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作者 长城证券 赵成
广电国网获电信牌照加速“三网融合”
1.1广电国网建立旨在推进“三网融合”
2010年1月，国务院总理*家宝温**主持召开国务院常务会议，决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合，会议上明确了三网融合的时间表：在2010-2012年试点阶段“以推进广电和电信业务双向阶段性进入为重点”，并“加快培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司，初步形成适度竞争的产业格局”。
当年8月，*电总广局**成立国家级广电网络公司筹备组，旨在加速推进我国三网融合进程。通过将近四年的筹建，中国广播电视网络有限公司（以下简称“广电国网”）于2014年4月17日成立，由财政部出资，*电总广局**负责组建和代管，注册资本为45亿元。
广电国网将负责全国范围内有线电视网络有关业务，首先针对缺乏资金实力的中西部有线网络运营商通过行政手段加以整合，最后再通过市场手段整合那些已经上市的广电网络公司。
1.2有线电视网发展现状
有线电视网络呈割据状态，目前已基本完成“一省一网”
我国广播电视传输业务由国务院、*电总广局**牵头规划，以中央、省、自治区、直辖市为单位四级办组建公司，地（市）、县相应建立分公司或子公司进行统一经营管理，建立覆盖本地范围的电视台、无线传输部门和有线电视网络公司。
目前国内三大主要网络互联网、电信网、广播电视网，其中广播电视网由*电总广局**（由中宣部和国务院共同领导）负责管理和监管，互联网和电信网由工信部监管，可见三网融合需要*电总广局**和工信部需要进一步的协商。
不同于电信网络全国统一建设，由于有线电视网络四级办组建，全国各地呈现出“割据”状态。2000年以来各地的广电网络公司进行整合逐步完善一省一网，并且推行了转企改制，大部分完成了股份改造，形成了完善的法人治理结构。
目前各地广电网络企业共有30余家，国内上市的有9家，分别是天威视讯、歌华有线、电广传媒、湖北广电、广电网络、吉视传媒、华数传媒、江苏有线和广西广电，2015年全年总营收达到272.77亿元，截至2016年12月6日，9家上市公司总市值近1800亿。
广电干线网络累计超过400万公里，主要干线网络基本形成
我国的有线电视网建设起源于1964年，由原中央广播事业局专门立项，1990年，国务院颁布了“有线电视管理暂行办法”，中国发布有线电视进入了高速、规范、法制的管理轨道，20世纪90年代逐渐完成HFC网同轴电缆的替代。2000年以来，*电总广局**组建网络传输总公司，大力推进广播与电视联合、有线台与无线台合并，为集团化形成奠定基础。
截至2014年末，我国广电干线网络已累计达到415.34万公里，主要干线网络已基本形成，行业发展迅速，预计在未来的几年里，为进一步发展我国有线电视网，广电干线网络里程数还会大大增加。
2016Q3数据显示当前有线双向网覆盖渗透率低
截至2016Q3，我国有线电视用户总数达到2.55亿户，数字化率达到82.76%；双向网覆盖用户数超过1.45亿户，渗透用户数6096.6万户。
新业务方面，有线电视视频点播用户（VOD）和宽带业务呈现良好的发展态势。
2016Q3我国有线电视视频点播用户（VOD）增长145.8万户，总数达到4575.8万户，占有线数字电视用户的21.72%，其中94%为高清视频点播用户，此外，各地有线电视4K业务也快速起步。
2016年以来各地有线运营商加速双向网建设，三季度我国有线电视宽带用户增长164万户达到2328.8万户，占有线数字电视用户的比重达到11%。
随着我国有线电视网络覆盖率不断提升，特别是数字化、双向化改造深入推进以来，入户率和用户数不断增长，广播电视收入持续增长。2015年全国广播电视行业总收入达到4226.27亿元，全国广播电视广告收入达1464.49亿元。
1.3下一代广播电视网NGB建设规划
在互联网、电信网冲击下，欧美广播电视网络公司积极寻求产业创新，以美国为例，从1990s的DOCSIS1.0(同轴电缆数字传输标准)技术发展到2010s的DOCSIS3.0技术，再到最近业内倡导的ATSC3.0技术，科技创新是广播电视网络保持自身竞争力的唯一路径。
国内也意识到了基础网络建设对于广播电视网发展的重要性，2008年科技部与*电总广局**宣布我国将着手建设以有线电视网数字化整体转换和移动多媒体广播电视的成果为基础，以自主创新的“高性能宽带信息网”核心技术为支撑，构建的适合我国国情的、“三网融合”的、有线无线相结合的、全程全网的下一代广播电视网络（NGB）。
未来NGB核心传输带宽将超过每秒1千千兆比特、保证每户接入带宽超过每秒40兆比特，可以提供高清晰度电视、数字视音频节目、高速数据接入和话音等“三网融合服务。
2010年《中国下一代广播电视网（NGB）自主创新战略研究报告》首次提出了NGB十年发展规划，根据规划内容，从2016年开始将进入NGB网络的推进建设期。2015年年底，广东、重庆、贵州、甘肃四省在内的广电运营商联合委托中技国际招标公司，对NGB-E项目进行公开招标。
1.4广电国网获批基础电信牌照刺激网络改造升级
2016年5月，工信部向广电国网颁发《基础电信业务经营许可证》，批准公司及其控股子公司中国有线电视网络有限公司在全国范围内经营互联网国内数据传送业务、国内通信设施服务业务。
此次获得基础电信牌照，一方面将加速各个省市网络改造的进程，同时可以刺激想大规模发展宽带的有线运营商改变态度，和广电国网展开合作，另外，广电国网可以借助牌照和省级有线运营商讨论有线网的互联互通问题。
2016年5月，中信集团也与中国广电签订框架协议，将组建合资企业，共同投资、建设、运营中国移动多媒体交互广播电视网，引入中信集团，预计未来将会迅速加大投资力度。
广电拥有频段、基础网络、本地资源优势，有望完成综合服务商转型
2.1国内电信行业呈“721”格局
中国的互联网建设从上世纪90年*开代**始起步：1994年启动中国公用计算机互联网（CHINANET）；1998年，国务院机构改革，在原邮电部、电子部的基础上组建信息产业部，主管全国电子信息产品制造业、通信业和软件业。
1999年国务院审议通过了电信重组方案，并在其后一年正式批复组建中国移动通信集团公司、中国电信集团公司、中国卫星通信集团公司，重组中国联合通信有限公司.
2001年以来，经过几次的电信体制改革，中国的电信运营商形成了中国移动（并入中国铁通）、中国电信（并入中国卫通）、中国联通（并入中国网通）三足鼎立的格局。
目前三大运营商都完成了固定通信、蜂窝移动通信、互联网数据传输、增值电信业务等网络建设，目前出现了“721”现象。
中国移动占据行业龙头老大的位置，营收占据整体的55%，净利润占据八成以上；中国电信处于行业老二的位置，固话宽带方面借助先发仍保持优势；中国联通4G业务被移动逼近甚至反超，混合所有制改革正当时。
2.2广电国网无法撼动三大运营商，但仍有其特定优势
广电国网和三大运营商背景资源差异大
广电作为新成立的公司，虽然取得了基础电信业务牌照成为所谓第四家运营商，但从资金、用户、基础建设情况来看，目前并不具备撼动三大运营商的能力。
但这并非意味着广电国网没有机会，广电国网在公司性质、组织管理、运营机制等多方面与运营商完全不同，背靠*电总广局**，有希望从自身有线电视业务优势出发，完成向综合服务提供商的转型。
广电国网频段的价值
目前我国广播电视系统拥有近500MHz1GHz以下低频段使用权，包括48.5-223MHz的V频段和470-806MHz的U频段，随着广播电视数字化，未来有望节省出U频段用于无线建设。其中470-698MHz是5G储备候选频段，694-790MHz有望进入NGB-W建设规划。
2016年11月新出台的《中华人民共和国无线电管理条例》中将招标、拍卖作为一项制度设立下来，明确了对地面公众移动通信等商用频率可以采用招标拍卖的方式进行分配。无疑广电目前使用的频谱资源未来不管作为自用还是重新规划都具备极大价值。
广电HFC网络的价值
广电HFC网络（混合光纤同轴电缆网，由光纤干线、同轴电缆支线和用户配线网络三部分组成）经过二十多年的改造，光纤/光缆已经到了“最后一百米”（光节点小于100户），采用光纤万兆传输技术设备。
发挥原HFC物理网络光缆敷设建设存量与既有基础路由优势，可以极大程度减少投入和建设周期，采用双网（数据网与广播网）并存结构，可以快速同时实现“DVB业务+宽带数据业务”两张网，实现“大宽带接入”传输资源。
有线电视业务积累的本地资源价值
有线电视业务沉淀渠道、品牌和用户，一方面，经过多年来对有线网络的双向改造，广电国网具备了在大部分偏远地区提供宽带的基础；此外，本地内容与服务也是广电的优势与机遇，基于广电的泛在网络、广泛用户、本地内容集成团队，有利于发挥属地化的服务能力，开展各种智慧类业务，形成社区化的规模优势。
广电系的内容制作优势和话语权
*电总广局**及其下属机构在内容控制和制作方面的优势，在视频驱动的新一次流量升级中也有极大优势。一方面，在视频网站网台一体化背景下，广电运营商结合自身的渠道优势，能抢占差异化内容。另一方面，2014年以来*电总广局**对OTT盒子进行多次管控，此外，在2015年下发的《关于当前阶段IPTV集成播控平台建设管理有关问题的通知》(97号文)中，也可以看到*电总广局**在IPTV建设中对电信运营商的制衡。
借鉴CCtomcast经验，广电网络亟待升级
3.1美国有线电视运营商成功转型，不逊电信运营商
美国1996年颁布电信法为有线电视发展打开市场
从20世纪40年代以来，美国有线电视网建设经历了近80年发展，目前进入数字有线网络电视阶段。1996年美国政府于颁布的《1996年电信法》，要求电信与有线电视相互对对方开放市场，废除了有线电视与电信事业跨行业经营的禁令，为有线电视发展打开了新的思路。
美国当前有线电视运营商数字电视领域发展领先电信运营商
目前美国前三大cableMVPDs（有线电视网络运营商）分别为ComcastCable、TimeWarnerCable（时代华纳有线）以及CharterCommunications。
美国电信厂商前两大巨头分别为AT&T、Verizon。对比可见，美国有线电视网络运营商和电信巨头各有优势，数字电视领域有线电视运营商领先。
广电国网此次获批基础电信业务牌照，意味着其将从有线电视运营商向互联网数据提供商转型，Comcast作为成功案例，可以从其转型路径中获得借鉴。
3.2Comcast公司情况
Comcast的发展得益于从有线电视服务提供商向综合服务运营商的成功转型
Comcast是美国一家主要有线电视，宽带网络及IP电话服务供应商，成立于1969年，经过多次并购、整合、转型，公司成为美国最大的有线电视公司和第二大互联网服务供应商（仅次于AT&T），目前拥有2460万有线电视用户，1440万宽带网络用户及560万IP电话用户。
Comcast当前的成绩主要得益于从有线电视服务提供商向综合服务运营商的转型。网络建设方面，美国政府1996年颁布《1996年电信法》要求电信与有线电视相互对对方开放市场后，同年Comcast就开始放眼高速网络，组建@Home有线调制器服务公司；2005年推出数字语音通讯服务；2008年领衔进行的DOCSIS3.0技术实验，替代此前DOCSIS1.0(同轴电缆数字传输标准)技术，获得高速传输速率。从下图资本支出可见，Comcast资本支出伴随网络建设呈明显周期性。
在“三网融合”基础建设到位后，Comcast与多方展开合作，实现多平台多业务融合：2009年Comcast与Verizon等合作推出了“TVEverywhere”计划；2010年，Comcast将旗下的有线电视、高速宽带及数字电话服务*绑捆**销售；2011年，Comcast联手微软、三星抢占互联网电视、家庭游戏机等终端；2013年，Comcast与Twitter宣布达成战略合作，实现其内容在社会化媒体平台上的覆盖；2015年，Comcast推出4K超高清机顶盒Xi4。
无疑Comcast的转型是成功的。目前公司主营业务有两大块—有线宽频通讯业务和NBC环球业务，2016Q3收入占比分别为62.92%、38.2%。当前来看，Comcast最主要收入来源还是有线宽频通讯业务，但增速趋缓，而NBC环球业务最近几年增速较快，潜力较大。
3.3主业承压，广电国网亟待升级
广电国网目前正处于Comcast在2000-2008年的网络建设期，两家公都是在三网融合的背景下进行的有线电视网转型，都在视频驱动的新的流量爆发机会，而且都拥有有线电视网的用户等资源，广电可以借鉴Comcast的成功经验完成转型。
Comcast在美国1996年电信改革后，一直都建设网络，直至2008年领衔完成DOCSIS3.0技术替代DOCSIS1.0技术，才逐渐具备了支撑电信业务发展的网络基础，从2009年开始其电信业务得以迅速爆发，可见网络建设和技术创新是转型重要基础。
广电网络双向渗透率低
截至2016Q3，我国有线电视用户总数达到2.55亿户，数字化率达到82.76%，双向覆盖率57%，双向渗透率仅24%。数字化和双向渗透是广电进行互联网转型的前提。
当前H.265短期内不能大规模普及的背景下，广电在4K视频爆发过程中有时间优势，必须加速完成数字化双向网改布局视频业务。
截至2016Q3，我国有线电视用户新增200.2万户达到2.55亿户，收视份额达59%；直播卫星用户增长1132.1万户，达到9904.2万户，收视份额23%，IPTV用户新增979.7万户，达到7560.9万户，单季度增长14.6%，收视份额为18%。
此外，OTT盒子从2013年以来也发展迅速，虽然2014年以来*电总广局**加大监管力度，落实181号文，但OTT销量仍较高。
卫星直播、IPTV、OTT等用户增长迅速，合计已经与有线电视用户相当，互联网运营商、电信运营商对于广电有线电视业务冲击巨大。
不管是自身业务发展需求，亦或是电信运营商的冲击，广电网络的升级需求都异常急迫。
4K视频、智慧物联是广电未来看点
未来随着网络改造的逐步深入，我们认为，未来广电将迅速在4K业务、物联网、智慧城市业务和固网、移动通信网络业务等领域获得爆发，而对应每一领域，都是巨大的市场。
4.14K视频进入爆发期
4K概念是由好莱坞2004年首先提出，经过多年的发展，4K技术已成为电视行业显示技术发展的大趋势，各大运营商和广电都已纷纷涉足4K领域，2016年上半年4K电视渗透率已达43.7%，其中55寸以上电视市场中已达80.6%，整个行业目前已在爆发前期。
对于广电来说，有线电视业务是其最基本的业务，在大趋势下，毫无疑问广电将会并且必须发力4K领域。虽然广电相对于电信起步较晚，但其拥有的“高带宽、大容量”的网络会给其带来很大的优势。
广电系运营商于2014年开始正式开展4K业务，目前广电在4K领域涉足较深的为江苏有线和华数传媒，除了以运营渠道商身份进入之外，这两家都不约而同的在4K内容上发力，欲抢占4K领域的制高点。此外，其他广电运营商也接连开展了4K业务。
除上述模式外，未来广电4K业务的发展模式也可能会加入“广电+OTT”模式，“，2015年5月，歌华有线与创维数字合作推出4K融合智能一体机，通过绑定有线、点播回放、云平台等内容打包销售，实现了硬件和软件的最优结合和最高性价比，实现了广电方和OTT方的合作与共赢。
4.2广电无线网络建设为智慧物联业务提供基础
4K视频以外，广电拥有的有线电视网络基础资源和广电无线频率资源等优势资源也为开展物联网、智慧城市、智能家居等业务提供了很好的基础。而公益性质和政府性质的行业专网是广电发展无线系统的主要方向之一。
前段时间，国家广播电影电视总局广播科学研究院与武汉米风通信技术有限公司签署合作协议，共同开发广电频谱无线窄带/超窄带物联网通信技术，争取在2017年初开始试验运营，在NGB-E框架下，共同开展标准化工作。
近年来已经有部分广电企业开始布局物联网领域。2015年电广传媒与感知科技分别出资1亿共同成立上海感知实业，主要打造基于广电网络的物联网共性平台，同时投资运营广电网络物联网智慧城市项目，负责广电网络的物联网行业应用的运营管理与推广。
2016年11月，天威视讯发布天威物联云VASTCONN开发者平台、“26°家”智能家居应用平台，通过广电有线电视网络将机顶盒升级为智能家居网关系统，国内广电运营商物联网将迅速规模化商用落地。
预计广电网络建设投资规模将达千亿
5.1三大运营商网络建设投资力度大
随着通话、短信、语音、互联网等业务的逐渐丰富，国内电信运营商30年来完成了从2G、2.5G、3G、4G的网络建设。
从三大运营商的财报信息可见，三大运营商的网络建设非常迅速，获得牌照前1-2年已经进行了相关网络的建设部署，并且投资力度非常大。以中国移动为例，2000-2002年是GPRS建设期，2008年已经开始3G建设，2013年获得4G牌照后迅速进入4G建设期，这些建设期的资本支出明显高于其他时期。
参考三大运营商资本支出绝对值与流动负债率的对比，可见在资本支出大的年份，流动负债率相对高，三大运营商基本采用循环发行短期融资券形式（从资产负债情况也可猜想），以中国电信为例，中国电信2015年资本支出525亿，当年发行短期融资券420亿。
具体建网成本方面，中国移动的4G建设为例，中国移动2013年获得4G牌照，2013年、2014年、2015年、2016年累计总资本开支近8000亿元，用于4G网络建设的资本开支将超过2000亿元。
5.2广电“十三五”对网络建设提出严格要求
有线电视双向网络改造以以CMTS+CM、EPON+EoC为主，FTTH近几季度增速快
目前广电双向网络改造方案主要有DOCSIS/CMTS+CM、EPON+EoC、EPON+LAN、C-DOCSIS/PON+CMC和FTTH等几种。
考虑到铺设成本、扩容能力、产业化和标准化程度等因素，目前在双向网改中以CMTS和EPON+EOC为主。
截至2016Q2，上述两种方案占比超过80%，随着FTTH方案的成本下降，FTTH方案增速非常快，2016Q3提高新增覆盖222万户，达到563.7万户。
双向网改10年来覆盖率近60%
我国有线电视网络双向建设经过20余年的发展，截至2016Q3，已双向网改用户市场规模达到14531.2万户，覆盖率达57.08%，但双向用户渗透利用率不到一半。
要想快速实现全国范围内的双向网络改造，不但要加快双向网络建设进程，还需要增加有线双向网络的实际用户数。
十三五目标全国范围内基本完成双向网络改造升级
在数字有线网络和三网融合建设推动下，2015年*电总广局**围绕广播电视数字化、广电融合媒体制播能力、下一代广播电视网（NGB）建设等方面提出了广电“十三五”科技发展规划总体思路和目标。
2016年10月，多方媒体报道了《广电双向无线基站全国部署规划》，该规划显示，广电将采用470MHz-798MHz频段及其他非授权频段进行无线网络建设，根据规划，广电将在全国建设2854个宏站，204131个小基站，具体规划情况如下表：
从上述规划可见，广电已经意识到基础网络建设对于业务发展的必要性，基于其新获得的基础电信业务牌照，相信未来3-5将是广电第四张网络的追赶建设期。
5.3预计未来3年整体投资规模有望达千亿
广电系上市公司资本支出情况
行业深度报告长城证券27请参考最后一页评级说明及重要声明广电旗下公司资本支出差别大，以广电旗下较早上市的两家公司电广传媒和歌华有线为例，歌华有线的建设力度明显比电广传媒高。在融资渠道上也较为多样，包括短期融资券、中期票据、可转债等。
广电双向网络的成本
参考学术方面对于目前EPON+EoC、FTTH和双向HFC3种双向网改造方案的成本研究，此处选择城市和农村典型用户分布场景为模型，对广电双向网建设成本进行分析，其中模型覆盖用户量512户，网络建设成本共两部分—设备材料费用和工程设计施工、监理费用，得到成本情况如下表所示：
从上表信息可见，综合户均成本EPON+EoC方案建设成本最低；FTTH方案成本逐渐能降低至其他方案同一水平，且随着接入率的提升，成本差距缩小；CMTS方案在高接入率情况下成本大幅提升。
预计未来广电网络建设规模将在1000亿级别
参考美国有线电视运营商Comcast和电信运营商的资本支出情况，由于业务不同，对于网络需求不同，在资本支出方面存在2-3倍体量级的差距。
中国移动近3年4G网络资本支出约2000亿，预计未来广电网络在HFC基础上升级，将小于这个体量的投资。
基于前面的成本估计和广电的未来建设计划，假定平均双向网改成本600元/户，待覆盖人数1亿，则双向网络改造的投资将达600亿。
除双向网络基础改造外，还有数据中心、播控中心等建设需求，参考此前广电系公司资本支出情况，结合目前广电的收入情况，以及此前2014年底广电国网获4000亿*款贷**授信的信息，我们认为未来广电网络建设规模将在1000亿级别。
投资建议
根据2010年《中国下一代广播电视网（NGB）自主创新战略研究报告》规划，2016年开始将进入NGB网络的推进建设期，同时参考广电“十三五”科技发展规划中对数字化、双向网改等要求，我们预计未来2-3年将是广电网络加速建设投入期，整个网络改造投资规模预计在千亿级别。
建议关注切入有线电视网络升级改造的上市公司：初灵信息（300250）、亿通科技（300211）、路通视信（300555）等，以及通信领域设备与网络解决方案提供商烽火通信（600498）等。
初灵信息（300250）
初灵信息是国内领先的信息接入产品及解决方案供应商，成立于1999年，2000年以专有技术打破国外协议转换器垄断局面，2005年成为广电双向网改造，实现三网合一主流方案提供商之一，2016年并购北京视达科科技公司，将大数据服务延伸至视频行业。公司2016年前三季度总收入2.72亿元，净利润7471万元。
作为国家*电总广局**组建的“EoC产品MIB库标准工作组”成员企业，并参与了“EPON、EoC综合接入网络业务管理和设备管理系统研究开发项目”；公司目前已获得44项专利，82项软件著作权，所研发的低频EoC设备在*疆新**、江苏广电双向改造中得到大面积推广。
公司通过收购博瑞得、北京视达科（为广电、通信等运营商提供OTT、OTT+DVB、OTT+IPTV的视频创新服务）完善其从数据接入到采集到处理分析产业链，三个公司未来将有效发挥技术、客户协同作用。
亿通科技（300211）
亿通科技是我国有线电视网络传输设备细分行业龙头企业之一，主要业务为下一代有线电视网络设备、有线电视网络光传输设备等，分别占2015年主营业务36.12%和34.56%。公司2016年前三季度总收入1.72亿元，净利润837万元。
公司多年深耕广电行业的网络设备制造，紧跟广电网络升级改造需求，2015年公司中标广电项目16项，2016年上半年国网获取基础运营商牌照后，各地双向网改造速度加快，公司核心产品下一代有线电视网络设备销量上半年同比增长56.89%。
路通视信（300555）
路通视信成立于2007年，主要从事有线宽带网络传输系统相关业务，是国内广电网络接入网解决方案的领军企业，2016年前三季度总收入2.72亿元，净利润3944万元。
公司2008年推出基于DNIS和RFPON的HFC双向网络改造解决方案，2014年正式加入《NGB智能融合终端总体架构》行业标准组织，拥有近10项专利、近20项软件著作权、十多项软件产品登记证书，目前正积极开展下一代广电接入网前沿技术研究。
烽火通信（600498）
烽火通信是国际知名的信息通信网络产品与解决方案提供商，成立于1999年，公司2016年前三季度总收入119.91亿元，净利润5.49亿元。
三网融合背景下，公司积极探索广电传输、双向网改造方案的创新，并提出了FTTB+LAN/FTTB+EOC/FTTB+C-DOCSIS、光纤+同轴/单纤三波/双纤三波FTTH入户等特色方案，2016年公司与广电网络建立战略合作伙伴关系，开展广电融合网试点工作，下属子公司烽火网络2016年2月独家中标首个广电100G国家干线工程，11月相继中标贵州广电PON设备、河北广电GPON设备采购项目，在广电双网改造领域已有多个订单和解决方案。
风险提示：
广电国网建设投入不及预期的风险；上市公司在广电网改中不敌竞争的风险。
（完）
股市有风险，投资需谨慎。本文仅供受众参考，不代表任何投资建议，任何参考本文所作的投资决策皆为受众自行独立作出，造成的经济、财务或其他风险均由受众自担。
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