在一战期间，金币几乎从流通领域绝迹，只有美国流通中还有一定数量的金币，约占流通货币量的8%。战后，各国政府希望将黄金集中到央行金库，以缓解世界黄金供应短缺问题。为了确保黄金退出流通，政府仅向那些拥有足够货币购买大量黄金的人提供兑换黄金服务。英格兰银行的最低额度是400盎司黄金，相当于1730英镑（或折合8300美元）。其他国家也做了类似的限制规定。
新版金本位制
提高黄金储备弹性，能够在原有黄金储备水平下增加货币供给的方法是延续战前的做法，通过扩充外汇来增加黄金，从金本位转变到金汇兑本位。
1914年，欧洲国家中只有比利时、保加利亚、芬兰、意大利和俄国没有对外汇储备的使用做出限制。
在同盟国的资助下实现稳定的国家（并以中央银行独立性为条件获得同盟国*款贷**）在央行法规中包含相应条款，规定央行有权以生息外国资产的形式持有全部储备。其他国家授权央行可以持有一定比例的外汇储备。
将黄金集中到中央银行以及希望用外汇补充黄金，反映了人们对全球黄金短缺的担忧。物价上涨和经济回暖增加了对货币和存款的需求，与此同时，黄金供给增长较缓慢。政策制定者担心“黄金短缺”会制约货币供给的扩张，资金紧张会抑制经济增长速度。
如果黄金稀缺，代价高昂，那么各家中央银行何不提高自己的外汇储备比例呢？当时，人们对这个做法心存疑虑。
一个国家如果单独行动，那么投机者就有机可乘，卖出本币，买入可直接兑换成黄金的外币。只有所有国家一致同意持有一部分外汇储备才能避免这种情形发生。因此协调问题使这个转变难以实现。
沟通与合作化解了协调难题。20世纪20年代的一系列国际会议就是为此所做的努力，最重要的是1922年的日内瓦会议。除美国外，几乎所有实行金本位制的国家都参加了这次会议。
美国国会认为这次会议给同盟国带来国际纠葛，因而拒绝参加。在英国代表的领导下，金融分会草拟了份报告，建议各国达成共识，授权中央银行持有的外汇储备不受限。
日内瓦会议的另一项主题是国际合作。会议要求中央银行在制定政策时“不仅要考虑维持不同货币之间的比价，还要考虑防止黄金购买力大幅波动”（“黄金购买力”是一个用来表示价格水平的术语。由于各国央行固定了黄金的本币价格，价格水平下降则黄金购买力上升）。
如果各国中央银行不合作，都致力于抢夺世界稀缺黄金储备，则每家央行都会提高利率吸引黄金流入，最后没有赢家，因为各国央行提高的利率相互抵消了，价格和产出双双受挫。
如果他们携手将贴现率稳定在更合理的水平，相同的国际储备所形成的配置能有效避免灾难性的通货紧缩。
凯恩斯和拉尔夫·霍特里（时任财政部金融部门局长）在日内瓦决议起草过程扮演了重要角色，因而决议反映了英国对国际货币关系的理解。
英国属国如印度一直以来都拥有外汇储备，英国当局因此认为这是解决世界货币体系问题的治本良策。
英格兰银行参与了战前大部分中央银行的合作，与英联邦及属国的银行保持常规联系，据此可认为这样的合作是双方愿意并可行的。
日内瓦决议反映了英国自身的利益：国际储备不足导致世界价格水平进一步下跌，英镑恢复战前平价的努力就可能付诸东流。
伦敦金融机构发达，一定能够成为外汇储备的集散中心，这在19世纪就已经做到过。伦敦（众所周知著名的金融区）要重振雄风，就需要有大量国际银行业务，并有助于重建战前运用起来得心应手的国际收支调节机制。
起草日内瓦决议的金融分会建议召集各国中央银行商议具体细节。不过由于没有得到美国的支持，这个会议从未召开过。美国拒绝参加日内瓦会晤美联储官员对英格兰银行要主办各国央行峰会一事很不满，美国观察员对金汇兑本位制的有效性与央行合作的必要性提出怀疑。
新版金本位制的烦恼
在一战期间，美国出口农产品和工业制造产品换取黄金与外汇，黄金储备从1913年的13亿美元上升到1923年的40亿美元。
美国不必为了恢复黄金可兑换业务而紧缩货币况且，美联储刚成立不久，美联储官员对金本位制的自动性存在误解；由于没有参与战前的管理，对外汇储备和央行合作的重要性也缺乏足够认识。
因此，央行峰会的提议再也没有落实过，倡导央行合作和使用外汇储备的努力都白费了。在这样的条件下，国际货币体系不可能做无米之炊。
与战前一样，战争间歇的金本位制也经过了一个漫长的演进过程。国际货币体系是各国货币制度安排的总和，没有哪个国家会从整个体系的有效运作角度出发来选择方案。
到20世纪20年代的后半期，货币再次能够以固定本币价格兑换成黄金了，对国际资本和黄金交易的大多数限制都被撤销了。这两个因素同时具备时，与战前的情形一样，有效稳定了国家间货币汇率，使国际黄金流动成为国际收支结算的终极手段。
1924—1929年世界经济增长强劲，货币与信贷需求激增。金本位制一旦恢复，世界经济扩张所需的额外流动性就要求国际储备数量有相应的增加。
但是，在一战期间和20世纪20年代，尽管黄金都集中到中央银行的金库，货币黄金的供给增长还是过于缓慢。中央银行黄金储备与银行券和活期存款的比率，从1913年的48%下降到1927年的40%。在有限货币黄金的基础上，中央银行被迫不断推高债务。
令人不安的是，法国和德国两个国家几乎吸收了20世纪20年代后半期全球所有的新增货币储备。法兰西银行黄金储备在1926—1929年翻了一番，到1930年又增加到原来的3倍，到1931年翻了两番。
法国成为仅次于美国的世界主要货币黄金存储地。黄金大量涌入的背后是法郎庞加莱低估（因为正是在这位总理的努力下法郎恢复稳定，特意命名为庞加莱低估以表敬意）。如果法国当局为稳定货币所选择的汇率没有给国内厂商带来的竞争优势，不可能会有那么多黄金源源不断地涌入法兰西银行。
要是在1926年年底法国选择让市场力量发挥作用而不是通过干预阻止货币升值，更强势的法郎会削弱人为竞争优势并中和国际收支结果。更强势的法郎还会在降低价格水平的同时提高流通中的银行券和存款的实际价值，就没有必要进口黄金了。要是这样，法国就不会成为世界黄金流入低地，也不会给国际货币体系带来那么多的困扰了。
为什么法兰西银行会偏好如此违背常理的政策呢？在此之前，为了反对法国政府滥用信贷工具，国会制定法律禁止法兰西银行向政府提供*款贷**，否则会扩大国内信贷的基础货币。
1928年法律规定法国实行金本位制，不仅要求法兰西银行持有黄金储备不低于银行券和存款的35%而且限制其公开市场操作的使用。
另一家中央银行尽管也要求35%的支持储备，但允许进行扩张公开市场操作，增加货币流通量，大约每3法郎要求有1法郎黄金的支持。但是根据法律，法兰西不允许这么做。
他们认为日内瓦决议的建立的金汇兑本位条款，是英国试图牺牲巴黎利益、强化伦敦金融中心地位的阴谋。
1927年，法兰西银行行长，固执已见、目光短浅的埃米尔·莫罗开始将银行外汇兑换成黄金，使法国紧缩货币政策带来的问题进一步恶化。
6个月前，莫罗就因欲将20%的外汇向英格兰银行兑换成黄金，而受到过警告，这样的行为会迫使英格兰银行暂停黄金兑换业务。法国官方将金本位视为金融稳定的保障，这是很严重的警告。莫罗因此减少了兑换数额。
欧美主要国家的反应
在1913年以前法国并没有太多使用公开市场操作。还有，人们对战争间歇合理货币体系结构的认知在很大程度上受战前经验的影响。
法国本来可以使用其他工具扩大国内信用规模，阻止黄金流入。比如可以不断降低贴现率鼓励银行再贴现票据，还可以在外汇市场抛售法郎。
但巴黎贴现市场很小，贴现政策作用有限，况且法国政府也不情愿持有外汇实际上，1927年法兰西银行开始变卖外汇储备。
1926年下半年要控制好郎升值幅度，法兰西银行需要7.5亿美元外汇，几乎等于其黄金储备。令美国官方记忆犹新的是，在一战之前，法兰西银行持有大量的黄金和很小一部分外汇。
他们认为日内瓦决议建立的金汇兑本位条款，是英国试图牺牲巴黎利益、强化伦敦金融中心地位的阴谋。
虽然德国依然需要承受战争赔款负担，但已经成为美国对外投资的主要标的国家。
为了安抚深受恶性通货膨胀之苦的公民，德国国家银行保持高于其他金本位制国家的利率，这使德国深受资金青睐，随着资金的流入，德国国家银行的黄金储备在1924—1928年增加了2倍多。
德国国家银行行长沙赫特出生于布鲁克林，与莫罗一样对金本位制心存疑虑（补充说明一下，自19世纪以来，美国政客与记者都认为沙赫特对金本位有着坚定的信念）。
德国的恶性通货膨胀更坚定了沙赫特建立严格金本位制的决心，中央银行不受政治压力的干扰。但是根据道斯计划，德国获得外汇*款贷**，沙赫特手中因此握有大量外汇。
如果预期英国恢复金本位制，那么只要是欧洲货币就会升值。德国的明智做法是留着道斯的英镑*款贷**，收获资本收益。
不过，在1926年年初，沙赫特开始着手将手中的外汇储备兑换成黄金。为鼓励黄金进口，他宣布国家银行将在不来梅和柏林接收黄金，节省套利者运往内陆的费用。法国与德国吸纳黄金，加重了其他央行的压力。
诺号是战争间歇时期英格兰银行的行长，对英格兰银行的括述是“沉浸在无休止的痛苦之中”。当黄金流向法国与德国时，为了保有一定的储备，其他中央银行不得不加息并紧缩信贷。
美国是黄金货币的最大持有国，此时却无所作为。1926年美国拥有世界黄金供应量的45%左右，足有1/4是自由黄金，即超出国家金本位制法律规定的40%支持比例的部分。
美国只要降低储备银行贴现率或者实行扩张性公开市场操作就能鼓励资本外流，黄金将在世界范围重新分配。
1927年美国才有所动作，尤其是纽约美联储降低了贴现率并在公开市场买入，帮助英国度过了支付危机。
美国接着采取了紧缩性政策美国货币供应增长率下降，美国国债收益率止跌，短期利率回升。这些事件更让其他中央银行感到不舒服。
美联储官员的葫芦里卖的什么药一点都不难明白，1927年他们越来越关注华尔街的繁荣，注意到越来越多的资源被挪出更具生产性的领域。
为了抑制证券市场投机，纽约联邦储备银行在1928年将贴现率从3.5%提高到5%。此外，美联储也注意到黄金占有比率的下降。
20世纪20年代末的繁荣使美国货币存量和信贷剧增，大大超过了黄金储量的增长速度，美联储提高了利率，因为这是任何一家中央银行都应该履行的职责。
美联储的一系列举措对国内外都造成了影响。趋紧的货币政策放慢了美国经济扩张的速度，更高的利率使美国资本不再流往国外。
由于美联储没有释放黄金，其他国家的紧缩加剧，各国央行被迫提高贴现率。
