（报告出品方/作者：西南证券，杜向阳）
1 以科技创新为引擎，根植科研试剂领域
公司成立于 2009 年，是国内科研试剂品种最齐全的生产商之一。业务模式为通过研发、 生产、销售一体化为客户提供各类科研试剂。领域涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材 料科学等，同时配套少量实验耗材。
公司目前已成长为多客户类型、多领域覆盖的国产优质科研试剂企业。产品使用者多为 科学家和一线研发工程师，赢得了众多知名客户的信赖。公司自主打造“阿拉丁”品牌科研 试剂和“芯硅谷”品牌实验耗材，主要依托自身电子商务平台实现线上 销售。
通过多年的行业深耕和技术积累，公司科研试剂常备库存产品超过 5 万种，是国内品种 最齐全的供应商之一。公司拥有超过 20 万名注册用户，积累了优质、坚实、广泛的客户群 体，直接客户有以中国科学院、中国医学科学院、中国农业科学院等为代表的科研院所；有 以普门科技、药明康德、药石科技、深天马 A、亿纬锂能、信立泰、新和成及硕世生物等为 代表的各战略新兴行业内创新型企业群体（覆盖 220 余家 A 股上市公司）；有以北京大学、 清华大学、复旦大学为代表的众多高等院校（覆盖全部 985 工程大学、90%以上 211 工程大 学）。
徐久振、招立萍夫妇系公司的控股股东、实际控制人。根据 2022 年中报披露，徐久振 和招立萍直接和间接合计持有公司 44.98%的股份，股权结构集中，具有稳定性。上海晶真 文化艺术发展中心持有公司 3.88%股份，公司通过该员工持股平台对公司的员工实施股份激 励。全资子公司阿拉丁试剂（上海）有限公司、上海阿拉丁生物试剂有限公司主要负责公司 化学试剂、生物试剂的研发、生产与销售，尤其是上海阿拉丁生物试剂有限公司的设立对公 司拓展生物科学领域产品线，提高生物试剂研发能力具有重要意义。子公司上海客学谷网络 科技有限公司主要负责公司电商平台的技术开发与维护工作。ALADDIN TECHNOLOGY PTE.LTD 暂无业务开展，以备公司拓展海外业务所需。
上市后营收增长迅速，归母净利润稳中向好。从历史财务指标来看，收入端从 2012 年 的 0.5 亿元增长到 2021 年的 2.9 亿元，CAGR 为 21.43%，利润端从 2012 年的 0.1 亿元增 长到 2021 年的 0.9 亿元，CAGR 为 23.03%。2020 年受疫情影响，2021 年受 ERP 系统更 新影响，业绩增速略有下降。2022 年前三季度公司营收同比增速恢复历史高值，有望持续 保持稳健增长。
科研试剂占公司主营收入的 95%左右，其中高端化学试剂占比 50%以上。2016~2021 期间，公司高端化学试剂占比均 50%以上，同时公司对高度依赖进口的生物试剂进行了深度 开发，拓展了生命科学科研试剂产品线，生命科学试剂占比不断提高。从毛利率来看，公司 综合毛利率与科研试剂产品毛利率保持一致，均在 60%以上。同行业可比公司药石科技毛利 率处于 50%左右，泰坦科技仅为 20%上下，因此公司毛利率处于国内行业较高水平。2020 年公司总体毛利率降至 60.8%，此番降幅主要是由于 2020 年 1 月起境内企业执行了新的收 入准则，公司运输费用及运输打包耗费转入营业成本所致。
公司三费率整体下降，研发费用率持续上升。2017 至 2022 年前三季度，公司管理费用 率由 22.3%降至 13.3%，是期间费用率下降的主要贡献力量。销售费用的走低受惠于公司电 商经营模式，电商平台使公司集中面向多而散的下游客户，节省了销售费用开支，其中 2020 年销售费用的快速下降一部分原因也源自于会计政策的变化。自 2020 年以来，公司销售费 用率有所上涨，主要原因是销售及客服人员增加及市场开拓力度加大所致。从研发费用来看， 公司每年的研发费用率呈逐年增长态势，研发人员也由 2019 年的 72 人增至 2022H1 的 131 人，尤其 2021 年人员数实现快速增长，同比增速达 63%。公司“高端”、“科技”、“创新” 的定位也注定其研发费用将会持续保持上升状态。
股权激励计划彰显公司长期发展信心，有助于提高基层技术人才积极性。2021 年 11 月 12 日，公司发布限制性股票激励计划(草案)。据最新公告，本激励计划拟向激励对象共 128 人授予限制性股票总量合计 97.6 万股(占公司股本 0.97%)，授予价格为 40 元/股。激励对象 人员范围为公司的重要业务及技术人员，不包括独立董事、监事，也不包括单独或合计持有 上市公司 5%以上股份的股东、上市公司实际控制人及其配偶、父母、子女以及外籍员工, 可见此次股权激励计划的重点在于鼓励公司基层技术人才，促进业务的持续高速增长。该激 励计划的考核年度为 2022-2025 年四个会计年度，每个会计年度考核一次。业绩考核以 2021 年营收为基数，不同考核年度对应增长率触发值与目标值如下表所示。尽管以目前信息初步 估计，限制性股票费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响，但同时此次限制性股票激励计划实施后，将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从 而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。
2 科研试剂行业发展欣欣向荣
2.1 促进行业发展因素
2.1.1 科研经费持续投入带动行业扩容
科研试剂行业发展受益于科研服务行业科研经费投入的持续增长。科研服务类产品包括 科研试剂、耗材、仪器设备、配套技术服务等，科学服务行业的发展与创新对国家科技创新 起到重要支撑作用。根据国家统计局数据，近几年全国研究与试验发展（R&D）经费投入力 度持续加大，2021 年，全国共投入研究与试验发展（R&D）经费 2.8 万亿元，较 2020 年增 加 3563.20 亿元，增幅 14.6%；研究与试验发展（R&D）经费投入与国内生产总值之比为 2.4%，较 2020 年提高 0.04 个百分点。据中商产业研究院预计，2022 年中国研究与试验发 展（R&D）经费将达到 3.14 万亿元。
从全球主要国家研发投入的对比来看，美国全球研发投入规模最大，但中国增速最快。 根据 OECD 公布的数据，从各国具体研发支出来看，美国持续位居全球第一，2020 年为 6640 亿美元；中国自 2014 年超越欧盟 27 国后，稳居第二，2020 年研发投入达 5641 亿美元。从研发投入总量来看，中国的投资总额步步紧逼美国，且科技研发投入的增长速度是要明显 高于其他国家，按照增速，预计中国的科技研发投入有望在 2023 年前后实现反超。
2.1.2 以创新导向，行业试剂品类持续扩增
科研试剂应用场景广泛，品类持续扩增。科研试剂广泛应用于实验教学、药物研发、疾 病防控、医学研究等领域，可分为化学试剂与生物试剂两大类。目前是我国科研试剂发展的 重要机遇期，生物医药、新材料、新能源、节能环保、航空航天等下游战略新兴产业的快速 发展，对高纯试剂等提出了新的需求，而国家和社会各方面对环保、食品安全重视程度的持 续升级，对标准物质等高端检测试剂提出新的技术要求，未来化学试剂将从通用试剂进一步 向高端专用试剂发展；同时随着基因工程、蛋白质组学及分子生物学等生命科学研究领域的 迅速发展，对生物试剂的需求将迅速放大。 行业发展初期，由于技术储备不足，国内科研试剂研发周期长、耗费成本高、更新速度 慢，因此产品种类少，难以满足下游科学研究的基本需求。为了推动国产科研试剂的产业化 发展，2005 年，科技部组织相关专家开始了科研用试剂的调研工作，2006 年开始正式推动 该工作，到 2015 年国产科研用试剂的品种和数量都有了很大提高，据阿拉丁招股说明书， 国产试剂数量已从 2006 年仅有的 3000 种左右跃升至 2015 年的 3万多种。进入“十四五” 以来，我国整体经济实力快速提升，国家对科技创新、自主研发也愈发重视，我国科研试剂 行业发展进入关键时期。
2.1.3 千亿市场亟待国产替代
由于科研试剂应用广泛，其市场规模我们分别按照整体科研试剂、化学试剂与生物科研 试剂进行分析。
科研试剂：据弗若斯特沙利文分析，全球科研试剂总市场规模呈现逐年上涨的情况， 2021 年达到 1313 亿美元。国内科研试剂总规模暂无具体测算，根据泰坦科技招股 书的测算方法，科研试剂及耗材约占国内科研机构(政府隶属研发机构、高等院校 及其他事业单位)研发经费支出的 20%-25%，2021 年科研机构研发经费支出占国 内研发经费支出规模比例约为 21%，2021 年全国研发经费支出为 27956 亿元，则 科研机构研发经费支出约为 5871 亿元，科研试剂及耗材市场规模约为 1174-1468 亿元。考虑到研发经费支出总额中企业单位占比约 77%，且生化类企业研发过程中 亦对科研试剂耗材存在需求，因此 2021 国内科研试剂耗材市场规模将高于 1174-1468 亿元，距全球 1313 亿美元仍有较大差距。
化学试剂：化学试剂的下游应用不仅包括生物医药领域，还涉及新能源、航空航天、 半导体等技术密集型行业。其作为典型的精细化工行业，是化学工业的一个重要组 成部分，也随着科学研究进步得以长足发展。2021 年实验室化学试剂市场数据统 计显示，全球实验室化学试剂市场规模达 1346.2 亿元，根据贝哲斯咨询对 2021-2027 年市场发展预测，全球实验室化学试剂市场规模预计在 2027 年达到 2074 亿元，在预测期内，实验室化学试剂市场年均复合增长率将会达到 7.61%。
生物科研试剂：在生命科学研究过程中，生物科研试剂起到了至关重要的作用。在 生命科学研究的投入中，约 10%-15%用于生物科研试剂的投入。据诺唯赞招股书， 从全球来看，生物科研试剂市场的整体规模在 2015 年达到 128 亿美元，并以 8.1% 的年均复合增长率增长至 2021 年的 200 亿美元，预计于 2024 年达到 246 亿美元，2019-2024 年期间年均复合增长率为 7.1%。相比国外，我国生物科研试剂行业发 展较晚，但近年来保持着高速增长，市场规模 2021 年为 182 亿元，增速远高于同 期全球生物科研试剂市场，预计于 2024 年达到 260 亿元，2019-2024 年期间年均 复合增长率为 13.8%。
2.2 他山之石—国外企业成长路径复盘
近几年来，行业巨头赛默飞（Thermo-Fisher）、丹纳赫（Danaher）、默克（Merck KgaA） 等加大在中国的投资力度，其在品牌声誉、产品质量等方面均具有较强竞争优势。
2.2.1 赛默飞（Thermo-Fisher）
频繁并购领域内领先企业显现赛默飞进入新市场的雄心。赛默飞是由热电公司与飞世尔 科技公司(Fisher Scientific International)于 2006 年合并创建的，是全世界最大的科学仪器、 试剂和服务供应商之一，全球员工超过 13 万人。自 2006 年以来，赛默飞通过不断的并购发 展壮大，包括 2013 年并购 Life Technologies、2015 年的 Alfa Aesar、2016 年的 Affymetrix 和 FEI，以及 2018 年的 BD Advanced Bioprocessing，助力其在生命科学解决方案、分析仪 器、临床诊断、实验室产品与服务四大业务领域不断加固自身的竞争优势。 赛默飞的并购原则为：并购标的是否可以增强公司的客户服务能力？增强公司的战略地 位？并为股东创造价值？赛默飞重视标的公司财务和运营效率的提升，以及并购进程中的收 入和成本的协同效应。同时，赛默飞认为，行业依旧分散，未来充满机会。在未来的资本部 署战略中，赛默飞世尔预计将 60%~75%的资本用于并购重组，其余资本用于股票回购和分 红。
得益于赛默飞的高成长性与广泛的商业覆盖范围，公司的营收与利润率增长迅速。 2005~2021 年，赛默飞年收入从 26 亿美元增长到 392 亿美元，复合年均增长率 CAGR 达 到 18.5%，毛利率与净利率在 2020 年与 2021 年分别达到 50%与 20%的历史最高值。在其 主营业务中，实验室产品与服务部门与生命科学解决方案部门业务收入占比最大，分别达到 38%与 40%。
2.2.2 丹纳赫（Danaher）
丹纳赫的业务涉及生命科学、医学诊断、水质管理和产品标识四大板块，在科技前沿和 富有吸引力的领域拥有众多世界一流的品牌。公司遍布 60 多个国家和地区，拥有约 69000 名全球员工的“工业并购巨头”，丹纳赫堪称工业领域乃至科技领域的并购神话。 丹纳赫的并购历程可分为三个阶段，不同阶段的并购目标也有所区别。第一阶段为 1980-2000 年，以资本扩张为导向，后期阶段逐渐形成相关性业务收购；第二阶段为 2001-2008 年，这一阶段公司开始发展生命科学、诊断和环保领域收购，确定发展重心以及 开始寻找高协同性标的，同时开始从行业角度筛选具有高增长特点的行业，以及行业中的龙 头公司或利基公司；第三阶段为 2009 年至今，公司形成了系统的 DBS 方*论法**，在筛选收购 标的时也更注重公司在市场中的不可替代性和高市占率，并购重心更关注公司的市场地位。
DBS 系统应用于丹纳赫并购全过程，造就企业高增速发展。丹纳赫的 DBS 管理模式脱 胎于其 1988 年发展的 Kaizen 原则，是丹纳赫的核心价值观。不同于 Kaizen 原则，DBS 的 适用范围更广，其重点在于推动公司创新和增长，在对目标企业实现收购后，公司运用 DBS 系统进行整合，创造附加价值，实现共同成长。从公司具体经营数据来看，丹纳赫的营业收 入从 2005 年的 79.8 亿美元上升至 2020 年的 294.5 亿美元，年均复合增长率 8.5%。2021 年毛利率突破 60%大关，净利率达 22%。
2.2.3 默克
以两单业内最大的并购，成长为生命科学行业领先企业。2010 年，默克以 700 万美金 收购美国密理博公司，奠定其在全球生命科学市场的引先地位，成为默克生命科学事业部的 起点。随后 2015 年，默克以 131 亿欧元（170 亿美元）对西格玛奥德里奇（Sigma-Aldrich） 进行收购，该次收购是默克集团历史上金额最大的一次收购，也是生命科学行业规模最大的 交易之一，这也直接促成了目前默克整个生命科学业务部的形成规模。Sigma-Aldrich 是全 球最大的化学试剂供应商，旗下包括 Sigma-Aldrich、Fluka、Rdh 等数个品牌，Sigma-Aldrich 公司的产品基本覆盖了化学试剂的各个领域。 伴随着西格玛奥德里奇的整合，作为默克集团三大业务之一的生命科学实现了大幅增长， 由 2015 年的 37 亿美元增至 2021 年 102 美元，尤其 2016 年实现了 62%的同比增速。据公 司 2021 年财报，生命科学目前占默克集团 46%的份额。
2.2.4 对国内企业的启示
国内企业仍任重道远。从上述分析可以看出，并购整合驱动巨头快速成长，国际巨头们 通过集团化经营形成合力，雄厚的资金实力、强大的研发能力、齐全的产品线以及布局全球 的经营网络使其在市场竞争中优势凸显，产品横跨科研试剂、实验耗材、仪器设备等多个领 域，市场份额迅速扩大。那么国内企业要想成为国际巨头需要具备哪些潜力？ 首先，并购整合是在呈现碎片化特征的科研试剂市场中成为巨头的最佳途径。由于科研 服务行业需求分散且涉及从产品生产到配套服务等诸多流程，因而我国在起步阶段靠企业内 生动力难以在短期内满足下游大部分客户需求。参考外资龙头赛默飞世尔由五十多年前单一 空气监测设备商发展为目前的全方位科学服务行业世界巨头的成长路径，通过持续的外延收 购实现特定细分市场的快速突破，同时配合强大的研发能力消化并吸收并购公司的核心技术， 进而快速形成竞争优势占领细分市场，不断丰富业务和产品线，保持业绩长期高成长，是行 业龙头正确的成长之路。
其次，“赋能式”并购也至关重要。从丹纳赫“赋能式”并购的历史来看，它不断地进 入各个关键的细分领域并形成世界一流的竞争力，追求精益求精和实打实的业绩增长，扎扎 实实地帮助已投企业提升现金流、利润和竞争力。丹纳赫最擅长的，就是用一套可复制的方 法不断地改善一个个头部企业从而形成世界一流的竞争力，这对于中国科技及高端制造产业 的发展具有极大的借鉴作用。 协同效应的整体提升是提高集团竞争力的动力所在。据默克执董吴博达，默克在 2015 整合之年，成为了生命科学领域增长最强劲的公司，有机增长达到了 6.5%，而市场的平均 增长率不到 4%，利润率达到业内最高。吴博达表示，收购若只注重 KPI、业绩的大幅提升， 则成功的几率则会降低 50%以上，更重要的是并购后的整合，包括文化和情感的交流。相比 欧美企业，中国企业并购后管理更愿意采取放手策略，主要是因为过去中国企业的整合能力 不足，往往缺乏具备国际经验的人才。但不可否认的是，中国企业跨境兼并收购趋势已不可 逆转，签了合同以后怎么管理被收购企业，是中国企业亟需思考的问题。
2.3 国内市场竞争情况
国内科研试剂行业主要被国外知名企业所占据，本土企业则凭借地缘优势及较高性价比 抢占了少量市场份额。根据国家科技基础条件平台中心资助项目“高校院所实验试剂需求分 析与管理研究”基金项目调研发现，在国内科研试剂市场，国产试剂销售规模比例约为 10%， 仍有 90%左右的市场为外资企业所占据。 国内企业不仅在市场中占比小，且呈现出分散的特征。据阿拉丁招股书，2017 年至 2019 年，阿拉丁产品在国内科研试剂及实验耗材市场的占有率分别为 0.17%、0.2%以及 0.22%， 期间阿拉丁的科研试剂及实验耗材收入为 1.25 亿元、1.62 亿元、2.03 亿元，可倒推出 2017-2019 年科研试剂及实验耗材市场规模为 740 亿元、830 亿元、917 亿元。这与本报告 前文中测算的科研试剂及实验耗材市场规模趋势相符合，因此我们以 2021 年 1174-1468 亿 元的市场规模为基础(取平均值 1321 亿元)，对比 2021 年泰坦科技、优宁维、诺唯赞、百普 赛斯、义翘神州等企业科研试剂相关业务市场占比，其中诺唯赞占比最大，为 1.36%；阿拉 丁仅占 0.21%，仍有巨大成长空间。
国产替代的潜力巨大，不乏自主可控、具有品牌效应的大企业。尽管国外巨头目前占据 了国内科研试剂市场的大部分份额，但是国内企业正以星星燎原之势向该市场展开加速进攻。
自主创新拓展品类：以阿拉丁为代表的科研试剂企业以自主创新为己任，品类持续 扩张，一定程度上实现了进口替代。例如阿拉丁部分科研试剂产品如苯甲醇（用于 GC 顶空测试，≥99.9%）、双酚 A 分析标准品（>99.8%，HPLC）、钨酸（99.999%， metals basis）、金胺 O（90%，用于生物染色）等技术指标达到或超过国际先进企 业西格玛奥德里奇（Sigma-Aldrich）同类产品。
电商平台发展如火如荼：行业内无论是自主品牌生产商，亦或是进口产品代理商， 大多逐步建立起自身的电商平台，通过线上销售产品，以更快的响应速度、更好的 用户体验，促使了国内科研试剂企业的快速发展。与传统的线下经营模式相比，网 络平台可直接完成整个销售流程的订单审核、合同规范、验货程序、结算报销等环 节，高效率的为客户提供海量产品信息以供筛选，同时与客户实时互动，及时满足 客户的个性化需求。另外，该模式和科研试剂企业客户分散、购买频繁且单次购买 量小的特点相适应。
国内供应体系更加稳定：对于生物试剂，科研机构用户及工业用户的研发、生产工 作对进口产品的依赖程度较高。但由于国际形势变化、汇率波动等因素，进口产品 存在价格上涨及供货紧张的风险。2020 年由于新冠疫情在全球范围内爆发，国际 物流受到较大影响，进一步加剧了生物试剂的供应紧张，供应链本地化越来越受到 国内科研机构及企业的重视，我国生物试剂行业得到前所未有的发展机遇。如泰坦 科技建立了专业化、智能化仓储管理物流体系，在仓储、配送等方面能够合理规划， 提升存货流转效率。阿拉丁也同时在国内部署五大仓库，仓库备有现货的情况下， 仓储中心可直接发货，实现“次日达”，订单周期较短。
3 国内科研试剂龙头企业
3.1 品牌力——国内知名度高
公司自设立伊始就坚持打造自主品牌，与国内竞争对手存在显著差异。经过十余年的努 力，产品和服务历经市场的反复考验，“阿拉丁”科研试剂品牌拥有了较高的知名度，深受 客户信赖，形成了良好的市场口碑和商誉，在全国化学试剂信息站的国内试剂品牌综合评价 调查中，“阿拉丁”连续 11 年被评为“最受用户欢迎试剂品牌”，在行业竞争中拥有较为明 显的优势。国内主要企业中，以泰坦科技为代表的公司选择了通过从事销售代理业务快速发 展的“市场导向型”模式，即以提高市场份额为首要目标，自有产品销售占比较少。而阿拉 丁选择了专注于自有品牌产品，放弃了代理国外品牌快速提高销售额的发展模式。两类企业 在发展战略与销售模式上存在较大不同。 在产品全部为自有品牌的企业中，大多公司在产品结构上集中于生物试剂，与公司集中 于高端化学的发展模式存在较大差异。我们注意到皓元医药与毕得医药将相当一部分业务专 注于分子砌块，公司高端化学类科研试剂项下的合成砌块类产品与其类似，但公司的产品线 更为广泛，并不局限于这一类产品。
公司毛利率处于中上游水平，业务聚焦国内市场。公司 2021 经营性现金流净额远低于 国内科研试剂市场占有率第一的诺唯赞与义翘神州，这是因为公司短期内受到存货、三项费 用及应收账款高增长的影响，但仍高于公司的主要竞争对手泰坦科技。从毛利率的对比来看， 公司次于百普赛斯的 93%、义翘神州的 94%与诺唯赞的 81%，但大幅度高于其他企业，尤 其是泰坦科技与优宁维。从前五大客户收入占比可看出，相比于义翘神州与诺唯赞，公司客 户较为分散，符合行业特征，不存在严重依赖于少数客户的情况。就区域收入结构而言，公 司聚焦国内市场，相较于其他主攻国内市场的企业，公司收入结构更为分散，受华东市场不 确定因素影响更低。需要注意的是，公司有志于在近几年进军国外市场。
公司客户数量占据绝对优势地位，年新增客户数可达 2万左右。如今，阿拉丁的电商平 台已积累超过 20 万名注册用户，而不断增长的客户群体是阿拉丁撬动国内市场的支点。公 司 2017 年-2019 年新增客户数量分别为 18656 个、20097 个和 19803 个。随着终端用户口 碑的不断积累及影响，公司网站新注册用户数量日益增加，同时也将增强现有客户的粘性。
3.2 产品力——质量优秀，品类扩充快
公司自有品牌品种数量喜人，未来三年有望新增三万个以上。为节约前期研发成本，多 数国产生物试剂公司往往跳过研发环节，采用 OEM 购买贴牌方式快速积累产品数量，但 OEM 模式下产品质量参差不齐，稳定性差的问题一直难以解决。综合服务商代表泰坦科技 SKU 超 350 万，优宁维 SKU 更是超过 582 万，而专注于自研自产实验试剂的阿拉丁 SKU 近 15 万，每年新增品种数 1 万左右。虽然产品品种数量较前两家公司较少，但由于公司部 分产品已达国内或国际领先水平，且以自产为主，因而企业盈利能力较强。且近年来客户对 于试剂产品质量的要求不断提升，传统 OEM 模式已经不能满足新形势下市场和客户的需求。 是否具有核心技术和自主开发能力，在保证产品质量的前提下实现大规模的试剂研发生产， 已经成为生物试剂生产商能否脱颖而出，保持竞争力的关键。
公司独特的销售模式决定了其具有高水平的应收账款周转率。公司自主电商平台收入占 比 90%以上，其他通过天猫、京东、喀斯玛商城以及内采平台进行销售，电商合计收入占比 100%。公司主要采取款到发货的结算方式，同时公司结合客户情况，分别给予经销商、贸 易商、大客户及其他一般客户一定的价格折扣和信用账期（30-60 天）。另外，公司对应收账 款采取了持续监控措施，对应收账款的回收情况实施严格的跟踪管理，并制定了及时回款系 数与销售人员业绩相挂钩的考核制度，激励销售人员自主加强应收账款的催收力度，加快资 金回笼。因此，公司的应收账款周转率远高于业界平均水平，包括国外巨头厂商。然而，公 司的存货周转率明显低于业内平均值，这是由于公司坚持自主生产方式，未代理第三方品牌 产品，销售收入均由自主产品销售实现。由于泰坦科技与优宁维等企业在采购第三方品牌产 品后不再对其进行加工，而是直接对外销售，因此，其存货周转率高于公司存货周转率。此 外，公司采用电商平台的方式进行销售，公司需要针对产品尤其是热销产品加大备货量，争 取将客户从下单到收货的时间控制在 3 日以内，为客户提供便捷的购物体验。
公司产品聚焦品质，核心技术覆盖了科研试剂从研发、生产到最终产品形成的全过程， 技术具有先进性。公司针对我国依靠进口的科研试剂品种重点进行研究分析和技术攻关，通 过自主研发掌握了科研试剂成套制备方法，包括配方技术、分离纯化技术、高效合成技术、 标准物质研制技术、修饰改性技术、分析技术、分装工艺技术及包装工艺技术等一系列完整 技术。公司还具备强大的分析方法开发和质检能力，熟练掌握超过 3200 种分析方法，能够 联合运用核磁共振波谱仪、液相色谱仪、气相色谱仪、电感耦合等离子体质谱仪、X射线衍 射仪及 Elemantra 元素分析仪等一系列先进分析仪器，实现多维度、立体表征产品性能。目 前，公司建立了与研发、生产相适应的质量标准体系，已完成超过 4.3 万项企业产品标准的 制订，自 2012 年起持续符合 ISO9001 质量管理体系认证。 与泰坦科技对比来看，公司的在研项目更加专注于产品技术本身。从截至 2021 年的在 研项目来看，公司的项目均为产品技术相关的内容，而泰坦科技在其 15 项项目中则有 7 个 是关于平台建设与管理软件，2 个是关于实验器材，只有 6 个是关于产品技术。从对比可看 出，泰坦的研发更为广泛，且偏重于平台化的系统打造，符合泰坦科技的长远战略。而公司 则更专注于不断深化自主品牌的产品技术优势，这再次验证了两家公司的战略定位差异。
公司已经获得专利累计 120个，研发费用率逐年稳步增长。公司在面向未来的基础研究 和创新上持续加大投入，致力于生命科学及药物研发领域、药物研发和分子砌块领域、生物 试剂领域、高端化学领域试剂、分析试剂领域、高纯物质领域等的研发创新，在生命科学和 高端化学、药物研发试剂的热点前沿领域已取得众多研究成果。公司坚持每年将 8%以上的 销售收入投入研究与开发，虽然从与其他公司对比的结果来看公司的研发费用率并不出彩， 但是公司研发费用率保持稳定增长态势，2022 年前三季度直追诺唯赞。
3.3 渠道力——电商平台提高客户黏性
公司主要依托于自身电子商务平台（www.aladdin-e.com）实现线上销售。客户自主下 单时，从产品挑选、下单订购到结算付款可全部在线上操作完成，目前公司各 IT系统数据完 全打通，客户在公司电商平台上下单后，相关信息流依次经过 CRM 系统—ERP 系统—WMS 系统—智能物流管理系统，涵盖线上下单、在线支付、信息提醒、仓储配货、标签打印、智 能发货、售后服务等全过程。
公司电商平台已成业界标杆。科研试剂企业存在客户分散、购买频繁且单次购买量小的 特点，行业内无论是自主品牌生产商，亦或是进口产品代理商，大多逐步建立起自身的电商 平台，通过线上销售产品，以更快的响应速度、更好的用户体验，促使了行业的快速发展。 公司拥有超过 20 万名注册用户，近年来网站流量、访问量以及注册用户数节节攀升，这成 为公司一大竞争优势，直接带动了销量的增长。根据全国化学试剂信息站的跟踪统计，在国 内科研试剂企业电商平台排名比较中(按浏览量)，公司在 2017 年至 2021 年上半年（除 2018年第三季度外）各个季度全部位列第一，且从 2020 年第三季度起，排名紧追赛默飞世尔与 西格玛奥德里奇，是行业内垂直电子商务销售的标杆企业。
公司直销比例达到 60%以上，是主要销售模式。公司采取以直销为主，经销为辅的销售 模式，2017-2021 公司直销占比分别为 77%、68%、64%、63%与 70%。直销可以帮助企 业完全掌控经销渠道，对市场需求、用户反馈等信息有及时和准确的了解，有利于生产企业 提高产品质量和改善经营管理。此外，公司选择部分经销的原因有两点：首先，在于科研试 剂种类繁多，而一线研发人员的产品及品牌诉求差异较大，经销商能够汇集多种品牌的科研 试剂和实验耗材供用户选择，满足终端用户一站式采购需求，具有一定的便捷性，公司通过 经销模式，能够抢占客户资源，扩大销售收入；其次，科研试剂经销商一般拥有较为稳定的 客户资源，公司选择优质经销商建立长期合作关系，可以拓展销售渠道，由经销商维护终端 客户关系并提供账期，有利于公司将主要精力投入到研发、生产及供应链管控等方面，降低 销售费用及资金占用。
4 盈利预测
关键假设： 假设 1：科研试剂领域公司凭借品类不断扩张，品牌力持续兑现，其中高端化学、生命 科学板块增速较快。预计 2022-2024 年产品销量增速分别为 32%/32%/32%，均价维持稳定。 假设 2：实验室耗材业务在 2020 年疫情契机下逐渐打开市场，有望与公司主营业务形 成协同，预计 2022-2024 年产品销量增速分别为 45%/30%/30%，价格基本稳定。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。「链接」