天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
帝欧家居(002798)
事件：公司发布 2019 年年报，报告期内实现营业总收入 55.70 亿元，同比增长29.29%；归属于上市公司股东的净利润 5.66 亿元，同比增长 48.70%。公司控股子公司欧神诺实现营业收入 50.06 亿元，同比增长 35.97 %；实现净利润 5.05亿元，同比增长 41.90%。
业绩靓丽：2019 年公司瓷砖销售量 1.28 亿平方米，同比增长 41.54%，而同期全国陶瓷砖产量 82.25 亿平方米，同比下降 8.73%，说明公司市占率进一步提升。我们测算 2019 年瓷砖价格 38.66 元/平方米，同比下降 1.64 元/平方米，主要是因为工程端业务占比提升；瓷砖毛利率 36.20%，同比提升 0.36%，主要是随着销售份额的增长带来规模效应的不断提升，以及新建产能单位成本边际下降的效应；公司销售费用同比增长 31.86%，主要为销售收入增长带来销售费用的增加，公司研发费用同比增长 39.6%，研发投入促进了公司产品的更新迭代，不断引领市场的消费方向；经营活动产生的现金流净额较去年同期增加 342.97%，主要为报告期内回款增加及收到政府补助增加所致。
精装房渗透率不断提升，工程端业务持续放量。奥维云网地产大数据显示，2019年精装修商品住宅开盘规模增幅 26.2%，达到 319 万套，市场渗透率达 32%，2020 年精装房市场渗透率有望进一步提升。帝欧家居公司瓷砖业务保持高速增长趋势，欧神诺借助多年来自营工程服务团队累积为集团采购提供优质的服务能力和完善的服务体系等丰富经验，赢得了房地产开发商的青睐，在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商基础上，报告期内陆续与敏捷、合正、华侨城、 景瑞、电建、鸿通、泰禾、龙光、华夏幸福、五矿、实地、阳光壹佰、宁夏中房、东旭、金茂、恒信、信达、当代、绿城、领和、祥源控股等大中型房地产开发商构建了合作关系，进一步巩固公司快速发展的势头。伴随地产商集中度持续提升，头部效应加剧，公司合作的地产龙头企业市占率提升，带动公司工装业绩放量。
零售渠道下沉，规模优势显著。欧神诺在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕，加速网点覆盖、实行通路与服务下沉：通过 1）“全面布网”细分县级空白点；2）推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场，为零售发展提供新的增长模式。截止 2019 年 12 月 31 日，欧神诺陶瓷经销商逾 990 家，终端门店逾 2980 个，同比分别增加 290 家、1280 个。随着公司规模不断扩大，公司通过区域供应链基地的全国布局，实现产销地一体，形成物流成本优势，进而形成了规模制造、物流等综合成本竞争优势，进一步提升公司盈利能力。
竣工向好：2019 年 1-12 月房屋竣工面积累计同比增长 2.6%，占比约 70%的住宅竣工面积累计同比增长 3%，结束了连续多月的负增长，我们看好施工向竣工传导，瓷砖行业作为地产后周期装修行业，竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升。盈利预测：我们预计公司 2020-2021 年营业收入分别为 73.07 亿元、91.33 亿元，归母净利分别为 7.17 亿、9.05 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：房地产需求大幅下滑；零售渠道开拓不及预期；竣工项目交付不及预期
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