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粉丝问我：金龙鱼当前的股价，上还是不上？
股价自高点以来调整超过30%的金龙鱼，估值贵不贵？
2月22日金龙鱼公布业绩快报以来，股价调整超过30%。公司2020年营收1949亿，增长14.2%，净利润60亿，增长11%。
而4月29日，金龙鱼发布的一季报显示，营收增长28%，净利润增长29%。那么当前的估值，高不高呢？
先看看为何2020年报业绩低于预期：
根据公告，公司的厨房食品主业，受益于疫情期间家庭需求增长而弥补了餐饮渠道的下滑，实现了总体逆势增长。因此，公司的食用油主业经营没问题。
而根据3月24日公司年报，公司的套期保值衍生品损失高达35亿，占当年净利润四成，因此业绩主要受套保拖累。
在我们之前的文章金龙鱼（上）：强大渠道+规模优势+全产业链的粮油航母，我们提到过：食用油90%成本来自大豆，且依赖进口，因此需要套保来平滑成本波动。
只是商品衍生金融工具本身风险也很大，2016年金龙鱼也因此损失高达36.4亿，占营收2.73%，当年净利率仅0.64%，低于常年的3.5%左右。
一、金龙鱼业务构成
金龙鱼主要产品是厨房食品，占六成营收，涵盖食用油、大米、面粉、调味品等。
饲料原料（豆粕、麸皮等）和油脂科技产品占另外四成营收。
二、金龙鱼的护城河
1、庞大的渠道对市场高度覆盖
客观来说，食用油的赛道基因不比白酒、调味品有优势，比如金龙鱼的毛利率才12.33%，远不如茅台的91.41%和海天的41.17%。
在提价上，食用油价格受政府管控，酱油却享有每2-3年的提价周期。
在用户粘性上，白酒的香型、酱油的味道的不同能形成差异化竞争，而食用油却因味道同质化严重，价格战激烈，利润微薄。
但是金龙鱼仍然跻身“油茅”，这主要来源于庞大的渠道对市场高度覆盖，与晨光文具、公牛插座类似，虽然产品趋于同质化，但强大的渠道终端依旧能带来龙头溢价。
（1）行业格局：一超多强，金龙鱼独占鳌头
2019年金龙鱼在小包装食用油的市占率高达38.4%，排名第一。
在此基础上，金龙鱼可以复制食用油成功经验，依托原有渠道横向拓展，快速布局米面等产品。对比食用油CR3超过60%的集中度，大米和面粉CR3才40%出头，米面的集中度仍有提升空间。2019年金龙鱼在大米和面粉的市占率分别为18.4%和26.7%，也已排名第一。
（2）超5000家经销商全覆盖
目前金龙鱼已经实现了县级以上城市全覆盖，根据2020年年报，金龙鱼经销商达到5097家，相比2019年增加691家，增长15.68%。
（3）品牌占领心智，“1：1：1”的广告词家喻户晓
2002年金龙鱼首次在行业中引入健康概念，“1:1:1”的*脑洗**广告词深入人心，迅速占领心智。2019年金龙鱼品牌价值达399亿，远超同行对手。
根据2020年报，目前金龙鱼品牌矩阵已实现高中低端全覆盖。
（4）全产业链、规模优势
目前金龙鱼已实现全产业链覆盖，在后疫情时代下，B端餐饮渠道将逐渐恢复。而相比品质，B端对价格更加敏感，因此打通产业链、具备规模优势的粮油龙头，在抢占B端市场上，会更有成本优势。
目前B端渠道的包装油渗透率不高，连金龙鱼在B端的市占率也不足20%，提升空间较大。
三、未来增长点
（1）纵向产品升级
一方面是包装对散装的替代，目前包装食用油占比不到40%，但增速达到8%，高于食用油行业整体的2.5-3%，这与瓜子行业的包装代替散装升级趋势类似。
另一方面就是产品高端化升级，比如橄榄油、葵花籽油比大豆油单价更高，增速更快，有助于贡献毛利率提升。
（2）横向产品拓展
依托强大渠道覆盖面，金龙鱼除了米面的成功拓展，还布局了酱油产品。
四、当前金龙鱼的估值，高不高？
根据一致性预测，预计金龙鱼2021年业绩77.18亿，对应当前4093亿总市值，2021年预测PE约53倍。
对标全球第一的美国粮油巨头ADM，其市值约331.81亿美元（2152亿元人民币），市盈率不到20倍，而2.77%的净利率，也和金龙鱼的3.37%相差不大。
即使是2020年从港股退市的中国粮油控股（旗下产品福临门），退市时流通市值223.6亿港币，动态市盈率也不到25倍。
因此，当前金龙鱼的估值不算便宜。
风险提示：原材料价格波动风险，套期保值风险，食品安全风险