听说这两年资产管理行业不大好过，就连业内霸主——银行理财也有赎回压力。这恐怕与2022年银行理财产品的两波净值波动有些关系，在当时引起了不少关注。
说引人关注，是因为一直都很稳的理财产品，以前说预期收益率是多少就能兑付多少收益，一直让持有人极度舒适，但在2022年，却性情大变，小甜甜怎么突的变成牛夫人了？实际上，这正是除了银行存款以外的金融产品，包括银行理财在内，该有的姿势。且听S姐慢慢道来。
资金池模式与绝对收益率
我们比较习惯的金融形式，自古一直是利率，存进去的时候说利率是多少，取的时候就会收到多少利息，贷出来的时候说利率是多少，还的时候就得照着算数还本付息。不管是存款还是*款贷**，利率都是一个绝对的数值，这个帐，很好算，也很清楚。
金融机构，不管是古代的寺院、银庄、当铺、还是现代的银行，从储户手里收到存款，就可以放进一个大的资金池，然后从中拿出一部分贷给需要用钱的人（包括法人和自然人），赚取利差。
只要保证资金池里剩余的钱能够应付每天的支取，用大白话说就是“在需要钱的时候有钱”、资金链不断裂，这个模式就可以继续下去，最不济就暂停发放*款贷**呗，也不至于挤兑倒闭。在这个模式里，储户是银行的债主，银行是借款人的债主。
怎么保证资金链不断裂？
但是怎么保证资金链不断裂呢？有经营经验的朋友们知道，这是流动性风险管理，在这方面，有流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比等指标。
而资金的专门经营机构——银行，监督和管理流动性风险的指标就更多更精致了，从最古老的贷存比、资产负债率、现金资产率，到现在的流动性覆盖率、净稳定资金比例、优质流动性资产充足率、流动性匹配率、流动性比例等，还有衡量偿付能力的资本充足率。
假如在某一时点上，这些管理指标全都表现良好，就证明在那个时点上，该银行的资金链是健康的。这里插一句，最近美国硅谷银行等存款机构爆发的偿付危机一定早有预兆，利率风险和流动性风险指标大概率早已不健康了。美国的银行业监管就不如巴菲特的伯克希尔基金先知先觉，一个季度之前就一举清仓了几家银行股。
另外，监管层面还有存款保险制度，为储户的存款提供最后的防线，降低恐慌挤兑的概率，国际上，巴塞尔委员会还制订了巴塞尔协议，为全球的金融机构提供最新的风险管理原则。在硅谷银行危机中，美联储和美国财政部最终赶在了亚洲股市周一开市前，公布了储户全额兑付和银行业流动性救助方案，斩断了挤兑风险和信心危机的传播链，避免更多金融机构被流动性危机一剑封喉。
所有这些手段，为银行的资金池模式提供了层层制度保障，银行如果能达到这些制度要求，就能在任一时点上游刃有余的应对最突发最严峻的流动性风险，银行与所有客户的债权债务游戏，就可以按之前约定的利率愉快的继续。
后来，有了理财，最初也采用了资金池-约定利率的模式，因为这模式大家都熟啊，拿来就能用，账也好算。理财融资方按约定利率的成本获得资金，理财产品购买人如期获得预期收益，大家稳稳当当做生意，理财的规模急速增长，理财业务迅速登上资产管理行业霸主的地位，你好我好大家好，看起来一派繁荣昌盛。
但是，真的没毛病吗，怎么隐约有哪里不对劲？
确实不对劲。
信托关系不是债权债务
因为理财业务本质上是金融机构接受客户的委托，代表客户进行投资和理财，与客户——理财产品购买/持有人之间在法律上是信托关系，不是银行与存*款贷**客户之间的债权债务关系。
既然理财机构是代表客户去市场上拼杀，在某种意义上，与理财产品购买人就好比是合伙人，一方出钱一方出力，出钱的一方负担钱的盈亏，出力的一方获得劳动报酬和绩效奖励。
那么，问题来了，尊敬的理财产品持有人朋友，市场行情千变万化，经营风险林林总总，怎么能保证你的钱所投资的项目稳赚不赔、你刚好赚到买入时所预期的绝对收益率呢？
那就有点藐视市场了，咱们祖上都还知道种地的收成好不好，是个看天吃饭的事呢，理财产品的收益天经地义就该是波动的。
肯定有朋友在感情上不理解，说不会吧，我买理财产品从来都没听说过投资项目失利，或者买的债券价格波动啊？那时候买理财一直都能拿到稳稳的收益，怎么现在就不能了呢？
那是因为，理财业务当时所采用的资金池模式，实际上在无形之中，向理财机构赋予了跨时空分配投资收益的隐性权利。
没错，不用惊讶，你当时的理财收益并不一定是你的钱赚来的，实际的投资盈亏并不好说，你拿到的理财收益其实是理财机构“分”给你的，有相当的可能是寅吃卯粮，或者拆东墙补西墙。只不过，这些账全混在一个大池里，看不出来究竟是你的还是别人的，或者是理财机构的。
这当中就可能，注意S姐说的是可能哈，隐藏着不公平。这是资金池这种模式导致的机制性漏洞，不是理财机构主动造成的，也未必所有的理财机构都这么做了。
可能有朋友会说，我认了，不论分多分少，只要按照预期收益率给我分钱就行。
还是不行啊老铁，原因很多，而且复杂深远。
不论投资盈亏，都按预期收益率给你兑付收益，那叫刚性兑付。如果全社会的理财都奉行刚性兑付，但是市场投资的风险又不会减小，总会有银行最终不得不用存款储户的钱来兑付理财持有人的收益，老百姓的存款和银行本身就面临风险了，那样一来全社会的风险就放大扩散了。
再说远一点，理财的资金池并不受前文说的流动性风险管理那些指标的约束，节约下来的资金成本大部分加在了预期收益率里，这个预期收益率会刚性的兑付给你，全社会的无风险收益率就被大幅抬高并扭曲了。
同时还大幅增加了货币创造的乘数，因为有刚性兑付的背书，必然导致影子银行与流动性泛滥。钱又多，无风险收益率又高，先不说钱变毛了通货膨胀压力大了物价扭曲了人民币汇率不好管理了，就只说谁会不愿意在凭空多创造出来的资金流上“躺盈（盈利）”呢？
但是每个人获得的躺盈机会又不可能均等，马太效应的危害很大，贫富分化进一步加大，社会价值观扭曲。假如大家都挖空心思去赚这样的钱，谁还愿意辛辛苦苦干实业？假如实体经济的活力遭受到了实质性的打击，经济的底子也就被慢慢掏空了。
当雪崩发生的时候，没有一片雪花是无辜的，也没有雪花能幸免。
朋友们可以搜索S姐的闺蜜Z小姐2017年的原创深好长文《金融监管，不要让货币超发为巧取豪夺打掩护》，剧透一下，其中有当年沸沸扬扬的宝万之争，和五家银行的理财产品被当作杠杆层层嵌套、理财持有人为资本大鳄做嫁衣的故事。
如果你之前不了解这个故事，S姐相信你读完Z小姐的大作之后，大概率会有一丝复杂的心理感受。
现在，朋友们明白了为什么银行理财产品净值波动的波及面在今年有点大了吧，因为资管新规今年正式实施啦，理财产品开始单独核算啦，底层资产大多数都不能再按成本法估值啦，预期收益率正式作古啦。
不要埋怨，监管层是为了实现公平和长治久安、为了大家好，银行是按更稳健的标准和监管的要求办事，没毛病。
有朋友问，那以后怎么办？
以后就赚自己份内的那份钱呗，你的钱实际赚了多少，你就拿多少。
只不过这个谜底不到比赛结束、选手退场，无法揭晓。
风险提示：本材料由工银瑞信基金管理有限公司提供，为客户服务材料，并非基金宣传推介材料，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资须谨慎。工银瑞信以诚实信用、谨慎勤勉的原则提供投顾服务，但不保证投资者一定盈利，也不保证最低收益和投资本金不受损失。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投顾组合及成分基金的历史业绩仅供参考，不代表未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。
投顾组合策略的风险特征与单只成分基金的风险特征存在差异，投资者通过工银瑞信基金投资顾问业务进行基金投资应遵循“买者自负”原则，应仔细阅读投顾组合策略的《服务协议》《业务规则》《策略说明书》《风险揭示书》等相关法律文件，在全面了解投顾组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，根据自身的风险承受能力独立审慎做出投资决策，并自行承担投资风险。
工银瑞信在本材料中的所有观点仅代表工银瑞信在本材料成文时的观点，工银瑞信有权对其进行调整。若本材料转载第三方报告或材料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表工银瑞信的立场，工银瑞信不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或隐含的声明或保证。对于本材料中任何收益率（如有）的引用及既往业绩的表述，均不代表本公司对相关产品收益的预测及承诺。除非另有明确说明，本材料的版权为工银瑞信所有。未经工银瑞信的书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本材料或其任何部分进行派发、复制、转载或者发布，亦不得对本材料进行任何有悖原意的删节或修改。