史中一间综合石油生产、提炼、运输与营销的公司。于1870年以有限公司的形式在俄亥俄州成立，乃是当时世界上最大的炼油厂商，控制着美国90%以上的石油生产。
[7] 美国*草烟**公司（American Tobacco Company）是美国历史上*草烟**生产、销售行业的托拉斯，1890年由数家公司合并而成，控制着美国90%以上的香烟生产。该公司同时是道琼斯工业指数最早的成分股之一。