1、内在价值

“内在价值”在教科书上的定义：公司价值等于公司存续期内每年创造的净现金流的贴现值之和。

未来现金流折现只是一个思考方式， 谁要是用未来现金流的公式去计算公司的内在价值时，就说明他还不太懂 。

在给公司估值的时，时间越长，变数越多。如果能找到时间长也不变的公司，那就是最好的投资标的 。

2、价格

短期股价由供求决定，长期股价是由价值决定的。

追随格雷厄姆的教诲，查理跟我着眼的是投资组合本身的经营成果，以此来判断投资是否成功，而不是每天或每年的股价变化，市场短期内或许会忽略一家经营成功的企业，但它们终将会获得市场的肯定，就像格雷厄姆所说：“短期而言，股票市场是一个投票机，但长期来说，它却是一个称重器。”一家成功的公司是否很快地就被发现并不是重点，重要的是只要这家公司的内在价值能够以稳定的速度成长才是关键，事实上越晚被发现有时好处更多，因为我们就有更多的机会以便宜的价格买进它的股份。——巴菲特31年股东信精华

只要市场足够长期，它一定会回归事物的本源，但是多长没有人知道，巴菲特好像曾经说过是四年。就我而言，任何一个投资，我认为有价值的股票，大概不到三年都会反映出它的价值；反过来也一样，我认为高估的股票，大部分三年就回归它的本源了。

3、现金流折现只是个思路

在伯克希尔2009年股东大会上，巴菲特和芒格对“10年期现金流折现模型”是这样描述的：

巴菲特：所有的投资都是现在付出现金，未来收回得更多。问题是折现率是多少？你对买到这样的股票信心有多大？我们做的事情就是这些，如果你必须通过电脑或者计算器才能解决这些问题，就不应该介入这项投资。这样的投资属于“太难”类型，我们应该买入那些显而易见的投资，这些投资的吸引力不使用电脑也能清楚地发现。

芒格：我有些最糟糕的商业决策就是因为详细地分析造成的，高深的数学是错误的精确。商学院就是这么做的，因为他们必须做些事情。

所以，它（未来现金流折现）不是个计算公式，而只是个思维方式，定性分析比定量分析要重要得多。

4、估值需要“功夫”

要学会“估值”是要花很长时间（可能得好多年）的，绝不是用一个神秘的公式算一下就可以了；对某个企业的“估值”也是要花很长时间的。

有时候好的投资决策看起来没有花很多时间来决定，实际上却是很多年积累的结果。比如，巴菲特决定投高盛可能只花了20分钟，但那是他50年的积累。

5、估值原则：毛估估

估值就是毛估估，如果需要计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资还是不投的好。芒格也说过，从来没见巴菲特按计算器去估值一家企业。

大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正利润的来源，这可能是价值投资里最难的东西。一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的。

正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注，或者就算下大注也不敢全力以赴。当然，确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候，比如巴菲特买的中石油，但这是一些特例。

巴菲特举过一个例子，大意是：当他见到姚明走进来时，不需要拿尺子量就知道他很高了。芒格的意思大概是：从来没见过巴菲特用尺子量姚明的身高。

6、估值基准

买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流（的折现）。这里现金流指的是净现金流；未来指的是公司的整个生命周期；折现率是相对于投资人的机会成本而言的，最低的机会成本就是无风险回报率，国内是十年期国债利率，美国是国债的利率。

一个公司有净资产100亿，每年能赚10亿，这个公司大概值多少钱？大概就是你存X的钱能拿到10亿的利息（长期国债利息），再把X打6折。长期利率会变，我一般用8%，所以，该公司价值=10亿/6%*0.6=100亿。

长期而言，一个公司股票的盈利很难比这个公司的盈利多。如果公司每年赚6%持续40年，你最后的年化回报也就是6%左右，即使你买的时候股票有很大的折扣。反过来，如果公司每年资产收益率达18%并且持续二三十年，即使你买的时候看起来很贵，他还是会给你带来惊喜。——芒格

说明：本文内容源自《段永平问答录》的修改！