金融时报讯 全面深化资本市场改革再迎重要举措！
中国证监会2月5日宣布，经国务院同意，中国证监会正式批复深圳证券交易所合并主板与中小板。
合并深交所主板与中小板的总体安排是“两个统一、四个不变”。“两个统一”是指统一主板与中小板的业务规则，统一运行监管模式。“四个不变”是指板块合并后发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变。
据悉，本次合并仅对部分业务规则、市场产品、技术系统、发行上市安排等进行适应性调整，总体上对市场运行和投资者交易的影响较小。
深交所新闻发言人表示，合并后，深交所将形成以主板、创业板为主体的市场格局，结构更简洁、特色更鲜明、定位更清晰，有利于厘清不同板块的功能定位，夯实市场基础，提升市场质效，从总体上提升资本市场的活力和韧性；有利于进一步突出创业板市场定位，深入贯彻创新驱动发展战略；有利于充分发挥深市市场功能，促进完善资本要素市场化配置体制机制，更好服务粤港澳大湾区、中国特色社会主义先行示范区建设和国家战略发展全局。
01 深市主板中小板合并已是“大势所趋”
作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，深交所主板和中小板在扩大直接融资、服务实体经济、支持中小企业发展等方面发挥了积极作用。数据显示，截至2021年1月底，深交所主板、中小板上市公司合计1468家，占A股上市公司总数的35%，总市值23.39万亿元，占全市场的29%。
不过，深交所主板和中小板在发展中也暴露出一些问题，如板块同质化、主板结构长期固化等。从深市板块的发展历程看，2000年初，深市主板暂停新股发行；2004年5月，为拓宽中小企业直接融资渠道、分步推进创业板建设，深交所在主板内设立中小板。中小板自设立起定位于主板内设的板块，在主板制度框架下运行，经过16年的发展，中小板上市公司总体不断发展壮大，在市值规模、业绩表现、交易特征等方面与主板趋同。
“深交所主板和中小板的合并，是大势所趋。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，一方面，深交所主板早在2000年，就已经暂停了IPO发行，而同期中小板的发展不错，将深交所主板与中小板进行合并，符合市场整合规律；另一方面，深港两地市场处于一体化进程中，深交所市场板块存在进一步调整需求。深交所主板与中小板的合并，符合深港两地市场互补、合作、竞争的改革方向。本次证监会批准深交所主板和中小板合并顺应了市场发展规律，将进一步提高资本市场服务实体经济能力。
“合并深交所主板与中小板是顺应市场发展规律的自然选择，也是构建简明清晰市场体系的内在要求。”深交所新闻发言人表示。合并完成后，深市主板定位于支持相对成熟的企业融资发展、做优做强，发行上市门槛保持不变；创业板主要服务于成长型创新创业企业，突出“三创”“四新”。而深市以主板、创业板为主体的市场格局，将为处在不同发展阶段、不同类型的企业提供融资服务，进一步提高资本市场服务实体经济能力。
增量研究院院长、如是资本董事总经理张奥平认为，推动深交所主板和中小板合并，一方面有利于优化深交所板块结构，形成主板与创业板各有侧重，相互补充的发展格局；另一方面，有利于更好满足不同阶段的企业发展融资的需求，增强深交所的融资功能。此外，深交所主板和中小板的合并会使得我国多层次资本市场各个板块的定位更加清晰，沪深交易所的市场定位也更加明确。
02 合并遵循“两个统一、四个不变”
中小板自设立以来，其发行上市、信息披露、交易机制、投资者适当性要求等主要制度安排与主板基本保持一致。2019年初，深交所全面启动上市公司自律监管规则体系适应性评估优化工作，先后修订发布多项行业和专项业务信息披露指引，2020年2月整合优化主板、中小板《上市公司规范运作指引》，2020年6月发布整合修订后的上市公司业务办理指南，2020年底新一轮退市制度改革后，股票上市规则有关主板、中小板的差异规定已消除。
因此，“两个统一、四个不变”自然也就成为本次合并遵从的工作安排，即统一业务规则，统一运行监管模式，保持发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变。
具体来看“两个统一”，在业务规则方面，中小板自设立以来所遵循的法律法规、部门规章等与主板总体一致，本次合并不涉及相关法律法规、部门规章等的实质性修订。本次合并仅须对主板、中小板少数差异化规定作适应性调整，如高送转业务指引关于高送转定义的统一等，对上市公司的影响较小。深交所表示，后续将进一步做好规则整合和监管衔接。在监管机制方面，深交所将继续以行业监管为基础，以合理均衡为原则，按照上市公司所属行业分为两个大类，分别由两个公司管理部门负责监管。
“四个不变”方面，保持发行上市条件不变，意味着合并后，主板发行上市条件与原中小板一致，并且保持不变。发行审核安排不变，在审企业无需重新申报材料。
交易机制不变， 投资者门槛不变，意味着主板、中小板交易机制和投资者门槛一致，投资者群体总体无差异，且合并不涉及交易机制和投资者门槛的改变，不会对投资者交易行为产生实质影响。
证券代码及简称不变，意味着合并后，原中小板证券类别变更为“主板A股”，对应证券代码区间并入主板使用，证券代码和证券简称保持不变，不会影响投资者交易方式和交易习惯。
需要注意的是，根据深交所2月5日发布的《关于启动合并主板与中小板相关准备工作的通知》（以下简称《业务通知》），深交所将对涉及中小板的有关指数名称和简称等作适应性调整，指数编制方法暂不作实质性变更。
深交所新闻发言人表示，本次合并仅须对相关指数全称、简称和选样空间描述作适当修订，即删除指数全称和简称中的“板”字，并作个别适应性调整，相关指数选样空间描述涉及的“中小板”变更为“原中小板”。上述指数调整安排不会对指数编制方法作实质性变更，不会导致跟踪相关指数的基金产品投资标的调整，有利于保持指数的稳定性和连续性，确保基金产品平稳运作。
03 过渡期衔接保证市场平稳运行
有市场声音认为，深市主板、中小板市盈率差异大，合并将影响两板块估值，导致个股异常波动。
对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，将主板和中小板合并后，不新增企业上市渠道，也不涉及发行节奏安排的变更，不会造成市场发行节奏加快，对股市总体不会产生负面影响。同时，现在一些业绩优良的蓝筹股估值不断上升，而部分中小盘个股则出现估值下降，随着机构化程度不断提高，主板和中小板的估值差距有缩小趋势。因此，在基本面没有明显改变的情况下，股票之间的流动性和估值水平不会有大的变化。
也有市场分析人士认为，不排除两板合并初期受市场情绪影响，可能会出现个股异常波动的情况，但这不会改变市场运行的基础逻辑和总体趋势。
此外，在资本市场全面注册制改革的大背景下，深交所主板与中小板的合并有怎样的意义？
国海证券研报认为，深交所主板和中小板的合并将促进上市、交易和监管规则的统一，利于监管部门后续统一推动注册制的全面拓展实施，且监管部门无需将监管重点放在两板的差异性监管上，而是可以集中于信息披露与事后监管，贯彻注册制化监管思路。
不过，杨德龙认为，深交所主板与中小板合并，并不意味着全市场注册制很快实施。他认为，股票发行注册制改革是一项系统工程，目前，科创板、创业板试点注册制已取得较好效果，但也要看到，注册制试点的时间还不长，有些制度还需要不断磨合和优化，不能急于求成。
据记者了解，为做好新旧衔接，充分预留时间，本次合并设置了过渡期安排，即《业务通知》发布后至合并完成日为过渡期，过渡期内主板、中小板公司继续执行现行规定。
证监会方面表示，将指导深交所整合主板与中小板制度规则，做好监管衔接，对发行上市、市场产品、指数名称等进行适应性调整，做好技术系统改造和测试，确保平稳落地。深交所方面则表示，为推动改革平稳落地，深交所将坚持“开明、透明、廉明、严明”工作原则，对相关业务条线统筹安排，与市场各方协调对接，确保业务协同推进、操作安全有序、市场平稳运行。
分析人士认为，深交所主板与中小板合并后，发行上市条件、投资者适当性要求等保持不变。资本市场对中小企业的服务功能不会因为这次两板合并而削弱，实际上在不断增强。深交所还将采取再融资和并购重组市场化改革、丰富产品体系、优化改进服务等措施支持中小企业做优做强。