风险投资模式在业务体系延展和规避风险方面优势明显，符合国资背景运营商的需要，因此运营商未来要关注创新成长，风险投资模式将成主流选择。
近期，中国移动宣布成立投资公司，即“中移资本控股有限责任公司”和“中移投资控股有限责任公司”，以发挥资本对产业创新发展的推动作用，推进国有资产的资本运作，提升中国移动的整体竞争实力。
消息一出，旋即成为近期电信运营业的热点话题。之所以成为热点，主要有3方面原因：一是在行业“混改”的大背景下，该举动被视为响应政策的大动作；二是中国移动是三大运营商实力最强的公司，高调成立投资公司，行业对其期望较高；三是投资公司蕴含了风险投资的范畴，而风险投资又被认为是创新的催化剂，投资公司为行业转型发展注入新的变数因子，行业对其期待已久。同样带着这份期待，笔者写了这篇文章，希望通过自己粗浅的研究，做些有益的贡献。
电信运营商投资三大主流模式
纵观目前国内外电信运营商投资公司的发展模式，主要有3种，分别是财务性投资模式、孵化器式投资模式、风险投资模式。
财务性投资模式
财务性的投资模式主要以获得利润为目的，不干预企业的发展方向和决策。采取这类投资模式的电信运营商一般都具有很强的现金流，投资的企业具备一定规模且具有持续的盈利能力，比如中国移动投入将近400亿元人民币认购浦发银行20%的股权就是这种模式。双方都有意就移动金融及移动电子商务展开紧密合作，行业也期盼中国移动像日本的NTT docomo一样，通过收购三井住友银行，发展手机信用卡，进军移动支付。从实际效果来看，中国移动这笔投资最大的收益还是每年20多亿元的股票分红，以及股票价格接近300亿元的账面增值。
孵化器式投资模式
何为孵化器式的投资模式？顾名思义，孵化器的功能主要在于运营商培育自有产品，起到创新中心的作用。孵化器式的投资模式就是通过股权出让或者股权收购，培养孵化业务产品。这种模式是国外主流运营商成立投资公司后主要采用的模式，较早成立投资公司的美国AT&T、德国电信等知名运营商，在成立投资公司后的较长时间内，都在采用这种模式，最典型的是AT&T的Foundry创新中心。AT&T成立投资基金投入到Foundry创新中心，研发新业务。AT&T Foundry创新中心成立于2010年，专门负责筛选可投放的新产品及进行商业化运作，通过投资基金将创意加速商业化或者退出。成立6年多来，已经投资了200多个合作项目，与思科合作的家庭安全产品项目、与英特尔合作的物联网项目等重点项目均有AT&T Foundry的参与。在国内，中国电信出让天翼视讯20%股份融资、与网易成立合资公司易信，也与这种模式类似。
风险投资（VC）模式
VC风险投资又称为创业投资，其投资在创业企业发展初期，待其发育相对成熟后，通过市场退出机制将所投入的资本由股权形态转化为资金形态，收回投资。这种模式从广义上看也是一种孵化器，但这种孵化器与孵化器式投资模式是有区别的，对比VC风险投资和孵化器式投资模式，可以看到如下不同：从目的来看，大多数VC风险投资最终获得的是资金投资回报，而孵化器式投资模式主要收获产品；从合作方来看，前者面向中小型企业，后者面向大企业合作；从风险来看，前者大于后者，可以说前者是大概率的不确定性，后者是大概率的确定性。正因为如此，对于风险偏好较低、大体制运营的电信运营商，尽管较早地成立了投资公司，但真正采取VC风险投资获得较好收益的案例不多。
那些投资成功的国外运营商
目前来看，大体制电信运营商VC风险投资做得较好的是德国电信。其在2015年新成立的风投公司DT Capital Partners（简称DTCP），在2016年出售了此前投资金额较大的两项投资，回报率超过100%，分别是被英特尔公司以1.7亿美元收购的以色列体育影像初创企业Replay Technologies，以及被美国网络电话公司Vonage以2.3亿美元收购的云通信服务商Nexmo。从其经验来看，可借鉴的有两点：一是灵活的机制体制，每年要对1000～1500家有发展潜力的初创企业进行调研，在初创企业股权中持多数股，这对员工积极性和企业的风险担当是有考验的，没有配套的机制体制很难突破；二是首选颠覆性领域企业进行风投，风投资金对创新领域的敏感性和逐利的快速兑现性，决定了其在初创企业的行业选择上是有要求的，看到不确定的颠覆性领域中确定性的企业，获得成功的概率才会增大。
当然，说到这儿，也不能少了电信运营业中的投资大师Softbank（软银）。软银在电信运营业中是一个特别的企业，特别之处在于软银是通过收购日本沃达丰进入移动通信市场，成为电信运营企业，在其发展历程中投资是它的主旋律。从1999年到现在，软银累计投资额由70亿美元增长到1100亿美元，增长了16倍，18年间累计投资的年均复合增长率达到44%。近年，其在阿里巴巴上的投资成功，使其被更多的人认为是互联网投资公司。
软银作为一个投资集团有很多地方值得大体制电信运营商学习。从其30年规划和软银中国资本的投资策略中，可以看到一些启示。一是长期投资者是要有情怀和长时间轴视角的。软银在2010年做的30年规划，放到现在来看也是很有前瞻性的，而且也是一步一步实施的，这种长时间轴的规划实施是极少企业能做得的。其30年规划起笔“要通过信息解决方案让人们感到快乐”、“安慰人们的悲伤”，站在人类情感的高度去梳理需求，去投资，情怀上也是了得的。二是投资要有战略定力。软银中国资本（SBCVC）2000年成立后10多年主要专注于信息技术和医疗健康两个领域进行投资。持续的专注也是其成功的重要因素。
我国通信运营商的模式选择探讨
要选模式先看定位。从3家运营商对已成立的投资公司定位来看，尽管有所差异，实质还是基本相似的。
无论是中国移动投资公司定位为“补短板、投基础、筑未来”，还是中国联通创业投资公司定位为“创新孵化服务+投资平台，培育创新市场”，亦或是中国电信天翼科技创业投资有限公司定位为“专业孵化+创业导师+天使投资的孵化模式，扶持内部员工和社会团队的早期创业”，都有很强的“为我所用”的味道，模式上看与国外大体制运营商的“孵化器式”投资模式是异曲同工的。
尽管该模式在业务体系延展和规避风险方面优势明显，符合国资背景运营商的需要，但是从之前分析的案例来看，向VC风险投资模式发展是趋势，德国电信已从使用多年的“孵化器式”投资模式向VC风险投资模式转变，可见VC风险投资模式的现实实用性是很强的，也就是说运营商未来要关注创新成长，VC模式是不能回避。在VC模式下，如何兼顾国资保值增值要求，又能发挥市场效率，这是个有解的命题。专业的团队、严格的风控、成熟的投资策略和行业选择，让很多国资背景的投资公司保持着每年20%的回报率，运营商投资公司的风投模式值得期待。
链接
中国移动投资公司正式成立
2016年12月29日，中国移动投资公司，即“中移资本控股有限责任公司”和“中移投资控股有限责任公司”，在北京举行了揭牌仪式。
中国移动表示，成立投资公司，开展投资专业化运营，是为了发挥资本对产业创新发展的推动作用，推进国有资产的资本运作，提高国有资本的配置和运行效率；也是为了更好地应对信息产业正在面临的深刻变革，服务数字经济和信息消费，重构跨界融合的产业生态，提升中国移动整体竞争实力。
未来，投资公司将作为中国移动股权投资和资本运作的集中管理平台，围绕“大连接”战略，按照“补短板、投基础、筑未来”的方向，通过资本运作，促进业务发展、管理提升、能力构建，逐步建立和完善符合公司价值链地位的产业生态圈，成为中国移动创新发展的重要方式。
作者：毛骏
毛骏，高级工程师，中国信息通信研究院产业与规划研究所电信行业研究部副主任，长期从事通信领域产业研究，具有丰富的研究经验，曾多次主持完成工信部、省管局、省经信委等政府部门及运营商总部、省公司重点研究课题，对国内外信息通信行业发展和政策研究有深刻了解和持续的长期研究跟踪。
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