据Tech Web消息，7月17日，斗鱼正式在美国纳斯达克挂牌上市。以11.5美元/ADS的发行价发行约6738万股股票，募集资金7.75亿美元。开盘后，斗鱼股价报11.02美元，较发行价跌4.17%。截至收盘，股价为11.5美元，与发行价持平，总市值37.3亿美元。
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在中国直播行业版图中，*牙虎**、YY、映客都早已登陆资本市场。而作为中国最大的以游戏为中心的直播平台，斗鱼上市自然备受关注。对于此次上市，美国《华尔街日报》17日称，斗鱼的首次公开募股（IPO）是今年中资企业最大规模的赴美上市交易，超过此前瑞幸咖啡6.45亿美元的IPO筹资额。
然而如果把时间线拉长就会发现，斗鱼的上市过程并不是一帆风顺。
斗鱼原本有机会成为国内首家上市游戏直播公司。2018年1月，斗鱼CEO首次透露IPO想法后，*牙虎**却率先在四个月后登陆纽交所，比斗鱼早了整整一年。这一年时间里，斗鱼的上市时间、地点乃至招股书都经历了不少变数。
最近一次的招股书递交是在2019年4月，公司原计划的IPO时间一再延迟。上市前夕斗鱼将上市地点由纽交所改为了纳斯达克。据新浪财经消息，更早之前，斗鱼曾拟在香港IPO，但因为同业竞争问题随后才改道至美国市场。
在竞争激烈的国内直播市场，没能把握上市先机的斗鱼，在上市后能够实现逆转吗？
内忧与外患夹击
直播行业在2016年迎来井喷，全国先后出现200多家直播公司，各平台均开通直播渠道。行业发展最高峰时期，同时进行直播的房间量过万、同时在线人数接近400万，直播成为了全民风潮。
人潮涌动背后，更有资本加持。各大投资机构纷纷疯狂注资，投入行业的资金超过百亿，斗鱼、映客、花椒等头部平台更是被冠以“独角兽”之名，被视为下一个互联网的造富窗口。
但在斗鱼的上市时间推迟的一年多时间里，直播行业经历了一波洗牌。熊猫直播、全民直播相继出局，国内直播平台从千播大战走向去清阶段，稍有不慎便引来的“封杀”之祸被以儆效尤。
众所周知，直播平台的核心竞争力在于主播。为了博出位，主播们使出浑身解数，*力暴**、涉黄、低俗已经是家常便饭，甚至连最基本的底线也会逾越。斗鱼也在招股书中表示，最大的风险之一就是管不住主播和用户乱说话，进而违*中反**国法律。
据投资家网报道，此前文化部在全国范围内开展网络直播企业大排查，有26个网络表演平台被查处，16881名违规网络表演者被处理。监管的趋严带来了行业的大洗牌、许多当红主播纷纷倒下，然而平台自身又是运营模式单一、高度依赖头部主播。
根据斗鱼招股书，2018年斗鱼的营收有50%以上都是由头部主播带来的。这意味着，一旦头部主播有风吹草动，那么对于平台必定是伤筋动骨的打击。
据统计，斗鱼2017年的十大巅峰主播中有6位曾遭到媒体点名或封杀，包括冯提莫、蛇哥、B总001、七哥张琪格、陈一发儿和五五开。2018年，斗鱼直播公认“一哥”卢本伟也因为其引导粉丝发表不当言论，被官媒点名实施跨平台封杀，斗鱼损失惨重。
除了内忧，更有外患。根据极光大数据发布的《2019年Q1移动互联网行业数据》，过去一年，国内移动网民整体规模在11.3亿上下浮动，移动网民增长红利见顶。互联网的流量红利时代接近尾声，这是直播行业不得不面临的大环境。
而在有限的流量资源下，又有来自于外部对手的跨界打劫。数据显示，短视频代表平台抖音的日活用户数达到了1.5亿人，全球*载下**量突破10亿。
另据极光大数据相关报告，2018年12月，网络直播行业渗透率为18.7%，同比下降3.1%，行业月日均活跃用户数为3560万，较2018年7月减少140万，直播行业的天花板正在凸显。
盈利持续性有待考察
盈利，几乎成了整个直播行业的难题。而作为行业龙头的斗鱼，同样难以独善其身。
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2019年4月斗鱼提交的首份招股说明书显示，直到2018年四季度，斗鱼仍处于净亏损状态。直到上市前夕，斗鱼更新招股书后，一季度1820万元的净利润才让斗鱼扭亏为盈。但细读财报发现，这一盈利主要来自利息收入和外汇获利，与主营业务关联不大。两项收入共计6610万元人民币，如果抛开这两项营收，单纯依靠主营业务收入，斗鱼依旧处于亏损状态。
除了营收亏损外，斗鱼“盈利”的背后还存在过高的内容成本和过低的毛利。
招股书显示，2018年第一季度，斗鱼营收为6.67亿元，但营收成本约为6.42亿元，毛利为2460万元，成本占据营收的比例高达96%，毛利率仅为4%。2019年一季度同期营收成本则上升至12.86亿元，毛利为2.03亿元，成本占营收比率有所下降。
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据新浪财经报道，斗鱼的成本主要分为三大块：内容成本、带宽成本和其他费用。其中内容成本是斗鱼盈利的最大难题，2019年第一季度内容成本为10.67亿元，同比增长121%，占营收比重76.3%。带宽成本为1.62亿元，占营收10.9%，其他成本包括营销、研发、管理等费用。
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总营收严重依赖直播是每家直播平台的通病，斗鱼也未能幸免。招股书显示，斗鱼在2019年一季度的直播业务收入为13.54亿元，占了总营收的91%。几乎可以认为，直播收入的高低直接决定其营收水平。
对于任何一家公司，营收结构过于单一均是一个不小的潜在风险。一旦用户的增长速度放缓或平台出现头部主播跳槽等问题，都可能会直接影响平台的营收状况。但当前，斗鱼仍然无力解决，并且这一问题还在不断加重。
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据腾讯科技消息，以年为计算单位，从2016年到2018年，斗鱼直播营收的占比从77.68%上升至86.12%。考虑季度增速，直播营收的占比则在今年一季度达到了90.97%，为史上最高水平。这意味着斗鱼营收多元化扩展可能暂时受阻。事实上，近年来，除了广告，斗鱼甚至还尝试过自建商城，但时至今日仍未威胁到直播营收的地位。
因此，斗鱼上市后否能一直维持“盈利”仍然是个大大的问号。
斗鱼的未来在哪里？
招股书数据显示，截至2018年3月31日和2019年3月31日，斗鱼平台分别拥有460万和650万注册主播，包括2000多位和6500多位与斗鱼签订了独家协议的顶级主播。在2018年第一季度和2019年第一季度，斗鱼分别有440位和780位主播拥有超过100万观众。
有业内人士分析：在招股书中，斗鱼似乎在积极向电竞靠拢，将自己形容为“电竞价值链上的先锋(a pioneer in the eSports value chain)”，本次上市募得的资金也将部分被用于向用户提供高质量的电竞内容，此次募资的35%将用于电竞内容投资，扩展内容类型，30％将用于技术和大数据研发，提高运营效率，15％用于投资和营销活动，包括潜在的战略收购、投资和联盟。
据微信公众号娱乐独角兽消息，2018年5月，*牙虎**上市时的title是“游戏直播第一股”；两个月后，映客上市时的title是“港股娱乐直播第一股”，而美股的娱乐直播赛道早有“大哥YY”占领，而未能抢占赛道先机的斗鱼，或许凭借电竞资源及新玩法打出的差异化是一个利好方向。
公开资料显示，迄今为止，斗鱼已经完成了6轮融资。自2016年开始成为斗鱼的股东起，腾讯就先后参与了B轮、C轮及E轮的股权投资，2016年3月，斗鱼宣布完成1亿美元的B轮融资，估值10亿，由腾讯领投。2018年3月，斗鱼上市前的最后一轮融资，腾讯独家投资了6.3亿美元，同一时间，*牙虎**也宣布了来自腾讯的4.6亿美元融资。
文章来源：文章综合自Tech Web，腾讯科技，新浪财经，娱乐独角兽，斗鱼招股书，投资家网