近日周黑鸭（股份代码：1458 .HK）发布2020年财报，去年周黑鸭实现全年营收21.82亿元，同比减少31.5%；净利1.51亿元，同比下降62.9%。
其中2020年上半年周黑鸭亏损超4000万元，而据过往财报披露， 自2018年以来，周黑鸭已经连续三年出现营收、净利下滑。 并且负债方面，截至去年底，周黑鸭的银行借款总额为4.01亿元，全部将于一年内到期，集团资产负债比率由2019年底的22.6%增加至2020年底的40.7%。
与之对比的是另一则新闻。
就在3月，周黑鸭认缴出资共青城新鼎华麒贰号股权投资合伙企业（有限合伙），持有10%的股份。后者是新鼎资本旗下基金，这家PE曾投出了寒武纪、小鹏汽车等明星企业，而周黑鸭正是其LP之一。
这并非周黑鸭首次投资创投基金。
2018年3月，周黑鸭携手公司最大机构投资方——天图投资，创立了规模30亿元的新零售基金，其中周黑鸭出资5个亿。此外，周黑鸭还是青岛春珈五号股权投资基金企业（有限合伙）的股东，持股比例4.16%。
搞投资不是问题，尤其在主业危机之下，周黑鸭这把“摸鱼”还显得很值。毕竟这“鱼”能摸出好名声，比如“为创业公司在人民币募资寒冬下带来一抹暖意”之类。
但更多还是忧心，周黑鸭接下去的路会怎么走？毕竟从2019年加盟，到去年线上、线下渠道用心地布局，它手里能打的牌不多了。
与其说做LP是周黑鸭在摸鱼，倒不如说它是有意想摸新的牌。
· 门店在增，营收在垮 ·
要说周黑鸭2020年过得好不好，官宣卖惨不一定真，门店增长倒是真的。
3月9日，周黑鸭曾公告2020年营收预期时曾提到，新冠病毒疫情是净利润下滑的主要原因。疫情导致消费者出行受限，对周黑鸭营运产生了重大影响，尤其是湖北地区及交通纽枢的营运受影响最为严重。
疫情爆发后，周黑鸭全国共有约1000间门店暂时停业，华中工厂生产活动也暂停了49 天。
而从极海品牌监测平台上的数据来看，2020年周黑鸭的“加盟事业”还是如火如荼的。
数据来源于极海品牌监测平台（https://stores.geohey.com/）
截至 4月5日，周黑鸭在全国28省份（含直辖市）的157座城市在营门店1845家，未营业门店88家，超过30天未营业视为闭店426家。
周黑鸭2020年1月1日至今门店增长趋势
且从它去年年初至今的门店增长趋势来看， 周黑鸭自2020年4月26日复工以来，全年门店增长了546家。
曾有数据显示，2014年-2018年，绝味保持500-1200家/年的门店扩张速度，煌上煌每年扩张200-400家门店，而周黑鸭每年仅扩张100-200家，在2019年仅扩张13家。
要知道2019年年中，周黑鸭首次在财报中提出将放开特许经营模式；当年11月，周黑鸭在武汉总部举行特许经营签约仪式，正式启动特许经营。
但为什么只扩张了13家，那是因为当时，“特许经营”门槛较高，比如要求加盟商拥有高于500万元初始资金外，对加盟商拥有的公共资源、社会资源也有要求。
到了2020年6月，周黑鸭的特许经营进一步升级，放开单店特许经营，对加盟商的要求相应降低，比如自有资金从500万元降为30万元。
因此我们也能从门店趋势图上看到，周黑鸭进入2020年6月后门店的高效扩张。
除此以外，周黑鸭去年2月至3月期间,也在积极开展社区营销新模式配合外卖平台发力。
3月13日，周黑鸭启动渠道经销商招募计划，比如进驻盒马、today、沃尔玛、Eleven7等多个商超便利店,以锁鲜装售卖为主。这是继开放特许经营后的又一重大举措。
这些“牌”都是希望为2020年的营收增长带来动力，但是事与愿违，去年周黑鸭还是亏得一塌糊涂。 看来特许经营+渠道扩展没能给它带来转运。
· 生产中心少，成为最大掣肘 ·
时间拨回到2016年，2016年周黑鸭正式在港交所挂牌上市。
上市当天，周黑鸭股价大涨13.44%，市值达到154.7亿港元。相比之下2017年3月间在上交所IPO的绝味食品，上市首日市值仅为95亿元人民币，远不及周黑鸭。
那时的周黑鸭是当之无愧的“鸭王”。但仅在三年后，形势便发生了逆转，周黑鸭股价不振，市值甚至低于上市首日，反倒是绝味一路上涨，时至今日成为热门消费股之一。
数据来源于极海品牌监测平台（https://stores.geohey.com/）
截至4月4日，极海品牌监测到绝味鸭脖已经在全国31个省份（含直辖市）的317座城市拥有在营门店14756家，未营业门店169家。
绝味鸭脖的加盟底气来源于它在全国拥有28个生产基地，而今年年初，江苏周黑鸭工业园在南通投产，周黑鸭除湖北、河北、广东以外的第四大生产中心才正式落地。
此前周黑鸭曾有全国五大区工厂的布局设想，因此一度与19位发展式特许合作伙伴签约，覆盖全国51个城市和地区，但仍与其当前的工厂布局很难匹配。
更远的工厂意味着更高的成本、更低的利润， 现在的产能是否满足特许经营的初步发展仍是问题，更不谈是否可支撑加盟模式的长远发展。
周黑鸭各线级城市门店数占比
绝味各线级城市门店数占比
不难从周黑鸭和绝味各线级门店数量占比的比对中，发现绝味对下沉市场的把控力比周黑鸭更强，尤其是对三、四、五线的覆盖面。
当前周黑鸭给单店特许经营的定位的是“加密现有市场”，而周黑鸭的现有最大的市场在新一线城市，占比达到37.55%。
如果将其视为高势能门店，当市场趋于饱和，想要提高店效只能向低势能门店扩张。但周黑鸭的工厂较少，随着门店数量增加以及更广区域的拓展，产能矛盾将更加凸显。
· 时机过了，再谋新路 ·
搞加盟一年多，门店涨了还是没法力揽狂澜，况且生产中心也跟不上，未来扩张势必拉胯。
周黑鸭的尴尬追溯起来，就是两个字，晚了！巧的是这个“晚”也跟它现在摸鱼举动，息息相关。
这得从它的创始人说起，周黑鸭的资本版图背后，是一对夫妇的逆袭史。
1994年，19岁的周富裕跟着姐姐从重庆来到了武汉，在菜市场里的酱鸭摊做起了小工。1997年，他在武汉一家集贸市场开出了自己的第一家卤菜店“周记怪味鸭”。
2002年，“周记怪味鸭”升级成了“富裕怪味鸭”，周富裕喊来了亲戚朋友来做加盟，小赚了一笔。但加盟模式的隐患浮现了：质量难保障，亲戚间的管理也费心力，品牌风评一落千丈。
为了挽回局面，2006年，周富裕先是高价回购所有的加盟店，随后又引入职业经理人，将不符合工作岗位需求的亲戚劝退。至此，周黑鸭完成了由家庭小作坊向现代化企业的转变，迈入正轨。
2008年，周黑鸭店面增加到了50家，销售额也突破了一亿。2010年起，周黑鸭开始引入各路资本，两年之内获得来自天图投资、IDG资本累计2亿美元的融资，并于2016年正式在港交所挂牌上市。
上市当天，持股周黑鸭63.47%的周富裕、唐建芳夫妇身家飙升至74亿元。
一朝被蛇咬，十年怕井绳，2019年以前，周黑鸭都只做直营店，毕竟周氏夫妇又手持公司60%以上的股权，拥有绝对的话语权。
反观绝味鸭脖，创始人戴文军市场营销出身，他信奉快速做大规模的打法，于是自上市融资后，绝味门店数量开始快速增长，年营收增速均达到13%以上。而戴文军选择的是利用外部投资公司间接持股的办法，巧妙地转移了注意力。
因此，此时此刻做LP，与其说是周黑鸭的副业，不如说它在另谋出路。
· 摸张好牌，很重要 ·
不止是周黑鸭，绝味食品也在做LP，它投资的创投机构更偏向于消费。
2014年9月，绝味成立了网聚资本，后者投资了和府捞面、颜家辣酱鸭等食品品牌。
同时，绝味食品还成为了番茄资本、伍壹柒基金、绝了基金的LP 。其中，番茄资本投出了巴奴毛肚火锅、阿甘锅盔等知名餐饮品牌；伍壹柒基金则是幺麻子、雪麦龙食品的投资方。
而绝了基金成立于2017年6月，是绝味食品、饿了么联合发起的投资基金，专注于食品连锁及餐饮行业的投资。
做LP带来的收益，远比主业的想象空间更大。
2007年，海澜集团成立了江阴海澜投资管理有限公司，主要关注银行、证券等金融企业，资源型企业，新能源、环保、节能型企业，行业龙头企业等。此外，海澜之家还在2017年成功入股东吴基金，成为东吴基金的二当家 。
另一家上市公司七匹狼，旗下有七匹狼创投、七匹狼节能环保和启诚资本三个自有平台，投资列表里包括了万里石、银联商务、宁德时代、欢乐传媒等 40 余家公司。此外，七匹狼还是深创投、基石资本、曦域资本、峰瑞资本、岳佑投资、红桥创投等机构的LP。
但说到主业，极海曾在 谁是中国最潮的男装品牌？ 中列举过二者的门店数量，海澜之家全国门店4797家，而七匹狼全国门店仅1946家， 显然搞创投比经营门店更吸引它们。
想来周黑鸭也希望摸张“好牌”，把眼前的难给攻克，毕竟时机很重要，错过了领跑加盟的契机，那从现在起，做个慧眼识珠的好LP吧！