（报告出品方/作者：申万宏源研究，王宏为，何成洋）
1、高速成长的软磁粉芯全球领军企业
1.1、专注软磁粉芯十余载，产研一体持续深耕
公司是全球领先的金属软磁粉芯生产商。2009 年 9 月，公司前身铂科有限于深圳市成 立，成功研发铁硅、铁硅铝磁粉芯并推向市场。2010 年公司惠东生产基地落成，NPF（铁 硅 1 代）等系列磁粉芯开始进行规模化生产。2016 年公司惠东生产基地二期建成，NPH （铁硅 2 代）系列正式投入量产。2018-2020 年，NPA（铁硅 3 代）、高性能铁镍 NPN-LH、 NPX（铁硅 4 代）系列和芯片电感产品相继研发成功，公司产品线持续丰富，并荣获国家 级专精特新“小巨人”企业称号。2019 年 12 月，公司成功于深交所创业板挂牌上市，募 资 3.3 亿元大部投入生产基地扩建项目，至 2021 年底惠东基地产能已达 2.5 万吨。2022 年 3 月，公司发行 4.3 亿元可转债，计划投入河源生产基地建设，将再新增 2 万吨金属软 磁材料生产能力。
公司架构清晰，控制权稳定。公司实际控制人为杜江华先生，截至 2022 年 9 月 30 日 通过摩码投资间接持有 14.97%、直接持有 2.52%公司股份，合计持股比例 17.49%，为公 司第一大股东。技术总监郭雄志持股比例 13.36%，为公司第二大股东。公司控制权稳定， 主要管理人员和业务骨干均具有多年材料行业的工作经验，为公司发展提供有力支撑。公 司现有 4 家全资子公司，其中惠州铂科主要负责合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元 件产品的生产，为公司主要的生产基地；铂科实业是公司 2015 年为增加土地和厂房收购所 得，现作为惠东生产基地的一部分；成都铂科负责部分产品研发和销售；河源铂科是公司 可转债募投项目的依托平台，未来将建设成为除惠东外的另一大生产基地。
合理使用股权激励制度，加强团队梯队建设。公司于 2021 年推出限制性股票激励计划， 面向公司高级管理人员、核心技术骨干共 188 人，拟授予限制性股票不超过 110 万股，2020 年度权益分派方案实施完毕后调整为 198 万股，占截至 2021 年 12 月 30 日公司总股本的 1.91%，限制性股票授予价格为 20.42 元/股。业绩考核目标为：2021/2022/2023 年营业 收入不低于6/7/8 亿元或净利润不低于1.2/1.4/1.6 亿元，公司2021 年考核目标已经完成， 截至 2023 年 2 月，首次授予部分和预留授予部分已共授予限制性股票 59 万股，占公司总 股本 0.54%。
1.2、营收稳步增长，利润加速向上
公司 2017-2021 年营收复合增速 21.0%，归母净利润复合增速 14.8%，经营业绩受 下游光伏发电、新能源汽车等应用领域高景气拉动持续高增。公司 2021 年实现营业收入 7.26 亿元，同比增长 46.11%，实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 12.9%；2022 年 Q1-Q3 实现营业收入7.44 亿元，同比增长42.39%，实现归母净利润1.31 亿元，同比增长55.84%， 营收保持 40%以上高增速，净利润加速向上。期间除 2018 年受“531 新政”影响，下游 需求转弱拖累营收下降、2021 年大宗原材料价格上涨致使公司利润承压外，公司整体经营 业绩保持稳步强劲增长。
产业链良好协同，软磁粉芯贡献主要收入。公司掌握软磁粉体-软磁粉芯-电感元件全 产业链研发及生产能力，打造兼具内部协同能力和客户协同能力的金属软磁协同平台。其 中，软磁粉芯为公司极具竞争力的产业链环节，为公司贡献主要收入和利润。2021 年软磁 粉芯业务营收占总营收比例达 96.74%，软磁粉体/电感元件占比 1.86%/0.83%；软磁粉芯 业务毛利占总毛利比例达 94.36%，软磁粉体/电感元件占比 3.83%/0.49%。
期间费用控制良好，研发支出稳定投入。公司 2017-2020 年毛利率维持在 40%左右， 净利率维持在 20%左右。2021 年受大宗原材料价格上涨影响，毛利率下降 5pct，净利率 下降 4.8pct，2022 年均有所回升，公司整体盈利能力较强且较为稳定。期间费用方面，2017 年-2022 年 Q1-Q3，公司销售费用率下降 1.42pct 至 1.58%，财务费用率上升 1.23pct 至 2.39%，主因为可转换公司债券付息支出增加；研发费用率基本维持在 5.5%附近水平， 除研发费用外的管理费用率 2019 年达 7.3%峰值后一路走低，2022 年 Q1-Q3 已降至 4.76%，带动公司整体期间费用率降至 13.98%。总体而言，公司费用率水平控制良好，持 续稳中有降，研发支出比例维持较高水平。
2、广阔空间+良好格局，软磁粉芯黄金时代
2.1、适用高频化+小型化场景，软磁粉芯性能优异
金属软磁粉芯综合性能最优，兼具高频低损耗及高饱和磁感性能优势。磁性材料在工 业生产中的作用不可或缺，按照材料特性和用途可大致分为永磁材料、软磁材料和功能磁 性材料。软磁材料与永磁材料最大区别在于磁性是否永久性保留，简单理解软磁材料在外 加磁场作用下会产生磁性，取消磁场后又会出现磁性降低甚至消失。软磁材料发展经历了 高饱和磁感应强度—低损耗—综合高饱和磁感应强度及低损耗三阶段，对应软磁材料分别 为合金软磁、铁氧体软磁、金属软磁粉芯，其中金属软磁粉芯兼具高饱和磁感应器强度及 低损耗特性，是目前软磁材料中综合性能最优材料。
金属软磁粉芯主要应用于大功率插装电感。金属软磁粉芯是电感磁芯的核心原材料， 承担充磁及退磁功能。电感与电阻、电容并列为三大被动元器件，在电子设备中必不可少， 起电能变换、过滤噪声、稳定电流和抑制电磁波干扰等作用。电感的应用场景广泛，需求种类繁多，其中贴片电感功率和体积较小，一般应用于手机、电脑等电子设备中，多使用 铁氧体、陶瓷等材料作为磁芯。插装电感通常以金属软磁粉芯为磁芯原材料，适用于光伏 逆变器、UPS 电源、变频空调等相对大功率场景，通常体积大单位设备的用量高。
金属软磁粉芯适用于光伏逆变器、UPS 电源、变频空调等大功率电能转换场景。软磁 粉芯的产业化起步于 1980s 以后大功率开关电源、逆变等技术的快速发展，对软磁材料的 功率性能、高频性能和电子兼容性同时提出了较高的要求，饱和磁感应强度和电阻率均较 高、磁场泄露少，综合性能优异的软磁粉芯开始得到广泛应用。进入 21 世纪，以变频空调、 UPS 电源为主的节能环保产业和以光伏、储能、新能源汽车为主的新能源产业对高频、大 功率电能变换的需求急剧增长，与此需求最为适配的软磁粉芯开始迅猛发展，逐步形成了 从上游金属原材料，到中游软磁粉体-软磁粉芯-电感制造，再到下游各应用领域的成熟软 磁粉芯产业链。
金属软磁粉芯高频低损耗及高饱和磁感性能综合性能最优。通常而言软磁材料的高饱 和磁感应强度和高频工作环境下的低损耗无法兼得，主要原因是高饱和磁感应强度往往伴 随高矫顽力及低电阻率，而高矫顽力及低电阻率会带来磁滞损耗及涡流损耗，并且这两类 损耗在高频工作环境下会更明显。纯铁、硅钢等合金软磁饱和磁感应强度较高，但电阻率 较低，高频工况下涡流损耗大，多应用于如变压器、继电器等大功率低频场景；锰锌铁氧 体、镍锌铁氧体等作为金属氧化物电阻率高且成本低，但饱和磁感应强度较低导致功率性能不佳，多应用于射频电感等高频超高频低功率场景；软磁粉芯兼具较高电阻率和高饱和 磁感应强度，可同时满足高频和大功率应用场景，综合性能最优，被广泛用作 PFC 扼流圈、 EMI 滤波器、升压电感等电感磁芯。
2.2、需求侧多领域高景气，带动市场空间持续扩张
据华经产业研究院统计，2020 年我国软磁粉芯终端需求结构为：光伏逆变器约占 16%、 储能逆变器约占 1%、新能源汽车约占 3%、充电桩约占 1%、UPS 电源约占 36%、其他约 占 12%，其中光伏及储能逆变器、新能源汽车及充电桩行业景气度高，需求增速较快，预 计比例将持续上升。公司公告显示，2021 年公司软磁粉芯终端需求结构为：光伏及储能逆 变器约占 50%、新能源汽车及充电桩约占 9%、UPS 电源约占 10%、变频空调约占 16%、 其他约占 15%。公司经营战略更加聚焦高增长、高利润市场，来自光伏及储能逆变器、新 能源汽车及充电桩等高增长行业的终端需求占比较大，下游需求结构优于行业水平。
组串式逆变器高占比，适配软磁粉芯。逆变器即将直流电变换为交流电的装置，在光 伏发电系统中承担将组件发出直流电变换为可接入电网交流电的重要作用；在储能系统中 负责将电能从易于储存的直流电变换为可供载荷使用的交流电。电感是逆变器的关键器件， Boost 升压电路中需配置升压电感，逆变电路中需配置滤波电感。
为了适配多样化的应用 场景，逆变器的种类和规格丰富，不同的逆变器对电感的需求不尽相同，如光伏逆变器主 要分为集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器：集中式逆变器功率可达兆瓦级，多使 用饱和磁感应强度高的硅钢作为其磁性材料以提升功率效果；微型逆变器功率低，适合使 用铁氧体软磁作为磁性材料；相较前两者，组串式逆变器兼具发电效率高、可靠性好和成 本较低的优势，广泛应用于从大型集中式电站到户用分布式光伏电站的各种场合，2022 年 占比达 78.3%，其对功率、频率等要求与粉芯电感功能适配性好，主要使用的磁性材料为 高性能铁硅类软磁粉芯。
光伏装机持续高增，带动逆变器需求提升。发展可再生能源已成为全球共识，光伏发 电是成本最低、降本速度最快的可再生能源形式，发展空间巨大。2022 年，国内光伏新增 装机87GW，同比增长58%；预计2022 年全球光伏新增装机近240GW，同比增长近40%， 预期到 2025 年全球光伏装机有望接近 600GW，全产业链将享受持续高景气。逆变器作为 光伏发电系统的并网及储能电能转换的核心环节，需求将随光伏新增装机增长和逆变器替 换需求增加持续扩大。
储能时代来临，软磁粉芯充分受益。储能是以新能源为主体的新型电力系统的关键支 撑，光伏等可再生能源的迅猛发展加速推动储能规模化应用。光伏、风电等新能源出力不 稳定，峰谷发电能力差距大，为实现电能平滑输出以方便电网调配和下游使用，需要对新 能源发电进行削峰填谷，核心方法即为储能。国内实行新能源强制配储政策，电力现货市 场的加快建设将进一步提升储能经济性，储能需求确定性高。除电源侧储能外，电网侧和 工商业、户用等用户侧储能需求增速同样强劲增长，预计到 2025 年全球电化学储能装机有 望超过 140GW，软磁粉芯电感作为储能逆变器的关键器件，需求将随储能装机高速增长。
下游高景气，逆变器软磁粉芯需求增长势头强劲。根据公司生产及行业经验数据，在 目前的控制水平下，单位千瓦装机容量平均所需铁硅合金软磁材料 0.2kg，储能逆变器与光 伏逆变器同源，假设其对软磁粉芯的需求量类似。预计 2022-2025 年全球光伏新增装机 239/380/408/585GW，新增储能装机 23/51.6/90.2/143.9GW，综合考虑光伏逆变器替 换需求，全球光伏及储能逆变器软磁粉芯需求将由 2021 年的 3.54 万吨增长至 2025 年的 15.67 万吨，复合增长率达 45%，增长势头极为强劲。
电能变换需求大，推动软磁粉芯需求增长。与光伏/储能类似，新能源汽车系统同样存 在大量电能变换需求，如 OBC(车载充电机)用于将充入交流电变换为直流电，DC/DC 变换 器用于将充入高压直流电变换为低压直流电，各类充电桩内的电能变换亦十分复杂。公司生 产软磁粉芯制成的电感可应用于新能源汽车 OBC 和 DC/DC 变换器中的 Boost 升压电路、 Buck 降压电路和 PFC 功率因数校正电路，也可应用于充电桩 PFC 电路中。根据公司测算， BEV 平均每车使用软磁粉芯 0.7kg，PHEV 平均每车使用软磁粉芯 3.3kg；行业数据显示， 充电桩平均每台使用软磁粉芯约 1.2kg，全球新能源汽车系统软磁粉芯需求到 2025 年将增 至 5.51 万吨，成为助推软磁粉芯需求增长的重要力量。
数据产业快速发展，UPS 软磁粉芯需求提升。UPS 即不间断电源，是一种含有储能装 置，以整流器、逆变器为主要元件、能够输出恒压恒频电流的电源保护设备。广泛应用于单 台计算机、数据中心、变电站等电子、电力系统。当电力输入正常时，UPS 将电力稳压后 供应给负载使用，同时向内部电池充电；当电力输入中断时，UPS 可将内部电池的电能通 过逆变器转换为负载可以使用的交流电，维持其正常工作，保护软硬件不受损坏。近年来， 国家持续大力推动数据产业发展，2022 年 2 月正式启动“东数西算”工程，国家数据局也于日前宣布组建，数据中心 建设迎来景气，助推 UPS 需求增长。由公司软磁粉芯制成的 UPS 电感应用于高频 UPS 电 源中，起储能、滤波、稳压等功能。根据公司生产及行业经验数据，软磁粉芯占 UPS 价值 量约为 3%，以软磁粉芯均价 4 万元/吨估算，全球 UPS 软磁粉芯需求将从 2021 年的 6 万 吨增长至 2025 年的 7.01 万吨。
变频空调占比提升，提供稳定需求增量。与传统定频空调相比，变频空调具有快速制 冷、节能、温度精准控制、电压适应范围宽等优点，渗透率逐年上升，软磁粉芯电感元件在 变频空调中主要应用于 PFC 电路，起调节输入功率因数、抑制电网高次谐波的作用。根据 公司生产及行业经验数据，在目前的控制水平下，每台家用变频空调平均需要铁硅软磁粉芯 0.25kg。产业在线数据显示，2021 冷年全球空调产量 1.85 亿台，83.2%由中国生产，其 中家用空调 1.67 亿台。全球空调产量自 2018 年至今小幅下滑，但变频空调渗透率持续提 升，中国生产家用空调变频占比已由 2013 年的 33%提升至 2021 年的 69%，预计 2025 年渗透率将达90%，带动全球空调软磁粉芯需求由 2021 年的3.19 万吨增长至2025 年4.05 万吨，提供稳定软磁粉芯需求增量。
新能源相关产业高景气拉动软磁粉芯需求高速增长，公司相比同行业更加受益。综合 光伏及储能逆变器、新能源汽车及充电桩、UPS 电源、变频空调等主要终端需求领域测算， 主要受新能源相关产业景气拉动，全球软磁粉芯需求在未来几年将迎接高速增长，假设其他 需求不变，预计总需求将由 2021 年的 17 万吨增长至 2025 年的 34.8 万吨，复合增速达 19.6%。除当前应用领域的需求增长外，还应考虑随软磁粉芯材料技术进步，部分铁氧体软 磁在功率电感方面的应用将被软磁粉芯材料替代，软磁粉芯的市场空间可能更加广阔
2.3、竞争格局良好，龙头地位稳固
市场集中度高，竞争格局良好。全球软磁粉芯市场集中度较高，前四大玩家分别为 Magnetics（美磁）、ChangsungCorp.（韩国昌星）、铂科新材和东睦股份，2020 年市场 占有率合计近 60%。其中美磁于 1949 年成立于美国，昌星于 1980 年成立于韩国，发展时 间较长，随着全球产业链的转移和重组，全球软磁粉芯需求和产能逐渐向中国集中，目前美磁在厦门、昌星在威海均设有生产基地。除前四大玩家外，横店东磁、龙磁科技、天通股份 等上市公司也具备软磁粉芯产能，但目前产能规模较小，产品竞争力和市场影响力有限。
国内玩家纷纷扩产，行业龙头产能优势扩大。公司公告显示，截至 2021 年底，公司惠 东生产基地共有软磁粉芯产能 2.5 万吨。2022 年，公司计划在惠东生产基地扩产 6000 吨， 并使用发行可转债募集资金新建河源生产基地产能 2 万吨，预期至 2022 年 Q4，公司总产 能已达到 8500-9000 吨，折合年产能约 3.5 万吨，预计全年实现软磁粉芯产量 3.1 万吨， 尚有在建产能 1.6 万吨。
原材料成本占比低，总成本相对稳定。在软磁粉芯生产成本中，原材料占比相对较低， 总成本相对稳定，以公司 2019-2021 年生产成本为例进行平均测算：原材料成本占比约为 36%，其中铁占比约 65%，外购铁硅铝退火粉和硅各占约 15%，铝锭占比约 5%，原材料 价格浮动较大，虽然所占比例有限，但仍是决定软磁粉芯成本与毛利的重要决定因素。2021 年各类原材料大宗商品价格处于高位，平均成本相较 2020 年上涨 47%，拉动总成本涨幅 达 17%；人工成本和电力费用各约 11%，保持相对稳定；除电力费用外，制造成本主要包 括水、氮气、辅助生产人员工资、辅材和生产用厂房设备折旧摊销和维修费用等，随生产 规模扩张小幅下降。
3、多重优势筑高壁垒，产能扩张驱动成长
3.1、领先技术+优质客户，高壁垒成就高盈利
聚焦金属软磁粉芯磁材，延伸定制化电感元器件。公司所从事业务覆盖从粉体制造到 电感制造全产业链。具体而言，公司首先购进铁、硅、铝、镍等金属原材料，通过气雾化 制粉等核心工艺制造软磁粉体，再将粉体通过绝缘包覆、压制、退火、浸润、喷涂等工艺 制成软磁粉芯，最后将软磁粉芯组装成电感。其中软磁粉体、软磁粉芯采用自主生产方式， 电感元件产品主要采用外协生产方式，公司对外销售的主要产品为软磁粉芯。
采用先进气雾化技术，软磁粉体性能优异。软磁粉芯产业链难点密集于软磁粉体制备， 雾化制粉兼具高效低成本优势成为目前主流金属粉体制备方法。雾化制粉按使用介质的不 同分为水雾化和气雾化，公司软磁粉体的生产以气雾化方法为主，气雾化即使用氮气等高 压气体粉碎液态金属，所得金属粉末球形度好、含氧量低、磁性能更佳。公司的气雾化产 线采用国际最先进的紧耦合雾化喷嘴技术，采用气氛保护等方式有效减少钢液与氧的接触， 细粉收得率更高，粉末的含氧量和球形度更好，有力提升产品性能。截至 2021 年底，公司共有气雾化制粉设备 11 套，除气雾化制粉能力外，公司同时拥有真空气雾化、水雾化、离 心雾化等雾化平台，能够满足终端应用场景对软磁粉末各项性能的多样化需求。
持续迭代，产品阵列丰富实现应用场景全方位覆盖。公司当前产品阵列已覆盖大功率 及高频应用场景，NPF（铁硅 1 代）系列以高饱和磁感应强度为主，主要应用于光伏逆变 器、UPS 等大功率场景；NPH（铁硅 2 代）系列兼具高饱和磁感应强度及低损耗，应用于 变频空调、光伏发电、新能源汽车、UPS 等大功率中高频应用场景。NPA（铁硅 3 代）适 用于谐振电感、高频 PFC 电感等高频应用场景；NPX（铁硅 4 代）高频性能更佳，应用于 高频 CRM 电感和谐振电感等领域，可兼容部分铁氧体及非晶、纳米晶合金材料。另外，公 司产品线还包括 NPN 铁镍系列等非铁硅材料软磁粉芯，价格较高，具有更好的综合性能， 可应用于服务器电源、通信电源及新能源汽车等领域。公司还于最近推出 NPF 升级版 NPV、 NPH 升级版 NPC 等改进升级产品。
低损耗+高直流偏置特性，公司产品性能达到国际领先水平。此处损耗表示磁粉芯在 工作中本身的电能损耗，直流偏置特性可以理解为磁粉芯工作环境下的磁导率剩余，所以 通常希望磁粉芯能够实现高直流偏置特性及低损耗。公司铁硅铝磁粉芯产品损耗特性已达 到国际领先水平，在 50kHz、100mT 应用条件下，公司 NPA 和 NPX 系列 60μ磁粉芯损耗低于美磁 Kool Mμ 系列磁粉芯，在 100Oe 应用条件下，直流偏置能力也较之更强。与 美磁旗舰 Kool Mμ MAX 系列磁粉芯相比，公司 NPA 和 NPX 产品损耗更低，综合性能相 近。
核心创始团队技术实力雄厚，高研发投入成果丰硕。核心团队对技术创新型企业的发 展至关重要。公司董事、副总经理、董事会秘书阮佳林先生曾任鸿富锦精密工业金属材料 成型技术工程师、手机（NOKIA）制造工厂品质课长、品质经理，现任中国电源学会磁技 术专业委员会委员；公司董事、技术总监郭雄志先生曾任鸿富锦精密工业金属材料粉末造 粒及成型技术研发工程师，现任 IEEE 委员；公司董事、副总经理罗志敏先生曾任富金精密 工业屏蔽材料开发工程师、供应链主管，现任中国电源学会新能源车充电与驱动专业委员 会委员。公司核心创始团队多曾任职鸿海精密，技术实力雄厚，产业经验丰富，有力驱动 公司研发创新。公司研发投入水平高，研发投入占营业收入比重保持在 5%以上，截至 2021 年累计取得国内外专利 105 项，其中发明专利 7 项，研发成果丰硕。
绑定优质客户，先发优势显著。公司当前客户主要集中于光伏逆变器、变频空调及新 能源汽车行业，光伏逆变器：公司与国内光伏逆变器行业前十大企业中的华为、阳光电源、 古瑞瓦特、锦浪科技、固德威等均建立了稳定合作关系。变频空调：格力电器和美的集团 长期供应商。新能源汽车：比亚迪长期稳定供货商，产品受认可。公司凭借拳头产品切入国内光伏逆变器、变频空调及新能源车厂商供应体系，同时依托研发能力、优秀管理能力 实现定制化开发、高效稳定供货，持续增厚客户壁垒及产品壁垒。
高壁垒成就高盈利，盈利能力遥遥领先。东睦科达为东睦股份主营软磁粉芯业务的子 公司，产品与公司较为相近，对比公司与东睦科达的盈利能力可以发现：产品售价看，相 较可比公司东睦科达，公司因产品结构以价格相对较低的铁硅、铁硅铝粉芯为主，东睦科 达产品结构中售价较高的铁镍粉芯占比更高，使得公司软磁粉芯整体单吨售价低于东睦科 达，随着东睦科达产品结构中铁硅、铁硅铝粉芯占比提升，平均售价差距逐渐缩小。产品 毛利看，在产品平均售价更低的情况下，公司软磁粉芯单吨毛利和毛利率明显高于东睦科 达，技术领先+优质客户铸就的高壁垒显著保障了公司的盈利能力。
3.2、河源基地产能释放，公司成长动能充足
截至 2021 年底，公司惠东生产基地共有软磁粉芯产能 2.5 万吨，加之 2022 年公司于 惠东生产基地完成扩产 6000 吨，公司惠东基地现有产能已达 3.1 万吨。2022 年 3 月，公司发行可转换债券 4.3 亿元用于河源生产基地建设，计划新增软磁粉芯产能 2 万吨，基地 于 2022 年开始建设，计划于 2024 年完全达产。结合公司公告至 2022 年 Q4，公司总产 能达 8500-9000 吨测算，公司 2022 年底产能已达 3.5 万吨。预计 2023 年和 2024 年将 再分别新增产能 8000 吨，到 2024 年底公司产能将达 5.1 万吨，快速的产能扩张将为公司 成长提供充足动能。
面向“芯辰大海”，产研一体前瞻布局芯片电感。芯片电感起为芯片前端供电的作用， 可广泛应用于服务器、通讯电源、GPU、FPGA、电源模组、笔记本电脑等领域。目前芯片 电感主要采用铁氧体材质，但铁氧体饱和特性较差，随着未来电源模块的小型化和应用电 流的增加，铁氧体电感体积和饱和特性已经很难满足未来发展趋势，而金属软磁材料电感 具有更高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势。公司基于多年来在金属软磁粉末制 备和成型工艺上的深厚积累，区别于传统一体成型工艺，采用独创的高压成型结合铜铁共 烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感。
目前已完成芯片电感小批量生产线的搭建， 公司已推出了多个芯片电感系列料号，取得了华为、英飞凌等多家知名芯片厂商的验证和 认可，并已实现小批量生产和交付。随着产品的持续升级迭代和市场认可度提升，公司将 加快自动化生产线的布局，为更大批量的订单交付做准备，芯片电感市场空间巨大，未来 有望成为公司新的业绩增长点。
4、盈利预测
关键假设： 销量增长：市场空间高速扩张，下游需求旺盛，能够消化公司新增产能，支撑公司销 量持续增长。假设公司 2022-2024 年合金软磁粉芯的产量分别为 31000 吨、40000 吨、 48000 吨，因部分软磁粉芯需供公司自产电感使用，公司 2022-2024 年合金软磁粉芯的销 量分别为 30380 吨、39200 吨、47040 吨。产品价格：假设 2022-2024 年合金软磁粉芯的单价分别为 32400 元/吨、33200 元/ 吨、34000 元/吨，合金软磁粉和电感价格保持稳定。
盈利预测： 公司是全国软磁粉芯行业龙头企业，软磁粉体-粉芯产业链一体化布局，盈利能力较强。 受益于需求侧多领域高景气，市场空间高速扩张，公司产能不断释放，公司业绩增长确定 性强。预计 2022-2024 年公司实现营收 10.49、14.28、18.11 亿元，分别同比增长 44.6%、 36%、26.9%，实现归母净利润 1.96、2.99、4.21 亿元，分别同比增长 63.2%、52.5%、 40.7%。
公司金属软磁粉芯产品研发、生产工艺处于全球领先地位，同时持续推进大规模产能 扩张具备较高成长性。金属软磁粉芯属于软磁材料，选取国内磁材龙头横店东磁作为可比 公司；金属软磁粉芯是大功率及高频电路用电感核心原材料，选取 MOSFET、IGBT 等半导 体功率器件先进制造厂商新洁能作为可比公司；公司产品主要应用于电能变化场景，选取 覆盖风电变流器、光伏逆变器、电气传统的电能变换及控制方案提供商禾望电气作为可比 公司。
公司是全国软磁粉芯行业龙头企业，软磁粉体-粉芯产业链一体化布局，受益于需求侧 多领域高景气，市场空间持续扩张，公司产能不断释放，公司业绩增长确定性强。相较软 磁粉芯行业可比公司，公司具备技术优势，核心创始团队技术实力雄厚，产品效能领先行 业，同时作为行业先行者绑定优质客户，定制化开发能力、产品性能品质、生产周期速度、 快速 反应 能 力、 技 术服 务支 持 能力 均 处于 行业 领 先水 平 ，支 撑较 强 盈利 能力 。 预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 1.96、2.99、4.21 亿元，对应 PE 分别为 50/33/23 倍。 考虑公司未来盈利增长速度较高，2023 年 PEG 低于行业平均。
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精选报告来源：【未来智库】「链接」